科沃斯评级科沃斯深度报告：清洁电器龙头，研产销赋能持续领跑行业
股票代码 ：603486
股票简称 ：科沃斯
报告名称 ：科沃斯深度报告：清洁电器龙头，研产销赋能持续领跑行业
评级 ：买入
行业：家电行业
科沃斯(603486) 公司研究类模板 报告日期：2022 年 05 月 24 日 深
度
报 清洁电器龙头，研产销赋能持续领跑行业
告──科沃斯深度报告
：马莉执业证书编号：S1230520070002
行 业：021-80106020 闵繁皓执业证书编号：S1230522040001 评级 买入
公：mali@stocke.com.cn 上次评级 首次评级 司 报告导读 当前价格￥100.3 研
究 科沃斯为清洁电器龙头，扫地机和洗地机双核心业务驱动公司成长。公 单季度业绩 元/股 ｜司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业
家 绩超预期；同时前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，公司有望持续 1Q/2022 0.74
用 领跑行业。首次覆盖，给予“买入”评级。4Q/2021 1.18 电 3Q/2021 0.84 器
投资要点 2Q/2021 0.90 行❑超预期因素：公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓
业 展有望驱动业绩超预期
｜市场认为：（1）扫地机行业进入产品微创新阶段后增长乏力；（2）同时，扫地
机和洗地机市场竞争加剧使得科沃斯业绩承压。
我们认为：（1）刚需属性强决定扫地机市场高天花板，行业下一阶段需求释放 将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在进入以价换量阶段 后仍有加速提升潜力；（2）科沃斯研产销优势突出，一方面产销效率助力传统 品类价格带下沉，另一方面研发优势助力新品类协同拓展，公司横纵拓宽用户 群体有望冲抵原有领域竞争压力，驱动公司业绩超预期。同时公司前瞻性上游 布局进一步增强核心竞争力，亦有望持续领跑行业。
❑清洁电器刚需性强，从产品升级至供应链效率驱动，渗透率有望持续提升 公司简介
作为家务三大解放双手场景之一（洗碗、洗衣和扫/拖地），我们认为清洁电器 公司为清洁电器赛道龙头，拥有服务机 具有较强的刚需属性，因而市场空间天花板较高。在由小众走向大众的过程中，器人和智能生活电器两大业务条线。
扫地机将经历由产品力升级驱动和供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量
价双升和以价换量两种发展模式。在当下扫地机行业进入产品微创新阶段后，相关报告
我们认为下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。
❑科沃斯研产销优势突出，老品类价格下沉+新品类拓展驱动业绩超预期
凭借突出的自研自产和品牌优势，科沃斯一方面有望实现传统品类价格带下 沉，用户群向中低端市场纵向拓宽可以冲抵原有价格带竞争压力，并在行业进 入以价换量阶段后持续占优；另一方面公司凭借研发优势也能有效实现新品类 的协同拓展，用户群横向扩大打造公司全新增长引擎，从而驱动业绩超预期。
| ❑ | 前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，科沃斯有望持续领跑行业 | 报告撰写人：马莉、闵繁皓 |
| 公司设立子公司和自主品牌，在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核 | ||
心零部件上布局产能，通过拓展产业链上游进一步增强公司整体竞争力，有望
| 证 券 研 究 报 告 | 持续领跑行业。 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
| ❑ | 盈利预测与估值 | |||
| 预计公司 2022-2024 年收入分别为 176.14/236.09/301.90 亿元，对应增速 34.60%/34.04%/27.87%，归母净利润分别为 27.25/36.54/46.71 亿元，对应增速为 35.55%/34.10%/27.83%，对应 PE 为 21/16/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评 级。 | ||||
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| ❑ | 风险提示 | 科沃斯(603486)深度报告 |
终端消费需求不及预期；原材料价格波动风险；海运费波动风险。
财务摘要
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 主营收入 | 13086.01 | 17613.93 | 23609.41 | 30189.65 | |
| (+/-) | 80.90% | 34.60% | 34.04% | 27.87% | |
| 归母净利润 | 2010.26 | 2724.86 | 3653.93 | 4670.94 | |
| (+/-) | 213.51% | 35.55% | 34.10% | 27.83% | |
| 每股收益（元） | 3.50 | 4.76 | 6.39 | 8.17 | |
| P/E | 28.64 | 21.13 | 15.75 | 12.32 | |
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科沃斯(603486)深度报告
正文目录
- 清洁电器龙头，扫地机+洗地机双轮驱动领跑行业 ................................................................... 6 1.1. 扫地机+洗地机两大核心业务支撑公司龙头地位 ...................................................................................................... 6 1.2. 股权结构清晰，激励计划彰显发展信心 .................................................................................................................... 7 1.3. 战略调整效果显现，盈利能力逐年提升 .................................................................................................................... 9 2. 清洁电器刚需性强，产品力提升筑行业大众化基础 ............................................................... 10 2.1. 有效实现人力替代，清洁电器刚需属性强 .............................................................................................................. 10 2.2. 扫地机：技术迭代解决需求痛点，产品力提升驱动行业前期高速增长 .............................................................. 13 2.3. 洗地机：高效+优质地满足拖地刚需，自推出后行业爆发式增长 ........................................................................ 17 2.4. 消费者正反馈显著提升，“能用”走向“好用”实现大众化第一步 ........................................................................... 18 3. 扫地机和洗地机空间广阔，扫地机以价换量成行业下一步实现大众化关键 ........................... 20 3.1. 扫地机进入微创新阶段，新品功能差异性逐渐缩小 .............................................................................................. 20 3.2. 价格成为大众购买扫地机主要影响因素，未来供应链效率驱动行业以价换量 .................................................. 21 3.3. 扫地机、洗地机市场空间广阔，渗透率仍有加速提升潜力 .................................................................................. 22 4. 科沃斯研产销优势突出，奠定清洁电器龙头地位 ................................................................... 23 4.1. 扫地机/洗地机市占率近 50%/70%，科沃斯领军行业 ............................................................................................ 23 4.2. 研：产品迭代速度快，研发实力强大 ...................................................................................................................... 24 4.3. 产：自主生产占比不断上升，成本控制能力和研产销协同优势突出 .................................................................. 25 4.4. 销：强营销投入构建头部品牌力，多渠道布局全面触达消费者 .......................................................................... 26 5. 传统品类价格带下沉+新品类协同拓展，科沃斯有望维持高成长 ........................................... 30 5.1. 科沃斯扫地机高端市场保持领先，但面临竞争加剧压力 ...................................................................................... 30 5.2. 扫地机价格带下沉，纵向拓展用户群打造全价格段竞争力 .................................................................................. 32 5.3. 新品开拓，横向拓宽用户群打造全新增长引擎 ...................................................................................................... 34 5.4. 前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，科沃斯有望持续领跑行业 .................................................................. 37 6. 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................. 39 6.1. 盈利预测：2022-2024 年 EPS 复合增速 31.0% ....................................................................................................... 39 6.2. 估值分析：股价对应 PE 为 21/16/12 倍 ................................................................................................................... 40 7. 风险提示 ................................................................................................................................ 41
图表目录
图 1：科沃斯发展历程 ................................................................................................................................................................ 6 图 2：公司品牌及产品矩阵 ........................................................................................................................................................ 7 图 3：科沃斯股权结构（截至 2022 年一季报） ...................................................................................................................... 7 图 4：科沃斯营收情况 ................................................................................................................................................................ 9 图 5：科沃斯利润情况 ................................................................................................................................................................ 9
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科沃斯(603486)深度报告
图 6：科沃斯毛利率及净利率 .................................................................................................................................................... 9 图 7：科沃斯自有品牌及高端产品营收占比 ............................................................................................................................ 9 图 8：扫地机为三大解放双手场景之一，刚需属性较强 ...................................................................................................... 10 图 9：清洁类电器的相互关系 .................................................................................................................................................. 10 图 10：扫地机和洗地机仅需要很少人力参与，甚至一键启动便可自动完成清扫全流程 ................................................. 11 图 11：洗地机能够实现吸拖融合、自清洁，且自带牵引力 ................................................................................................. 11 图 12：扫地机能够完成自动清扫、拖布自清洁和自集尘，真正解放双手 ......................................................................... 12 图 13：我国扫地机器人零售额及同比增长 ............................................................................................................................ 13 图 14：我国洗地机零售额及同比增长 .................................................................................................................................... 13 图 15：目前扫地机与洗地机已成长为我国清洁电器市场第一和第三大细分品类 ............................................................. 13 图 16：智能性、障碍物识别能力、清洁效果等是扫地机器人的主要需求痛点 ................................................................. 14 图 17：技术迭代推动扫地机器人行业快速发展 .................................................................................................................... 14 图 18：扫地机器人拖布自清洁示意图 .................................................................................................................................... 16 图 19：扫地机器人自集尘示意图 ............................................................................................................................................ 16 图 20：云鲸凭借 J1 自清洁产品市场份额快速提升 ............................................................................................................... 16 图 21：自清洁产品占比从 19 年的 0.3%快速提升至 21 年的 37.9% .................................................................................... 16 图 22：产品力优化带来扫地机器人零售额增速提升 ............................................................................................................ 16 图 23：中国家庭地面材质占比 ................................................................................................................................................ 17 图 24：中国家庭每周擦地频率占比 ........................................................................................................................................ 17 图 25：洗地机具有实时清洁+自带牵引力的特点 .................................................................................................................. 17 图 26：洗地机清洁过程示意图 ................................................................................................................................................ 17 图 27：科沃斯率先在中国市场推出添可洗地机后，行业爆发式增长 ................................................................................. 18 图 28：消费者对扫地机器人实用性的评价显著提升 ............................................................................................................ 18 图 29：网络爬虫结果显示科沃斯产品在智能程度、避障能力等方面的正面评价指数不断提升 ..................................... 19 图 30：添可新产品多个指标正面评价指数大幅提升 ............................................................................................................ 19 图 31：目前在扫地机购买影响因素中，将价格因素排在第一位的消费者占比最高 ......................................................... 21 图 32：93%用户能接受扫地机器人价位<3000 元 .................................................................................................................. 21 图 33：2021 年 1-11 月扫地机器人和洗地机线上新品均价 .................................................................................................. 21 图 34：我国城镇家庭洗衣机渗透率达到近 100% .................................................................................................................. 22 图 35：我国城镇家庭扫地机器人渗透率不足 8% .................................................................................................................. 22 图 36：2020 年扫地机器人线上零售额份额 ........................................................................................................................... 23 图 37：2021 年扫地机器人线上零售额份额 ........................................................................................................................... 23 图 38：2020 年洗地机线上零售额份额 ................................................................................................................................... 24 图 39：2021 年洗地机线上零售额份额 ................................................................................................................................... 24 图 40：科沃斯研发人员数量及占比 ........................................................................................................................................ 25 图 41：科沃斯专利数量高于竞对 ............................................................................................................................................ 25 图 42：公司导航、避障、语音助手等核心技术赋能空气净化机器人 ................................................................................. 25 图 43：科沃斯销售服务机器人自主生产的占比逐年提升 .................................................................................................... 26 图 44：科沃斯家庭服务机器人自主生产单位成本更低 ........................................................................................................ 26 图 45：科沃斯注重广告宣传 .................................................................................................................................................... 26 图 46：科沃斯善于运用新媒体进行营销推广 ........................................................................................................................ 27 图 47：科沃斯销售费用占比逐年提升 .................................................................................................................................... 27 图 48：科沃斯销售费用率高于竞争对手 ................................................................................................................................ 27 图 49：科沃斯线上渠道布局多点开花 .................................................................................................................................... 28
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科沃斯(603486)深度报告
图 50：2021 双 11 科沃斯扫地机和添可洗地机再次蝉联第一 .............................................................................................. 28 图 51：2021 抖音重点机型中科沃斯代表产品销量大幅领先 ............................................................................................... 28 图 52：科沃斯重视线下渠道铺设，通过“互动式体验”提升消费者认知 ............................................................................. 29 图 53：科沃斯服务机器人线下占比远超过行业平均水平 .................................................................................................... 29 图 54：2021 年科沃斯扫地机线下零售额市占率超八成 ....................................................................................................... 29 图 55：科沃斯国内线下门店布局 ............................................................................................................................................ 29 图 56：科沃斯 X、T、N 系列产品主攻中高端市场 .............................................................................................................. 30 图 57：2022 年 1-2 月科沃斯在高端市场份额大幅领先 ........................................................................................................ 31 图 58：2022W1-W19 科沃斯在高端市场份额略有下降 ........................................................................................................ 31 图 59：扫地机行业整体 2500 元以下价位段销量占比 40%-50% ......................................................................................... 31 图 60：公司毛利率水平不断提升，奠定了价格下沉基础 .................................................................................................... 32 图 61：一点定位“年轻人可负担的扫地机器人产品” ............................................................................................................. 32 图 62：一点品牌在中低价格段表现可观 ................................................................................................................................ 32 图 63：科沃斯形成“双品牌+多系列”产品矩阵，打造全价格段竞争力 ............................................................................... 34 图 64：添可智能生活电器多领域拓品 .................................................................................................................................... 35 图 65：添可食万 3.0 在做饭的关键环节解放人们双手 ......................................................................................................... 37 图 66：KRLIDAR S50 产品特点 .............................................................................................................................................. 39
表 1：科沃斯高管团队背景丰富实力强大 ................................................................................................................................ 8 表 2：科沃斯 2021 年 10 月推出股票期权与限制性股票激励计划，考核目标彰显业绩信心 ............................................. 8 表 3：现阶段扫地机和洗地机具有互补性 .............................................................................................................................. 12 表 4：3D 传感器能够大幅提升扫地机器人导航精度和避障性能 ......................................................................................... 15 表 5：扫地机器人 2022 年新品性能呈现趋同趋势 ................................................................................................................ 20 表 6：假设至 2025 年我国扫地机器人城镇渗透率提升至 12%，销量距今有约 151%增长空间 ...................................... 22 表 7：假设至 2025 年我国洗地机城镇渗透率提升至 7%，销量距今有约 414%增长空间 ................................................ 23 表 8：科沃斯在众多核心技术上领先竞争对手 ...................................................................................................................... 24 表 9：2022 年科沃斯扫地机新品在保留核心技术基础上初步实现价格带下沉 .................................................................. 33 表 10：科沃斯空气净化机器人沁宝实现与扫地机的核心导航、避障技术互通及最新交互技术延展 ............................. 35 表 11：添可食万 3.0 打造更为全面的智能烹饪软硬件及食材交付生态体系 ...................................................................... 36 表 12：科沃斯在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核心上游零部件布局产能 ................................................. 37 表 13：软包电池安全性能更好、重量较轻、设计灵活 ........................................................................................................ 38 表 14: 盈利预测关键假设表 ..................................................................................................................................................... 40 表 15: 可比公司估值 ................................................................................................................................................................. 40 表附录：三大报表预测值 .......................................................................................................................................................... 42
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科沃斯(603486)深度报告
1.清洁电器龙头，扫地机+洗地机双轮驱动领跑行业
1.1.扫地机+洗地机两大核心业务支撑公司龙头地位
起步于代工的清洁电器龙头。科沃斯成立于 1998 年，公司前身为苏州泰怡凯电器有 限公司，主要业务为吸尘器代工，2000 年成立家庭服务机器人研发项目小组，开始自主 研发扫地机器人，并于 2009 年推出地宝系列扫地机器人产品。公司围绕扫地机器人，开 发出包括地宝（扫地机器人）、窗宝（擦窗机器人）、沁宝（空气净化机器人）、Unibot（管 家机器人）等在内的多款“科沃斯 Ecovacs”品牌家用机器人产品，“一点 yeedi”品牌家 用机器人产品，以及包括商用清洁机器人（程犀）和交互服务机器人（旺宝、秀宝）在内 的商用机器人产品；同时公司 2018 年拓展“添可 TINECO”品牌智能生活电器业务，并 为海外清洁电器品牌商提供代工服务。
2021 年公司服务机器人和智能生活电器业务营收占比分别为 52.17%、45.94%，其中 科沃斯及添可两大自有品牌收入合计占比由 2018 年的 62.8%提升至 2021 年的 90.5%，增 幅近 30pct。虽起步于代工，但科沃斯已成功转型为自主品牌驱动的清洁电器龙头，依托 扫地机和洗地机两大核心业务快速成长。
图 1：科沃斯发展历程
资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所
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科沃斯(603486)深度报告
图 2：公司品牌及产品矩阵
资料来源：公司官网，天猫，浙商证券研究所
1.2.股权结构清晰，激励计划彰显发展信心
公司股权结构清晰，股权集中。截至 2022 年 Q1，公司前三大股东为苏州创领智慧 投资管理有限公司、EVER GROUP CORPORATION LIMITED 和苏州创袖投资中心（有 限合伙），持股比例分别为 41.68%、12.28%和 10.39%。钱东奇系公司实际控制人，通过 苏州创领智慧投资管理有限公司及苏州创袖投资中心持有科沃斯 52.1%股权。
图 3：科沃斯股权结构（截至 2022 年一季报）
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
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科沃斯(603486)深度报告
管理层背景丰富，综合实力强。创始人兼董事长钱东奇先生深耕清洁电器领域，副董 事长 David Cheng Qian 拥有海外求学背景，首席技术官 MOUXIONG WU 曾长期在世 界 500 强企业任研发职位，其余多名高管在产品研发、产品销售、大规模制造、品牌运 营、财务管理等领域有丰富的经验。
表 1：科沃斯高管团队背景丰富实力强大
| 姓名 | 现任职位 | 主要工作经历 |
| 钱东奇 | 董事长 | 1987 年-2016 年历任海南省对外经贸发展有限公司经理助理、中国电子进出口公司深圳分公司业务经理、TEK |
| 香港有限公司总经理、科沃斯机器人董事长兼总经理、科沃斯机器人执行董事。2016 年 6 月至今，任科沃斯机 |
| David Cheng Qian | 器人董事长。 | |
| 副董事长 | 毕业于英属哥伦比亚大学，2012 年-2018 年历任苏州捷尚电子科技有限公司电子商务经理、科沃斯机器人副总 经理、科沃斯机器人国际事业部负责人。现任科沃斯机器人副董事长、家用机器人事业部总经理。 | |
| 庄建华 | 董事、总经理 | 1992 年-2008 年历任苏州市沧浪区外贸公司会计、苏州爱普电器有限公司主办会计、科沃斯机器人财务部经理、人力资源部经理、采购部经理、科沃斯机器人副总经理。2008 年 11 月至今，科沃斯机器人总经理。 |
| 王宏伟 | 董事 | 1990 年至 2001 年历任武汉染料厂仪表电气车间主任、副厂长等职，2001 年至今历任科沃斯机器人生产总监、物流总监、品质总监、董事等职。现任本公司董事。 |
| 李雁 | 1993 年至 1998 年历任株洲硬质合金厂、三株集团株洲分公司、沱牌曲酒海南分公司会计，1998 年至今历任泰 董事、副总经理、财 怡凯电器（苏州）有限公司会计、财务经理、科沃斯机器人科技财务负责人、科沃斯机器人财务负责人。2019 务负责人 年至今，任深圳瑞科总经理。现任本公司董事、副总经理、财务负责人。 | |
| 马建军 | 董事、副总经理、董 1999 年-2016 年，曾任职于普华永道咨询公司、罗兰贝格管理咨询公司、瑞士信贷（香港）投资银行部及瑞信 | |
| 事会秘书 | 方正证券有限责任公司投资银行部。2016 年至今，任科沃斯机器人首席财务官。 | |
| MOUXIONG WU | 曾长期在微软、思科等世界 500 强企业担任要职，曾任思科大中华区研发副总裁，是微软亚洲硬件研究院的创 副总经理、研发副总 始人和总监，加入科沃斯前是优必选公司负责产品开发的高级副总裁。2019 年加入科沃斯，现任科沃斯机器人 裁、首席技术官 股份有限公司副总经理、研发副总裁及首席技术官。 | |
| 刘朋海 | 副总经理 | 曾任职于飞利浦、GE，后加入 TTI 负责亚洲区的 ODM/OEM 工厂品质管理和 ODM/OEM 供应商发展工作。2015 年加入科沃斯，现任科沃斯机器人股份有限公司工厂运营体系负责人、科沃斯副总经理。 |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
股权激励计划涵盖对象广泛，考核目标彰显业绩信心。公司于 2021 年 10 月发布股 票期权与限制性股票激励计划，激励对象包含董事、高级管理人员、中层管理人员、核心 技术（业务）人员及其他骨干员工等，激励对象广泛，共同推动公司长远发展。业绩考核 目标提出较高要求，彰显公司对高成长性和盈利性的信心。
表 2：科沃斯 2021 年 10 月推出股票期权与限制性股票激励计划，考核目标彰显业绩信心
| 激励计划 | 激励方式 | 占股本总额比重 | 激励对象 | 业绩考核要求 |
| 股票期权 激励计划 | 1598.56 万份股票期权 | 2.79% | 激励对象共计 927 人，包括：董事、高 级管理人员、中层管 理人员、核心技术 （业务）人员以及公 司其他骨干员工。 | 以科沃斯和添可品牌 2021 年销售收入为基数，2022-2025 年每年销售 收入增长率分别不低于 35%、82.3%、146%、232.2%； 以科沃斯和添可品牌 2021 年净利润为基数，2022-2025 年每年净利润 增长率分别不低于 35%、82.3%、146%、232.2%； 以上市公司 2021 年净利润为基数，2022-2025 年每年净利润增长率分 别不低于 25%、56.3%、95.3%、144.1%。 |
| 限制性股票 激励计划 | 120.96 万股限制性股票 | 0.21% | 以科沃斯品牌 2021 年销售收入为基数，2022-2026 年每年销售收入增 长率分别不低于 25%、56.3%、95.3%、144.1%、205.2%； 以科沃斯品牌 2021 年净利润为基数，2022-2026 年每年净利润增长率 分别不低于 25%、56.3%、95.3%、144.1%、205.2%； 以上市公司 2021 年净利润为基数，2022-2026 年每年净利润增长率分 别不低于 25%、56.3%、95.3%、144.1%、205.2%。 |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
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科沃斯(603486)深度报告
1.3.战略调整效果显现，盈利能力逐年提升
主动战略调整效果显现，营收经历短暂下滑后强势回升。2019 年公司以专注自有品 牌来提升长期价值为导向，分析未来行业技术演进路线以及消费者需求变化基础上，主动 进行了一系列战略调整，退出服务机器人 ODM 业务及国内低端扫地机器人市场，进一步 推动服务机器人“科沃斯”和智能生活电器“添可”两大自有品牌发展，并在后续陆续推 出定位中低端市场的“一点”和“悠尼”品牌。虽然因战略调整公司营业收入在 2019 年 经历短暂下滑，但 2020 年即从阵痛期中恢复，营收增长转正，同比增长 36.2%，且 2021 年实现营收 130.86 亿元，同比增长 80.9%，实现利润 20.10 亿元，同比增长 213.5%，主 动战略调整效果明显。
图 4：科沃斯营收情况 图 5：科沃斯利润情况
| 140 | 营业总收入（亿元） | 同比增速（%，右轴） | 90% | ||
| 120 | 81% | 80% | |||
| 100 | 70% | ||||
| 60% |
50%
| 80 | 2015 | 22% | 39% | 25% | -7% | 36% | 2021 | 40% |
| 60 | ||||||||
| 30% | ||||||||
| 20% | ||||||||
| 40 | ||||||||
| 10% | ||||||||
| 20 | 0% | |||||||
| -10% | ||||||||
| 0 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | -20% |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
| 25 | 归母净利润（亿元） | 同比增速（%，右轴） | 700% | ||
| 20 | 636% | 431% | 600% | ||
| 500% | |||||
| 400% | |||||
| 15 | 214% | 300% | |||
| 10 | 200% |
100%
| 5 | 2015 | -71% | 2017 | 29% | -75% | 2020 | 2021 | 0% |
| -100% | ||||||||
| 0 | 2016 | 2018 | 2019 | -200% |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
大力发展自有品牌和高端产品线提升盈利水平。2019 年战略调整后，公司自有品牌 和扫地机器人高端产品的营收比重逐年提升。2018-2021 年，公司以全局规划类产品为代 表的高端产品收入占扫地机收入比例由 39.0%提升至 91.0%，科沃斯及添可两大自有品牌 业务营收占比由 62.8%提升至 90.5%，成为驱动公司整体业务增长的核心力量。自有品牌 毛利率高于综合毛利率，自有品牌及高端产品占比的提高拉升了产品均价同时提高了公 司盈利水平，公司毛利率从 2018 年的 37.84%大幅提升至 2021 年的 51.41%，同时净利率 也由 8.52%大幅提升至 15.39%。
图 6：科沃斯毛利率及净利率
| 60% | 综合毛利率 | 45.93% | 自有品牌毛利率 | 净利率 |
| 37.84% | 51.35% | 54.90% 51.41% | ||
| 50% | ||||
| 42.86% | ||||
| 38.29% | ||||
| 40% |
| 30% | ||||
| 20% | 8.52% | 2.28% | 8.90% | 15.39% |
| 10% | ||||
0%
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
图 7：科沃斯自有品牌及高端产品营收占比
| 100% | 自有品牌业 扫地机器人 62.80% | 务营收占比 中以全局规划产品 73.10% | 为代表的高端产 80.70% 75.96% | 品营收占 90.53% | 比 91.00% |
| 90% | |||||
| 80% | |||||
| 70% | 67.00% |
| 60% | |
| 50% 40% | 39.00% |
30%
20%
10%
0%
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
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2.清洁电器刚需性强，产品力提升筑行业大众化基础
2.1.有效实现人力替代，清洁电器刚需属性强
家务三大解放双手场景之一，清洁电器满足地面清洁刚需。我们认为在家庭日常生 活中，有三大高频、必要，但机械重复度高、乐趣性低的家务工作，分别为洗碗、洗衣和 扫/拖地，对应厨房、卫浴和全屋三大场景。其中，洗衣的需求已经由洗衣机这一成熟品 类所解决，而扫/拖地这项地面清洁工作由于其步骤繁琐、时间耗费长等特点，长期以来 同样也是困扰家庭的一大负担。我们认为，随着扫地机器人这一品类的出现和发展，家庭 日常地面清洁工作同样有望实现彻底自动化，进而在地面清洁场景下也能实现消费者双 手的解放。因此，参考洗衣机品类，我们认为扫地机器人同样具有较强的刚需属性。
图 8：扫地机为三大解放双手场景之一，刚需属性较强
资料来源：浙商证券研究所
效率更高、效果更优，扫地机和洗地机能够大大节省人力、精力，甚至真正实现“解 放双手”。传统扫地和拖地流程包括取出扫帚、清扫垃圾、倒垃圾、取出并浸湿拖把、拖 地、清洗拖把等至少 8 个步骤，耗费大量人力和精力，而地面清洁产品经过不断发展与变 革，由需要纯人力使用的扫帚和拖把，演变到人工辅助的吸尘器、电动拖把，再升级为人 工轻辅助的洗地机和能够彻底不依赖人力的扫地机器人，二者仅需要很少人力参与，甚至 只需要用户一键启动便可自动完成清扫全流程，彻底满足家庭“解放双手”的需求。
图 9：清洁类电器的相互关系
资料来源：浙商证券研究所整理
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图 10：扫地机和洗地机仅需要很少人力参与，甚至一键启动便可自动完成清扫全流程
资料来源：浙商证券研究所整理
洗地机仅需人力轻辅助，对吸尘器等传统清洁电器形成替代。洗地机能够实现吸拖
融合及自清洁，虽然仍需要人力辅助，但大大简化了使用流程，解决了消费者传统清扫程
序中切换多种工具及清洗麻烦的痛点，同时洗地机自带牵引力也能大幅减少人力，因此我
们认为洗地机能够在地面清洁场景下替代仅有扫/拖单一功能的吸尘器及电动拖把。
图 11：洗地机能够实现吸拖融合、自清洁，且自带牵引力
资料来源：添可官网，浙商证券研究所
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扫地机基本无需人力参与，是地面清洁电器终极形态。扫地机器人仅需一键启动便 能自动完成扫、拖、拖布自清洁、垃圾自动处理（自集尘）等功能，并能自动回到基站充 电，同时还能清扫床底等难以清扫的角落，不占用用户休息日时间，甚至用户工作日也能 远程遥控清扫，真正解放用户双手，我们认为其是地面清洁电器的终极形态。
图 12：扫地机能够完成自动清扫、拖布自清洁和自集尘，真正解放双手
资料来源：科沃斯官网，浙商证券研究所
现阶段洗地机定位深度清洁，扫地机器人定位日常清洁维护，二者具有互补性。目前 扫地机更多是清理吸口尺寸能够覆盖的小垃圾和干垃圾，同时吸力一般低于 6000Pa，因 而多用于日常清洁维护；而与之相对比，洗地机优势在于能够回收地面污水或湿垃圾至机 身污水桶并实时喷水清洁，同时吸力可以高达 18-20kPa，因而能够有效处理混合型干湿 垃圾，以及清洁具有顽固和黏腻污渍的脏污地面。因此我们认为，现阶段扫地机适用日常 清洁维护场景，而洗地机适用人力轻辅助的深度清洁场景，二者在现阶段由于产品特性具 有互补性，形成共存的状态。但如果扫地机器人未来实现大吸力、湿垃圾清扫等洗地机的 功能，亦能够对洗地机形成替代，彻底实现家庭“解放双手”的地面清扫模式。
表 3：现阶段扫地机和洗地机具有互补性
| 扫地机器人 | 洗地机 | |
| 适用场景 | 解放双手的日常清洁维护 | 人力轻辅助的深度清洁 |
| 清扫垃圾 | 吸口尺寸能够覆盖的小垃圾和轻 度污渍 | 机身带有清水箱和污水箱，可处理干湿混 合垃圾 |
| 吸力 | 吸力一般低于 6000Pa | 高于 10000Pa 的大吸力 |
| 续航时间 | 可达 3 小时以上 | 主要是 1 小时以内 |
| 对应需求 | 全屋维护式日常清洁 | 深度清洁，处理重污、粘附性较强污渍和 干湿垃圾，在潮湿环境更具优势 |
| 用户群体 | 聚焦无时间打扫的上班族、拥有 面积较大住所的用户 | 聚焦有深度清洁需求的人群，如清洁食物 残渣及油渍严重的重污地面、家里小孩吃 饭的掉渣、宠物粪便等。以居家做饭频次 高的群体，以及家里有娃、养宠的群体为 主要目标群体 |
资料来源：浙商证券研究所整理
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扫地机与洗地机双轮驱动清洁电器行业规模增长。据奥维云网数据，2016 年到 2021 年，我国扫地机器人零售额从 38.4 亿元增长到 120.1 亿元，2016-2021 年复合增长率为 25.6%。2016 年洗地机开始推向市场，2020 年随着添可等多家公司推出新品迎来行业爆 发，当年零售额同比爆发式增长 1742.9%，2021 年我国洗地机零售额达到 58 亿元，同比 大幅增长 349.6%。目前扫地机与洗地机已成长为我国清洁电器市场第一和第三大细分品 类，据奥维云网数据，2021 年扫地机器人和洗地机销额占比分别为 38.8%、18.7%，共同 驱动我国清洁电器行业规模增长。
图 13：我国扫地机器人零售额及同比增长
| 14000% | 扫地机器人零售额（亿元） | 同比增速（%，右轴） | 60% |
120.1
| 12000% | 38.4 | 36.2% | 49.1% | 79.9 | 93.9 | 27.9% | 50% |
| 10000% | 40% | ||||||
| 78.0 | |||||||
| 8000% | |||||||
| 30% | |||||||
| 52.3 | |||||||
| 6000% | |||||||
| 20% | |||||||
| 4000% | 2016 | 2017 | 2018 | 2.4% | 17.5% | 2021 | |
| 10% | |||||||
| 2000% | |||||||
| 2020 | |||||||
| 0% | 0% | ||||||
| 2019 |
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
图 14：我国洗地机零售额及同比增长
| 7000% | 洗地机零售额（亿元） | 同比增速（%，右轴） | 2000% | |
| 6000% | 1742.9% | 58.0 | 1800% | |
1600%
| 5000% 4000% | 1400% 1200% |
1000%
| 3000% | 0.7 | 12.9 | 349.6% | 800% |
| 2000% | 600% | |||
| 400% | ||||
| 1000% | ||||
| 200% | ||||
| 0% | 2019 | 2020 | 2021 | 0% |
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
图 15：目前扫地机与洗地机已成长为我国清洁电器市场第一和第三大细分品类
| 扫地机器人 | 洗地机 | 无线吸尘器 | 其他 |
16.5%
38.8%
26.0%
18.7%
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
2.2.扫地机：技术迭代解决需求痛点，产品力提升驱动行业前期高速增长
智能性、障碍物识别能力、清洁效果等是扫地机器人的主要需求痛点。利用网络爬虫
手段，我们对 2015-2019 年科沃斯扫地机代表产品的京东用户评价进行了分析。通过构建
负面评价指数，我们发现过去影响扫地机器人消费者需求的问题主要在智能程度低、障碍
物识别能力差、清洁效果不理想等方面。
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图 16：智能性、障碍物识别能力、清洁效果等是扫地机器人的主要需求痛点
资料来源：京东，浙商证券研究所
注：负面评价指数计算方法：计算相关负面评价词出现频率，并以“魔钻”款扫地机"低智能"评价词频为基准 1 进行指数化。
技术迭代提升产品力，扫地机器人智能程度不断提升。扫地机器人的产品历经从随 机清扫到规划清扫的过程。第一代随机式扫地机器人清扫路线无法控制，清扫重复率和漏 扫率较高，未能真正为消费者接受。2010 年后规划类产品出现，通过 SLAM 算法实现“先 建图、后清扫”，有效提升清扫覆盖率并优化了扫地机器人的清扫自主性和可管理性，扫 地机器人开始获得消费者青睐，LDS 激光雷达和视觉传感器（LDS SLAM 和 VSLAM）的广泛应用使得扫地机器人具有了感知外部环境的能力，导航精度和智能程度大幅提升。
图 17：技术迭代推动扫地机器人行业快速发展
资料来源：浙商证券研究所
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2018 年后技术迭代体现在传感器升级、AI 赋能、自清洁、人机交互等。2018 年科沃 斯发布“人工智能+视觉解读”的 AIVI 技术，通过 AI 视觉识别技术赋予机器人深度学习 的能力，降低被困几率，开启 AI 赋能扫地机避障的新阶段。2020 年龙头纷纷布局新型 3D 传感器（包括 ToF、结构光、RGB 双目等），在测量物体距离信息的同时也能获取其深度 信息（三维信息）。AI 技术融合不仅能够解决扫地机理解能力较低的痛点，还能收集房屋 结构、物品摆放、用户习惯等信息，以用户偏好为基础形成多样化清扫模式，带来扫地机 器人向认知智能化方向的升级和发展。
表 4：3D 传感器能够大幅提升扫地机器人导航精度和避障性能
| 方案 | TOF(飞行时间) | 结构光 | RGB 双目 |
| 工作原理图 | |||
| 应用 | 导航及避障 | 避障 | 避障 |
| 工作原理 | 根据光的飞行时间(dToF)/相位差异 (iToF)直接测量距离 | 主动投射已知编码图案，提升特征 匹配的效果，三角测量法 | 基于视差原理，RGB 图像特征点匹 配，三角测量法 |
| 一般低于 640×480 | 可达 1080×720 | 可达 2K 高分辨率 | |
| 帧率 | 较高，可达上百帧 | 一般在 30fps | 一般在 30fps |
| 测量精度 | 最高可达厘米 | 近距离能够达到高精度：0.01mm-1mm | 近距离可达毫米精度,2m 内误差千分 之五(5mm) |
| 测量范围 | 可以测量较远距离，100m 以内 | 测量距离一般为 10m 以内 | 受基线限制，一般只能测量较近的距 离，距离越远误差越大，一般在 2m（基线 10mm）以内 |
| 受环境影响较小 | 室外强光下受干扰较大 | 黑暗或者物体纹理特征不明显等环境 下受干扰较大 | |
| 1.检测距离远，在激光能量够的情 况下可达几十米 | 1.深度图像分辨率高，适用于近距 离障碍物识别 | 1.深度图像分辨率较高，识别障碍物 能力较强 | |
| 2.受环境光干扰比较小 | 2.主动光源，夜晚也可使用 | 2.硬件要求低，成本较低 | |
| 3.帧率高，进一步提升扫地机建图 速度 | |||
| 劣势 | 深度图像分辨率较低，近距离精度 和障碍物识别能力相对较差 | 工作距离有限，帧率较 dToF 低，因 而全局导航能力较差 | 1.对环境光照非常敏感。光线变化导 致图像偏差大，进而会导致匹配失败 或精度低 |
| 2.不适用物体缺乏纹理的场景。双目 视觉根据视觉特征进行图像匹配，没 有特征会导致匹配失败 | |||
| 各公司布局情况 | 科沃斯 2020 年 T8 系列已经搭载 | 科沃斯 2020 年 T8 Power 和石头科 技 2021 年 T7S Plus 已经搭载 | 石头科技 2020 年 T7 Pro 已经搭载，且结合 AI 智能识别功能 |
资料来源：CSDN，浙商证券研究所
自集尘、自清洁打通扫地机解放双手最后一环。2018 年 iRobot 推出 Clean Base 自动 集尘充电座，能自动将扫地机器人集尘盒里的污垢吸入集尘装置中的一次性集尘袋中，避 免用户每次费时费力地清理尘盒。2019 年底云鲸公司则推出具有拖布自清洁系统的拖地 机器人 J1，打通扫地机解放双手最后一环且直击拖布清洗可能导致二次污染的痛点，获 得市场巨大反响。自清洁方案的推出成为又一大助推行业增长的革命式技术，云鲸也凭借 J1 销量大涨，1 年时间公司线上份额便追赶至市场第二名，而自清洁产品占扫地机行业销 额比例也从 2019 年的不到 1%快速提升至 2021 年的 38%。
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图 18：扫地机器人拖布自清洁示意图
资料来源：云鲸官网，浙商证券研究所
图 20：云鲸凭借 J1 自清洁产品市场份额快速提升
图 19：扫地机器人自集尘示意图
资料来源：京东 iRobot i7+，浙商证券研究所
图 21：自清洁产品占比从 19年的 0.3%快速提升至21年的 37.9%
| 扫地机品牌线上市占率 | 自清洁扫地机占比 40.0% | |||||||||||
| 科沃斯 | 石头 | 云鲸 | 追觅 | 小米 | 其他 | |||||||
| 60.0% 50.0% 40.0% | 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% | |||||||||||
| 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% | ||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | ||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||||||
| 资料来源：奥维云网，浙商证券研究所 | 资料来源：奥维云网，浙商证券研究所 | |||||||||||
每一次产品力优化都带来扫地机器人零售额增速的显著提升。回顾扫地机行业规模 提升历史，我们认为产品力优化为其关键驱动因素。从仅能满足用户基本清扫需求的随机 式扫地机，到实现自动导航、障碍识别、远程遥控等功能的规划类产品，到导航、避障性 能进一步提升以及自动集尘、自动清洁拖布、融合式基站的推出，每一次产品力优化都带 来行业发展的提速。
图 22：产品力优化带来扫地机器人零售额增速提升
| 160 | 扫地机器人零售额（亿元） | 同比增速（%，右轴） | 60% | |||
| LDS SLAM | AI、自集尘 | 无明显 | 自清洁、 | 3D建图 | ||
| 140 | 性能改善 | dToF | 融合基站 | 50% | ||
| 49.1% | ||||||
| 120.1 | ||||||
120
| 100 | 38.4 | 36.2% | 78.0 | 79.9 | 93.9 | 27.9% | 40% |
| 80 | 52.3 | 17.5% | 30% | ||||
| 60 | 20% | ||||||
| 40 | |||||||
| 20 | 2016 | 2017 | 2018 | 2.4% | 2020 | 2021 | 10% |
| 0% | |||||||
| 0 | |||||||
| 2019 |
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
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科沃斯(603486)深度报告
2.3.洗地机：高效+优质地满足拖地刚需，自推出后行业爆发式增长
中国家庭硬地面材质占比高，拖地需求刚性强。中国家庭的地面材质以瓷砖和木质
地板等硬地面材质为主，除清扫地板灰尘外，使用湿拖的方式对地面的顽固污渍进行清洁 必要性强。根据 iRobot、知电、中国家用电器研究院及新浪家居 2019 年联合发布的《中 国家庭擦地需求与专用擦地机器人技术趋势》白皮书，中国家庭地面 56%为瓷砖材质，43%为木地板材质，有48.5%的家庭每周要进行1-3 次拖地，而每天拖地的家庭占比21.2%。对于中国家庭来说，拖地是家务刚需。
图 23：中国家庭地面材质占比
| 瓷砖 | 木地板 | 地毯 |
1%
43%
56%
资料来源：《中国家庭擦地需求与专用擦地机器人技术趋势白皮
图 24：中国家庭每周擦地频率占比
每天 每周4-6次 每周1-3次 每周1次以下
| |||
12.1%
48.5%
资料来源：《中国家庭擦地需求与专用擦地机器人技术趋势白皮
书》，浙商证券研究所 书》，浙商证券研究所
洗地机形成“吸-拖-洗”清洁闭环，能够更优、更高效地满足中国家庭对拖地的刚性 需求。洗地机具体洗地过程为：清水箱向地面实时喷水，利用高速旋转的滚刷清洁地面及 刮条刮除脏污水渍，并依靠吸力或滚筒吸附将污水及干湿垃圾回收进污水箱，最后在清洗 结束放回基座后进行自清洁，从而形成“吸-拖-洗”的清洁闭环。洗地机实时清洁+自带 牵引力的特点，使其能在人力轻辅助条件下，更高效率、更优效果地完成家庭拖地需求。
图 25：洗地机具有实时清洁+自带牵引力的特点
资料来源：添可官网，浙商证券研究所
图 26：洗地机清洁过程示意图
资料来源：添可官网，浙商证券研究所
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科沃斯(603486)深度报告
科沃斯率先在中国市场推出添可洗地机后，行业爆发式增长。由于洗地机仅需较少 人力参与，便能达到对干湿垃圾的有效处理和对房屋地面的深度清洁，解决了吸尘器无法 拖地及弥补了扫地机当前对湿垃圾处理不足等痛点，在科沃斯于 2020 年推出芙万系列洗 地机后，行业实现了爆发式增长，奥维数据显示，国内洗地机市场规模由 2019 年的 0.7 亿元大幅增长至 2021 年的 58 亿元，CAGR 高达 810.26%。而我们认为在中国家庭对拖地 的刚性需求下，洗地机品类后续仍有非常可观的增长空间。
图 27：科沃斯率先在中国市场推出添可洗地机后，行业爆发式增长
我国洗地机市场规模（亿元）
160.0
140.0 CAGR 61.26%
120.0
100.0
| 80.0 | CAGR 810.26% |
60.0
40.0
20.0
0.0
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所整理
2.4.消费者正反馈显著提升，“能用”走向“好用”实现大众化第一步
规划类产品推出后扫地机迭代加速，实用性大幅提升。规划类扫地机产品的推出是 行业发展重要分水岭，此后的扫地机迭代加速，消费者的需求痛点也得到解决，对于扫地 机性能的评价显著提升。据《2021 年扫地机器人市场白皮书》数据，2015 年及之前购买 扫地机器人的被调查消费者中“非常有用”评价占比为 39.7%，2016-2019 年间购买的“非 常有用”评价占比为 59.1%，而 2020 年占比大幅上升至 71.6%，同时弃用率越来越低。
图 28：消费者对扫地机器人实用性的评价显著提升
| 80% | “非常有用”评价占比 | 弃用率 | 70% |
| 63.5% | 71.6% | ||
| 70% | 60% | ||
| 60% | 59.1% | 50% |
50%
| 40% | 39.7% | 37.0% | 40% |
30%
| 30% | 2015年及之前 | 2016-2019年间 | 23.9% | 20% |
| 20% | ||||
| 10% | 2020年 | 10% | ||
| 0% | 0% |
资料来源：《2021 年扫地机器人市场白皮书》，浙商证券研究所
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科沃斯(603486)深度报告
网络爬取扫地机产品用户评价，2020-2021 年消费者使用正反馈显著提升。利用网络 爬虫手段，我们对 2015 年-2021 年科沃斯扫地机代表产品在京东平台的用户评价进行了 分析，并构建正面评价指数，我们发现“智能程度高”、“避障能力强”等正面评价指数提 升趋势明显，且在 2020、2021 年上升幅度大。结果同样说明扫地机技术迭代能够有效解 决用户对于智能程度、避障能力等核心性能的需求痛点，且 2020 年后的技术升级尤为突 出。
图 29：网络爬虫结果显示科沃斯产品在智能程度、避障能力等方面的正面评价指数不断提升
资料来源：浙商证券研究所
注：用户正面评价指数计算方法：评价中出现的正面评价相关关键词频数÷评论总数。
网络爬取洗地机产品用户评价，消费者使用正反馈亦显著提升。利用网络爬虫手段，我们也对 2020-2021 年添可洗地机代表产品在京东平台的用户评价进行了分析，并构建正 面评价指数，我们发现“地面深度清洁能力强”、“自清洁能力强”、“使用方便省力”等正 面评价的指数值也有显著提升。
图 30：添可新产品多个指标正面评价指数大幅提升
资料来源：浙商证券研究所
注：用户正面评价指数计算方法：评价中出现的正面评价相关关键词频数÷评论总数。
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科沃斯(603486)深度报告
3. 扫地机和洗地机空间广阔，扫地机以价换量成行业下一步实
现大众化关键
3.1.扫地机进入微创新阶段，新品功能差异性逐渐缩小
扫地机进入微创新阶段，新推出产品性能有趋同趋势。在经过了几轮大的技术革命 后，我们认为用户核心需求已被基本覆盖，且从反馈来看已基本达到好用程度，因此我们 判断，若扫地机品类后续应用场景无大的变革，行业将进入微创新阶段。同时，我们也发 现，目前市场推出的新品在功能上已经开始呈现趋同性：市场新推出的扫地机产品基本是 扫拖一体；导航技术以激光导航为主；“拖布自清洁+自集尘”的全能基站新品陆续推出；且基本具有语音助手、APP 等交互功能。
表 5：扫地机器人 2022 年新品性能呈现趋同趋势
| 性能参数 | 具体说明 | 具体产品示例 |
| 扫拖一体 | 均是扫拖一体 | 科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI、石头 G10S/G10S Pro/T8/T8 Plus、米家扫拖机器人 3C/米家全能扫拖机器 人、海尔 H10+、追觅 S10/S10 Pro、美的 M9 |
| 导航技术 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：10 款为 LDS 激光导航 3 款为 dToF 导航 | LDS 激光导航：石头 G10S/G10S Pro/T8/T8 Plus、米家扫 拖机器人 3C/米家全能扫拖机器人、海尔 H10+、追觅 S10/S10 Pro、美的 M9 dToF 导航：科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI |
| 避障技术 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：5 款视觉避障 4 款为结构光避障 | 视觉避障：科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI、追觅 S10/S10 Pro 结构光避障：石头 G10S/G10S Pro /T8 Plus、米家全能扫 拖机器人 |
| 最大越障 | 均是 2cm | 科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI、石头 G10S/G10S Pro/T8/T8 Plus、米家扫拖机器人 3C/米家全能扫拖机器 人、海尔 H10+、追觅 S10/S10 Pro、美的 M9 |
| 3D 地图 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：10 款具有 3D 地图 | 科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI、石头 G10S/G10S Pro/T8/T8 Plus、米家全能扫拖机器人、追觅 S10/S10 Pro |
| 最大吸力 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：6 款为 5000Pa 以上 4 款为 4000Pa 以上 | 科沃斯 T10 OMNI：5000Pa、石头 G10S/G10S Pro/T8 Plus：5100Pa、追觅 S10/S10 Pro：5300Pa、石头 T8：4200Pa、米 家扫拖机器人 3C/米家全能扫拖机器人/美的 M9：4000Pa |
| 拖布自清洁 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：8 款具备 | 科沃斯 T10 TURBO/T10 OMNI、石头 G10S/G10S Pro、米家全能扫拖机器人、海尔 H10+、追觅 S10/S10 Pro |
| 机身水箱 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：10 款具备 | 科沃斯 T10、石头 G10S/G10S Pro/T8/T8 Plus、米家扫拖 机器人 3C/米家全能扫拖机器人、追觅 S10/S10 Pro、美的 M9 |
| 机身尘盒 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：11 款为 350-500ml 2 款为 290-300ml | 科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI：400ml、石头 G10S/G10S Pro/T8/T8 Plus：470ml、海尔 H10+：450ml、追觅 S10/S10 Pro：350ml、米家全能扫拖机器人： 350ml、米家扫拖机器人 3C：300ml、美的 M9：290ml |
| 自动集尘 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：7 款推出 | 科沃斯 T10 OMNI、石头 G10S/G10S Pro/T8、米家全能扫 拖机器人、追觅 S10/S10 Pro |
| 噪音 | 2022 年 13 款扫地机代表产品中：10 款为 60-70db | 科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI：60db、石头 G10S/G10S Pro/T8 Plus：67db、石头 T8：63db、米家全 能扫拖机器人：68db、海尔 H10+：69db、美的 M9：60-70db |
| 语音助手及 APP | 均有 | 科沃斯 T10/T10 TURBO/T10 OMNI、石头 G10S/G10S Pro/T8/T8 Plus、米家扫拖机器人 3C/米家全能扫拖机器 人、海尔 H10+、追觅 S10/S10 Pro、美的 M9 |
资料来源：浙商证券研究所整理
注释：表中统计的品牌为 2022 年市场排名前八且推出新品的品牌：科沃斯、石头、云鲸、小米、一点、海尔、追觅、美的。
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3.2.价格成为大众购买扫地机主要影响因素，未来供应链效率驱动行业以 价换量
价格成为消费者购买扫地机考虑的最重要因素，有望成为接下来行业发展的主要驱 动力。据《2021 年扫地机器人市场白皮书》，在价格、品牌、性能、清扫效果等影响消费 者购买扫地机产品的因素中，将价格因素排在第一位的消费者占比最高，达到 35.7%，且 合计共有 64.0%的消费者将价格作为影响扫地机器人购买的前三大考虑因素。此外，合计 93.0%的消费者能接受的扫地机价位<3000 元，而根据奥维云网数据，2021 年 1-11 月扫 地机器人和洗地机线上新品的均价分别为 3286 元和 3502 元，与绝大多数消费者的意愿 价位仍有一定差距。
我们认为，扫地机器人经过产品迭代提高实用性后，已能够基本满足家庭地面清洁需
求，因而行业接下来的发展中，价格下沉将能够触达更多消费者，“以价换量”有望成为
扫地机市场规模增长主要驱动力。而在行业逐渐成熟、产品迭代放缓后，一方面成本端开
模等环节成本削减，另一方面规模效应和供应链效率提升也将降低成本费用，均能够为
扫地机“以价换量”提供支撑。
图 31：目前在扫地机购买影响因素中，将价格因素排在第一位的消费者占比最高
| 排序第1 | 排序第2 | 排序第3 | 排序第4及以下 | |||||||
| 15.3% | 13.0% | |||||||||
| 价格 | 36.0% | |||||||||
| 清扫效果 | 19.2% | 16.3% | 38.7% | |||||||
| 性能 | 25.9% | 44.2% | ||||||||
| 品牌 | 9.5% | 60.0% | ||||||||
| 80% | 100% | |||||||||
| 0% | 20% | 40% | 60% | |||||||
资料来源：《2021 年扫地机器人市场白皮书》，浙商证券研究所
图 32：93%用户能接受扫地机器人价位<3000 元
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3.3.扫地机、洗地机市场空间广阔，渗透率仍有加速提升潜力
扫地机器人刚需属性强，行业发展天花板高。扫地机器人的出现使消费者开始进入
扫/拖地场景下解放双手的时代，而洗衣机和扫地机器人均具有“清洁刚需+解放双手”的
属性，参考洗衣机从家庭可选消费到家庭必选消费的发展过程，扫地机亦有望实现从可选
到必选的属性转变，行业具有较高天花板。而根据测算，2021 年我国城镇家庭扫地机器
人渗透率仅不足 8%，相较洗衣机近 100%的渗透率还有非常可观的发展空间。
图 34：我国城镇家庭洗衣机渗透率达到近 100%
| 城镇家庭平均每百户洗衣机拥有量（台） | 渗透率 | 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% |
| 100 40 30 20 10 0 90 80 70 60 50 | ||
资料来源：国家统计局，浙商证券研究所
图 35：我国城镇家庭扫地机器人渗透率不足 8% 我国城镇家庭扫地机器人渗透率
8%
| 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% | |||||||||
| 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所测算
预计至 2025 年我国扫地机器人销量达 1455 万台，距今有约 151%增长空间。根据我 们的测算，2021 年我国扫地机器人城镇家庭渗透率为 7.2%。据 iRobot 公告，2020 年美 国扫地机器人渗透率为 15%，较 2014 年提升约 9pct，渗透率年均提升 1.5pct，对标美国，同时考虑到渗透率超过 10%时速度将加快，我们假设国内扫地机器人市场渗透率 2022-2025 年渗透率分别提升 0.1pct/0.6pct/1.5pct/2.5pct，假设至 2025 年我国扫地机器人城镇渗 透率提升至 12%，则市场总销量预计达 1455 万台，销量距今有约 151%增长空间；在行 业未来发展阶段，供应链效率驱动行业以价换量，价格下沉以触达更多消费者成为增长主 要驱动力，我们假设 2023 年市场均价开始下降，则预计至 2025 年市场销售额规模达 314.6 亿元，销额规模距今有约 162%增长空间。
表 6：假设至 2025 年我国扫地机器人城镇渗透率提升至 12%，销量距今有约 151%增长空间
| 扫地机器人 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E |
| 国内市场空间测算 | |||||||
| 总人口（万人） | 141008 | 141212 | 141260 | 141260 | 140836 | 140414 | 139992 |
| 总人口增长率 | |||||||
| 0.33% | 0.14% | 0.03% | 0.00% | -0.30% | -0.30% | -0.30% | |
| 户均人口（人/户） | |||||||
| 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | |
| 城镇家庭户数（万户） | |||||||
| 29475 | 30073 | 30474 | 31077 | 31453 | 31827 | 32198 | |
| 渗透率 | 6.15% | 7.07% | 7.23% | 7.33% | 7.93% | 9.43% | 11.93% |
| 渗透率提升 | 1.25% | 0.91% | 0.16% | 0.10% | 0.60% | 1.50% | 2.50% |
| 保有量（万台） | 1813.5 | 2124.9 | 2202.3 | 2276.9 | 2493.2 | 3000.2 | 3840.1 |
| 市场总销量（万台） | 628 | 654 | 579 | 650 | 839 | 1093 | 1455 |
| yoy | |||||||
| 2.3% | 4.3% | -11.5% | 12.1% | 29.2% | 30.2% | 33.2% | |
| 市场均价（元） | 1273.3 | 1435.0 | 2072.8 | 2321.5 | 2205.4 | 2183.4 | 2161.5 |
| yoy | |||||||
| 0.1% | 12.7% | 44.4% | 12.00% | -5.00% | -1.00% | -1.00% | |
| 市场总规模（亿元） | 79.9 | 93.9 | 120.1 | 150.8 | 185.0 | 238.6 | 314.6 |
| yoy | |||||||
| 2.4% | 17.5% | 27.9% | 25.6% | 22.7% | 28.9% | 31.8% |
资料来源：国家统计局，奥维云网，浙商证券研究所测算
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预计至 2025 年我国洗地机销量达 951 万台，距今有约 414%增长空间。根据我们的 测算，2021 年我国洗地机城镇家庭渗透率仅 0.6%，考虑洗地机解决中国家庭的拖地刚性 需求，我们假设国内洗地机 2022-2025 年渗透率分别提升 1.2pct/1.5pct/1.8pct/2.2pct，假设 至 2025 年我国洗地机城镇渗透率提升至 7.3%，则市场总销量预计达 951.4 万台，距今有 约 414%增长空间；市场均价伴随着多品牌进入洗地机赛道将会有所下降，假设产品均价 从 2023 年开始下降，则预计至 2025 年市场销售额规模达 266.6 亿元，距今有约 360%增 长空间。
表 7：假设至 2025 年我国洗地机城镇渗透率提升至 7%，销量距今有约 414%增长空间
| 洗地机 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E |
| 国内市场空间测算 | |||||||
| 总人口（万人） | 141008 | 141212 | 141260 | 141260 | 140836 | 140414 | 139992 |
| 总人口增长率 | |||||||
| 0.33% | 0.14% | 0.03% | 0.00% | -0.30% | -0.30% | -0.30% | |
| 户均人口（人/户） | |||||||
| 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | |
| 城镇家庭户数（万户） | 29475 | 30073 | 30474 | 31077 | 31453 | 31827 | 32198 |
| 渗透率 | 0.01% | 0.14% | 0.61% | 1.81% | 3.31% | 5.11% | 7.31% |
| 渗透率提升 | 0.01% | 0.14% | 0.46% | 1.20% | 1.50% | 1.80% | 2.20% |
| 保有量（万台） | 2.2 | 43.4 | 228.4 | 561.6 | 1040.2 | 1625.4 | 2352.7 |
| 市场总销量（万台） | 2.2 | 41.1 | 185.0 | 334.1 | 496.0 | 676.6 | 951.4 |
| yoy | |||||||
| 1743% | 350% | 81% | 48% | 36% | 41% | ||
| 3135.1 | |||||||
| 市场均价（元） | 3135.1 | 3135.1 | 3135.1 | 3041.1 | 2949.8 | 2802.4 | |
| yoy | |||||||
| 0.00% | 0.00% | 0.00% | -3.00% | -3.00% | -5.00% | ||
| 0.7 | |||||||
| 市场总规模（亿元） | 12.9 | 58.0 | 104.7 | 150.8 | 199.6 | 266.6 | |
| yoy | |||||||
| 1743% | 350% | 81% | 44% | 32% | 34% |
资料来源：国家统计局，奥维云网，浙商证券研究所测算
4.科沃斯研产销优势突出，奠定清洁电器龙头地位
4.1.扫地机/洗地机市占率近 50%/70%，科沃斯领军行业
扫地机器人品牌头部企业集中度高，科沃斯领衔形成“1+3+N”竞争格局。据奥维云 网 2021 年扫地机器人数据，科沃斯以线上销售额 45.6%的占比稳居市场龙头地位，同比 +4.2 pct，扫地机器人线上零售额第二、三、四名分别为云鲸、石头科技、小米，市占率 分别为 15.7%、13.3%、10.4%。
图 36：2020 年扫地机器人线上零售额份额
科沃斯 小米 石头科技 云鲸 其他
| ||||
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
图 37：2021 年扫地机器人线上零售额份额
科沃斯 云鲸 石头科技 小米 追觅 一点 其他
| ||||||||||||||
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
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洗地机赛道关注度高，添可市占率近 70%强居龙头地位。洗地机满足中国家庭对拖 地及深度清洁的需求，赛道增长强劲且关注度高，而添可作为国内洗地机品类开拓者占据 消费者心智，叠加领先的技术、品牌和供应链优势，自产品上市以来具有绝对领先的龙头 地位，据奥维云网数据，2020 年和 2021 年添可线上零售额份额达 67.9%、69.8%，占比 近七成，稳居市场龙头地位。
图 38：2020 年洗地机线上零售额份额
| 添可 | 必胜 | 其他 |
10.0%
22.1%
67.9%
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
图 39：2021 年洗地机线上零售额份额
添可 必胜 美的 eureka 追觅 石头 其他
| ||||||
10.1%
69.8%
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
4.2.研：产品迭代速度快，研发实力强大
核心技术引领行业，研发实力强大。科沃斯在扫地机器人的众多核心技术上均领先 国内竞争对手 0.5 年以上，最早推出使用 LDS 激光雷达测距以及 dToF 导航的扫地机产 品，并成为业内首个同时拥有 dToF、LDS SLAM 和 VSLAM 导航技术的厂商。而科沃斯 2021 年 9 月推出的地宝 X1 OMNI 再次领先，引入业内首个机器人内置自然语言交互助 手——YIKO，使全能操控、精准制导和精准召唤成为可能，X1 系列在 21 年双十一获得 全渠道成交量、成交额第一，突显了科沃斯的产品和研发优势。同时科沃斯还在国内开拓
洗地机品类，创造添可系列爆款产品，引领洗地机行业的爆发式增长，均说明了公司强大
的研发实力。
表 8：科沃斯在众多核心技术上领先竞争对手
| 科沃斯 | 国内其他竞争对手 | |
| 内置自然语言交互助手 | 2021-09 | / |
| 银离子除菌 | 2021-09 | 2022-03 |
| dToF 导航 | 2020-03 | / |
| 3D 结构光避障 | 2020-03 | 2021-03 |
| 扫拖一体 | 2014-12 | 2017-09 |
| LDS 激光雷达测距 | 2013-09 | 2016-08 |
资料来源：浙商证券研究所整理
公司研发人员数量快速增长，研发投入稳定且转化成果显著。产品技术的领先离不 开公司对研发的投入和重视，2015 年-2021 年公司研发人员数量占比从 9.42%上升至 15.24%，新增研发人员 721 人，研发投入持续快速增长。同时，公司的研发投入转化效果 也十分明显，据 2021 年年报披露，公司合计获得授权专利 1202 项，其中发明专利 387 项
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（包括 109 项海外发明专利），发明专利中与软件算法相关的共计 103 项，与传感器解决
方案相关的共计 20 项，且与竞争对手相比，科沃斯专利数量也显著领先。
图 40：科沃斯研发人员数量及占比
| 研发人员数量占比(%，右轴) | |||||||
| 1,400 | 9.42% | 研发人员数量(人) | 18% | ||||
| 1,200 | 8.93% | 9.33% | 14.27% | 14.52% | 15.24% | 16% | |
| 12.42% | 14% | ||||||
| 1,000 | |||||||
| 12% | |||||||
| 800 | 10% | ||||||
| 600 | |||||||
| 8% | |||||||
| 6% | |||||||
| 400 | |||||||
4%
| 200 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2% |
| 0 | 0% |
资料来源：同花顺 iFinD，浙商证券研究所
图 41：科沃斯专利数量高于竞对
1400
| 1200 1000 800 600 400 200 0 | 1150 | |||||||
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2016、2017 年单位成本差异分别为 36.95 元、49.80 元、70.13 元，节省的单位成本也不断
提升。
图 43：科沃斯销售服务机器人自主生产的占比逐年提升
| 100% | 自主生产占比 | 外购占比 | 1% | |
| 16% | 13% | 2% | ||
| 90% |
80%
70%
60%
| 50% | 84% | 87% | 98% | 99% |
| 40% |
30%
20%
10%
0%
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
图 44：科沃斯家庭服务机器人自主生产单位成本更低
| 自产模式单位成本（元/台） | 代工模式单位成本（元/台） |
600
| 500 400 300 200 100 0 | 484.50 464.73 469.67
| ||||||
| 2015 | 2016 | 2017 | |||||
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
4.4.销：强营销投入构建头部品牌力，多渠道布局全面触达消费者
科沃斯注重营销传播，营销费用逐年提升。公司一直注重广告宣传并且善于运用新 媒体进行营销推广：一方面邀请当红明星作为代言人，为业内首个启用明星代言的品牌，同时通过广告植入的方式和许多热门影视剧、综艺进行合作；另一方面则频繁在抖音、小 红书等新兴社交和内容平台利用 KOL、直播等方式进行推广，通过营造优秀产品性能和 智能前沿的品牌形象不断吸引专业博主及年轻消费者的关注与评测，从而达到品牌影响 力正向循环的效果。数据显示，科沃斯销售费用占比由 2017 年的 16.0%提升至 2021 年的 24.7%，且近三年一直维持在 20%以上，在行业处于领先水平，同时公司市场营销推广及 广告费用占总收入的比重也由 2017 年的 6.6%提升至 2021 年的 14.3%。
科沃斯为国内扫地机行业奠基者，同时也为国内洗地机品类开创者，加上对营销宣传 的重视，公司不断强化消费者对品牌的认知，能够长期牢固占据消费者心智，构建公司的 头部品牌力优势。
图 45：科沃斯注重广告宣传
资料来源：浙商证券研究所整理
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科沃斯(603486)深度报告
图 46：科沃斯善于运用新媒体进行营销推广
资料来源：浙商证券研究所整理
图 47：科沃斯销售费用占比逐年提升
| 销售费用占比 | 市场营销推广及广告费占比 |
30.0%
| 25.0% | 24.7% |
23.2%
21.6%
| 20.0% | 16.0% | 18.8% | 11.1% | 11.6% | 14.3% |
| 15.0% | 8.8% | ||||
| 10.0% |
6.6%
5.0%
0.0%
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
图 48：科沃斯销售费用率高于竞争对手
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
传统电商+新兴内容和社交电商，科沃斯线上渠道多点开花。利用公司在营销推广和 新媒体运营的优势，科沃斯一方面在传统线上渠道如天猫、京东等电商平台稳坐龙头，另
一方面则率先布局新兴渠道如抖音、快手等内容电商，以及小红书等社交电商。
在天猫、京东等传统线上渠道中，科沃斯在营销基础上还增加了主播带货、渠道自播
等进行导流，并基于电商头部效应进一步放大品牌流量优势（消费者网购时往往按销量排 序浏览商品，因此电商流量自然地向头部品牌聚集），自 2017 年起一直占据国内扫地机 线上市场份额第一，2021 双 11 活动期间科沃斯扫地机和添可洗地机则再次蝉联五大平台 品类市占率第一。而在新兴线上渠道中，科沃斯则率先布局内容电商以及社交电商，利用 新品迭代速度优势制造热点，在抖音等新兴渠道领先对手。奥维云网数据显示，2021 年 抖音平台重点机型中，同为 2021 年 9 月推出的三款代表机型：科沃斯 X1，石头 G10 及 云鲸 J2，科沃斯 X1 以近 2 万台的销量大幅领先竞品。
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图 49：科沃斯线上渠道布局多点开花
资料来源：浙商证券研究所
图 50：2021 双 11 科沃斯扫地机和添可洗地机再次蝉联第一
资料来源：公司官网，浙商证券研究所
图 51：2021 抖音重点机型中科沃斯代表产品销量大幅领先
2021年抖音平台重点机型销量（台）
20000
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
| 科沃斯X1 | 石头G10 | 云鲸J2 |
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
注重用户体验，科沃斯线下渠道铺设领先行业。对于扫地机和洗地机这类新兴家电 产品，消费者认知的提升对于行业发展至关重要，而在提升消费者认知方面，除了营销宣 传的推广，消费者线下亲身体验也非常关键。
科沃斯一直注重线下渠道的铺设，一方面建设传统线下零售及分销网络，通过分销商 或直营门店在山姆、沃尔玛、国美、Costco 等百货商场或家电连锁商超等零售机构设立专 柜、专厅或体验店，以“店中店”的形式销售产品；另一方面则正在加快对新兴业态的布 局，进一步在一线、新一线、省会城市等核心购物商圈开拓品牌旗舰店，打造高品质展厅，以增强消费者“互动式体验”。此外，公司也正在打通线上线下渠道，落实新零售门店运 营模式，通过强化在线数字化管理、场景体验营销等进一步导流。至 2022 年 3 月，科沃 斯共有 579 家线下门店，且 2021 年公司服务机器人线下占比近 30%，远超过行业仅 6% 的平均水平；此外，据奥维云网数据，科沃斯扫地机 2021 年线下零售额市占率稳定在 80%-90%，具有绝对领先优势。
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图 52：科沃斯重视线下渠道铺设，通过“互动式体验”提升消费者认知
资料来源：浙商证券研究所
| 图 53：科沃斯服务机器人线下占比远超过行业平均水平 | 图 54：2021 年科沃斯扫地机线下零售额市占率超八成 | ||
| 科沃斯服务机器人线下占比 | 扫地机行业线下占比 | 科沃斯扫地机线下零售额市占率 | |
| 35% 30% 25% | 100% 90% | 86% 83% 87% 84% 85% 89% 85% 88% 90% 92% 92% 88% | |
| 80% | |||
| 70% | |||
60%
| 20% 15% | 50% 40% 30% |
| 10% | 20% |
10%
| 5% | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% | |
| 0% |
资料来源：奥维云网，公司公告，浙商证券研究所
注：（1）服务机器人分渠道占比数据来自可转债说明书，公司仅 披露 21H1 数据；（2）公司扫地机占服务机器人比例约 9 成。
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
图 55：科沃斯国内线下门店布局
资料来源：科沃斯官网，浙商证券研究所
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5. 传统品类价格带下沉+新品类协同拓展，科沃斯有望维持高
成长
5.1. 科沃斯扫地机高端市场保持领先，但面临竞争加剧压力
2019 年战略调整后，科沃斯主攻扫地机中高端市场。2019 年公司主动进行了系列战 略调整，退出服务机器人 ODM 业务及国内低端扫地机器人（随机式）市场，主攻激光雷 达、视觉导航等主流技术路线为核心的中高端市场，并推出 X 系列、T 系列及 N 系列等 定位不同价格段的产品。其中 X 系列定位高端款，价格 4999-5999 元；T 系列定位旗舰 款，价格最高 4799 元；N 系列定位性价比款，价格 1199-3399 元。
图 56：科沃斯 X、T、N 系列产品主攻中高端市场
资料来源：科沃斯官网，浙商证券研究所
科沃斯扫地机高端市场保持领先，但开始面临竞争加剧压力。凭借突出的研产销竞
争优势，科沃斯目前在扫地机高端市场保持领先，据奥维云网扫地机线上分价格段市占率 数据，科沃斯在高价位段销量份额显著高于竞争对手，2022 年 1-2 月（行业多于 3 月推 新）4000+价位段市场份额 73.6%，远高于第二名石头科技的 13.7%；3000-3499 价位段市 场份额 56.4%，也大幅高于第二、三名云鲸的 21.9%、石头的 19.6%。
但随着各品牌纷纷开始推出高价机型，科沃斯在高端市场开始面临竞争加剧的压力：如石头 2022 年 3 月推出 G10S（4799 元）、G10S Pro（5699 元），追觅也于 2022 年 5 月 推出 S10（4599 元）、S10 Pro（5799 元）。奥维最新周度数据显示，2022W1-W19（截至 2022.05.08）科沃斯在 4000+价位段线上销量份额下降至 64.9%，石头份额则提升至 27.8%。
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图 57：2022 年 1-2 月科沃斯在高端市场份额大幅领先
| 科沃斯 | 石头 | 小米 | 云鲸 | 海尔 | 一点 | 美的 | iRobot | 追觅 | 其他 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 90% 80% 70% 60% 50% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% 10% 0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
图 58：2022W1-W19 科沃斯在高端市场份额略有下降
科沃斯线上销量份额对比
| 80% | 22年1月-2月 | 22W1-W19 | |||||
| 73.6% 64.9%
| |||||||
| 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | |||||||
| 3000-3499 | 4000+ | ||||||
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
扫地机行业整体中低价位段体量占半，科沃斯尚有补足空间。虽然在科沃斯引领下，竞争对手纷纷开始推高带来扫地机高端市场竞争加剧，但在行业整体中低价位段体量近 半的情况下，可以看到科沃斯在中低价位段市占率相对较低，有较大补足空间。根据奥维 云网数据，2022 年 1-2 月，扫地机行业整体 2500 元以下价位段销量占比 40%-50%，而科 沃斯 1000-2499 价位段市场份额 34.7%，低于第一名小米的 36.1%；1000 以下价位段市场 份额 25.1%，低于第一名海尔的 27.9%。
图 59：扫地机行业整体 2500 元以下价位段销量占比 40%-50%
2022年1-2月扫地机行业各价格段销量占比分布
20.0%
| 18.0% 16.0% | |||||||||||||
| 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% | |||||||||||||
| 6.0% | |||||||||||||
| 4.0% 2.0% 0.0% | |||||||||||||
| 0-999 | 1000-1499 | 1500-1999 | 2000-2499 | 2500-2999 | 3000-3499 | 3500-3999 | 4000+ | ||||||
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
我们认为，公司在 2019 年出于对行业发展，以及对初代消费者以产品“好用”为先 的需求的判断，战略聚焦国内高端扫地机市场，已经凭借自身研产销优势打下了扎实的产 品力、供应链及品牌力基础。而在当下扫地机行业需要进一步向大众消费群体突破，消费 者对扫地机产品“便宜且好用”的需求成为首要痛点时，公司开始基于研产销优势率先 进行价格带下沉，将有效实现用户群的纵向拓展，冲抵原有领域竞争加剧的压力，驱动 扫地机业务进一步增长。同时，在行业未来转入以价换量增长模式后，公司也将有更强 的竞争基础。
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5.2. 扫地机价格带下沉，纵向拓展用户群打造全价格段竞争力
研发和自主生产优势突出，科沃斯可有效降本，打造“便宜且好用”的扫地机产品。从收入和盈利端看，通过聚焦自主品牌和高端产品的发展，公司毛利率水平不断提升，已 经奠定了价格下沉基础。而从成本端看，一方面，公司已经有非常成熟的研发体系和基础，可以通过减配等方式，在保证产品核心性能的同时削减非必要功能，进而降低成本；另一 方面，公司为业内少数拥有自主生产能力的厂商，公司家庭服务机器人自主生产单位成本 持续低于外购单位成本，2015、2016、2017 年单位成本差异分别为 36.95 元、49.80 元、70.13 元。同时，公司目前产品已基本实现自产（服务机器人自主生产比例达 99%），随着 行业逐渐成熟、产品迭代放缓，公司亦将率先享受开模等环节成本削减，以及规模效应和 供应链效率提升带来的成本红利，均能够为公司有效降本、打造“便宜且好用”的扫地机 产品提供支撑。
图 60：公司毛利率水平不断提升，奠定了价格下沉基础
资料来源：iFind，浙商证券研究所
营销和渠道优势延伸，科沃斯强力打造扫地机子品牌“一点”，发力中低端市场。“一 点/yeedi”是科沃斯于 2019 年推出的扫地机子品牌，定位“年轻人可负担的扫地机器人产 品”，价格最低至 699 元，前期主要在海外销售，但目前已成为公司发力国内中低端扫地 机市场的一大战略手段。我们认为公司在营销和渠道方面的既有优势能够顺利延伸于“一 点”品牌的打造，通过短视频、社交平台等新媒体运营，以及新兴内容、社交电商渠道的 布局，精准触达大众年轻消费群体，从而借助“一点”的成长驱动公司整体扫地机业务在 中低价位段市场竞争力的提升。
据奥维云网数据，科沃斯于 2021 年 11 月推出一点新品 K10 后，一点品牌在扫地机 线上中低价格段销量份额表现可观，2022 年 1-2 月 1000 元以下价格段份额达 16.4%，较 2021 年提升 10.1pct；2500-2999 价格段份额达 10.5%，较 2021 年提升 5.5pct。
图 61：一点定位“年轻人可负担的扫地机器人产品”
资料来源：yeedi 官网，浙商证券研究所
图 62：一点品牌在中低价格段表现可观
一点品牌在扫地机各价位段线上销量份额
| 2021年 | 2022年1-2月 |
18%
| 16% 14% 12% 10% 8% | |||||
| 6% | |||||
| 4% 2% 0% | |||||
| 1000元以下 | 2500-2999元 | ||||
资料来源：奥维云网，浙商证券研究所
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从科沃斯 2022 年推出的新品来看，已初步实现价格下探，补足价格段薄弱环节。
（1）科沃斯品牌：2022 年 1 月科沃斯推出新品 T10 Turbo 及 T10，分别售价 3999、2799 元，补足了“3500-4000 元”及“2500-3000 元”两个薄弱价格段，T10 Turbo 减配自 集尘功能，但保持 X1 系列的 dTOF 导航、AI 识别、视频管家、AI 语音助手等核心技术，将 dTOF 自清洁产品价格带下探至 4000 以下。2022 年 4 月公司再次发布 T10 OMNI 新 品，价格为 4799 元，较 X1 OMNI 降低 1200 元，仅减配自动补水、银离子除菌功能，将“自清洁+自集尘”全能基站类扫地机的价格带下沉至 4000-5000 元，此外，T10 OMNI 不 仅保持了 dTOF 导航、AI 识别、5000Pa 大吸力、旋转加压擦地系统、AI 语音助手 YIKO 等核心技术，同时还提升尘袋容量至可实现 60 天自动集尘。
（2）一点品牌：公司于 2021 年 11 月推出扫地机 K10，价位为 2999 元，将具有拖布 自清洁基站的扫地机价格下沉至 3000 元以下，一点K10 利用视觉导航，同时保持了3000Pa 吸力、旋转加压强擦拖地、APP 操作等性能。
表 9：2022 年科沃斯扫地机新品在保留核心技术基础上初步实现价格带下沉
| 产品 | 科沃斯 T10 OMNI | 科沃斯 T10 | 科沃斯 T10 TURBO | 科沃斯 X1 OMNI | 一点 K10 |
| 图片 | |||||
| 当前价格 | 4799 元 | 2799 元 | 3999 元 | 5999 元 | 2999 元 |
| 上市时间 | 2022.4 | 2022.1 | 2022.1 | 2021.9 | 2021.11 |
| 是否扫拖一体 | √ | √ | √ | √ | √ |
| 导航技术 | dToF 导航 | dToF 导航 | dToF 导航 | dToF 导航 | 视觉导航 |
| 避障技术 | AIVI 3.0 | AIVI 3.0 | AIVI 3.0 | AIVI 3D | 红外避障 |
| 3D 地图 | √ | √ | √ | √ | × |
| 是否基站自清洁 | √ | × | √ | √ | √ |
| 是否拖布自清洁 | √ | × | √ | √ | √ |
| 是否烘干 | 2h 热风烘干 | 自然风干 | 2h 热风烘干 | 2h 热风烘干 | 冷风风干 |
| 是否自动集尘 | √（3L 尘袋） | × | × | √（2.5L 尘袋） | × |
| 机身水箱 | × | √ | × | √ | × |
| 最大吸力 | 5000Pa | 3000Pa | 3000Pa | 5000Pa | 3000Pa |
| 拖地方式 | 旋转加压强擦，180 转/分钟 | 高频振动擦地 600 次/分 | 旋转加压强擦，180 转/分钟 | 旋转加压强擦，180 转/分钟 | 旋转加压强 擦，180 转/分 钟 |
| 是否银离子除菌 | 额外购买 | × | 额外购买 | 标配 | × |
| 视频管家 | √ | √ | √ | √ | × |
| 实时通话 | √ | √ | √ | √ | × |
| 语音助手 | YIKO AI 语音助手 | YIKO AI 语音助手 | YIKO AI 语音助手 | YIKO AI 语音助手 | 天猫、小度、小爱 |
| APP | √ | √ | √ | √ | √ |
资料来源：京东，天猫，浙商证券研究所
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科沃斯形成“双品牌+多系列”产品矩阵，有望成功纵向拓展用户群，形成全价格段 竞争力。科沃斯及一点品牌以保持核心技术为基础下沉价格，形成对多价格段和产品类型 的覆盖，有望减轻原领域竞争压力，打造全价格段竞争力。
图 63：科沃斯形成“双品牌+多系列”产品矩阵，打造全价格段竞争力
资料来源：科沃斯官网，浙商证券研究所
5.3.新品开拓，横向拓宽用户群打造全新增长引擎
研发实力赋能技术延展，自主产能赋能需求响应，营销优势赋能消费者触达。如前所 述，科沃斯首先具有强大的研发实力，在新品开发方面能够顺利延展底层核心技术以及实 现新技术的突破；其次，成熟的自有生产体系有助于公司灵活响应市场需求，打造最符合 消费者需求的产品；最后，公司在营销宣传、渠道布局方面的优势，也能够赋能新品造势，有望在新品类持续占领消费者心智。目前科沃斯已经在发力服务机器人和智能生活电器 的新品拓展，我们非常看好公司研产销优势赋能，有望成功横向拓宽用户群打造全新增长 引擎。
核心导航、避障技术互通，同时最新交互技术延展，科沃斯推出首台具有智能音箱功 能的可移动空气净化机器人。科沃斯 2010 年便推出空气净化机器人“沁宝”，将运用在 扫地机器人的核心导航、避障技术成功迁移，成为首创会移动的空气净化机器人品牌，并 在此后跟随核心技术的发展不断升级，将最新的 dToF 导航技术及结构光避障技术等也运 用在沁宝上。而在 2022 年 3 月发布的最新空气净化机器人沁宝 Z1 产品上，科沃斯又新 增了最新 YIKO AI 语音助手、实时视频及智能音箱等功能，人工交互体验大幅提升。Z1 在技术和功能上进一步升级，有望推动沁宝系列产品销量继续快速增长。
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表 10：科沃斯空气净化机器人沁宝实现与扫地机的核心导航、避障技术互通及最新交互技术延展
| 沁宝 AVA | 沁宝 ANDY PRO | 沁宝 Z1 | |
| 上市时间 | 2020 年 3 月 | 2021 年 5 月 | 2022 年 3 月 |
| 价格 | 3999 元 | 6299 元 | 7499 元 |
| 导航技术 | dToF 导航 | dToF 导航 | dToF 导航 |
| 避障技术 | TrueDetect 3D | TrueDetect 3D | AIVI 3D |
| 空气检测 | 高精度传感器，检测 PM2.5、VOC | 高精度传感器，检测 PM2.5、VOC | 高精度传感器，检测并显示 PM2.5 和 VOC |
| 加湿 | 无 | 无 | 2L 大水箱，移动加湿效率 400ml/h 3 档无雾加湿，不打湿地板和墙面 |
| 除菌 | 无 | Encircle UV 除菌灯 | 紫外 UV 除菌模块 |
| 除醛 | 第五代高分子多胺技术 | 第五代高分子多胺技术 | 第五代高分子多胺技术 |
| 滤网 | 采用抗菌 H13 级 HEPA 滤网 | 采用抗菌 H13 级 HEPA 滤 网 | 采用抗菌 H13 级 HEPA 滤网 |
| 香氛系统 | 无 | 蓝风铃香型清新空气胶囊 | 蓝风铃清香的香氛模块 |
| 语音助手 | 精灵音箱，控制启动停止 | 精灵音箱，控制启动停止 | YIKO AI 语音助手，多种指令 |
| 实时视频 | 无 | 无 | 视频遥控、抓拍摄像、视讯通话 |
| 智能音箱 | 无 | 无 | 立体音箱+双声道扬声器，包括音乐 与故事/戏曲/小说/音乐等有声内容 |
| APP | 有 | 有 | 有 |
资料来源：京东，浙商证券研究所
添可智能生活电器多领域拓品，构筑第二增长极。添可将智能生活电器延伸至家居
清洁、烹饪料理、个人护理和健康生活多个品类，在智能家居电器领域不断创新升级，添
可也成为公司双轮驱动战略重要组成部分及第二增长极。
图 64：添可智能生活电器多领域拓品
资料来源：公司官网，浙商证券研究所 | ||
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食万智能料理机打造全新增长引擎。科沃斯在大力发展地面清洁系列产品的同时，进一步通过食万智能食物料理机打造全新增长引擎，于 2021 年 1 月和 6 月分别推出料理 机食万 1.0 和食万 2.0，实现食谱数据化和全流程自动烹饪，大大提升了做饭的便捷程度，定位没有时间或不会做饭的年轻消费者群体。
此后，公司又于 2022 年 3 月发布智能料理机食万 3.0，在前两代产品基础上新增自 动投料、高温蒸汽自清洁等功能，其中自动投料为食万 3.0 的一大重要技术亮点，一次添 加即可实现调料投放完全自动化。食万 3.0 构建了 APP 净菜生态，打通智能烹饪全链路，打造更为全面的智能烹饪软硬件及食材交付生态体系，进一步解放用户双手。
表 11：添可食万 3.0 打造更为全面的智能烹饪软硬件及食材交付生态体系
| 品牌 | 添可料理机食万 1.0 | 添可料理机食万 2.0 | 添可料理机食万 3.0 |
| 时间 | 2021 年 1 月 | 2021 年 6 月 | 2022 年 3 月 |
| 图片 | |||
| 原价 | 3990 元 | 4890 元 | 6990 元 |
| 到手价 | / | 3990 元 | 4990 元 |
| 食材准备 | APP 配置菜谱，烹饪数据包有 免费和付费两种 | APP 配置菜谱 | APP 配置菜谱/APP 采购净菜，冷 链配送到家 |
| 屏幕 | 无 | 5.0 英寸触控屏 | 7.84 英寸触控彩屏和物理旋钮 |
| 机型设计 | 无储水盒 | 后置储水盒，回收锅内水汽 | 后置储水盒，回收锅内水汽 |
| 锅体容量 | 3.6L | 3.6L | 4.5L |
| 物联 | 连接 APP | 连接 APP | 连接 APP |
| 翻炒模式 | 双翼搅拌铲 | 双翼搅拌铲 | 可升降双翼搅拌铲 |
| 加热模式 | IH 立体加热 | IH 立体加热 | 9 档火力，IH 立体加热，防干烧 |
| 智能投料 | 锅顶配置 5 格调料盒，每格 容量 40ml，每道菜前按提示 称重一次性加入调料，机器 再设定自动旋转入锅 | 锅顶配置 5 格调料盒，每格容量 40ml，每道菜前按提示称重一次 性加入调料，机器再设定自动旋 转入锅 | 外置料盒可放 5 种基础调料，总 容量 1.9L，一次添加即实现调料 投放完全自动化，可使用约一周 |
| 智能称重 | 外置智能感应量杯，精确称 量调味料的重量 | 外置智能感应量杯，精确称量调 味料的重量 | 内置整合称重系统，自动称量投 入食材克重并实时计算调料用量 |
| 烹饪功能 | 跟着烹饪数据包来备菜备 料、精准称量，然后机器自 动烹饪 | 参考烹饪：按照屏幕提示手动添 加调料/跟做烹饪：跟着烹饪数 据包来备菜备料称量/自由烹饪 | 智能烹饪：机器自动烹饪/自由 烹饪：人为随心操控 |
| 智能自清洁 | 无 | 无 | 锅体智能自清洁，可升降双翼搅 拌铲上刮锅盖、下刮锅底、侧刮 锅壁 |
| 语音提示 | 有 | 有 | 有 |
| 其他功能 | / | / | 可播放音乐 |
| 产品升级 | / | ▪触控屏幕 ▪新增跟做、参考、自由烹饪三 大模式 ▪新增储水盒 | ▪整合新投料系统，自动投料 ▪360 度深度自清洁 ▪净菜 APP 采购，冷链配送 ▪更宽的触控屏幕 |
资料来源：添可官网，天猫，浙商证券研究所
食万 3.0 在备菜、做菜、清洁等关键环节解放人们双手。随着经济进步和生活质量的 提高，人们对健康饮食提出更高的要求，相比重油重盐且制作不透明的外卖，自己做饭被
视为更健康的选择。但传统做菜各环节需要大量的时间和人力参与，在快节奏、高压力的
生活中，越来越多年轻人没有足够的时间和精力自己做饭；同时，中餐本身对火候油温等 的掌握也至关重要，部分年轻用户受限于厨艺只能被迫选择外卖。而添可料理机食万 3.0 可以解决用户以上需求痛点：
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（1）备菜环节：传统人工备菜包括买菜、洗菜、择菜、切菜等环节，而食万 3.0 可
以实现 APP 购买净菜，冷链配送到家，省去前期备菜的诸多环节。
（2）做饭环节：传统人工炒菜需要用锅铲不断翻炒和手动投放调料，而食万 3.0 可
以实现自动翻炒、自动投料、自动称重，同时智能控制火力与烹饪时长，“做饭小白”也
可做出美味佳肴。
（3）清洁环节：传统做饭情境下需要人工将锅具清洗干净，而食万 3.0 可以高温自
清洁锅体，清洁环节解放双手，大大减轻做饭负担。
图 65：添可食万 3.0 在做饭的关键环节解放人们双手
资料来源：浙商证券研究所整理
研发布局构建完整食万生态，亮眼销量凸显食万强大产品力。食万显示了公司从单智 能硬件向物联网全链路智能生态体系延展的布局，添可品牌针对食万系列产品进行了多 维度的前瞻研发布局，包括物联网技术、智能屏技术、互联网技术、大数据持续累积和优 化、味觉数字化模型和烹饪食材调料标准化及有效性的建立等，截至 2021 年年报，食万 系列智能料理机已申请专利共计 89 项，其中发明专利 52 项，通过技术布局整合及应用 构建完整食万生态。食万 2.0 智能料理机在 2021 年 618 天猫上新首日料理机行业排名达
到第一，证明了公司食万系列强大的产品力，未来有望成为公司收入新的增长点。
5.4. 前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，科沃斯有望持续领跑行业
进军产业链上游布局核心零部件，纵向整合提升竞争力。公司设立子公司和自主品
牌，在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核心上游零部件布局产能，通过拓展产
业链上游提升公司整体竞争力。
表 12：科沃斯在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核心上游零部件布局产能
| 子公司 | 与科沃斯关系 | 部分经营业务 |
| 凯航电机 | 持股 90%的控股子公司 | 生产、销售电机产品及零配件 |
| 泰鼎智能 | 全资子公司 | 电池研发、组装、销售 |
| 氪见科技 | 全资子公司 | 提供智能传感器产品及解决方案 |
| 彤帆科技 | 全资子公司 | 塑胶材料及制品研发生产，模具设计生产 |
资料来源：公司公告，爱企查，浙商证券研究所
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投资聚合物锂离子电池项目，自产特性更适合产品的电池。据 2021 年 12 月 30 日公 司公告，公司下属子公司苏州泰鼎智能科技有限公司的全资子公司泰鼎新能源（浙江）有 限公司拟投资建设年产 2GWH 聚合物锂离子电池项目，项目投资金额约 12 亿元。苏州泰 鼎智能科技有限公司前身为苏州彤帆智能科技有限公司电池事业部，于 2017 年独立成立，专注于锂电池模组的研发设计、生产及销售，为扫地机器人、智能无线吸尘器、智能无线 洗地机、电动工具、园林工具、平衡车等领域提供完整的锂离子电池及相关产品的解决方 案。苏州彤帆智能科技有限公司成立于 2006 年，是科沃斯全资子公司，拥有智能家电控 制线路板、锂离子电池保护板、锂离子电池包设计与制造能力。
锂电池是扫地机器人和洗地机的核心零部件，2017 年科沃斯主要原材料采购金额中 电池成本占比约 13%。目前科沃斯主要采用的是硬壳圆柱电池，对支持产品性能提升有 局限性。聚合物锂离子电池项目瞄准软包锂电池，优势体现在安全性能更好、重量较轻、能量密度高、设计灵活等方面，软包电池更适合便携式、对空间或厚度要求高的清洁电器 领域，同时公司的自建产能也保障了供货稳定性以及能够更有效地控制产品成本。
表 13：软包电池安全性能更好、重量较轻、设计灵活
| 硬包电池 | 软包电池 | |
| 封装结构 | 主要采用金属材料等硬壳 | 主要采用铝塑复合膜 |
| 形状结构 | 圆柱形或方形 | 根据客户的需求去决定其形状结构 |
| 重量 | 较重 | 较轻 |
| 能量密度 | 较低 | 较高 |
| 安全性能 | 硬壳电池内压过大会导致爆炸 | 更安全，在发生安全隐患的情况下软 包电池会鼓气裂开 |
资料来源：浙商证券研究所整理
推出旗下传感器品牌，自研激光雷达竞争力强劲。激光雷达是机器人的核心零部件，2020 年科沃斯品牌扫地机器人中基于激光雷达的全局规划产品占比达 70.2%，较上年增 长 30.25 个百分点。2021 年 10 月 26 日科沃斯宣布正式推出旗下全新智能传感器品牌“KRUISEE 氪见”，发布了首款单线机械旋转式 dToF 激光雷达。KRLIDAR S50 集成了 科沃斯在雷达、传感、导航等方面的多项技术沉淀，具有采样频率高、抗环境光干扰能力 强、运行噪音更低、寿命更长等优势。
KRLIDAR S50 主要交付至服务机器人行业，截至至 2021 年 8 月 31 日，激光雷达产 品累积产量达 300 万台，已被大规模应用在科沃斯服务机器人中。“氪见”在激光雷达市 场主要竞争力体现在量产能力和成本控制能力：出货量已至百万级的科沃斯服务机器人 对激光雷达的大规模量产能力和使用稳定性提供了保障；此外，依托科沃斯强大的供应链 整合能力及自主研发生产能力，氪见能够做到从结构件到光机电器件及电子元器件等原 材料成本大大降低。
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图 66：KRLIDAR S50 产品特点
资料来源：KRUISEE 氪见官网，浙商证券研究所整理
6.盈利预测与投资建议
6.1.盈利预测：2022-2024 年 EPS 复合增速 31.0%
预计 2022-2024 年服务机器人业务收入增速为 27.0%/26.2%/24.9%，以扫地机器人为 核心驱动收入高增。1）自有品牌：销量方面，扫地机器人刚需属性强，渗透率提升空间 较大，行业未来增长可期，预计 2021-2025 年市场规模 CARG 为 27.2%，科沃斯近五年以 超过 40%的市占率稳居龙头地位，我们认为科沃斯凭借强大的品牌力和营销实力能够在 未来行业不同的阶段持续领跑。同时公司科沃斯及一点品牌扫地机多价格段形成覆盖，叠
加窗宝、沁宝等品类持续发力，自有品牌收入有望持续提升；价格方面，我们预计扫地机 器人 2022 年随着公司推出高端产品价格微增，2023-2024 年价格下沉驱动销量高增。我 们预计 2022-2024 年服务机器人自有品牌收入增速分别为 28.4%/26.4%/25.0%。2）服务 机器人 ODM：公司于 2019 年起策略性退出原有服务机器人 ODM 业务，集中资源扩展 自有品牌业务，我们预计服务机器人 ODM 业务 2022-2024 年收入增速分别为-58.0%/-9.1%/-12.7%。
预计 2022-2024 年智能生活电器增速为 43.5%/42.2%/30.6%，以洗地机为核心驱动收 入高增。1）自有品牌：销量方面，洗地机满足我国家庭对拖地的刚性需求，2021 年我国 洗地机渗透率仅 0.6%，未来渗透率提升带动市场规模高速增长，预计 2021-2025 年市场 规模 CARG 为 46.4%，添可作为国内开拓洗地机品类的品牌，2020-2021 年推出爆品芙万 系列，线上市占率份额近 70%，我们认为添可凭借牢固的消费者心智绑定，市场份额有望 继续维持龙头地位。同时公司芙万及悠尼品牌双重发力，食万料理机等开拓性品类构筑智 能生活电器第二增长极，自有品牌收入有望高速增长；价格方面，我们预计 2022-2024 年 洗地机业务价格微降，而添可其他品类随着高端及更新产品的推出价格具有一定提升趋 势。我们预计 2022-2024 年智能生活电器自有品牌收入增速分别为 59.2%/46.2%/32.0%。2）清洁类电器 OEM/ODM：公司深化添可品牌的发展动能，资源向自有品牌倾斜，我们 预计清洁类电器 OEM/ODM 业务 2022-2024 年收入增速分别为-49.0%/-30.7%/-21.6%。
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预计 2022-2024 年其他业务收入增速为 30.0%/25.0%/25.0%，其他业务收入非核心收 入，预计增速保持稳定。
| 预 计 | 2022-2024 | 年 收 入 分 别 为 | 176.14/236.09/301.90 | 亿 元 ， 对 应 增 速 |
34.60%/34.04%/27.87% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 27.25/36.54/46.71 亿 元 ， 对 应 增 速 为 35.55%/34.10%/27.83%，对应 EPS 分别为 4.76/6.39/8.17 元。
表 14: 盈利预测关键假设表
| 分业务收入（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 服务机器人 | 6,826.6 | 8,666.4 | 10,940.8 | 13,664.0 |
| yoy | ||||
| 58.6% | 27.0% | 26.2% | 24.9% | |
| 服务机器人：自有品牌 | 6,710.1 | 8,617.5 | 10,896.4 | 13,625.2 |
| yoy | ||||
| 58.4% | 28.4% | 26.4% | 25.0% | |
| 服务机器人：ODM | 116.5 | 48.9 | 44.5 | 38.8 |
| yoy | 68.2% | -58.0% | -9.1% | -12.7% |
| 智能生活电器 | 6,012.3 | 8,626.3 | 12,267.1 | 16,023.7 |
| yoy | ||||
| 118.5% | 43.5% | 42.2% | 30.6% | |
| 智能生活电器：自有品牌 | 5,136.8 | 8,179.8 | 11,957.6 | 15,781.1 |
| yoy | 308.0% | 59.2% | 46.2% | 32.0% |
| 智能生活电器：OEM/ODM | 875.5 | 446.5 | 309.4 | 242.6 |
| yoy | -41.3% | -49.0% | -30.7% | -21.6% |
| 其他业务 | 247.1 | 321.2 | 401.5 | 501.9 |
| yoy | ||||
| 39.2% | 30.0% | 25.0% | 25.0% | |
| 总营业收入（百万元） | 13,086.0 | 17,613.9 | 23,609.4 | 30,189.7 |
| yoy | 80.9% | 34.6% | 34.0% | 27.9% |
| 毛利率 | 51.4% | 51.4% | 51.9% | 51.7% |
| 净利率 | 15.4% | 15.5% | 15.5% | 15.5% |
| 归母净利润（百万元） | 2,010.3 | 2,724.9 | 3,653.9 | 4,670.9 |
| yoy | 213.5% | 35.6% | 34.1% | 27.8% |
数据来源：Wind，浙商证券研究所
6.2.估值分析：股价对应 PE 为 21/16/12 倍
科沃斯当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 21/16/12 倍，相较于可比公司，我们认为科 沃斯处于清洁电器行业龙头地位，自研自产供应链优势突出，叠加品牌优势，传统品类价 格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期；同时公司前瞻性上游布局进一步增强核 心竞争力，有望持续领跑行业。基于公司更高的成长性，我们给予公司 22 年 28 倍 PE，对应合理估值 133.28 元，给予“买入”评级。
表 15: 可比公司估值
| 代码 | 公司名称 | 现价 | PE（X） | ||
| 2022/5/24 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 688169.SH | 石头科技 | 605.16 | 22.85 | 18.04 | 14.52 |
| 688696.SH | 极米科技 | 393.01 | 29.68 | 21.43 | 16.33 |
| 行业平均 | 26.27 | 19.74 | 15.43 |
数据来源：Wind 一致预测，浙商证券研究所
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7.风险提示
公司销量增速低于预期：1）若未来行业及公司在扫地机产品价格下沉不及预期，影 响大众消费者的普及，可能会导致公司扫地机销量增速低于预期。2）洗地机赛道增长强 劲，众多品牌的进入可能会导致未来市场竞争的加剧，进而挤压公司的市场份额。3）公 司产品的生产节奏及物流供应会受疫情等因素的影响，因此公司销量增速具有不确定性。
原材料价格上涨：2020 年下半年以来，家电原材料价格持续上涨，目前金属原材料 价格仍然处于高位，若原材料价格持续高企，将加重公司的经营成本压力，进而影响公司 的盈利能力。
海运价格上涨：疫情反复导致海运运力不足致使海运运费上涨，若未来海运价格持续 上涨将会使公司成本端承压，进而影响公司的盈利能力。
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表附录：三大报表预测值
26428 净利润 16542 获利能力 6339 EBITDA 2762 主要财务比率 364 所得税 0 成长能力
8 2024E 单位：百万元 4874 营业费用
886 营运能力 0 估值比率
4288 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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