三友化工评级（买入）三友化工2021年报点评：盈利能力大幅提升，前瞻性规划引领长远发展

股票代码 ：600409
股票简称 ：三友化工
报告名称 ：三友化工2021年报点评：盈利能力大幅提升，前瞻性规划引领长远发展
评级 ：买入
行业：化学原料

2022年03月16日

国海证券研究所

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资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

相对沪深300表现

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盈利能力大幅提升，前瞻性规划引领长远发展

事件：2022年3月16日，三友化工发布2021年年报：实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；实现归属于上市公司股东的净利润16.71亿元，同 比增长133.04%；加权平均净资产收益率为13.77%，同比增加7.49个百分点。销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点；销售净利率7.98%，同比 增加3.75个百分点。

其中，2021年Q4实现营收58.18亿元，同比增长13.80%，环比下降2.50%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降78.29%，环比下降58.16%；加权平均 净资产收益率为1.17%，同比下降4.89个百分点，环比下降1.67个百分点。销售毛利率17.89%，同比减少9.27个百分点，环比减少3.26个百分点；销售净利率3.60%，同比减少10.29个百分点，环比减少3.13个百分点。

点评：
主要产品价格提升，公司盈利能力显著增强
2021年实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润16.71亿元，同比增长133.04%。公司营收和利润的大幅增长，主要受益于产品 价格的提升。2021年，公司主要产品纯碱均价1890.80元/吨，同比增长51.85%；粘胶短纤维均价12393.27元/吨，同比增长37.80%；烧碱均价 1914.74元/吨，同比增长36.15%；PVC均价9423.62元/吨，同比增长34.90%；DMC均价24843.29元/吨，同比增长62.89%。

其中，2021Q4，公司主要产品纯碱均价2788.47元/吨，同比增长104.30%，环比增长37.43%；粘胶短纤为均价12727.60元/吨，同比增长35.25%，环 比增长3.63%；烧碱均价3380.76元/吨，同比增长149.41%，环比增长68.83%；PVC均价9606.18元/吨，同比增长9.38%，环比增长13.95%；DMC均价 为31787.46元/吨，同比增长73.24%，环比增长14.50%。

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盈利能力大幅提升，前瞻性规划引领长远发展

2021年报告期公司营业成本180.54亿元，同比增加24.26%，主要原因是在销售市场向供应市场传导及区域环保制约、“能耗双控”政策收紧等影响 下，公司主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤、原盐等价格同比大幅上升。

2021年报告期经营活动现金流入净额为15.80亿元，同比下降24.27%，主要是报告期内供应市场大宗原材料价格普遍高涨，购买商品支付的现金同 比增加；公司主导产品盈利能力提高，支付的增值税、所得税同比增加；因上期疫情期间社保优惠影响，以及本期公司效益上涨职工薪酬水平提升 等影响，本期支付给职工的现金同比增加。

2021年公司销售费用率0.89%，同比降低0.12个百分点；管理费用率7.44%，同比降低0.72个百分点；公司财务费用率为1.16%，同比下降0.42个百 分点；研发费用率0.95%，同比下降0.13个百分比。

项目建设稳步推进，产能持续扩张
公司长期致力于主业发展，当前纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨，是国内纯碱、化纤知名企业；PVC、烧碱、有机硅单体年产能 分别达到52.5万吨、53万吨、20万吨，行业内均有较大影响力。公司持续推进最经济运行模式，根据销售市场及成本走势，动态调整产品结构，谋 求最高效益空间。全年实施工程项目255项，完工投用213项，累计完成投资3.3亿元。其中投资1.4亿元实施重点项目11项，硅业公司有机硅下游项 目2.5万吨/年110硅橡胶装置、1万吨/年107胶装置、1200吨/年高含氢硅油生产线顺利投产并达产达效；化纤公司两条生产线莫代尔改造顺利完工，实现了四线同时生产莫代尔纤维产品。公司坚持项目提速，巩固主业优势。20万吨/年有机硅扩建工程稳步推进，该项目将采用多项自主研发新技 术和国内领先的大型流化床装置，预计2023年3月建成投产，项目建成后，公司有机硅单体总规模将达到 40 万吨/年，规模及成本优势显著。6万 吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目报建手续办理稳步推进，项目建成后，公司每年可新增莱赛尔纤维素纤维6万吨，不仅可进一步扩大公司再生纤维 素纤维产业规模，且为国家产业政策中鼓励类项目。

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盈利能力大幅提升，前瞻性规划引领长远发展

纯碱行业景气度延续，公司成本控制优异
2021年底纯碱市场下行，行业库存大幅上涨，受环保管控、运输受限等影响，全年纯碱销量为330.61万吨，同比下降1.75%。近年来国家供给侧改 革及环保治理力度持续推进，金融政策对涉及过剩、环保改革行业严格管控，对上下游均形成一定冲击。受环保指标、资源引流等限制，纯碱行业 尽管有新增产能计划，但产能建成后能否按期投产存在较多不确定性，因此供应增量有限。2021年8月《水泥玻璃行业产能置换实施办法》规定，为保障光伏发展需要，新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换。受新能源拉动下游光伏玻璃需求稳定增长，地产竣工有望增长提振浮法玻璃需求，原料成本支撑力度不断增强，纯碱行业高景气度或将延续，将刺激纯碱行业开工提升，同时受下游加大期货库、进口碱补量操作影响，价格涨幅或 将收窄。总体看，2022年国内纯碱市场存向好预期，市场整体水平好于2021年。截止2021年底，国内共有42家纯碱企业，总体纯碱产能约3170万吨，同比有所减少，实际产量约2910万吨，同比上涨约5.4%，产能利用率约88%。公司纯碱产能340万吨/年，产品市场占有率约12%，国内规模行业领先；依托“两碱一化”循环经济模式及浓海水综合利用等优势，行业成本优势明显。

构建“三链一群”产业布局，打造河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领军企业
为贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变 ”的发展思路，加快发展特色海洋经济，壮大循环经济规模，依托公司中长期发展规划，公司研究制定了“三链一群”产业发展计划，即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料 产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群产业布局，努力将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企 业，计划总投资规模约570亿元。

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盈利能力大幅提升，前瞻性规划引领长远发展 图表：“三链一群”产业发展计划

资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所

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公司2021年主要工作

推动产业升级，增强产业竞争力
按照“产业做精、多元做优、绿色做强”的思路，优化产业布局、延伸产业链条、提升产业层次。

坚持项目提速，巩固主业优势。20万吨/年有机硅扩建工程稳步推进，该项目将采用多项自主研发新技术和国内领先的大型流化床装置，项目建成 后，公司有机硅单体年产能将达到40万吨/年，规模及成本优势显著。全年实施工程项目255项，完工投用213项，累计完成投资3.3亿元。其中投资 1.4亿元实施重点项目11项，硅业公司3.62万吨下游产品项目、远达纤维纳滤技术优化改造等重点项目完工投运、达产达效。

打造多点支撑，推动多元发展。物流公司实施“对内服务树品牌、对外开拓创效益”两翼发展，专注服务、潜心经营，努力构建物流发展新格局，全年运输量达330万吨，营业收入、利润同比增长18.46%、29.07%，成功晋级河北服务业100强、物流业50强。香港公司克服部分银行信贷规模收紧 的不利影响，确保授信总额对进口业务的全覆盖，同时结合各银行的不同情况采取不同的针对性措施，使贷款利率、手续费率持续降低。

聚焦双碳目标，深化绿色发展。严格清洁生产，严控“三废”排放，实施纯碱渣场生态修复、矿山采区治理等21项环保项目建设，实现了渣场变农 场、矿区变景区。全年完成管道放空酸浴回收、水解烟气洗涤系统优化等17项工程。环保产业化项目石膏项目顺利达产。热电公司成功入选全国首 批碳交易企业；化纤公司被评为“十三五”绿色发展示范企业；氯碱公司荣获“行业水效领跑者标杆企业”；纯碱公司连续10年蝉联“行业能效领 跑者标杆企业”。

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公司2021年主要工作

强化运行管控，助力创收创效
坚持目标导向，产供销内外统筹、综合施策，激发各要素活力，推动公司效率效益双提升。

生产优化运行。在安全环保前提下，按天、按产线进行产品利润核算，做到产销同步、供需同步，确保效益高、需求好的产品产量最高。纯碱公司 根据市场变化及时提高重灰生产比例。化纤公司合理利用生产降负荷时机，加大技术改造力度，具备了四条线生产莫代尔纤维、四条线生产高白纤 维的生产能力。氯碱公司抢抓市场有利行情，多产高利润率产品，专用树脂产量达3.5万吨，助力利润最大化。硅业公司加快建设战略新兴产业项 目，110胶项目月产量突破4100吨，实现翻番。矿山公司大力实施产品产线生产模式改造，高镁水泥石等市场认可度高的产品产能得到再提升。

销售灵活应变。抓牢机遇，把握结构性行情，上半年抓粘胶短纤维、专用树脂，下半年抓纯碱、有机硅，四大主业轮流发力。强化行业分析能力，发挥质量品牌优势，抓住市场机遇，提涨售价。纯碱内销价格创历史新高，粘胶短纤维售价达到2018年以来新高，硅业公司加强沟通协调，全力维 持高价位运行周期。优化市场布局，发挥内外循环互补作用，在国际海运费大幅上涨、出口萎缩及内外销价差拉大情况下，纯碱、粘胶增内销、缩 出口，PVC抓住国际货源紧缺时机，累计出口1.10万吨，有效缓解内销压力。

供应保供稳量。抓节奏低价增储，超前预判市场形势，精准把控采购节奏，实现提前锁单、低价增储、低采高用。拓渠道保障供应。开拓采购渠道，发挥渠道优势，主辅渠道同步推进。纯碱公司开辟青海湖盐新渠道、采购印度盐；化纤公司稳定浆粕长协供量；氯碱公司打破主渠道束缚，开拓宁 夏、新疆等地电石货源渠道；热电公司直供煤保持100%以上，创效明显。

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公司2021年主要工作

提升创新能力，增强发展新动能
坚持把科技创新作为核心战略来抓，信息化建设雏形初现，技术攻关成效明显，科技创新成果竞相涌现。

信息化建设迈出新步伐。搭建智能化系统。建立纯碱公司产品仓储智能化系统，实现了仓储流程数字化、仓储作业智能化。建立化纤公司产成品智 能物流系统，实现了从销售、发货、仓储的全流程一体化管理；建立纯碱公司、热电公司无人值守库房系统，对存储备件及货位实现可视化高效管 理。推进生产在线仿真系统研发，氯碱公司建立与现场运行环境高度一致的烧碱、PVC仿真系统，硅业公司建立氯甲烷工序开停车及应急处置模拟 仿真系统，实现离线状态下操作人员仿真操作及应急事故处理培训，降低现场操作风险。

技术攻关实现新突破。再生纤维素纤维的制备方法、低氨湿重碱生产工艺等24个项目获得省部级以上科技奖励，其中“低氯离子残留二甲基二氯硅 烷水解技术开发”等2项省重点项目及“碱渣综合利用-盐石膏”1项市重大成果转化项目通过政府部门验收，达到预期目标，“粘胶废气生物法超 净处理及资源回用技术”、“高速涡流纺用粘胶短纤维”2项新技术、新产品通过中纺联鉴定，技术达到国内领先水平；“高湿模量竹纤维”等3个 产品顺利通过2021年战略性新兴产品专家评审答辩。报告期内，获授权专利76项，其中发明专利19项，实用新型专利57项。

产品研发取得新成效。深入贯彻“高、精、深、特”产品研发战略，全年研发多项新产品。高洁净、长丝束、超短等莱赛尔纤维新品研发成功，沙 姜、氨基酸纤维填补市场空白，白椰炭、太极石纤维等实现定制化生产；氯碱公司膜材树脂实现工业化生产，劳保防护手套专用树脂完成小试，取 得阶段性成功；硅业公司消泡剂用硅膏、聚醚硅油成功中试生产，实现了硅膏、硅油在油田行业的首次应用；稀硫酸脱色、水解物净化等多项生产 技术攻关取得阶段性成果，逐步应用推广。

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分产品经营数据
图表：分产品经营数据

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投资建议与盈利预测
预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.48、24.10、26.68亿元，EPS为0.99、1.17、1.29元/股，对应PE为8.29、7.04、

6.36倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

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2021年归母净利大增133.04%

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年净资产收益率回升

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年资产负债率略降

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2021年经营活动现金流同比下降

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：2021年期间费用率下降

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年经营活动现金流同比下降24.27%

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全年研发费用略增，2021Q4营收提升13.80% 图表：2021年研发费用达2.21亿元

资料来源：wind，国海证券研究所

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2021Q4毛利率下滑

4%

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四季度期间费用率略增

2021年公司主要产品量价齐升

公司PE/PB-Band

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：PB-BAND

资料来源：wind，国海证券研究所

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三友化工盈利预测表

研究小组介绍
化工小组介绍

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。

董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。

乔昱焱，中科院大学博士，化工行业研究助理，四年化工设计及研发经验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

分析师承诺

李永磊, 董伯骏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研

究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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