中伟股份评级（买入）2021年年报点评：三元前驱体龙头一体化加速，份额持续提升

股票代码 ：300919
股票简称 ：中伟股份
报告名称 ：2021年年报点评：三元前驱体龙头一体化加速，份额持续提升
评级 ：买入
行业：电池

三元前驱体龙头一体化加速，份额持续提升

买入（维持）

2022 年 03 月 16 日

证券分析师曾朵红

2021 年归母净利润 9.39 亿元，同比增长 123%，处于业绩预告中值，符合 市场预期。2021 年公司营收 200.72 亿元，同比增长 169.81%；归母净利润 9.39 亿元，同比增长 123.48%；扣非净利润 7.69 亿元，同比增长 121.57%；2021 年毛利率为 11.54%，同比下降 1.6pct；2021 年归母净利率为 4.67%，同比下降 0.97pct。公司此前预告 2021 年归母净利润 9.08-9.62 亿元，年报 处于业绩预告中值，符合市场预期。

2021 年下游需求爆发，公司前驱体出货量高增，2022 年维持高增态势。

2021 年公司锂电正极前驱体材料收入 200 亿元，同比增长 169.81%，毛利 率 11.54%，同比下降 1.6pct，其中三元前驱体营收 153.6 亿元，同比增长 170.81%，毛利率 12.26%，同比下降 0.9pct；四氧化三钴 40.4 亿元，同比增 长 180.15%，毛利率 9.17%，同比下降 2.39pct。公司 2021 年销售正极前驱

体共 17.6 万吨，同比增长 93%，其中我们预计三元前驱体销售 15.23 万吨，同增 110%+；钴酸锂销售 2.33 万吨，同增 26%。

国内外扩产提速，纵向一体化布局，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司 2021 年底三元前驱体产能约 20 万吨，四氧化三钴产能约 3 万吨，较年初翻 番，南部基地 18 万吨三元前驱体募投项目在建，随着西部基地 6 万吨 2022 年 Q1 投产，中部基地 3.5 万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地 18 万吨产能建成投产，公司预计到 2023 年公司产能将超过 50 万吨，我们预 计公司全年出货 30 万吨+，同比增长 70%。

投资建议：考虑到辅料成本上涨致盈利短期承压，我们调整 2022-2024 年 归母净利至 18.89/31.59/44.26 亿元（原预测 2022-2023 年为 20.16/30.28 亿 元），同比增长 101%/67%/40%，对应现价 PE 分别为 38x/22x/16x，给予 2022 年 55xPE，对应目标价 171.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。

1、《中伟股份（300919）业绩

预告点评：辅料价格上涨短期

影响盈利，前驱体龙头份额持 续提升》2022-01-28
2、《中伟股份（300919）：

2021 年三季报点评：一体化产

能对冲成本上涨，公司业绩符 合预期》2021-10-28
3、《中伟股份（300919）：

2021Q3 业绩预告点评：下游需

求旺盛，公司业绩基本符合市 场预期》2021-10-15

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2021 年归母净利润 9.39 亿元，同比增长 123%，处于业绩预告中值，符合市场预 期。2021 年公司营收 200.72 亿元，同比增长 169.81%；归母净利润 9.39 亿元，同比增 长 123.48%；扣非净利润 7.69 亿元，同比增长 121.57%；2021 年毛利率为 11.54%，同 比下降 1.6pct；2021 年归母净利率为 4.67%，同比下降 0.97pct。公司此前预告 2021 年 归母净利润 9.08-9.62 亿元，年报处于业绩预告中值，符合市场预期。

2021 年 Q4 辅料价格上涨叠加年末费用增加，盈利水平短期回落。2021 年 Q4 公司 实现营收 61.99 亿元，同比增加 162.38％，环比增长 12.35%；归母净利润 1.74 亿元，同 比增长 24.16%，环比下降 37.39％，扣非归母净利润 1.03 亿元，同比下降 17.56%，环 比下降 56.8%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 10.02%，同比下降 2.78pct，环比下降 1.81pct；归母净利率 2.8%，同比下降 3.12pct，环比下降 2.23pct；Q4 扣非净利率 1.67%，同比下 降 3.64pct，环比下降 2.67pct。年底费用密集计提，我们预计公司年终奖一次性计提 8000 万元、纯碱 2021 年 Q4 异常上涨影响 9000 万元、及年末部分减值影响，若加回，我 们预计 2021 年 Q4 净利润达 3 亿元+，扣非归母净利润 2.5 亿元+，环比微增。

图 1：公司分季度业绩拆分（百万元）

数据来源：公司公告、东吴证券研究所

图 2：公司分季度盈利能力

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

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2021 年下游需求爆发，公司前驱体出货量高增，2022 年维持高增态势。2021 年公 司锂电正极前驱体材料收入 200 亿元，同比增长 169.81%，毛利率 11.54%，同比下降 1.6pct，其中三元前驱体营收 153.6 亿元，同比增长 170.81%，毛利率 12.26%，同比下降 0.9pct；四氧化三钴 40.4 亿元，同比增长 180.15%，毛利率 9.17%，同比下降 2.39pct。公司 2021 年销售正极前驱体共 17.6 万吨，同比增长 93%，其中我们预计三元前驱体销 售 15.23 万吨，同增 110%+；钴酸锂销售 2.33 万吨，同增 26%。2022 年我们预计公司 出货量有望达到 30 万吨+，同比增 75%，其中三元 28 万吨，同比增 84%；钴酸锂 2.8 万 吨，同比增 20%。

规模化生产及一体化提升，公司盈利水平整体向上，Q4 因辅料价格上涨，略有回 落，不改 2022 年盈利提升趋势。盈利能力方面，受益于规模效应及一体化比例提升，我们测算 2021 年公司单吨利润达 0.44 万元/吨（扣非），同比增 16%，但下半年受限电 限产及辅材成本大幅上涨影响，单吨净利环比下滑，我们测算 Q4 扣非单吨净利 0.22 万 元/吨左右，环比下滑 50%+，主要由于计提奖金影响单吨净利 1700 元/吨左右，叠加 Q4 液碱成本平均上涨 600-700 元/吨，阶段性影响三元成本约 1800-2000 元/吨，若加回，2021 年 Q4 扣非单吨利润近 6000 元/吨，环比增 5-10%。2022 年年初液碱已走低，逐渐 向正常价格收敛，我们预计 2022 年 Q1 公司盈利将明显改善。此外，公司 2022Q1 西部 一体化基地 6 万吨产能逐步释放，印尼基地镍资源一期项目 3 季度建成投产，将进一步 降低成本，我们仍预计公司 2022 年单吨利润有望提升至 6000 元/吨以上。

图 3：公司分业务经营情况（亿元）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图 4：公司分地区经营情况（亿元）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

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图 5：公司正极前驱体销量及盈利情况拆分（包含三元前驱体及四氧化三钴）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图 6：液碱价格 2021Q3-Q4 剧烈波动（元/吨）

数据来源：wind，东吴证券研究所

技术优势持续领先，深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。2021 年度，公 司三元前驱体 8 系及 8 系以上产品占比接近 50%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴 占比超过 80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过 50%，公司高镍产品占比显 著提升，且公司无钴单晶产品、多款 7 系产品、8 系产品及 9 系产品均取得突破，其中 无钴单晶完成批量认证和审厂，技术优势持续领先。公司与 LG 化学、厦门钨业、特斯 拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星 SDI 等客户建立稳定合作关 系。公司是 lg 电池最大前驱体供应商，2021 年向韩国销售收入 37.6 亿元，占比近 19%，我们预计主要为直接配套 lg 自制正极，同时公司还通过天津巴莫等间接配套 lg 南京，我们预计公司可满足 lg 电池超过 50%以上的前驱体需求。受益于公司深度绑定 LG、特 斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德时代供应链，2022 年增量显著，我们预计 2022 年公司出货量超 30 万吨，同比增 70%，其中三元前驱体 28 万吨+，四氧化三钴出货量 2.8 万吨+，其中 SK 和当升科技翻番增长，且特斯拉自制电池开始起量，同时在宁德时 代的份额我们预计将继续提升。

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图 7：公司客户销售额占比变化情况（单位：%）

数据来源：公司公告、东吴证券研究所

国内外扩产提速，纵向一体化布局，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司 2021 年 底三元前驱体产能约 20 万吨，四氧化三钴产能约 3 万吨，较年初翻番，南部基地 18 万 吨三元前驱体募投项目在建，随着西部基地 6 万吨 2022 年 Q1 投产，中部基地 3.5 万吨 前驱体材料及循环回收项目、南部基地 18 万吨产能建成投产，公司预计到 2023 年公司 产能将超过 50 万吨，我们预计公司全年出货 30 万吨+，同比增长 70%。同时，公司加 大海外扩张，拟在芬兰建设规模不超 12 万吨三元前驱体产能，其中一期 2 万吨计划与 2024 年投产，主要配套欧洲当地电池。此外，公司拟布局磷酸铁锂产业链，拟在贵阳建 年产 20 万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目，同时在化工园区范围内配套建 设磷矿制磷酸或黄磷、磷酸一铵，另配套矿区及磷矿开采，以匹配 20 万吨磷酸铁锂产 品需求，一期有望于 24 年投产。上游方面，公司印尼基地镍资源一期 2 万项目进展顺 利，公司预计 2022 年 Q3 逐步建成投产，且二期项目同步展开；同时，公司与厦门象屿 签订合作协议，我们预计在 2022 年-2027 年的 5 年期间，实现约 8 万吨镍金属量和 1.5 万吨钴金属量的镍、钴原材料供应合作，保证公司原材料供应，且双方将加大印尼镍资 源开发；与腾远钴业签订合作协议，我们预计 2022-2025 年钴盐的供需总量为 10-20 万 实物吨。

年度费用率同比下降，总体费用控制良好，Q4 年末费用率同环比提升明显。2021 年公司期间费用合计 12.18 亿元，同比增长 136.13%，费用率为 6.07%，同比下降 0.87pct。2021 年销售费用 0.45 亿元，销售费用率 0.22%，同比下降 0.12pct；管理费用 2.98 亿元，管理费用率 1.48%，同比下降 0.61pct；财务费用 1.06 亿元，财务费用率 0.53%，同比下 降 0.34pct；研发费用 7.69 亿元，研发费用率 3.83%，同比增 0.2pct。公司 2021 年计提 资产减值损失-0.31 亿元；计提信用减值损失-0.32 亿元。2021Q4 期间费用合计 4.55 亿 元，同比增长 200.64%，环比增 41.66%，期间费用率为 7.34%，同比增 0.93pct，环比增 1.52pct；销售费用 0.15 亿元，销售费用率 0.25%，同比增 1.08pct，环比增 0.05pct；管 理费用 1.44 亿元，管理费用率 2.32%，同比下降 0.57pct，环比增 1.14pct；财务费用 0.19

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亿元，财务费用率 0.3%，同比下降 0.32pct，环比下降 0.4pct；研发费用 2.77 亿元，研 发费用率 4.47%，同比增 0.75pct，环比增 0.73pct。计提信用减值损失-0.11 亿元，同比 下降 992.26%，环比增 18.64%。

图 8：公司分季度期间费用拆分（百万元）

数据来源：公司公告、东吴证券研究所

原材料库存增加，资本开支大幅增长，经营性现金流转负。2021 年公司存货为 48.24 亿元，较年初增长 230.51%，主要系原材料达 17.79 亿元，较年初增长 532%，库存商品 达 12.64 亿元，较年初增长 331%，在途物资达 5.98 亿元，较年初增长 1030%，我们预 计主要为原材料备货所致；应收账款 44.52 亿元，较年初增长 284.3%；期末公司合同负 债 0.18 亿元，较年初下降 48.43%。2021 年公司经营活动净现金流净额为-16.59 亿元，同比下降 457.8%；投资活动净现金流净额流出 51.71 亿元，同比上升 451.73%；资本开 支为 49.95 亿元，同比上升 377.47%；账面现金为 86.99 亿元，较年初增长 220.79%，短 期借款 38.17 亿元，较年初增长 363.81%。

投资建议：考虑到辅料成本上涨致盈利短期承压，我们调整 2022-2024 年归母净利 至 18.89/31.59/44.26 亿元（原预测 2022-2023 年为 20.16/30.28 亿元），同比增长 101%/67%/40%，对应现价 PE 分别为 38x/22x/16x，给予 2022 年 55xPE，对应目标价 171.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。

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中伟股份三大财务预测表

数据来源：wind，东吴证券研究所

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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