中伟股份评级（买入）2021年年报点评：业绩符合预期，公司进入高速增长期
股票代码 ：300919
股票简称 ：中伟股份
报告名称 ：2021年年报点评：业绩符合预期，公司进入高速增长期
评级 ：买入
行业：电池
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 电力设备与新能源 |
2021 年年报点评：业绩符合预
期，公司进入高速增长期
事件
| 中伟股份(300919) |
| 公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 201 亿，同比 | 维持 | 买入 |
增长 170%，实现归母净利润 9.4 亿，同比增长 123%，实现扣非 归母净利润 7.7 亿，同比增长 122%，其中 Q4 归母净利润和扣非 归母净利润 1.7 亿和 1.0 亿，同比+99%和-17%。
简评
朱玥
zhuyue@csc.com.cn
18600687712
SAC 执证编号：S1440521100008
龙头继续领先，产品销量带动业绩高速增长 马天一
规模上，公司 2021 年底拥有三元前驱体产能 20 万吨，拥有四氧 matianyibj@csc.com.cn
化三钴产能 3 万吨，预计 2023 年公司产能超 50 万吨，规模持续 13207689070
领先并提档加速；
技术上，公司具备全系产品的技术与生产工艺，目前具备 4000 吨/年的研发车间，生产车间自主研发的非标设备占比超过 25%，报告期内无钴单晶产品完成批量认证和审厂；
产销上，公司 2021 年正极材料前驱体产品产销两旺，2021 年产 量和销量分别实现 18.2 和 17.6 万吨，同比分别增长 97%和 93%，其中三元前驱体出货量超 15 万吨，市占提升至 26%，四氧化三
SAC 执证编号：S1440521110004 发布日期：2022 年 03 月 16 日
当前股价： 117.32 元
主要数据
股票价格绝对/相对市场表现（%）
| 钴出货量超 2 万吨，市占提升至 24%，两产品继续保持行业第一， 产销带动业绩高速增长； 客户上，涵盖全球主流头部客户，包括 LG 化学、厦门钨业、特 斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、三星 SDI 等，2021 年前五大营收占比 74%，第一大 22%，客户结构健康。 盈利预测 预计公司 2022 年和 2023 年实现归母净利 20.5 和 35.0 亿元，对 应当前股价 PE 34 和 20 倍 风险提示 新能源汽车需求不达预期，原材料价格大幅上涨，全球疫情加重。 重要财务指标 | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | ||||||||||||||
| -3.42/7.67 | -29.13/-13.13 | 75.51/85.92 | |||||||||||||||
| 12 月最高/最低价（元） | 214.77/66.73 | ||||||||||||||||
| 总股本（万股） | 60,567.31 | ||||||||||||||||
| 流通 A 股（万股） | 15,215.85 | ||||||||||||||||
| 总市值（亿元） | 710.58 | ||||||||||||||||
| 流通市值（亿元） | 178.51 | ||||||||||||||||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 296.24 | ||||||||||||||||
| 主要股东 | |||||||||||||||||
| 湖南中伟控股集团有限公司 | 56.8% | ||||||||||||||||
| 股价表现 239% 189% 139% 89% 39% -11% | |||||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 7,440 | 20,072 | 42,746 | 57,314 | |||||||||||||
| 增长率(%) | 40.1 | 169.8 | 113.0 | 34.1 | |||||||||||||
| 净利润(百万元) | 420 | 939 | 2,045 | 3,499 | |||||||||||||
| 2021/3/16 | 2021/4/16 | 2021/5/16 | 2021/6/16 | 2021/7/16 | 2021/8/16 | 2021/9/16 | 2021/10/16 | 2022/1/16 2021/11/16 2021/12/16 上证指数 | 2022/2/16 | ||||||||
| 增长率(%) | 133.6 | 123.5 | 117.8 | 71.1 | |||||||||||||
| ROE(%) | 11.0 | 8.8 | 16.3 | 21.8 | |||||||||||||
| 中伟股份 | |||||||||||||||||
| EPS(元/股，摊薄) | 0.74 | 1.55 | 3.38 | 5.78 | 相关研究报告 【 中 信 建 投 电 气 设 备 】 中 伟 股 份 | ||||||||||||
| P/E(倍) | 155.2 | 73.9 | 33.9 | 19.8 | |||||||||||||
| P/B(倍) | 17.0 | 7.1 | 5.9 | 4.6 | |||||||||||||
| 21.11.17 | (300919):引入贵州财政厅持股，助力省 | ||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，中信建投 | |||||||||||||||||
| 内储能产业链及前驱体产能扩张 | |||||||||||||||||
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
| 中伟股份 |
A 股公司简评报告
虽 21Q4 短期承压，但产品结构、自给原料和规模效益打造盈利韧性
盈利能力上，2021 年毛利率 12%，同比 2020 年下降 1pct，其中 Q4 毛利率 10%，环比 Q3 下降 1.8pcts，前驱体 受到辅料价格上涨及限电影响盈利能力略下滑；
但公司未来盈利具备韧性，主要是：
1）预计公司产能规模、出货持续市场领先，同时公司打造南部基地具备更低的生产费用，成本优势凸出；
公司继续加大前端精炼产能配套，致力于矿产资源粗炼-矿产资源精炼-前驱体材料制造-新能源材料循环回 收一体化的综合型国际化企业，原材料端，公司印尼项目一期预计 2022 年 3 季度建成投产，南部基地配 套冶炼设施已投料使用，未
2）来预计协同性通畅，有效降低综合生产成本；
3）2021 年度公司三元前驱体 8 系及 8 系以上产品占比接近 50%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超 过 80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过 50%。公司高端产品结构持续优化继续增厚盈利。
计提奖金等致费用环比提升，幅度可控
2021 年看，公司管理费用、研发费用和财务费用同比增长 91%、185%和 65%，产销扩大致费用增加，Q4 研发 和管理费用环比增长 0.70 和 0.79 亿，预计计提奖金等因素导致环比增量提升。
未来看好公司三元前驱体新一体化战略赋能成本和磷酸铁锂放量
公司战略新一体化，在规模、技术领先的情况下，积极布局矿端、精炼端和回收端布局，公司前驱体产线已经 投料高冰镍生产，一体化协同未来可期，我们判断在三元前驱体行业格局持续优化的背景下，公司有望技术、规模和成本全面领先；
公司于 2021 年 12 月发布与开阳县人民政府签署磷酸铁锂产业园一体化项目投资协议的公告，标志着公司产品 多元化的布局已逐步展开。推进磷酸铁锂项目建设能够有效完善公司产品类别，降低公司产品替代风险。随着 公司在磷酸铁锂产业布局的逐步实施，产品多元化的逐步完善，公司整体核心竞争力将再次提升。
盈利预测
预计公司 2022 年和 2023 年实现归母净利 20.5 和 35.0 亿元，对应当前股价 PE 34 和 20 倍。
风险提示
新能源汽车需求不达预期，原材料价格大幅上涨，全球疫情加重。
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| 中伟股份 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021 年加入中信建投证券研究 发展部，2016-2021 年任兴业证券电新团队首席分析师，2011-2015 年任《财经》新能 |
源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获 2020 年新财富评 选第四名，金麒麟第三名，水晶球评选第三名。
马天一：中信建投证券电力设备及新能源分析师，天津大学化工硕士，研究方向为锂 电池材料及上游资源。
| 研究助理 | 刘溢 17375777017 liuyibj@csc.com.cn |
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| 中伟股份 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
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