立昂微评级（）硅片产能加速释放，功率器件景气持续

股票代码 ：605358
股票简称 ：立昂微
报告名称 ：硅片产能加速释放，功率器件景气持续
评级 ：买入
行业：半导体

投资逻辑

立昂微主营 6/8/12 英寸半导体硅抛光片/外延片（2021 年营收占比 57%）、功率器件（肖特基二极管+MOSFET，40%）和砷化镓芯片代工（1%），公 司涵盖了硅单晶拉制、硅抛光片、外延片、分立器件芯片及分立器件成品等

领域，未来在 3D sensing、汽车激光雷达等领域的应用亦有望逐步放量。公 司子公司立昂东芯目前已经建成 7 万片/年的砷化镓射频芯片代工制造产能并 开始批量出货，同时公司的海宁基地预计形成 36 万片/年的产能用于建设砷 化镓/碳化硅基氮化镓及 VCSEL 芯片。

投资建议

预计 2022-2024 年公司营收为 40/54/63 亿元，同比增长 59%/36%/16%；归母净利润为 9.5/12.8/14.5 亿元，同比增长 59%/35%/13%，对应 PE 为 50/37/33 倍。给予 2022 年 60 倍 PE，公司 2022 年合理估值为 570 亿元，对应股价 125 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游客户验证及渗透不达预期风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；功率

器件价格下跌风险；限售股解禁风险。

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一、硅片行业景气度持续，公司 12 英寸快速突破 ...........................................4 1、行业景气度持续，出货量加速提升 .........................................................4 2、预计 2022-23 年硅片产能持续供不应求..................................................5 3、公司情况：12 寸快速扩产，重掺片优势明显 .........................................7 二、公司功率器件在光伏、新能源车驱动下快速增长 ....................................10 1、功率器件行业下游应用中汽车、工业占比高 .........................................10 2、公司肖特基二极管、MOSFET 主要用于光伏、汽车电子等高景气领域 . 11 三、砷化镓代工——布局化合物半导体，打造新的成长空间 .........................13 四、盈利预测和估值分析 ..............................................................................16 1、2020-21 年公司营收及归母净利润加速增长..........................................16 2、预计公司 2022-23 年营收为 40/54/63 亿，归母净利润 9.5/12.8/14.5 亿元 .................................................................................................................17 3、估值与投资建议：目标价 125 元，给予“买入”评级 ...............................18 五、风险提示 ...............................................................................................20

图表目录

图表 1：2021 年全球半导体硅片出货量预计增长 14% ....................................4 图表 2：硅片价格持续提升 .............................................................................4 图表 3： 12 英寸硅片需求约 750 万片/月 ........................................................4 图表 4： 8 英寸硅片需求约 600 万片/月 ..........................................................4 图表 5： 2020 年全球前五大厂商市占率接近 90% ..........................................5 图表 6：晶圆厂积极扩产，2020-2022 年连续三年资本开支增长 .....................5 图表 7：国际大厂的扩产计划..........................................................................6 图表 8：主流硅片厂商资本开支 ......................................................................6 图表 9：12 英寸全球产能和需求情况 ..............................................................6 图表 10：中国大陆 8/12 英寸大硅片投资和产能情况.......................................7 图表 11：公司硅片产品包括 6/8/12 英寸抛光片及外延片 ................................7 图表 12： 2020-21 年公司硅片营收加速提升 ..................................................7 图表 13：硅片主要客户包括华润微/中芯国际/上海先进/士兰微等....................8 图表 14：公司定增募集 52 亿元加码 12 英寸建设 ...........................................8 图表 15：国内三大硅片厂商财务与经营情况对比（均为 2020 年数据）..........9 图表 16：功率器件中 MOSFET 及 IGBT 占比高............................................10 图表 17：功率器件下游应用比例 ..................................................................10 图表 18： 2020 年全球功率半导体市场以欧美日企业主导.............................10 图表 19：公司功率半导体产品主要为肖特基二极管和 MOSFET ................... 11 图表 20： 2021 年公司功率半导体量价齐升.................................................. 11 图表 21：2022-25 年全球光伏平均新增装机 232-286GW ............................. 11

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图表 23： 2020 年混动和纯电动单车半导体价值量对比 ................................12 图表 24：砷化镓具备高频、高温、低温性能好、噪声小、抗辐射能力强等优点 ....................................................................................................................13 图表 25：预测射频前端市场 2019-2026 年复合增速 8.3% ............................13 图表 26：子公司立昂东芯在化合物半导体领域布局 .....................................14 图表 27：立昂东芯营收及净利润情况 ...........................................................15 图表 28：2020 年营收增速回升，2021 年增长 69%......................................16 图表 29：2021 年公司归母净利润增长 197%................................................16 图表 30： 2021 年硅片占比 57%、功率器件占比 40% ..................................16 图表 31：2021 年硅片营收增长 50%，功率器件增长 100% ..........................16 图表 32：受涨价影响利润率快速提升 ..........................................................17 图表 33：涨价效应带来功率半导体毛利率快速提升 ......................................17 图表 34：立昂微分板块营收和毛利率预测 ....................................................18 图表 35：半导体硅片及材料相关公司 PE......................................................18

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公司深度研究

一、硅片行业景气度持续，公司 12 英寸快速突破
1、行业景气度持续，出货量加速提升

英寸硅片需求由汽车电子、功率器件等产品需求驱动。硅片的价格受开工 率、客户库存以及终端产品价格等因素影响，2017 年价格进入上升通 道。

4,000

图表 3： 12 英寸硅片需求约 750 万片/月

来源：SUMCO，国金证券研究所（季度内月平均）

图表 4： 8 英寸硅片需求约 600 万片/月

来源： SUMCO，国金证券研究所（季度内月平均）

全球半导体硅片行业市场集中度很高，日本、德国、韩国、中国台湾等的

前五大厂商合计市场份额达 90%。其中，日本信越化学和 SUMCO 合计份

额超过一半。中国大陆是全球硅片重要需求市场，硅片在半导体前道材料

中占比约 37%，目前中国大陆的材料销售规模占全球的 20%。

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图表 5： 2020 年全球前五大厂商市占率接近 90%

其他

9%

德国世创

13%

来源：SEMI，国金证券研究所

2、预计 2022-23 年硅片产能持续供不应求

内的中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团等厂商在陆续进入加速扩

产期，产能快速增长。我们根据公开信息统计，目前中国大陆地区的内资

晶圆代工厂、IDM 厂等的 12 英寸目前规划建成产能约 190 万片/月，2021 年底已达产的产能约 70 万片/月，占比约 37%，未来潜在扩产产能为 120 万片/月。预计 2022-2023 每年分别新增产能 34.5 万片/月、37.5 万片/

月。

图表 6：晶圆厂积极扩产，2020-2022 年连续三年资本开支增长

来源：SEMI，国金证券研究所

厂商中，环球晶公开收购德国世创失败后宣布将用于收购案的资金将转为

资本支出及营运周转使用投资金额最高达 1,000 亿元，新产线产品产出时 间从 2023 年下半开始逐季增加。根据信越化学公告，12 英寸硅片会根据 订单量稳步扩产。根据 SUMCO 估计，硅片厂的建设周期约为 2-3 年，全 球硅片产量至少要到 2023 年下半年后会有明显增长。

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0

来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：彭博，国金证券研究所



图表 9：12 英寸全球产能和需求情况

2022-23 年硅片持续供不应求，价格上涨。根据 SUMCO 的预计，2022、2023 年全球 12 英寸硅片厂商平均产能利用率有望分别达到 102%、110%。8/12 英寸硅片在 2021 年 3 季度出现供不应求，现货价格均出现上 涨。同时 SUMCO 和信越等日系大厂与客户签订的 2022 年长约涨价，其 中 8 英寸硅片合约价涨价幅度约 10%，12 英寸硅片合约价涨价幅度为 15%。

来源：SUMCO 预测，国金证券研究所（注新建厂房扩产（Green Field），在原有厂房的基础上以购臵机台或工艺改进的方式，实现快速扩产（Brown Field））

产业、浙江金瑞泓、中环股份、奕斯伟、超硅等十余家。根据公司公告，目前 12 英寸硅片：上海新昇达到 30 万片/月产能，中环股份 17 万片/月，立昂微 15 万片/月。国内 12 英寸的需求到 2025 年达到 200 万片/月，目前 国内的硅片规划的产能超出需求，我们预计后面硅片厂会根据需求安排产

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能并且陆续开始吸收合并。

图表 10：中国大陆 8/12 英寸大硅片投资和产能情况

来源：芯思想，中国电子材料协会，国金证券研究所（注：量产并非满产）

3、公司情况：12 寸快速扩产，重掺片优势明显

金瑞泓作为立昂微的子公司，硅片业务布局早，技术积累深厚。2004 年 6

英寸半导体硅片的抛光片和外延片已经开始批量生产，成为国内较早进行

6 英寸硅片量产的企业；2009 年 8 英寸硅外延片开始批量生产。公司 6 英

寸硅片产线、8 英寸硅片产线长期处于满负荷运转状态。12 英寸硅片规模

上量明显， 2021 年底已达到月产 15 万片的产能规模。技术能力覆盖

14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技

术节点。

图表 11：公司硅片产品包括 6/8/12 英寸抛光片及外延片 图表 12： 2020-21 年公司硅片营收加速提升

公司（持股比

业务定位 主营业务 16
半导体硅片 同比增速

70%

例）

14 60%

半导体硅片制造商，半

浙江金瑞泓 8 英寸及以下硅抛 12 50%

导体抛光片、外延片的

（88.49%%） 光片、外延片 10 40%

制造和销售

8 30%

金瑞泓微电子 半导体硅抛光片、硅外 12 英寸硅抛光片、

6 20%

（45.41%） 延片的制造和销售 硅外延片

4 10%

衢州金瑞泓 半导体抛光片、外延片

8 英寸硅外延片 2 0%

（67.91%） 的制造和销售

0-10%

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

公司硅片主要客户包括华润微、中芯国际、上海先进、士兰微等国内主流

的 8 寸龙头代工及功率 IDM 厂商，前五大客户占比从 2020Q1 的 40%下降

到 2021 年 34%，客户相对分散不存在单一大客户依赖。

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二、公司功率器件在光伏、新能源车驱动下快速增长

1、功率器件行业下游应用中汽车、工业占比高

功率半导体主要用在汽车、工业以及消费电子等领域，是实现逆变、变频

等电能转换的核心器件。功率半导体分为功率 IC 和功率器件，功率器件包

括二极管、三极管、晶闸管、MOSFET、IGBT 等。从下游需求分布来看

功率器件主要是汽车领域占比 35%，工业占比 27%。

图表 16：功率器件中 MOSFET 及 IGBT 占比高 晶闸管
1%

图表 17：功率器件下游应用比例

工业

来源：IHS，Omdia，国金证券研究所

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2、公司肖特基二极管、MOSFET 主要用于光伏、汽车电子等高景气领域

图表 19：公司功率半导体产品主要为肖特基二极管和 MOSFET

图表 20： 2021 年公司功率半导体量价齐升

电源、汽车以及手机等领域。公司的肖特基二极管主要应用在光伏和汽车

电子领域。2021 年光伏类产品持续增加，占全年公司功率器件总发货量的 46%，在全年全球光伏类芯片销售中占比达 43—47%。此外公司顺利在 2016 年就通过了国际一流汽车电子客户博世（Bosch ）和大陆集团（Continental）的体系认证，成为国内少数获得车载电源开关资格认证的

肖特基二极管芯片供应商。

光伏行业受到“碳达峰”、“碳中和”等目标要求推动。光伏逆变器是将

光伏组件所发的直流电转化为交流电的装臵，用于光伏逆变器的功率半导

体器件主要有 MOSFET、IGBT、SBD 等。根据中国光伏行业协会，预计 2022-2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 232-286GW，我国光伏年均 新增装机将达到 83-99GW。

图表 21：2022-25 年全球光伏平均新增装机 232-286GW

来源：中国光伏行业协会，国金证券研究所

图表 22： 2022-25 年中国光伏平均新增装机 83-99GW

来源：中国光伏行业协会，国金证券研究所

随着汽车电动化、智能化的发展，功率半导体在车用半导体中的价值量将

不断提升。根据产业信息网，功率半导体 ASP 从轻型混动的 80 美元提升

到纯电动汽车的 300 美元，增长近 4 倍。同时我国新能源车销量从 2016

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字电路方面得到重要应用。用砷化镓制成的半导体器件具有高频、高温、

低温性能好、噪声小、抗辐射能力强等优点。

元。砷化镓除了应用在射频领域外，在半导体照明、消费电子、新能源汽 车、智能电网等应用均有应用。3D sensing，汽车激光雷达有望打开砷化 镓成长空间：iPhone13 以及安卓某些旗舰机开始配备深感摄像头，采用砷

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同时自动驾驶对激光雷达的需求也将持续提升砷化镓需求。

立昂东芯是立昂微的持股 86%的控股子公司，是由海外技术团队与立昂微

合作成立的一家专门从事砷化镓、氮化镓微波射频芯片代工服务的公司。

立昂东芯已经开发了拥有自主知识产权的具有世界先进水平的高集成的铟 镓磷异质结双极型晶体管（InGaP HBT）、砷化镓赝配高电子迁移率晶体 管（GaAs pHEMT）、BiHEMT 射频集成电路（RFIC）的生产工艺技术，开发了 VCSEL、DOE、ITO 以及霍尔传感器的生产制造技术。公司已经建 成年产 6 英寸砷化镓芯片 7 万片的生产线。

芯片业务有了跨越式发展，开发出了 0.15μm E-mode pHEMT 等一批具有

低成本、高性能、高均匀性、高可靠性特点的的工艺和产品并陆续进入市 场，拥有了包括昂瑞微、芯百特等在内的 60 余家优质客户群，同时正在持

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图表 27：立昂东芯营收及净利润情况
营收（亿元） 净利润（亿元） 0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
来源：wind，国金证券研究所

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四、盈利预测和估值分析

1、2020-21 年公司营收及归母净利润加速增长

2020-21 年公司营收及归母净利润加速增长。2019 年主要是受到行业波动

影响，硅片的销量和价格均出现下滑，导致 2019 年樱花搜搜同比略增，

归母净利润出现下滑。2020 年行业回暖，2021 年硅片和功率器件均量价

齐升，公司实现营业收入 25 亿元，同比增长 69%；归母净利润 6 亿元，

同比增长 197%。2021 年硅片同比增长 50%，功率器件同比增长 100%。

图表 28：2020 年营收增速回升，2021 年增长 69% 图表 29：2021 年公司归母净利润增长 197%

30 营收（亿元） 同比增速 80% 7

归母净利润（亿元） 同比增速
250%

25 70% 6 200%

60%

5

20 50% 150%

40% 4

15 100%

30% 3

10 20% 2 50%

5
10%

1 0%

0%

0-10% 0-50%

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表 30： 2021 年硅片占比 57%、功率器件占比 40%

图表 31：2021 年硅片营收增长 50%，功率器件增长 100%

60%

-20%

英寸产线建设，实施了功率器件芯片制造产线的产能技改提升；最主要的 是价格提升，公司依据市场供需状况和原辅料的采购成本变动情况，适时 进行了产品价格调整。硅片行业 2021 年国内外大部分厂商在不同时间点 做出了 10-15%价格提升的决定，而对于功率器件而言，涨价幅度更高。2020 年下半年以来，由于 8 英寸晶圆厂产能持续紧张，引发电源管理 IC、功率半导体等供不应求而开启涨价潮，随后芯片封测厂、汽车电子企 业、芯片设计公司均纷纷做相应提价。

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20%

10%

10%

2、预计公司 2022-23 年营收为 40/54/63 亿，归母净利润 9.5/12.8/14.5 亿元

营收预测：

1）半导体硅片业务：我们判断 2022 年营收增量主要来自于 12 英寸产 能的爬坡上量。价格方面根据我们的判断 2022-23 年硅片行业仍供不 应求，22 年有望全面涨价，23 年有望结构性涨价。公司 12 寸已经建 起 15 万片/月产能，相对应的下游华虹半导体、华润微、士兰微等重掺 需求都随着下游扩产在快速增长，预计出货会从 2021 年底 2-3 万片/月 提升至 8-10 万片/月。同时 8 英寸外延片的新增产能也将进一步释放出 来。我们判断 2022-24 年硅片端营收增速分别为 61%/39%/7%。同时 除了价格因素的影响，12 英寸产线投放预计对 2022 年成本端造成一 定的压力，产能利用率提升，规模效应后有望缓解。预计 2022-24 年 硅片端毛利率为 42%/43%/44%。

2）分立器件业务：肖特基二极管在光伏行业的应用在全球渗透率已经超 过 40%，后续增长弹性有限。但是汽车相关的还是会随着新能源汽车 快速渗透以及单台用价值量的提升保持较高增速。同时 MOSFET 快速

爬 坡 上 量 ， 预计 未 来 三 年公 司 的 功 率器 件 的 营收 增 长 分 别 为

27%/20%/15%。我们判断功率半导体 2022 年全年景气度持续，23-24 年公司相关的一些低端器件有可能会有价格回落，因此预计 2022-24 年分立器件毛利率为 48%/44%/42%。

3）砷化镓芯片：7 万片/年产能 2022 年有望达产，我们预计产能利用率 提升，客户持续导入，未来三年营收有望增长 250%/100%/80%，毛利 率分别为 15%/30%/30%。

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3、估值与投资建议：目标价 125 元，给予“买入”评级

公司涉及到半导体硅片和功率器件两个领域，我们选取沪硅产业、安集科 技、江丰电子这些相对比较纯的半导体材料公司对标公司的硅片业务；选 取士兰微、新洁能、华微电子、扬杰科技来对标公司的分立器件业务。

虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，硅片在半导体材料中最为重要 且技术及验证要求高，公司未来成长空间广阔，给予 2022 年 60 倍 PE，2022 年合理估值为 570 亿元，对应股价 125 元，首次覆盖，给予“买

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游客户验证及采购的节奏低于预期，延长公司达到规模效应的时间，会压 制公司的盈利能力。

市场竞争风险：国内大硅片行业规划产能已经远远超过实际国内的需求，竞争激烈，现在发改委已经开启窗口指导限制部分企业扩张硅片产能。如 果公司不具备核心竞争力或者客户粘性不够高就有可能拿不到下游市场份 额，影响公司收入和利润。

原材料价格上涨风险：上游多晶硅料的供应商如果涨价，公司不能及时往
下游转嫁成本，会对利润造成侵蚀。

功率器件价格下滑风险：功率半导体受到晶圆产能限制，持续保持高景 气，2021 年行业内多家公司价格快速上调。但如果下游需求松动，价格下 调，毛利率也会快速下降。

限售股解禁风险：公司 4 月 18 日会有定增机构配售股份解禁，占总股本的

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买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

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