舍得酒业评级（买入）22年实现开门红，业绩持续高增长，符合预期
股票代码 ：600702
股票简称 ：舍得酒业
报告名称 ：22年实现开门红，业绩持续高增长，符合预期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 饮料制造 |
22 年实现开门红，业绩持续
高增长，符合预期
| 舍得酒业(600702) |
| 事件 | 维持 | 买入 |
安雅泽
公司发布 2022 年第一季度业绩预增公告。 anyaze@csc.com.cn
预计公司 22Q1 实现营业收入增长 80%左右，即 18.50 亿元左右；18600232070
预计实现归母净利润 4.60-5.60 亿元（+52%～85%）；预计实现扣 非归母净利润 4.45-5.45 亿元（+48%～85%）。
SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242
| 简评 | 张立 zhanglidcq@csc.com.cn |
舍得老酒持续推进，22 年顺利开门红
18217620123
SAC 执证编号：S1440521100002
2022 年 Q1 公司预计营业收入 18.5 亿元左右，同比增长 80%左右，刘瑞宇
预期实现归母净利润 4.60-5.60 亿元（+52%～85%），扣非归母净 利润 4.45-5.45 亿元（+48%～85%），均符合我们预期。舍得业绩 高增长得益于：首先，公司 21 年超目标完成任务，Q4 提前开始 控货梳理渠道库存；其次，持续推进老酒策略，乘风次高端扩容
+老酒战略，品味系列、藏品系列维持高增长。沱牌方面，重启
liuruiyu@csc.com.cn
18185301115
SAC 执证编号：S1440521100003
发布日期：2022 年 03 月 16 日
| 沱牌定制酒业务以及“C2M 战略”的落地，T68、六粮、沱牌曲 酒复刻版等产品在光瓶酒赛道的品牌和品质优势凸显，以老酒唤 起消费者记忆，2022 年有望加速放量。此外，天子乎、吞之乎等 超高端单品占位高价格带，提升品牌品牌形象和影响力。 | 当前股价： | 175.39 元 |
| 目标价格 6 个月： 247 元 主要数据 | ||
股票价格绝对/相对市场表现（%）
| 全方位投放广告，提升品牌影响力。 | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 |
| 从公司归母净利润表现来看，22Q1 预计净利率为 24.86%～ | -7.64/4.84 | -32.06/-10.95 | 163.99/186.58 |
| 30.27%，以中位数看低于去年同期，主要系：①21 年以来，公司 | 12 月最高/最低价（元） | 266.01/65.55 | |
| 加大沱牌推广力度，力求唤醒消费者记忆，22Q1 较低基数下高 | |||
| 总股本（万股） | 33,207.1 | ||
| 增长，业绩占比稳步提升；②根据舍得公司官网，22Q1 舍得全 | 流通 A 股（万股） | ||
| 32,957.89 | |||
| 方位广告代理项目中标，持续加广告投放力度，多平台全方位推 | 总市值（亿元） | 582.42 | |
| 广，其中包括了央视广告，高势能户外广告，重点城市的交通、 | |||
| 流通市值（亿元） | 578.05 | ||
| 电梯、户外广告，京东平台广告。 | |||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 692.09 | ||
| 春节旺季高增长，渠道生态持续向好。 | |||
| 主要股东 | |||
| 22 年春节开门红舍得表现亮眼，除个别地区受疫情影响，整体动 | 四川沱牌舍得集团有限公司 | 29.97% | |
| 销情况出色，经销商回款积极性高。春节旺季期间，舍得宴席用 | 股价表现 | ||
| 酒量明显增加（尤其四川地区），产品档次不断升级，消费氛围 | |||
| 379% | |||
| 较好，渠道库存消化较好，库存水平维持在 2 个月左右的健康水 | |||
| 279% | |||
| 平。 | 179% | ||
79%
-21%
| 2021/3/15 | 2021/4/15 | 2021/5/15 | 2021/6/15 | 2021/7/15 | 2021/8/15 | 2021/9/15 | 2021/10/15 | 2022/1/15 2021/11/15 2021/12/15 沪深300 | 2022/2/15 | 2022/3/15 |
| 舍得酒业 | ||||||||||
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有
| 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 | 相关研究报告 | |
| 22.02.18 | 【中信建投饮料制造】舍得酒 | |
| 舍得酒业 |
A 股公司简评报告
四大战略路线清晰，复星入主助力老名酒腾飞。
2022 年公司持续推动全国化渠道扩张及渠道深耕，优化渠道结构，扩大终端覆盖面，成立成都联盟体整合客户 资源，精准投放和管理费用。舍得逐步融入复星生态，突出舍得老酒品牌定位，发挥 12 万吨坛储老酒的规模和 品质优势，差异化路线引领老酒复兴。公司继续致力于继续做大、做强白酒业务，向既定的短、中、长期目标 发展。全国化可期，东北、西北、华东、华南等地区有望迎来新突破。我们看好舍得作为全国化次高端名酒享 受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长，同时沱牌也有望加速复兴，掘金高价光瓶酒千亿 市场。
盈利预测：
预计 2022-2023 年公司实现收入 70.18、88.08 亿元，实现归母净利润 18.33、24.51 亿元，对应 EPS 为 5.45、7.29 元/股，对应 PE 为 39.4X、29.5X，维持“买入”评级。
风险提示：
市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。
图表1：主要财务数据及盈利预测
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 2,650 | 2,704 | 4,969 | 7,018 | 8,808 |
| 增长率(%) | 19.8 | 2.0 | 83.8 | 41.2 | 25.5 |
| 净利润(百万元) | 508 | 581 | 1,246 | 1,833 | 2,451 |
| 增长率(%) | 48.6 | 14.4 | 114.4 | 47.1 | 33.7 |
| 毛利率(%) | 76.2 | 75.9 | 77.1 | 78.6 | 79.9 |
| 净利率(%) | 19.2 | 21.5 | 25.1 | 26.1 | 27.8 |
| ROE(%) | 16.6 | 16.1 | 26.1 | 28.1 | 27.3 |
| EPS(摊薄/元) | 1.51 | 1.73 | 3.71 | 5.45 | 7.29 |
| P/E(倍) | 142.5 | 124.4 | 58.0 | 39.4 | 29.5 |
| P/B(倍) | 23.8 | 20.2 | 15.2 | 11.0 | 8.1 |
资料来源：Wind，中信建投
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| 舍得酒业 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各 细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， |
2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食
品饮料行业）。
张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券 从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020 年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒
行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。
刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021 年 10 月加入中信建 投证券，具有 3 年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验
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| 舍得酒业 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。
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