亚钾国际评级（买入）国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升

发布时间： 2022年03月16日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：000893
股票简称：亚钾国际
报告名称：国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升
评级：买入
行业：化肥行业

	公司点评报告
	2022年03月16日
	国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升	评级	强烈推荐（维持）
公		报告作者

司	公司点评	作者姓名	李子卓
	近期国际钾肥价格快速上涨。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月 15	资格证书	S1710521020003
研
		电子邮箱	lizz@easec.com.cn
究	日，温哥华、西北欧、以色列氯化钾 FOB 价分别为 691.5、761.5 和 789
		联系人	丁俊波
·	美元/吨，与 3 月 3 日相比，分别增加了 97.5、131.5 和 132.5 美元/吨，
		电子邮箱	dingjb@easec.com.cn

亚	涨幅分别为 16.4%、20.9%和 20.2%。在进口地区方面，根据百川盈孚数	股价走势
	据，巴西、东南亚 CFR 市场价分别报 950、760 美元/吨，与 3 月 3 日相

钾
	比，分别增加了 180 和 70 美元/吨，涨幅分别为 23.4%、11.7%。国际氯
国	化钾价格结束前期震荡，进入快速上涨阶段。
际	国际钾肥价格上涨主要是由于供给端受到剧烈冲击。首先，白俄罗
·
	斯受制裁导致全球钾肥出口减少 21%。2021 年下半年欧美联合制裁白
证
	俄钾肥行业；2022 年 1 月立陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输协
	议；2022 年 2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同；目前白俄
券
研	钾肥出口仍未确定合适的替代方案，钾肥出口受限。其次，俄乌战争加
	剧了钾肥供给短缺。俄罗斯钾肥出口占全球出口总量的 19%。3 月 10 日
究
	俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口，虽然普京称会保障友好国家的化
报
	肥出口，但仍然加剧了市场恐慌。同时，美国和欧盟宣布将部分的俄罗
告	斯银行从 SWIFT 系统中移出，俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而	基础数据
	影响钾肥的出口。以上事件导致全球 40%的钾肥出口受限，钾肥供给出	总股本(百万股)		756.90
		流通 A 股/B 股(百万股)			756.90/0.00
	现巨大缺口，国际钾肥价格快速上涨。
		资产负债率(%)		11.71
	多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长。由于白俄和俄罗
		每股净资产(元)			4.93
	斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产	市净率(倍)	5.85
	品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景	净资产收益率(加权)				0.47
	气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。	12 个月内最高/最低价			30.20/10.30
	价格上涨下，公司业绩有望快速提升。亚钾国际生产基地位于老挝，	相关研究
	钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价	《100 万产能达产在即，“量价齐升”创
	格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司 2022 年实现了量的扩	效益》2022.02.25
		《解决纠纷稳扩产、破茧成蝶再腾飞》20
	增，产能从 25 万吨增至 100 万吨，目前已达产 80%；规划未来 3-5 年内
		22.01.18
	扩产至 300 万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。
		《产能扩张稳推进，钾肥景气正当时》20
	投资建议	21.12.29

基于以上因素，我们上调公司的盈利预测。预期 2021/2022/2023 年公司 EPS 分别为 1.12/2.65/2.76 元，对应 PE 分别为 23.18/9.81/9.40。结合行业景气上行和公司未来产能释放，看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。

风险提示

海外疫情反复、汇率变动、产能扩张不及预期等。

盈利预测

项目(单位：百万元）	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	363.17	735.93	4657.40	4890.27
增长率（%）	-40.01	102.64	532.86	5.00
归母净利润	59.62	848.12	2003.30	2090.61
增长率（%）	43.88	1322.63	136.21	4.36
EPS（元/股）	0.08	1.12	2.65	2.76
市盈率（P/E）	106.47	23.18	9.81	9.40
市净率（P/B）	1.71	4.31	2.99	2.27

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2022 年 03 月 15 日收盘价 25.97 元

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亚钾国际(000893.SZ)

利润表（百万元）					资产负债表（百万元）
	2020A	2021E	2022E	2023E		2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	363	736	4657	4890	货币资金	346	1522	3482	5846
%同比增速	-40%	103%	533%	5%	交易性金融资产	0	0	0	0
营业成本	204	262	873	917	应收账款及应收票据	23	51	339	344
毛利	159	474	3784	3973	存货	74	77	260	282
％营业收入	44%	64%	81%	81%	预付账款	15	16	54	58
税金及附加	32	57	360	395	其他流动资产	149	152	884	989
％营业收入	9%	8%	8%	8%	流动资产合计	607	1818	5018	7518
销售费用	6	12	75	79	可供出售金融资产	0	0	0	0
％营业收入	2%	2%	2%	2%	持有至到期投资	0	0	0	0
管理费用	68	120	682	716	长期股权投资	0	0	0	0
％营业收入	19%	16%	15%	15%	投资性房地产	0	0	0	0
研发费用	0	0	0	0	固定资产合计	785	855	914	975
％营业收入	0%	0%	0%	0%	无形资产	2755	2745	2734	2724
财务费用	29	3	10	11	商誉	0	0	0	0
％营业收入	8%	0%	0%	0%	递延所得税资产	11	11	11	11
资产减值损失	0	0	0	0	其他非流动资产	159	147	144	143
信用减值损失	3	0	0	0	资产总计	4318	5576	8822	11371
其他收益	0	0	1	1	短期借款	0	311	621	932
投资收益	5	10	62	65	应付票据及应付账款	138	162	526	568
净敞口套期收益	0	0	0	0	预收账款	0	12	59	57
公允价值变动收益	0	0	0	0	应付职工薪酬	11	11	37	40
资产处置收益	0	0	3	3	应交税费	40	75	462	498
营业利润	32	292	2722	2840	其他流动负债	16	20	64	68
％营业收入	9%	40%	58%	58%	流动负债合计	205	589	1769	2163
营业外收支	49	628	0	0	长期借款	0	0	0	0
利润总额	81	920	2722	2840	应付债券	0	0	0	0
％营业收入	22%	125%	58%	58%	递延所得税负债	72	72	72	72
所得税费用	20	46	656	685	其他非流动负债	43	43	43	43
净利润	61	874	2065	2155	负债合计	320	705	1885	2279
％营业收入	17%	119%	44%	44%	归属于母公司的所有者权益	3714	4562	6565	8656
归属于母公司的净利润	60	848	2003	2091	少数股东权益	283	310	372	436
%同比增速	44%	1323%	136%	4%	股东权益	3997	4872	6937	9092
少数股东损益	2	26	62	65	负债及股东权益	4318	5576	8822	11371
EPS（元/股）	0.08	1.12	2.65	2.76
					现金流量表（百万元）
						2020A	2021E	2022E	2023E
					经营活动现金流净额	105	324	1690	2110
					投资	0	0	0	0
基本指标					资本性支出	-163	540	-80	-82
	2020A	2021E	2022E	2023E	其他	-5	10	62	65
EPS	0.08	1.12	2.65	2.76	投资活动现金流净额	-168	550	-18	-18
BVPS	4.91	6.03	8.67	11.44	债权融资	0	0	0	0
PE	106.47	23.18	9.81	9.40	股权融资	0	0	0	0
PEG	2.43	0.02	0.07	2.16	银行贷款增加（减少）	0	311	311	311
PB	1.71	4.31	2.99	2.27	筹资成本	-4	-8	-23	-39
EV/EBITDA	52.20	56.56	6.21	5.23	其他	0	0	-0	0
ROE	2%	19%	31%	24%	筹资活动现金流净额	-4	303	287	272
ROIC	1%	5%	27%	21%	现金净流量	-99	1176	1959	2364

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分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021 年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。

投资评级说明
东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

推荐：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。
中性：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。
回避：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

推荐：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。
中性：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。
回避：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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