中航重机评级（）航空锻件核心卡位，产业升级+原材料布局助力业绩再增长

股票代码 ：600765
股票简称 ：中航重机
报告名称 ：航空锻件核心卡位，产业升级+原材料布局助力业绩再增长
评级 ：买入
行业：航天航空

航空锻件核心卡位，产业升级+

原材料布局助力业绩再增长

近日，公司发布 2021 年业绩快报，全年实现营业收入 87.9 亿 元，同比增长 31.23%；归母净利润 8.91 亿元，同比增长 159.05%。

黎韬扬
litaoyang@csc.com.cn
010-85130418

2021 年 12 月，公司控股子公司中航特材恢复经营。航空工业 特材是公司重要的特种材料战略储备基地，投资建设有 18000 平方 米的特种材料仓储加工中心。公司持股 17.93%的中航上大是我国采

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A 股公司简评报告

金属材料多条线发力，立足国防军工及高端民用

公司隶属于中国航空工业集团，集成我国主要的国有航空锻件生产企业，下属锻造专业化企业包括宏远公 司、安大公司及景航公司，其中宏远公司主要从事飞机大中型锻件研制生产、安大公司主要从事航空发动机盘 轴及环锻件研制生产，景航公司主要从事飞机中小型精密锻件研制生产。

宏远公司作为航空工业军用锻件传统加工巨头，受益于军机型号更新换代及规模上量，在军用市场批产型 号的订单份额持续增长。国内民航市场，支线客机 ARJ21 已批量生产，C919 大型干线客机预计年底首架交付，开启批量时代。宏远公司目前 ARJ21 批产订单保持稳定，紧盯重点民用机型研发进程，预计可享受 C919 批产 后锻件规模需求红利。国际民航市场，成功开发了赛峰起落架公司 T 型锻件，并实现批产交付；霍尼韦尔两项 发动机锻件通过现场首件认证，实现了外贸发动机订单的零突破；成功开发波音公司 8 项新品，再获赛峰起落 架公司“亚洲最佳合作伙伴奖”。随着国际民航制造业逐渐从疫情中缓慢恢复，预计宏远公司国际民航业务会稳 步攀升。

安大公司作为国内重要环锻件生产企业，军用市场正逐渐收复失地，成功开辟多项环锻件双流水，市场份 额进一步扩大。同时，安大公司也积极扩展民用航发市场，开发黎阳国际民品环锻件产品，获得商发多件对开 机匣订单。随着民用航发研制进展顺利，民用航发市场有望进一步打开。

景航公司主要从事航空飞行器结构部件、发动机零部件、民用机械零部件的锻造、铸造及其深加工业务。军品领域，持续巩固存量市场，积极参与新研军机项目，持续扩展军用市场。民品领域，以中小锻件产品为核 心，巩固和扩大煤机、高铁等新兴产业市场，积极开发国内民机业务。

公司的液压环控业务 2020 年营收占比为 24.92%，主要包括液压和热交换器两部分，由力源公司及永红公 司分别开展。液压产品主要是高压柱塞泵及马达，产品广泛为航空、航天、工程机械等多个领域配套。热交换 器业务主要研制生产各式散热器、热交换器及环控附件，广泛为国内航空航天、工程机械、空压机、医疗、风 电等军民用领域配套。

公司 2021 年 6 月公告拟对其全资子公司力源液压（苏州）有限公司采用股权转让与增资的方式进行混改，持续亏损的力源液压（苏州）出表后，有利于公司业绩的继续增厚。

永红公司军品业务持续扩展，在中小航发和舰船领域取得了型号配套新的突破。民品业务，永红公司在风 电领域与金风科技、远景能源、明阳智能、上海电气、阳光电源等建立了牢固的技术和商务对接；工程机械领 域加大对三一重机、中联重科、临工、山推、雷沃的走访和技术交流，与徐工道路、徐工基础的合作继续巩固 和加强；新能源汽车领域，在稳定配套微宏动力的基础上，新增了亿纬锂能的配套，完成了恒大汽车、明恒动 力等公司的质量审核。国际市场上稳固与 Ymer、AtlasCopco 的合作关系，持续保有市场份额。随着国内“双碳”政策的压实，公司产品在风电、新能源等领域的业绩有望相应扩大。

两次定增募集，布局公司锻造产业升级，补强大型、精密航空锻件业务

公司在 2018 年定增募集 17.03 亿元，其中 10.2 亿元用于宏远公司西安新区先进锻造产业基地建设，新增等 温锻造生产线、精密锻造生产线（含自由锻）、热处理生产线、大型模具制造生产线等，可满足我国大型客机、运输机、大推力发动机以及其它型号工程的大型整体结构锻件、盘轴类转动件生产的需要；4.45 亿元用于安大 公司民用航空环形锻件生产线建设，用于提升产线智能化制造水平。

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A 股公司简评报告

2021 年公司再募集 19.1 亿元，其中 8.05 亿元用于宏远公司先进锻造产业基地航空精密模锻产业转型升级，提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模 锻件市场需求；6.4 亿元用于安大公司无锡分公司开展特种材料等温锻造生产线建设。

原材料储备及上游高端金属回收再利用产业提前布局，成本优势值得期待

2021 年 12 月，公司控股子公司中航特材恢复经营。航空工业特材是公司重要的特种材料集采及战略储备基 地。2013-2014 年，中航特材建设特种材料仓储加工中心，作为公司西安经济技术开发区泾渭新区规划的一部分，承担着新区建设中材料配套与储存的任务。仓储加工中心新建库房 18000 平方米，新增仓储设备 16 台套及库房 配套基础设施，其定位包括：提前进行战略储备，现货满足市场用户不同需求。

公司持股 17.93%的中航上大是我国采用高温合金废料回收再生冶炼的领导者，采用高温合金废料作为原材料，可以降低对镍材等资源品的需求，有效降低高温合金制备成本。中航上大目前可年产高温合金锻件、耐蚀合金 锻件、超高强合金锻件等高性能合金锻件 12 万吨，广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、核电、石油、化工、汽车、电子、海洋工程等领域。

特种材料储备及布局上游高端金属再生产业展现出公司高远的战略前瞻，有望在国际镍、钛等资源品价格大

幅上涨的背景下，具有明显的成本控制优势。

盈利预测与投资建议：航空锻件核心卡位，产业升级+原材料布局助力业绩再增长，给予买入评级

公司是我国航空锻件龙头，具有不可复制的产业卡位优势，广泛配套各航空装备的锻件研制配套。公司受

益于航空装备升级换代及规模上量，规模效应显著，业绩超预期增长。公司积极进行产业升级，补强大型、精

密锻件加工能力，具有明显的原材料成本控制优势。公司出清亏损业务，环控及液压业务军民双线发力，有望 支持公司业绩增厚。预计公司 2021 年至 2023 年的归母净利润分别为 8.91 亿元、12.17 亿元、16.06 亿元，同比 增长分别为 159.05%、36.54%、32.02%，相应 2021 年至 2023 年 EPS 分别为 0.85、1.16、1.53 元，对应当前股 价 PE 分别为 52、38、29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

表 1：中航重机盈利预测表

资料来源：Wind，中信建投，PE 对应 3 月 11 日收盘价

风险提示

1、原材料价格波动过大；2、在建项目延期或产能不足；3、军品竞争性压价

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A 股公司简评报告

军工行业第一名团队核心成员，2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成 员， 2017 年保险资管最受欢迎分析师第二名、水晶球军工行业第二名、Wind 军工行 业第二名，2018-2019 年水晶球军工行业第四名，2018 年新财富军工行业第五名，2018-2020 年 Wind 军工行业第一名，2019 年新财富军工行业第四名，2019-2020 年 金牛奖最佳军工行业分析团队，2019 年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析 师。2020 年新财富军工行业入围，2020 年水晶球军工行业第五名。

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评级说明

分析师声明

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法律主体说明

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