亿华通评级（买入）点评报告：冬残奥会顺利落幕，氢能客车得到低温验证
股票代码 ：688339
股票简称 ：亿华通
报告名称 ：点评报告：冬残奥会顺利落幕，氢能客车得到低温验证
评级 ：买入
行业：电池
| 公 | ⚫ | 证券研究报告|电气设备 | |||||
| 司 | |||||||
| 冬残奥会顺利落幕，氢能客车得到低温验证 | 买入(维持) | ||||||
| 研 | |||||||
| 究 | ——亿华通（688339）点评报告 | 2022 年 03 月 16 日 | |||||
| 公 | 报告关键要素: | ||||||
| 3 月 13 日，北京 2022 年冬残奥会正式落下帷幕。在为期 1 个月的冬奥 | 总股本（百万股） | 71.35 | |||||
| 会及冬残奥会中，出现了氢燃料火炬、氢能汽车、氢燃料电池发电车以 | 流通A股（百万股） | 71.35 | |||||
| 及氢能无人机等氢元素，公司在冬奥氢能客车领域发挥重要作用。 | 收盘价（元） | 145.46 | |||||
| 投资要点: | 总市值（亿元） | 103.79 | |||||
| 司 | 冬奥顺利落幕，公司产品低温运行能力得到验证：截至 2021 年 12 月 | 流通A股市值（亿元） | 103.79 | ||||
| 点 | ⚫ | 底，亿华通的系统已经为中国超过 1800 辆在用燃料电池汽车提供动力， | 个股相对沪深 300 指数表现 | ||||
| 评 | 平均行驶里程 4 万公里。2022 年北京-张家口冬奥会投运的燃料电池车 | ||||||
| 辆超 1000 辆，其中适配亿华通氢燃料系统的有 700 多辆，占比接近 | 亿 华 通 | 沪深300 | |||||
| 报 | |||||||
| 70%。公司以北汽福田车型作为基础，搭载公司燃料电池发动机系统， | 50% 40% | ||||||
| 告 | |||||||
| 并采用丰田汽车提供的燃料电池电堆及其辅助件，面向冬奥需求共同开 | 30% 20% | ||||||
| 发车长为 9 米和 12 米的两款燃料电池大巴车型。下游方面，配套北汽 | 10% 0% | ||||||
| 福田欧辉客车达到 465 辆，宇通 85 辆，吉利星际客车 80 辆，中通客车 | -10% -20% | ||||||
| 40 辆，大多分布在张家口及崇礼赛区，公司产品低温运行能力得到广 | -30% -40% | ||||||
| 泛验证。 | -50% | ||||||
| 受坏账计提影响，21 年亏损扩大：公司在 2 月 26 日发布业绩快报公 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | ||||||
| 证 | ⚫ | 告，2021 年全年实现营业收入 6.29 亿元，同比增长 9.97%；归母、扣 非净利润分别为-1.48/-1.64 亿，同比减少 558%/307%。亏损扩大主要 | |||||
| 由于应收账款坏账损失导致，公司考虑到申龙客车及中植汽车经营、回 | 业绩符合预期，下半年有望迎来需求补涨 | ||||||
| 券 | |||||||
| 款情况，应收款项坏账损失计提比例由 20 年的 40%提升至 90%，导致公 | 万联证券研究所 20210202_公司事项点评 | ||||||
| 研 | |||||||
| 司坏账损失大幅增加。此外，示范城市群落地时间较预期落后半年，以 | _AAA_亿华通（688339）事项点评报告 | ||||||
| 究 | |||||||
| 及 21 年行业竞争加剧产品普遍降价也对公司盈利情况带来一定影响。 | |||||||
| 报 | |||||||
| 持续研发迭代，打造技术护城河：公司始终坚持自主研发，在 21 年发 | |||||||
| 告 | |||||||
| 布了 120kW、80kW 两款新一代高功率产品 G120 和 G80Pro，在提升额定 | |||||||
功率的同时实现了多项核心参数指标的重要突破。由于全新的国补方案 将 50kW 设置为补贴起点，且对大功率重卡补贴条件优厚，随着示范城 市群的落地，公司研发的高功率产品在未来有望提升公司盈利能力，打 造核心技术壁垒，公司长期基本面依然向好。
| ⚫ | 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 21-23 年 营 业 收 入 分 别 为 | 周春林 | ||||||
| 6.29/17.14/22.55 亿元；归母净利润-1.48/1.72/2.28 亿元；维持公司 | 执业证书编号：S0270518070001 | |||||||
| “买入”评级。 | 电话： | 021-60883486 | ||||||
| 邮箱： | zhoucl@wlzq.com.cn | |||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营业收入(百万元) | 572.29 | 629.37 | 1714.32 | 2254.95 | 研究助理: | 黄星 | ||
| 增长比率(%) | 3 | 10 | 172 | 32 | 电话： | 13929126885 | ||
| 净利润(百万元) | -22.52 | -148.19 | 171.62 | 227.91 | 邮箱： | huangxing@wlzq.com.cn | ||
| 增长比率(%) | -135 | -558 | 216 | 33 | ||||
| 每股收益(元) | -0.32 | -2.08 | 2.41 | 3.19 | ||||
| 市盈率(倍) | -460.79 | -70.04 | 60.47 | 45.54 | ||||
市净率（倍）
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|电气设备 |
风险因素：产品迭代风险；进口依赖风险；政策补贴风险；销售回款风
险。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|电气设备 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 572 | 629 | 1714 | 2255 | 货币资金 | 1058 | 1252 | 1495 | 1815 |
| %同比增速 | 3% | 10% | 172% | 32% | 交易性金融资产 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 营业成本 | 322 | 371 | 950 | 1175 | 应收票据及应收账款 | 875 | 645 | 2079 | 2707 |
| 毛利 | 250 | 258 | 764 | 1080 | 存货 | 173 | 220 | 558 | 682 |
| ％营业收入 | 44% | 41% | 45% | 48% | 预付款项 | 6 | 24 | 47 | 58 |
| 税金及附加 | 3 | 3 | 9 | 12 | 合同资产 | 26 | 14 | 45 | 63 |
| ％营业收入 | 0% | 1% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 132 | 113 | 270 | 349 |
| 销售费用 | 39 | 47 | 128 | 166 | 流动资产合计 | 2318 | 2317 | 4544 | 5724 |
| ％营业收入 | 7% | 8% | 7% | 7% | 长期股权投资 | 130 | 182 | 239 | 294 |
| 管理费用 | 90 | 106 | 281 | 371 | 固定资产 | 192 | 210 | 220 | 226 |
| ％营业收入 | 16% | 17% | 16% | 16% | 在建工程 | 91 | 95 | 106 | 126 |
| 研发费用 | 75 | 86 | 235 | 306 | 无形资产 | 71 | 94 | 119 | 142 |
| ％营业收入 | 13% | 14% | 14% | 14% | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -2 | 9 | 55 | 121 | 递延所得税资产 | 46 | 46 | 46 | 46 |
| ％营业收入 | 0% | 1% | 3% | 5% | 其他非流动资产 | 199 | 199 | 199 | 199 |
| 资产减值损失 | -18 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 3048 | 3143 | 5473 | 6756 |
| 信用减值损失 | -94 | -222 | 0 | 0 | 短期借款 | 150 | 129 | 1686 | 2483 |
| 其他收益 | 24 | 30 | 80 | 104 | 应付票据及应付账款 | 287 | 304 | 786 | 980 |
| 投资收益 | 1 | 23 | 63 | 69 | 预收账款 | 0 | 5 | 11 | 14 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 3 | 2 | 5 | 7 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 24 | 27 | 69 | 86 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 16 | 22 | 56 | 73 |
| 营业利润 | -41 | -163 | 200 | 279 | 其他流动负债 | 155 | 165 | 1753 | 2562 |
| ％营业收入 | -7% | -26% | 12% | 12% | 流动负债合计 | 485 | 525 | 2679 | 3722 |
| 营业外收支 | -1 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 利润总额 | -42 | -163 | 200 | 279 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | -7% | -26% | 12% | 12% | 递延所得税负债 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 所得税费用 | -10 | -19 | 25 | 39 | 其他非流动负债 | 116 | 116 | 116 | 116 |
| 净利润 | -33 | -144 | 175 | 240 | 负债合计 | 626 | 665 | 2820 | 3862 |
| ％营业收入 | -6% | -23% | 10% | 11% | 归属于母公司的所有者权益 | 2274 | 2326 | 2498 | 2726 |
| 归属于母公司的净利润 | -23 | -148 | 172 | 228 | 少数股东权益 | 147 | 152 | 156 | 168 |
| %同比增速 | -135% | -558% | 216% | 33% | 股东权益 | 2422 | 2478 | 2653 | 2894 |
| 少数股东损益 | -10 | 4 | 4 | 13 | 负债及股东权益 | 3048 | 3143 | 5473 | 6756 |
| EPS（元/股） | -0.32 | -2.08 | 2.41 | 3.19 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | -230 | 131 | -1181 | -277 | |||||
| 投资 | -82 | -52 | -57 | -55 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -130 | -76 | -83 | -89 | ||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 其他 | 0 | 23 | 63 | 69 | |
| EPS | -0.32 | -2.08 | 2.41 | 3.19 | 投资活动现金流净额 | -212 | -106 | -77 | -75 |
| BVPS | 31.88 | 32.60 | 35.01 | 38.20 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | -460.79 | -70.04 | 60.47 | 45.54 | 股权融资 | 1263 | 200 | 0 | 0 |
| PEG | 3.41 | 0.13 | 0.28 | 1.39 | 银行贷款增加（减少） | 175 | -22 | 1557 | 798 |
| PB | 4.56 | 4.46 | 4.16 | 3.81 | 筹资成本 | -8 | -10 | -56 | -126 |
| EV/EBITDA | -3,022.13 | 196.09 | 71.35 | 41.46 | 其他 | -225 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | -1% | -6% | 7% | 8% | 筹资活动现金流净额 | 1206 | 169 | 1501 | 672 |
| ROIC | -1% | 1% | 2% | 4% | 现金净流量 | 764 | 194 | 243 | 320 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|电气设备 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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