宁波华翔评级（买入）业绩稳步增长，员工持股利好长期健康发展
股票代码 ：002048
股票简称 ：宁波华翔
报告名称 ：业绩稳步增长，员工持股利好长期健康发展
评级 ：买入
行业：汽车零部件
汽车 | 证券研究报告—最新信息
002048.SZ
买入
原评级: 买入
市场价格:人民币 15.05
板块评级: 强于大市
股价表现
65%
49%
33%
17%
1%
(15%)
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
宁波华翔 深圳成指
(%) 今年 1 3 12
至今 个月 个月 个月
绝对 (30.7) (19.9) (33.0) (1.2)
相对深证成指 (8.7) (6.4) (9.7) 13.5
发行股数 (百万) 814
流通股 (%) 89
总市值 (人民币百万) 12,252
3 个月日均交易额 (人民币百万) 264
净负债比率 (%)(2022E) 净现金
主要股东(%)
宁波峰梅实业有限公司 25
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 3 月 15 日收市价为标准
相关研究报告
《宁波华翔：实控人参与增发彰显信心，欧洲
重组利好长期发展》20210219
《宁波华翔：Q2 业绩略超预期，未来发展看好》
20200827
2022 年 3 月 16 日
宁波华翔
业绩稳步增长，员工持股利好长期健康发展
公司近期发布 2021 年业绩预告，全年共实现归母净利润 11.9~13.2 亿元，同 比增长 40%~55%；每股收益 1.46~1.62 元，业绩略超预期。2022 年国内汽车销 量持续回暖，公司业绩有望稳步增长。公司近日发布《2022 年员工持股计 划（草案）》，有望完善激励机制，促进业绩稳健增长，利好公司长期健康 发展。公司积极响应新能源及智能化等行业趋势，2021 年新能源订单占比 接近 20%，其中特斯拉单车价值量最高预计超过 5000 元；通过收购等多种 方式拓展智能座舱等新产品，未来前景可期。我们预计公司 2021-2023 年每 股收益分别为 1.53 元、1.86 元和 2.21 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
2021 年业绩略超预期，2022 年有望稳步增长。公司预计 2021 年实现归母 净利润 11.9~13.2 亿元，同比增长 40%~55%，预计国内业务持续向好，加 上海外减亏所致。2014 年起公司欧洲业务持续大额亏损，对公司业绩形 成严重拖累。2020 年 10 月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案” 的公 告，制定了欧洲重组方案，措施包括德国 HSB 工厂关闭、德国 HIB 工厂 裁员、英国业务分步转移等，2021 年已全部实施完毕，有望持续改善公 司业绩。2022 年芯片短缺有望逐步缓解，国内汽车销量持续回暖，公司 业绩有望稳步增长。
发布员工持股计划，利好公司长期健康发展。公司近日发布《2022 年员 工持股计划（草案）》， 2025 年考核目标包括营业收入不低于 300 亿元、净利润不低于 21 亿元、净利润率不低于 7.0%。本次员工持股计划覆盖主 要中高层管理人员及业务骨干 51 人，有望完善激励机制，促进业绩稳健 增长，利好公司长期健康发展。
新能源业务占比快速提升。近年来国内外新能源汽车销量高速增长，公 司积极开拓相关业务，2021 年获取订单新能源占比近 20%，主要客户包 括特斯拉、大众、蔚来、理想、小鹏等，其中配套特斯拉单车价值量预 计最高超过 5000 元，将持续受益于其销量高增长。在新能源产品方面，公司在电池注塑件、饰条、热成型等领域具有较强的竞争力，并计划大 力开拓电池盒等业务，有望助力业绩快速增长。
布局智能化前景可期。公司 2021 年收购上海翼锐 75%股权，有望提高智 能座舱等偏软件偏电子类新产品的研发能力。公司原有产品涵盖智能座 舱多个环节，加上大股东部分体外资产，未来通过上海翼锐等进行有效 串联，可以形成智能座舱等集成化产品，单车价值量有望突破万元，且 符合智能化发展趋势，未来前景可期。
估值
考虑海外重组等影响，我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年每股收 益分别为 1.53 元、1.86 元和 2.21 元，估值处于较低水平，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期； 2）海外扭亏不及预期；3）原材料大幅涨价。
投资摘要
| 《宁波华翔：20Q1 符合预期，行业回暖业绩有 | 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 望复苏》20200429 | 销售收入 (人民币百万) | 17,093 | 16,892 | 18,075 | 20,244 | 22,268 |
| 中银国际证券股份有限公司 | 变动 (%) | 15 | 7 | 12 | 10 | |
| 净利润 (人民币百万) | 981 | 849 | 1,241 | 1,512 | 1,800 | |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 1.205 | 1.043 | 1.525 | 1.857 | 2.211 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 变动 (%) | 34.1 | (13.4) | 46.1 | (6.3) | 19.0 | |
| 汽车 : 汽车零部件 | 先前预测每股收益 (人民币) | 12.5 | 14.4 | 1.300 | 1.594 | 6.8 |
| 调整幅度 (%) | 17 | 16 | ||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 9.9 | 8.1 | ||||
| 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 4.7 | 3.3 | 5.9 | 5.2 | 4.7 | |
| 每股现金流量 (人民币) | 3.21 | 4.58 | 2.55 | 2.88 | 3.19 | |
| peng.zhu@bocichina.com | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 4.2 | 4.3 | 4.3 | 2.4 | 1.5 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.160 | 0.500 | 0.396 | 0.371 | 0.442 | |
| 股息率(%) | 1.1 | 3.3 | 2.6 | 2.5 | 2.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 17,093 | 16,892 | 18,075 | 20,244 | 22,268 | |
| (13,745) (13,741) (14,785) (16,276) (17,748) | |||||
| (656) | (943) | (1,045) | (1,225) | (1,331) | |
| 2,692 | 2,208 | 2,244 | 2,743 | 3,189 | |
| (588) | (593) | (649) | (717) | (795) | |
| 2,104 | 1,616 | 1,595 | 2,026 | 2,394 | |
| (27) | (25) | (42) | (24) | (12) | |
| 230 | 272 | 344 | 264 | 265 | |
| 1,512 | 1,333 | 1,897 | 2,266 | 2,647 | |
| (239) | (205) | (285) | (340) | (397) | |
| (292) | (279) | (371) | (414) | (450) | |
| 981 | 849 | 1,241 | 1,512 | 1,800 | |
| 981 | 849 | 1,241 | 1,512 | 1,800 | |
| 1.205 | 1.043 | 1.525 | 1.857 | 2.211 | |
| 1.205 | 1.043 | 1.525 | 1.857 | 2.211 | |
| 0.160 | 0.500 | 0.396 | 0.371 | 0.442 | |
| 15 | 7 | 12 | 10 | ||
| 41 | (23) | 27 | 18 | ||
| 34 | (18) | 2 | 22 | 16 | |
| 34 | (13) | 46 | 22 | 19 | |
| 34 | (13) | 46 | 22 | 19 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 税前利润 | 1,512 | 1,333 | 1,897 | 2,266 | 2,647 |
| 折旧与摊销 | 588 | 593 | 649 | 717 | 795 |
| 净利息费用 | 27 | 25 | 42 | 24 | 12 |
| 运营资本变动 | (304) | 735 | (857) | 509 | (82) |
| 税金 | (743) | (456) | (285) | (340) | (397) |
| 其他经营现金流 | 135 | 110 | 151 | (833) | (379) |
| 经营活动产生的现金流 | 2,009 | 2,870 | 1,597 | 2,343 | 2,596 |
| 购买固定资产净值 | 19 | (10) | 616 | 708 | 805 |
| 投资减少/增加 | 69 | 176 | 300 | 250 | 250 |
| 其他投资现金流 | (1,029) | (909) (1,232) (1,417) (1,609) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (941) | (743) | (316) | (458) | (555) |
| 净增权益 | 0 | 0 | 0 | 188 | 0 |
| 净增债务 | (780) | (213) | (28) | 0 | 0 |
| 支付股息 | (100) | (313) | (248) | (302) | (360) |
| 其他融资现金流 | (300) | (11) (1,128) | 1,406 | (12) | |
| 融资活动产生的现金流 | (1,180) | (537) (1,404) | 1,291 | (372) | |
| 现金变动 | (112) | 1,590 | (123) | 3,176 | 1,669 |
| 期初现金 | 1,828 | 1,832 | 3,276 | 3,153 | 6,329 |
| 公司自由现金流 | 1,068 | 2,127 | 1,281 | 1,884 | 2,041 |
| 权益自由现金流 | 315 | 1,938 | 1,295 | 1,908 | 2,053 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 盈利能力 | 15.7 | 13.1 | 12.4 | 13.5 | 14.3 |
| 现金及现金等价物 | 1,832 | 3,276 | 3,153 | 6,329 | 7,998 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 3,680 | 3,068 | 4,312 | 4,034 | 5,023 | 息税前利润率(%) | 12.3 | 9.6 | 8.8 | 10.0 | 10.8 |
| 库存 | 2,115 | 2,128 | 2,368 | 2,718 | 2,756 | 税前利润率(%) | 13.5 | 11.0 | 10.5 | 11.2 | 11.9 |
| 其他流动资产 | 1,421 | 1,871 | 2,050 | 2,309 | 2,462 | 净利率(%) | 10.4 | 8.2 | 6.9 | 7.5 | 8.1 |
| 流动资产总计 | 9,047 | 10,343 | 11,883 | 15,390 | 18,239 | 流动性 | 1.6 | 1.7 | 1.8 | 2.2 | 2.3 |
| 固定资产 | 3,899 | 3,899 | 3,872 | 3,879 | 3,908 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 438 | 428 | 421 | 406 | 386 | 利息覆盖率(倍) | 78.9 | 64.8 | 37.8 | 85.1 | 205.0 |
| 其他长期资产 | 2,340 | 3,131 | 2,340 | 2,672 | 2,714 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 6,676 | 7,458 | 6,634 | 6,957 | 7,008 | 速动比率(倍) | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.8 | 1.9 |
| 总资产 | 17,131 | 19,105 | 19,585 | 23,291 | 26,188 | 估值 | 12.5 | 14.4 | 9.9 | 8.1 | 6.8 |
| 应付帐款 | 4,278 | 4,678 | 4,722 | 5,415 | 5,887 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 711 | 539 | 500 | 500 | 500 | 核心业务市盈率(倍) | 12.5 | 14.4 | 9.9 | 8.1 | 6.8 |
| 其他流动负债 | 779 | 1,004 | 1,411 | 1,106 | 1,599 | 市净率 (倍) | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| 流动负债总计 | 5,768 | 6,222 | 6,633 | 7,021 | 7,986 | 价格/现金流 (倍) | 4.7 | 3.3 | 5.9 | 5.2 | 4.7 |
| 长期借款 | 53 | 39 | 50 | 50 | 50 | 企业价值/息税折旧前利 | 4.2 | 4.3 | 4.3 | 2.4 | 1.5 |
| 其他长期负债 | 809 | 1,140 | 860 | 936 | 979 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 626 | 626 | 626 | 814 | 814 | 周转率 | 59.2 | 56.3 | 55.5 | 57.0 | 56.3 |
| 储备 | 7,931 | 8,678 | 9,671 | 12,310 | 13,750 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 8,557 | 9,304 | 10,297 | 13,124 | 14,564 | 应收帐款周转天数 | 78.3 | 72.9 | 74.5 | 75.2 | 74.2 |
| 少数股东权益 | 1,353 | 1,374 | 1,745 | 2,159 | 2,609 | 应付帐款周转天数 | 85.2 | 96.8 | 94.9 | 91.4 | 92.6 |
| 总负债及权益 | 17,131 | 19,105 | 19,585 | 23,291 | 26,188 | 回报率 | |||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 13.66 | 14.86 | 16.44 | 16.12 | 17.89 |
| 每股有形资产 (人民币) | 12.96 | 14.17 | 15.77 | 15.62 | 17.42 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.71) | (4.31) | (4.16) | (7.10) | (9.15) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 5.6 | 22.7 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 净资产收益率 (%) | 21.8 | 15.4 | 12.7 | 12.9 | 13.0 |
| 资产收益率 (%) | 11.3 | 7.9 | 7.0 | 8.0 | 8.2 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.3 | 1.9 | 2.6 | 2.7 | 2.7 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 16 日 | 宁波华翔 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 16 日 | 宁波华翔 | 3 |
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