卫星化学评级（买入）事件点评：1-2月业绩呈高增长，C2二期将投产贡献增量
股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：事件点评：1-2月业绩呈高增长，C2二期将投产贡献增量
评级 ：买入
行业：化学原料
| 2022 年 03 月 16 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||||
| 研究所 | 1-2 月业绩呈高增长，C2 二期将投产贡献增量 ——卫星化学（002648）事件点评 事件: 2022 年 3 月 16 日，卫星化学发布公告：据初步核算，2022 年 1-2 月， 公司预计实现营业收入 51 亿元左右，同比增长 147%左右；预计实现归 属于上市公司股东的净利润 10 亿元左右，同比增长 138%左右。 投资要点： | |||||
| 证券分析师： | 李永磊 S0350521080004 | |||||
| 15120081690 | liyl03@ghzq.com.cn | |||||
| 证券分析师： | 董伯骏 S0350521080009 | |||||
| 15210959531 | dongbj@ghzq.com.cn | |||||
| 联系人： | 汤永俊 S0350121080058 | |||||
| 15606133057 | tangyj03@ghzq.com.cn | |||||
| 最近一年走势 | ||||||
| 0.2023 0.1187 0.0351 -0.0485 -0.1321 -0.2157 | 卫星化学 | 沪深300 | ||||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||||
| ◼ | C2 一阶段项目稳定运行，1-2 月业绩高速增长 | |||||
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
| 卫星化学 | -12.6% | 4.3% | 3.1% |
| 沪深 300 | |||
| -13.4% | -20.4% | -20.9% | |
| 市场数据 | 2022/03/15 |
2021 年 1-2 月，公司预计实现营收 51 亿元左右，同比增长 147%；预计实现归母净利润 10 亿元左右，同比增长 138%。业绩实现高增 长，一方面得益于 C2 项目一阶段稳定运行，一阶段主要包括一套 45 万吨/年 HDPE 装置、两套 72/91 万吨/年 EO/EG 装置，自 2021 年 5 月 20 日投产以来运行良好；同时下游配套 25 万吨/年聚醚大单 体也已于 2021 年 10 月投产，贡献业绩增量。另一方面，公司 C3
| 当前价格（元） | 40.17 | 板块主要产品丙烯酸及酯持续景气，据 Wind，截至 3 月 16 日， |
| 52 周价格区间（元） | 32.72-48.68 | 2022Q1 丙烯酸市场均价达 13974 元/吨，同比+53.99%，环比 |
| 总市值（百万） | 69,095.27 | -6.35%；丙烯酸-丙烷价差达 8883 元/吨，同比+68.96%，环比 |
| 流通市值（百万） | 68,879.12 | -10.31%。受春节假期下游企业停工停产影响，丙烯酸价格价差环比 |
| 总股本（万股） | 172,007.15 | 虽有所下滑，但同比仍呈大幅增长，呈现高盈利能力。随着下游需 |
| 流通股本（万股） | 171,469.05 | |
| 求的逐步恢复，丙烯酸价格也再次迎来上涨，3 月 16 日丙烯酸均价 | ||
| 日均成交额（百万） | 519.19 | 达 14900 元/吨，较 1 月份低点 11700 元/吨，累计涨幅达 27.35%。 |
| 近一月换手（%） | ||
| 0.67 |
图 1：丙烯酸维持高景气
《【国海化工】卫星化学深度报告之一：轻烃一体
化底蕴深厚，化学新材料加速发展（买入）*化学 原料*董伯骏，李永磊》——2022-02-11
《——卫星化学（002648）事件点评：依托上游 低碳化学品，大力布局绿色高端新材料（买入）* 化学原料*李永磊，董伯骏》——2021-12-30 《——卫星石化（002648）三季报点评：丙烯酸 及酯高度景气，C2 投产贡献业绩增量（买入）* 化学原料*李永磊，董伯骏》——2021-10-23
资料来源：wind，国海证券研究所
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| ◼ | 新项目持续投放，公司成长确定性强 | 证券研究报告 |
公司 C2 项目一阶段贡献业绩增量的同时，新项目建设也持续进行。其中，C2 项目二阶段（包含 125 万吨/年乙烷裂解、40 万吨/年 HDPE、73 万吨/年 EO、60 万吨/年苯乙烯）主要设备已安装完成，管道安 装已进入收尾阶段，预计于 2022 年中期进料试生产。绿色化学新材 料产业园项目（一期）一阶段工程（包含 10 万吨/年乙醇胺、40 万 吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸脂、30 万吨/年精制二氧化碳）长周期设备订单已订购完成，土建施工已开始，预计 2022 年三季度
开始陆续建成试生产，绿色化学新材料产业园后期项目也将持续建
设，不断贡献业绩增量。同时，25 万吨/年双氧水、26 万吨/年丙烯 腈也预计于 2022 年达产。C3 板块方面，公司 C3 新材料新能源一 体化项目（包含 80 万吨/年 PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新 戊二醇）按计划顺利推进，预计于 2023 年底投产。随着新项目的陆
续达产，公司未来盈利水平将得到持续提升，成长呈高确定性。
◼碳中和目标驱动下，公司将迎发展新机遇
双碳背景下，公司积极布局新能源领域。一方面，公司利用乙烷、
丙烷等低碳原料生产烯烃及下游产品，从源头上减少碳排放；同时，
公司绿色化学新材料产业园布局了 75 万吨/年电池级碳酸酯产能，对
生产中产生的二氧化碳进行收集，用来生产碳酸酯类，应用于锂电
电解液，做到真正的绿色发展。另一方面，公司积极响应国家氢能
政策以及市场日益增长的氢能需求，利用生产过程中富余的氢气，
积极开拓氢能源业务，目前公司 90 万吨 PDH 装置可副产氢气 7.2 万吨，连云港 C2 项目一阶段可副产 7 万吨，待 C2 项目二阶段和 80 万吨 PDH 装置全部投产，公司氢气产量将达近 30 万吨，有望成为
长三角地区主要氢气供应商，氢能业务也将成为公司新的业绩增长
点。
◼盈利预测和投资评级预计公司 2021/2022/2023 年归母净利润 分别为 61.31、81.44、106.76 亿元，EPS 为 3.56、4.73、6.21 元/ 股，对应 PE 为 11、8、6 倍，维持“买入”评级
◼风险提示新项目建设进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；
原材料价格波动；环保政策变动；中美关系恶化风险。
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| 证券研究报告 | |||||
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入（百万元） | 10773 | 26770 | 42486 | 52741 | |
| 增长率(%) | 0 | 149 | 59 | 24 | |
| 归母净利润（百万元） | |||||
| 1661 | 6131 | 8144 | 10676 | ||
| 增长率(%) | 31 | 269 | 33 | 31 | |
| 摊薄每股收益（元） | |||||
| 1.52 | 3.56 | 4.73 | 6.21 | ||
| ROE(%) | |||||
| 12 | 30 | 29 | 27 | ||
| P/E | 17.18 | 11.27 | 8.48 | 6.47 | |
| P/B | 2.35 | 3.41 | 2.43 | 1.77 | |
| P/S | 2.97 | 2.58 | 1.63 | 1.31 | |
| EV/EBITDA | 13.07 | 9.78 | 7.00 | 4.75 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 投资评级： | 买入 | 证券研究报告 | |||||||
| 附表：卫星化学盈利预测表 | 日期： | 2022/03/15 | |||||||
| 证券代码： | 002648 | 股价： | 40.17 | ||||||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 12% | 30% | 29% | 27% | 每股指标 | 3.56 | 4.73 | 6.21 | |
| ROE | EPS | 1.52 | |||||||
| 毛利率 | 29% | 34% | 29% | 30% | BVPS | 11.12 | 11.78 | 16.51 | 22.72 |
| 期间费率 | 7% | 5% | 5% | 5% | 11.27 | 8.48 | 6.47 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 15% | 23% | 19% | 20% | P/E | 17.18 | |||
| 成长能力 | 0% | 149% | 59% | 24% | 3.41 | 2.43 | 1.77 | ||
| P/B | 2.35 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 4.57 | 2.58 | 1.63 | 1.31 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 31% | 269% | 33% | 31% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.33 | 0.71 | 0.88 | 0.87 | 营业收入 | 10773 | 26770 | 42486 | 52741 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 26.42 | 4.06 | 4.06 | 4.06 | 营业成本 | 7681 | 17740 | 30062 | 36698 | |
| 存货周转率 | 8.73 | 12.24 | 11.46 | 11.66 | 营业税金及附加 | 56 | 99 | 123 | 158 |
| 偿债能力 | 58% | 46% | 41% | 36% | 销售费用 | 269 | 535 | 829 | 1002 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 274 | 582 | 1056 | 1399 | ||||
| 流动比 | 1.21 | 2.15 | 2.64 | 3.34 | 财务费用 | 189 | 230 | 244 | 191 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.06 | 1.82 | 2.23 | 2.91 | 其他费用/（-收入） | 481 | 535 | 850 | 1055 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 1913 | 7208 | 9578 | 12555 |
| 营业外净收支 | -6 | 5 | 5 | 6 | |||||
| 现金及现金等价物 | 7281 | 5926 | 11201 | 20016 | 利润总额 | 1907 | 7213 | 9583 | 12561 |
| 应收款项 | |||||||||
| 408 | 6601 | 10476 | 13005 | 所得税费用 | 250 | 1082 | 1437 | 1884 | |
| 存货净额 | 1234 | 2187 | 3706 | 4524 | 净利润 | 1658 | 6131 | 8145 | 10677 |
| 其他流动资产 | 2141 | 1862 | 2510 | 2905 | 少数股东损益 | -3 | 1 | 1 | 1 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 11064 | 16576 | 27893 | 40451 | 归属于母公司净利润 | 1661 | 6131 | 8144 | 10676 | |
| 固定资产 | 4536 | 4151 | 3766 | 3381 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 12098 | 12148 | 12198 | 12248 | |||||
| 无形资产及其他 | 2542 | 2541 | 2540 | 2539 | 经营活动现金流 | -520 | -1528 | 5581 | 9111 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 2100 | 2101 | 2102 | 2103 | 净利润 | 1661 | 6131 | 8144 | 10676 | |
| 资产总计 | 32341 | 37518 | 48500 | 60722 | 少数股东权益 | -3 | 1 | 1 | 1 |
| 短期借款 | |||||||||
| 2431 | 2431 | 2431 | 2431 | 折旧摊销 | 712 | 387 | 387 | 387 | |
| 应付款项 | 4632 | 3645 | 6177 | 7541 | 公允价值变动 | -56 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -3087 | -8316 | -3205 | -2196 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 2113 | 1650 | 1955 | 2138 | 投资活动现金流 | -4221 | -20 | -5 | 7 | |
| 流动负债合计 | 9175 | 7726 | 10563 | 12109 | 资本支出 | -5277 | -46 | -46 | -45 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 9245 | 9245 | 9245 | 9245 | 长期投资 | -788 | -1 | -1 | -1 | |
| 其他长期负债 | 278 | 278 | 278 | 278 | 其他 | 1844 | 27 | 42 | 53 |
| 长期负债合计 | 9524 | 9524 | 9524 | 9524 | 筹资活动现金流 | 9574 | 193 | -302 | -302 |
| 负债合计 | |||||||||
| 18699 | 17250 | 20087 | 21633 | 债务融资 | 4738 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 1226 | 1720 | 1720 | 1720 | 权益融资 | 3000 | 495 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 13642 | 20268 | 28413 | 39090 | 其它 | 1836 | -302 | -302 | -302 | |
| 负债和股东权益总计 | 32341 | 37518 | 48500 | 60722 | 现金净增加额 | 4775 | -1355 | 5275 | 8815 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 国海证券股份有限公司 |
【化工小组介绍】
李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7 年化工实业工作经验，7 年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2 年上市公司资本运作经验，4 年化工行业研究经 验。
乔昱焱，中科院大学博士，化工行业研究助理，四年化工设计及研发经验。
汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。
【分析师承诺】
李永磊, 董伯骏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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