分众传媒评级（买入）短期疫情影响无碍分众长期价值成长
股票代码 ：002027
股票简称 ：分众传媒
报告名称 ：短期疫情影响无碍分众长期价值成长
评级 ：买入
行业：文化传媒
| 证券研究报告·公司研究·营销传播 分众传媒（002027） |
短期疫情影响无碍分众长期价值成长
买入（维持）
2022 年 03 月 16 日
证券分析师张良卫
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 执业证号：S0600516070001 021-60199793 |
| 营业收入（百万元） | 12,097 | 15,261 | 16,895 | 18,575 | zhanglw@dwzq.com.cn |
| 证券分析师张家琦 | |||||
| 同比（%） | -0.3% | 26.2% | 10.7% | 9.9% | |
| 执业证号：S0600521070001 | |||||
| 归母净利润（百万 | 4,004 | 6,154 | 7,017 | 8,135 | |
| zhangjiaqi@dwzq.com.cn | |||||
| 元） | |||||
| 同比（%） | 113.5% | 53.7% | 14.0% | 15.9% | 股价走势 |
| 每股收益（元/股） | 0.27 | 0.42 | 0.48 | 0.55 | |
| P/E（倍） | |||||
| 20.75 | 13.50 | 11.84 | 10.21 |
投资要点
短期股价的下跌反应的是疫情对于 2022 年影响的担忧，悲观的利空预 期已经包含在股价内：从过往来看即便在经济预期和资本市场情绪较差 的 2018 和 2019 年，分众的 pe ttm 估值中枢仍然能维持在 15-20 倍左 右，分众的估值主要在于其抗通胀的商业模式和稳固的龙头地位所支 撑，而不是在于其业绩的增速。我们认为站在目前一季度市场悲观预期 的背景下，无论是估值和业绩预期下行的空间都较为有限。
疫情对业绩的影响为短期影响，目前的估值水平提升空间大：疫情的影
| 沪深300 | 分众传媒 |
| 71% -14%-29% 14% 0% 57% 43% 29% 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 | |
| 响只是短期的，此次疫情封锁的强度相比过往更为克制，对业绩的影响 | 市场数据 | 5.66 |
| 有限。此外 2021 年疫情同样在国内大范围扩散，教育类广告主大幅收 | ||
| 缩广告投放，但分众仍然完成了 2021 年 60.2-62 亿元利润的目标，公司 | 收盘价(元) | |
| 自身仍然具有韧性，我们仍然对于 2022 年业绩的增长抱有信心。长期 | ||
| 一年最低/最高价 | 5.66/10.62 | |
| 来看分众代表的是中国品牌经济的未来，长期价值毋庸置疑，因此目前 | ||
| 市净率(倍) | 5.89 | |
| 估值提升空间大。 | ||
| 分众传媒通过调整客户结构加强自身 ALPHA 能力，经济周期波动属性 | 流通 A 股市值(百 | 81742.85 |
| 万元) | ||
| 逐渐减小：2019 年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比，未来 | ||
| 还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主，其广告的投 | 基础数据 | 1.16 |
| 放战略极具规律性，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，因此其 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 广告投放占营收固定比例，并不会像互联网企业出现较大波动。在 2019 | ||
| 年互联网广告主大幅下调广告投放时期，其消费类客户依然保持了 21% | 资产负债率(%) | 36.32 |
| 的增长，由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑，其广告投放 | 总股本(百万股) | 14442.20 |
| 也将保持稳定。分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 | 流通 A 股(百万 | 14442.20 |
| 广告行业 BETA 有望在 2022 年见底反弹，估值或将迎来大幅的修复： | 股) |
目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻，未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激，宏观经济基本面有望在 2022 年迎来反弹，在 经济逐渐验证上行之后，公司的估值有望再次上修。过往的大幅估值下 行包含了对宏观经济的悲观预期，根据分众目前营收状况及未来营业预 测，我们认为目前的 PE 估值水平被显著低估，存在较大的上涨空间。
盈利预测与投资评级：基于疫情影响和教育类广告主缺失的原因，我们 将 2021-2023 年 EPS 预测由 0.42/0.51/0.61 元调整至 0.42/0.48/0.55 元，对应当前 PE 分别为 13.50/11.84/10.21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
1、《分众传媒（002027）：2020 年报及 2021 一季报点评：业绩 超市场预期，互联网教育政策 收紧影响有限》2021-04-23
2、《分众传媒（002027）：业绩 大幅改善，经济复苏下快速恢 复周期重现，新消费打开全新 增长空间》2020-10-22
3、《分众传媒（002027）：业绩 大超预期，经营拐点已现》
2020-08-20
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| 公司点评报告 |
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分众传媒三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E 2023E | |||||||
| 流动资产 | 11,289 14,440 20,914 27,076 营业收入 | 12,097 15,261 16,895 18,575 | ||||||||||||
| 现金 | 4,730 | 6,052 12,047 17,514 减:营业成本 | 4,447 | 5,385 | 5,922 6,385 | |||||||||
| 应收账款 | 3,619 | 4,413 | 4,973 | 5,347 营业税金及附加 | 63 | 92 | 101 | 111 | ||||||
| 存货 | 5 | 6 | 6 | 7 营业费用 | 2,150 | 2,153 | 2,274 2,404 | |||||||
| 其他流动资产 | ||||||||||||||
| 2,935 | 3,968 | 3,889 | 4,208 管理费用 | 684 | 458 | 507 | 464 | |||||||
| 非流动资产 | 10,357 10,005 11,086 12,254 财务费用 | -127 | -162 | -257 | -404 | |||||||||
| 长期股权投资 | 1,373 | 1,778 | 2,136 | 2,541 资产减值损失 | 14 | 382 | 338 | 372 | ||||||
| 固定资产 | 1,158 | 407 | 314 | 243 加:投资净收益 | 310 | 350 | 331 | 450 | ||||||
| 在建工程 | 6 | 7 | 6 | 6 其他收益 | 348 | 357 | 395 | 434 | ||||||
| 无形资产 | 22 | 23 | 25 | 21 营业利润 | 5,080 | 7,661 | 8,736 10,127 | |||||||
| 其他非流动资产 | 7,798 | 7,790 | 8,605 | 9,443 加:营业外净收支 | -33 | -12 | -14 | -16 | ||||||
| 资产总计 | 21,646 28,300 34,155 41,485 利润总额 | 5,047 | 7,649 | 8,723 10,111 | ||||||||||
| 流动负债 | 4,148 | 4,682 | 4,710 | 5,266 减:所得税费用 | 1,046 | 1,530 | 1,745 2,022 | |||||||
| 短期借款 | 50 | 50 | 50 | 50 少数股东损益 | -3 | -34 | -39 | -46 | ||||||
| 应付账款 | 4,004 | 6,154 | 7,017 8,135 | |||||||||||
| 455 | 374 | 250 | 460 归属母公司净利润 | |||||||||||
| 其他流动负债 | 3,643 | 4,258 | 4,410 | 4,756 EBIT | 4,932 | 7,518 | 8,499 9,744 | |||||||
| 非流动负债 | ||||||||||||||
| 225 | 225 | 249 | 274 EBITDA | 5,444 | 7,810 | 8,764 9,992 | ||||||||
| 长期借款 | ||||||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 其他非流动负债 | 225 | 225 | 249 | 274 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E 2023E | |||||||
| 负债合计 | 4,374 | 4,908 | 4,959 | 5,540 每股收益(元) | 0.27 | 0.42 | 0.48 | 0.55 | ||||||
| 少数股东权益 | 255 | 222 | 182 | 136 每股净资产(元) | 1.16 | 1.58 | 1.98 | 2.44 | ||||||
| 归属母公司股东权益 | 17,017 23,171 29,014 35,809 | 发行在外股份(百万 | 14442 14442 | 14442 14442 | ||||||||||
| 股) | ||||||||||||||
| 负债和股东权益 | 21,646 28,300 34,155 41,485 ROIC(%) | 22.9% | 25.9% | 23.4% 21.7% | ||||||||||
| ROE(%) | 23.2% | 26.2% | 23.9% 22.5% | |||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 63.2% | 64.7% | 64.9% 65.6% | ||||||
| 经营活动现金流 | 5,223 | 7,617 | 7,827 | 7,269 销售净利率(%) | 33.1% | 40.3% | 41.5% 43.8% | |||||||
| 投资活动现金流 | -1,959 -2,593 | -915 | -866 | 资产负债率(%) | 20.2% | 17.3% | 14.5% 13.4% | |||||||
| 筹资活动现金流 | -1,883 -3,703 | -917 | -935 收入增长率(%) | -0.3% | 26.2% | 10.7% | 9.9% | |||||||
| 现金净增加额 | ||||||||||||||
| 1,373 | 1,321 | 5,995 | 5,468 净利润增长率(%) | 113.5% | 53.7% | 14.0% 15.9% | ||||||||
| 折旧和摊销 | 512 | 292 | 264 | 248 | P/E | 20.75 | 13.50 | 11.84 10.21 | ||||||
| 资本开支 | ||||||||||||||
| 59 | 757 | 115 | 100 | P/B | 4.88 | 3.59 | 2.86 | 2.32 | ||||||
| 营运资本变动 | 636 | 636 | 1,715 -1,173 | -524 | 1,248 | -353 | -138 | EV/EBITDA | 14.18 -0.49 | -0.73 | 9.71 | -1.23 | 7.96 | 6.43 |
数据来源：wind 数据，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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