中复神鹰评级（）新股专题覆盖：中复神鹰（2022年第22期）

股票代码 ：688295
股票简称 ：中复神鹰
报告名称 ：新股专题覆盖：中复神鹰（2022年第22期）
评级 ：
行业：化纤行业

内容目录

一、中复神鹰 ..................................................................................................................................................... 3（一）基本财务状况 ................................................................................................................................... 3（二）行业情况 .......................................................................................................................................... 4（三）公司亮点 .......................................................................................................................................... 5（四）募投项目投入 ................................................................................................................................... 6（五）同行业上市公司指标对比 ................................................................................................................. 7（六）风险提示 .......................................................................................................................................... 7

图表目录

图 1：碳纤维产业链 ........................................................................................................................................... 3 图 2：公司收入规模及增速变化 ......................................................................................................................... 4 图 3：公司归母净利润及增速变化 ..................................................................................................................... 4 图 4：公司销售毛利率及净利润率变化 .............................................................................................................. 4 图 5：公司 ROE 变化 ........................................................................................................................................ 4

表 1：公司引领国内碳纤维产线建设 .................................................................................................................. 5 表 2：公司本次 IPO 募投项目投入 ..................................................................................................................... 7 表 3：同行业上市公司指标对比 ......................................................................................................................... 7

一、中复神鹰

公司是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，对外销售主要产品为碳

纤维。公司自 2006 年进入碳纤维行业，通过多年自主研发掌握了碳纤维生产全流程核心技术，

在国内率先突破了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺

碳纤维产业化生产线。2018 年 1 月，公司“干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤维产业化关 键技术及应用”成果荣获 2017 年度国家科学技术进步一等奖，为国内碳纤维领域唯一获得该

项殊荣的企业。

碳纤维是由聚丙烯腈（PAN）、或沥青、粘胶等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳 量高于 90%的碳主链结构无机纤维。碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性，密度比铝低、

强度比钢高，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维，在航

空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域广泛应用，是国民

经济发展不可或缺的重要战略物资。

图 1：碳纤维产业链

资料来源：吉林碳谷招股书，华金证券研究所

（一）基本财务状况

公司 2019-2021 年分别实现营业收入 4.15 亿元/5.32 亿元/11.73 亿元，YOY 依次为 34.8%/28.24%/120.44%, 三年营业收入的年复合增速 56.2%；实现归母净利润 0.26 亿元/0.85 亿元/2.79 亿元，YOY 依次为 206.83%/225.92%/227.02%，归母净利润自 2019 年起实现扭亏

为盈。

2021 上半年，公司产品按产品应用行业分为七大板块，包括：体育休闲（1.03 亿元，26.98% ）、碳/碳复合材料（0.85 亿元，22.34% ）、风电叶片（0.57 亿元，14.88%）、航空航天（0.53 亿 元，13.92%）、压力容器（0.40 亿元，10.48%）、交通建设（0.30 亿元，7.96%）、其他（0.11 亿元，3.0%）。比较来看，体育休闲一直是公司收入的重要来源，而 2020 年起，碳/碳复合材料、风电叶片、航空航天等行业收入比重逐渐增长，体育休闲公司收入占比从 2018 年五成逐渐下降，

同样明显占比下滑的还有交通建设收入占比。

图 2：公司收入规模及增速变化

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 3：公司归母净利润及增速变化

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 4：公司销售毛利率及净利润率变化 图 5：公司 ROE 变化

资料来源：Wind，华金证券研究所

（二）行业情况

资料来源：Wind，华金证券研究所

公司主营碳纤维产品的研发、生产和销售，所属行业为化学纤维制造业下的细分碳纤维行业。

全球碳纤维行业起步于 20 世界 60 年底；2004 年以后，随着技术的成熟和成本的下降，全 球碳纤维市场进入全面扩张时期。而我国的碳纤维行业几乎和日美等国家同时起步，但由于相关

知识储备不足、知识产权归属等问题，发展缓慢；同时，日本、美国等国家对碳纤维核心技术形

成垄断，我国碳纤维生产技术和装备水平整体落后于国外，在较长的一段时间内发展止步不前，无法满足国家重大装备等高端领域的需求；2000 年以来，国家加大对于碳纤维领域自主创新的 支持力度，伴随着国家政策的大力扶持，国内碳纤维行业在技术上取得重大突破，产业化程度快

速提升。

2020 年，全球碳纤维需求继 2019 年之后再次突破 10 万吨级，达到 10.69 万吨；即便在全 球新冠疫情的影响下，2020 年全球碳纤维需求依旧较 2019 年增长 3%，保持增长态势。其中，全球碳纤维需求的前三大应用领域依次为风电叶片、航空航天和休闲体育；需求量占比分别为 29%、15%和 14%。

国内来看，2020 年，我国碳纤维需求达 4.88 万吨；应用主要集中在风电和休闲体育领域，需求占比分别为 41%和 30%。相比全球而言，国内碳纤维市场较 2019 年增长达 29%，远高于 全球 3%增速。但从国内碳纤维供给层面，由于较多国产碳纤维企业尚未实现关键技术的突破，

生产线运行及产品质量不稳定，国产碳纤维行业存在“有产能，无产量”的现象，进口碳纤维依

旧占据了我国碳纤维市场的绝大部分；2020 年国内碳纤维需求中，进口碳纤维供应量为 3.04 万 吨、占需求量的 62%，国产碳纤维供应量仅为 1.84 万吨、占需求量的 38%。而 2020 年下半年

以来，碳纤维作为国民经济的重要战略物资，日本、美国加强了对碳纤维出口中国的政策管控，

导致国内碳纤维境外供应难度加大，我国碳纤维市场整体呈现供不应求的局面。

➢体育休闲：全球近 90%的碳纤维体育器材加工在中国大陆和中国台湾完成，2020 年国 内体育用品领域碳纤维需求量为 1.46 万吨，占国内需求总量的 30%，较 2019 年增长 4%。体育休闲领域产品类别广泛，对碳纤维的需求呈现高低端并存的局面，国内需求 主要以 T300 级、T700 级为主，包括少量 T800 级和高模量产品，规格以 3K、12K 等

小丝束为主。

➢风电叶片：随着国际风电主机厂将碳纤维拉挤板代工由欧洲转向国内，风电叶片已经成

为国内最大的碳纤维应用领域之一。2020 年国内风电叶片领域碳纤维需求量为 2.00 万 吨，占国内需求总量的 41%，较 2019 年的 1.38 万吨增长 45%。风电叶片市场需求以 国外风电主机应用为主，国内主机用量相对较少；使用产品主要以国内外 T300 级 24K、48K、50K 等产品为主，碳纤维用量大但对价格敏感度较高。

➢碳/碳复合材料：2020 年，我国碳/碳复合材料碳纤维需求量为 0.30 万吨，占比为 6%，较 2019 年增长 150%，增长幅度较大。碳/碳复合材料主要使用在刹车盘、航天部件、热场部件等领域，同时，单晶硅炉内主要有碳毡功能材料和坩埚、保温桶、护盘等碳/

碳复合材料需求。

（三）公司亮点

1、公司是碳纤维行业龙头之一，技术和产业化进程均处于国内领先地位；同时，碳纤维作 为国民经济发展的重要战略物资，将受益于行业应用需求的逐渐拓展及进口替代逐渐推进。1）技术领先方面，公司于 2013 年在国内率先实现了干喷湿纺碳纤维的关键技术突破，建成了国内

首条具有自主知识产权的千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线；与国内绝大部分碳纤维企业采用

的湿法纺丝相比，干湿法纺丝速度是湿法的 3~4 倍，提高了生产效率同时降低了成本，同时，

用干喷湿纺技术纺出的纤维致密性好，体密度较高，可制成高性能碳纤维。产品性能比较上，公

司主力的 T700 级、T800 级碳纤维产品主要力学性能与国际同类产品相当。2）产业化领先方面，目前公司已经系统掌握了碳纤维 T300 级、T700 级、T800 级、M30 级、M35 级千吨级和 M40 级、T1000 级百吨级技术。以公司 2020 年碳纤维产量 3,777.21 吨，占国内总碳纤维产量的比 例达 20.98%，排名国内碳纤维产量第二位；2020 年度国内碳纤维总消费量达 4.88 万吨，公司 2020 年碳纤维国内销量 3,625.28 吨，市场占有率达 7.43%。

表 1：公司引领国内碳纤维产线建设

在国内率先建成了基于干喷湿纺工艺的碳纤维

国际同类产品相当

资料来源：公司招股书，华金证券研究所

2、公司规模化发展提速，新增产能正快速释放，在国内碳纤维市场总体依旧呈现供不应求 的背景下，产量增长有望显著促进公司业绩向好。截至 2020 年底，公司碳纤维产品产能仅连云 港基地 3500 吨/年、产量 3,777.21 吨；2021 年上半年，西宁年产 10,000 吨高性能碳纤维及配 套原丝项目部分投产，公司新增产能 2000/吨年、达到 5,500/吨年，产能增幅 57%；同时，根据 公司募投计划，2022 年 3 月，西宁年产万吨项目将全部建成、剩余 8000 吨/产能也有望逐渐投 产，公司产能将再度扩容约 145.5%。而根据公司在网站上发布的发展规划，2025 年公司预期建 成西宁两万吨碳纤维生产基地，2030 年将建成十万吨碳纤维生产基地，未来几年公司规模化产

能建设方面有所持续高速推进。

（四）募投项目投入

公司本轮 IPO 募投资金拟投入 3 个项目和补充流动资金。

1、西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目：项目一阶段建设产能 6,000 吨，二阶段建 设产能 4,000 吨。项目于 2019 年 11 月取得施工许可证并开工，预计 2022 年 3 月份全部建成，

并根据聚合、纺丝、碳化线的产能匹配及库存情况分步投产。

2、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目：项目用于下一代 T1100 级碳纤维研发，进行

航空航天用高性能碳纤维的应用技术开发、产品应用认证和生产。

3、碳纤维航空应用研发及制造项目：碳纤维研发中心包括航空碳纤维复合材料树脂研究平 台、碳纤维及其复合材料评价检测平台、干纤维/预浸料等中间材开发与应用研究平台 3 个研究 平台；同时，项目配备 1 条单线满负荷产能 100 万平方米/年的航空预浸料中试线，1 条单线满 负荷产能 200 万平方米/年的高模预浸料生产线。

表 2：公司本次 IPO 募投项目投入

资料来源：公司招股书，华金证券研究所

（五）同行业上市公司指标对比

公司 2021 年实现收入 11.73 亿元，同比增长 120.44%；实现归属于母公司净利润 2.79 亿 元，同比增长 227.02%。根据公司初步预测，2022 年一季度，预计实现营业收入为 40,000.00 万元至 45,000.00 万元，较上年同期增长 186.37%至 222.16%；归属于母公司股东的净利润为 8,000.00 万元至 9,000.00 万元，较上年同期增长 106.93%至 132.8%；扣除非经常性损益后归 属于母公司股东的净利润为 7,500.00 万元至 8,500.00 万元，较上年同比增长 106.16%至 133.64%。

中复神鹰同行业上市公司有光威复材、中简科技、吉林碳谷（北交所上市）、恒神股份（新

三板上市）等；其中，吉林碳谷主要从事碳纤维原丝生产，为碳纤维生产的前端关键工序之一；

而中简科技、光威复材则更多聚焦于军工领域，收入中包含了碳纤维及碳纤维织物；恒神科技则

排名国内碳纤维产量第三、仅次于公司。由于恒神股份交易相对不活跃且财务数据只更新至 2021

年上半年；假设以剔除恒神股份后的上述同行业上市公司来看，平均收入规模（前三季度）约

10 亿元，平均市值规模为 247 亿元，平均 PE-TTM（算术平均）为 64.6X。比较而言，公司收

入体量基本持平于行业平均水平，毛利率与光威复材和吉林碳谷更为相当、但显著低于中简科技。

表 3：同行业上市公司指标对比

资料来源：Wind，华金证券研究所

备注：中复神鹰财务数据更新至 2021 年，恒神股份财务数据更新至 2021H1。

（六）风险提示

向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、内控风险、原材料和能源价格波动风险、主要资产抵押的风险、竞争加剧风险、公司股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险、环保风 险等。

分析师声明
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