塔牌集团评级（增持）2021年报点评：全年利润小幅增长，积极关注光伏发电及储能项目落地后增长空间

股票代码 ：002233
股票简称 ：塔牌集团
报告名称 ：2021年报点评：全年利润小幅增长，积极关注光伏发电及储能项目落地后增长空间
评级 ：增持
行业：水泥建材

——塔牌集团（002233）2021 年报点评

期上升较多，实现营收 77.13 亿，同增 9.46%。同期煤炭价格同比

相对沪深 300 表现

上升幅度大于销售价格上升幅度，导致公司销售毛利率承压，从 39.66%下滑至 37.22%，实现归母净利 18.36 亿，同增 3.04%，在 行业整体承压背景下凸显优良运营能力。

更大收益空间。公司投资 13.39 亿元建设分布式光伏发电储能一体 化项目，在公司下属的蕉岭区域、惠州塔牌及福建塔牌实施项目建 设，总规划容量 230MWp。我们根据公司 2021 年度用电量及惠州 地区最新分时电价政策测算，以上项目全部建成并实现上网自用后，至少可减少用电成本 1.439 亿元，并有望在水泥行业纳入碳交易后 为公司打开更大增长空间。

分别为 81.14、88.59、96.06 亿元，归母净利润分别为 21.98、25.26、

《——塔牌集团（002233）三季报点评：前三季 度产销量增长，预计四季度盈利边际改善（增持）

28.48 亿元，对应 PE 为 5.77、5.02、4.45 倍，维持公司“增持”评 级。

格持续走高；水泥需求萎缩，价格大幅下跌；疫情对经济持续的负

面影响超过预期。

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

事件：

塔牌集团发布 2021年报：报告期内，公司实现营收 77.13 亿元、归母净利润 18.36 亿元，同比分别+9.46%、+3.04%，实现扣非归母净利润 16.04 亿元，同比-1.66%。

评论：

1、成本控制凸显营运能力，全年净利润小幅增长

2021 年，在全国范围生产成本大幅上涨和供给收缩的背景下，水泥价格整体上

移。全年来看，水泥价格呈现出“先抑后扬”的走势，广州地区水泥市场价格从

年初的低位运行，到 8 月底开始快速冲高，四季度因建材价格上涨、房地产市场 降温，导致水泥价格见顶下降。报告期内，公司实现水泥产量 1997.37 万吨，较上年同期上升2.31%；实现水泥销量1,978.89万吨，较上年同期上升了2.96%；2021 年公司全年水泥销售价格较上年同期上升 8.03%。量价齐升为公司贡献 9.46%的营收增长，报告期内实现营收 77.13 亿元。

同期煤炭价格同比上升较为明显，推高公司整体生产成本，导致利润收窄。报告

期内，公司水泥销售成本较上年同期上升了 12.68%，幅度大于销售价格上升幅 度，导致公司销售毛利率承压，从 39.66%下滑至 37.22%。公司产品销量的小 幅上升 2.96%，叠加理财收益的同比增长，贡献了公司归母净利润的同比+3.04%，扣非归母净利润同比-1.66%。

资料来源：广州市统计局，国海证券研究所

图 5：广州市近 3 年 P.O42.5 水泥市场价格(元/吨)

资料来源：国家统计局，国海证券研究所

图 6：广州港近 3 年煤炭市场价格(元/吨)

2、光伏发电及储能项目推进顺利，有望打开更大收

益空间

2021 年 6 月，公司公告投资 13.39 亿元建设分布式光伏发电储能一体化项目，在公司下属的蕉岭区域、惠州塔牌及福建塔牌实施项目建设，总规划容量 230MWp，储能规模分别为 45MW/151MWh、3MW/10MWh。

公司 2021 年总电耗 14.78 亿度，以上分布式光伏发电项目设计年均发电总量约 2.71 亿度。根据广东省 2021 年 10 月 1 日起正式执行的分时电价政策，公司总 部及主要生产基地所在的惠州市大工业用电的变压器容量基本电价及平段电度 电价分别为 23 元/KVA 月、0.531 元/度。不考虑占比较少的基本电价及峰谷电 价浮动，公司分布式光伏发电项目建设完毕全部上网自用后，保守估计可直接减 少生产成本 0.531*2.71≈1.439 亿元，大幅提高公司盈利能力，并减少碳排放。

水泥是碳排放较大行业，预计下一步将纳入碳排放交易市场。公司通过实施分布

式发电储能项目提高绿电比例，不仅将降低成本提高盈利能力，还有望在水泥行 业碳交易开启后通过碳溢价及绿电储能进一步提高收益，打开更大增长空间。

截至 2021 年底，公司分布式光伏点及储能各项目中，福建塔牌 0.52MW 光伏发 电项目已经建设完成并实现并网发电；金塔公司 10MWp 光伏发电项目已建设完 成，正在办理并网审批手续；蕉岭分公司、鑫达公司、惠州塔牌光伏发电项目正 有序推进。

3、盈利预测与评级

公司业绩稳中向好，主营业务地区竞争优势明显，增长空间可观。我们预计成本 端煤炭价格明年有望继续下降，同时水泥价格维持当前水平趋向稳定，预测公司 2022-2024 年营收分别为 81.14、88.59、96.06 亿元，归母净利润分别为 21.98、25.26、28.48 亿元，对应 PE 为 5.77、5.02、4.45 倍，维持公司“增持”评级。

4、风险提示

分布式光伏发电及储能项目落地进度不及预期；煤炭价格持续走高；水泥需求萎 缩，价格大幅下跌；疫情对经济持续的负面影响超过预期。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【建材小组介绍】

盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019 年新财富第五名。6 年证券研究经验，6 年建材行业工作 经历。

景丹阳，中国人民大学学士，北京大学硕士。

【分析师承诺】

盛昌盛, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部 外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证 相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述 证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本 公司、本公司员工或者关联机构无关。

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径 获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资 建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联 机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对 本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或 者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分