内蒙一机评级动态报告：地面特种装备龙头稳健增长；FY21净利率突破5%

股票代码 ：600967
股票简称 ：内蒙一机
报告名称 ：动态报告：地面特种装备龙头稳健增长；FY21净利率突破5%
评级 ：买入
行业：交运设备

航天电子(600879)/国防军工

目录

1 内蒙一机：特种地面装备龙头，内需外贸齐发展 ...................................................................................................... 3 1.1 聚焦特种装备主业，并向商用领域延伸 ........................................................................................................................................ 3 1.2 经营稳健，盈利能力不断提升 ......................................................................................................................................................... 4 2 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 2.1 分产品收入及毛利预测 ..................................................................................................................................................................... 8 2.2 投资建议 .............................................................................................................................................................................................. 8 3 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11

航天电子(600879)/国防军工

1内蒙一机：特种地面装备龙头，内需外贸齐发展

1.1聚焦特种装备主业，并向商用领域延伸

公司是我国唯一的负责特种地面装备研制生产的上市公司，2016 年以来特种地面装备订货 连续保持百亿元以上规模，成为业绩增长的稳定器和压舱石。2004 年，公司前身包头北方创业 公司上市，并于 2006 年完成股权分置改革；2015~2017 年，公司完成重大资产重组，“北方创 业”更名为“内蒙一机”，新增地面防务装备研发制造业务；2021 年，公司实施了首期股权激励，旨在增强企业长期稳定发展动力。民品业务方面，公司铁路车辆可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车 6 大系列共 40 多个型号，覆盖 60 吨级直至 100 吨级的整车产品，先后通过多 项国际认证，产品远销海外；车辆零部件围绕重型汽车、铁路车辆发展，拥有冶炼、铸造、机加、冲压、热处理及试验检测等一整套机械加工综合制造能力，形成以车辆传动、行动、悬挂、大型 精密结构件等为核心的零部件产业集群。

图 1：公司发展历程

资料来源：公司官网，wind，民生证券研究院

公司隶属于中国兵器工业集团有限公司，控股股东为内蒙一机集团。截至 2021 年底，公司 控股股东内蒙古第一机械集团有限公司持股比例为 44.96%，中国兵器工业集团另通过中兵投资 公司持股 12.03%。公司股权整体较为集中。截至 2021 年底，公司共拥有 2 家全资控股子公司 和 3 家参股子公司，其中子公司北方创业、路通弹簧于 2021 年入选了国家工信部专精特新“小 巨人”企业。1）全资控股子公司北方创业主营铁路车辆、城市轨道交通车辆、城市公共交通车 辆、特种车辆等产品的设计、研发、生产、修理、销售及服务，2022 年新签了价值 4.7 亿元的 1200 辆 C70E 型通用敞车合同，公司发展持续向好；2）全资控股子公司山西北方机械制造主 营机电产品，并为公司提供原材料、设备、零件等产品；3）参股子公司路通弹簧主营弹簧制造、机械加工，非标制造等产品。

航天电子(600879)/国防军工

图 2：公司股权结构

中国兵器工业集团有限公司

内蒙一机

资料来源：wind，民生证券研究院

1.2经营稳健，盈利能力不断提升

营收稳健增长，盈利逐年提升。2016~2021 年间，公司营收逐年稳健增长，其中 2021 年，公司实现营收 138.2 亿元，YoY +4.4%，业绩增长主要来源于特种领域订货，已实现连续 3 年 订货量超过百亿元。2016~2021 年，公司归母净利润逐年增长，从 2016 年的 5 亿元增至 2021 年的 7.5 亿元，CAGR 为 8.5%，且近两年利润增长提速，其中 2021 年归母净利润较 2020 年 增长 13.8%至 7.5 亿元，公司在营收规模趋于稳定的情况下仍有近 14%的利润增速，反映出公 司成本管控和盈利能力的逐渐增强。

航天电子(600879)/国防军工

净利率实现连续 4 年增长，期间费用率整体呈下降趋势。2016~2021 年间，公司整体毛利 率有所下降，但净利率从 2017 年的 4.4%增长 1.03ppt 至 2021 年的 5.4%，实现连续四年增 长，主要是公司费用管控能力不断提升，期间费用率从 2016 年的 7.3%下降 2.35ppt 至 2021 年的 5.0%。具体来看：1）销售费用率不断降低，在 2017 年为 0.48%，至 2021 年时为 0.18%；2）管理费用率自 2018 年以来维持在平稳区间，2018~2021 年平均为 3.4%；3）研发费用率 整体较为稳定，2016~2021 年维持在 2.8%~3.2%区间，但 2021 年研发费用增长较多，达到 4.2 亿元，YoY +16.1%，主要是公司自筹研发投入增加，秉持“研发+营销+制造+售后”的全 产业链集团化经营管控模式，增强核心竞争力。

资料来源：wind，民生证券研究院

图 7：2016~2021 年期间费用

资料来源：wind，民生证券研究院

图 8：2016~2021 年研发费用及研发费用率

航天电子(600879)/国防军工

展，实现国外销售收入 16.6 亿元，YoY +119%，考虑到未来可以持续向“一带一路”沿线国家 批量出口产品，外贸业务有望成为公司新的业绩增长点；3）公司国内销售毛利率近年来有下降 趋势，国外销售毛利率虽波动较大但整体高于国内，未来随着公司外贸业务的不断拓展和增长，有望带动整体毛利率提升。

航天电子(600879)/国防军工

航天电子(600879)/国防军工

2盈利预测与投资建议

2.1分产品收入及毛利预测

公司作为我国唯一特种地面装备研制生产的上市公司，特种领域需求确定性强、在手订单充 足；同时又大力拓展民品市场，有望依托特种设备的制造经验提升竞争力。我们预计公司 2022~2024 年营业收入为 152.44 亿元，169.75 亿元，193.49 亿元，复合增速 12.66%。

表 1：分产品收入预测（百万元）

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

表 2：分产品毛利（百万元）及毛利率预测

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

2.2投资建议

我们认为，公司在特种领域核心主业竞争力强，成为业绩成长的稳定器，同时铁路车辆市场 份额稳定，外贸业务也进入快速发展期，业绩有望实现持续增长。我们预计，公司 2022~2024 年归母净利润分别是 8.39 亿元、9.50 亿元、10.84 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 17x/15x/13x。我们考虑到“十四五”国内地面装备的升级换代需求和公司外贸业务的不断发展，给予公司 2022 年 20 倍 PE，2022 年 EPS 为 0.49 元/股，对应目标价 9.80 元。首次覆盖，给 予“推荐”评级。

航天电子(600879)/国防军工

3风险提示

1）下游需求不及预期。公司经营对特种装备业务的依赖性较强，尽管过去几年在手订单规 模大、持续性好，但未来也有可能因为装备更新换代、产品结构改变、采购政策变化等原因造成 需求不及预期，给业绩增长带来挑战。

2）疫情及国际形势影响业务拓展。公司的外贸业务处于拓展初期，尚未形成稳定的订单与 客户关系。当前国际疫情发展和地缘政治形势均存在不确定性因素，公司产品的供应链、贸易往 来等环节有可能会受到波及，对海外业务拓展产生不利影响。

航天电子(600879)/国防军工

公司财务报表数据预测汇总

每股指标（元）

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

航天电子(600879)/国防军工

插图目录

图 1：公司发展历程 .................................................................................................................................................................................. 3 图 2：公司股权结构 .................................................................................................................................................................................. 4 图 3：2016~2021 年营业收入及增速 .................................................................................................................................................. 4 图 4：2016~2021 年归母净利润及增速 .............................................................................................................................................. 4 图 5：2016~2021 年毛利率&净利率 .................................................................................................................................................. 5 图 6：2016~2021 年期间费用率 .......................................................................................................................................................... 5 图 7：2016~2021 年期间费用 .............................................................................................................................................................. 5 图 8：2016~2021 年研发费用及研发费用率 ..................................................................................................................................... 5 图 9：2016~2021 年国内与国外销售收入 .......................................................................................................................................... 6 图 10：2016~2021 年国内与国外销售毛利率 ................................................................................................................................... 6 图 11：2016~2021 年货币资金 ............................................................................................................................................................ 6 图 12：2016~2021 年存货 .................................................................................................................................................................... 6 图 13：2016~2021 年合同负债及应收规模 ....................................................................................................................................... 7 图 14：2016~2021 年经营活动现金流净额 ....................................................................................................................................... 7

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：分产品收入预测（百万元） ......................................................................................................................................................... 8 表 2：分产品毛利（百万元）及毛利率预测 ........................................................................................................................................ 8 公司财务报表数据预测汇总 ................................................................................................................................................................... 10

航天电子(600879)/国防军工

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的补偿。

评级说明

免责声明

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需 要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发 布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报 告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的 证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从 其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。

本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权 利。

民生证券研究院：

上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120

北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005

深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001