金徽酒评级（买入）疫情致四季度业绩波动，产品结构继续优化

股票代码 ：603919
股票简称 ：金徽酒
报告名称 ：疫情致四季度业绩波动，产品结构继续优化
评级 ：买入
行业：酿酒行业

其中高档产品销量0.53万吨，对应吨价为20.66万元/吨（+2.5%）；中档产品销量0.78万吨，对应吨价为8.36万元/ 吨（+0.2%）；低档产品销量0.06万吨，对应吨价为2.67万 元/吨（+10.3%）。

分区域来看，2021年甘肃东南部营收5亿元，同减13%；兰州 及周边地区营收4.7亿元，基本持平；甘肃中部营收2.37亿 元，同增13%；甘肃西部营收1.63亿元，基本持平；其他地 区营收3.92亿元，同增36%。2021年省内外营收比重为78：22。分渠道来看，2021年经销渠道营收16.61亿元，同增 1.2%；线上渠道营收1.02亿元，同增60%。此外，公司拟投 资1000万元设立互联网销售公司，用于天猫、京东等第三方 平台销售公司产品。

▌省外扩张顺利，未来四大看点

2020Q2复星入主公司，为公司发展注入新的活力，复星坚持 公司此前提出的五年规划目标不变（即2023年收入30亿元、净利润6亿元）。公司力争到2031年，实现“跻身中国白酒 10强，打造中国知名白酒品牌，建成中国大型白酒酿造基 地”的三大发展战略，把金徽酒打造成以白酒酿造为主业的 大型产业集团。

目前，公司正按照“布局全国，深耕西北，重点突破”的战 略路径，不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。目前陕 西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局，在北京、上海、海 口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招募，启动华东市 场。省外青海和内蒙在培育，处在初创期；新疆亦运营几 年，预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。

未来公司四大看点：第一，预计省内市占率有望提升至30% 以上，源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割 省内其他小品牌份额；第二，百元以上产品占比持续提升，未来有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略为“梯次 滚动发展，不对称营销”，大西北地区有望加速扩张，提升 市场份额；第四，公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高 端以上产品，目前酒体已准备完毕，未来该产品有望放量。

▌ 盈利预测

我们看好复星入主后公司的发展，亦看好公司百元以上占比 持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2022-2024年EPS 为0.97/1.22/1.50元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、

省外扩张不及预期等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华鑫 证券研究所，负责调味品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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