青鸟消防评级市场扩张进行时，消防安全龙头振翅高飞

股票代码 ：002960
股票简称 ：青鸟消防
报告名称 ：市场扩张进行时，消防安全龙头振翅高飞
评级 ：买入
行业：专用设备

证券研究报告 | 首次覆盖报告
2022 年 05 月 26 日

青鸟消防（002960.SZ）
市场扩张进行时，消防安全龙头振翅高飞

消防安全领域全面布局，份额有望持续提升。公司以民用消防为基本盘，不断拓宽业务边界，实现了“一站式”消防安全产品与服务闭环。公司经 过多年技术积累，初步形成了“3+2+2”的业务体系，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三架马车”，气体类自动灭火 和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”。对标 美国消防报警行业与中国安防行业，两者 CR2 分别约为 30%/52%，而国 内消防报警行业 CR2 不足 20%，在消防产品技术属性加强+工业消防需 求扩张的推动下，消防安全龙头企业有望进一步提升市场份额。

应急疏散进入发展窗口期，对业绩增长形成强力支撑。应急疏散行业处于 强政策导向的发展窗口期。相关政策规定，新建楼宇安装的应急疏散照明

股票信息

股价走势

防产品，2021 年公司的图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器均等
产品均已研发完成并取得相应证书。储能消防为高速增长赛道，预计 2025 作者

年市场规模为 42.6-67.1 亿元，2021-2025 年市场规模 CAGR 超过 100%。2021 年公司大力推进储能消防的市场拓展与应用，中标多个储能消防项 目，并在 2022 年 1 季度先后中标宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等

代表性工业消防项目。我们认为工业消防产品的放量将持续改善公司盈利

水平，并为公司估值带来新一轮上行周期。

投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 50.01/68.22/90.01 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 6.68/9.34/12.31 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为 17.6/12.6/9.5X。公司通用消防基本盘稳固，应急疏散业务形成中短期增

长支撑，工业消防正放量，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：政策推进不达预期的风险、市场竞争加剧风险、新业务推进不

达预期的风险。

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 26 日收盘价

分析师王磊
执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com
研究助理张一鸣
执业证书编号：S0680122020010 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理欧阳蕤
执业证书编号：S0680121120007 邮箱：ouyangrui@gszq.com

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 26 日收盘价

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内容目录

一、二十年老品牌，产品布局全面的消防报警龙头 ................................................................................................... 5 1.1 公司股价复盘 ............................................................................................................................................ 5 1.2 背靠北大青鸟，深耕消防报警二十年 ........................................................................................................... 5 1.3 产品扩张步步为营，盈利水平稳步提升 ........................................................................................................ 7 二、政策技术双轮驱动，消防报警行业腾飞在即 ...................................................................................................... 9 2.1 传统消防报警市场稳步增长，竞争格局优化进行中 ....................................................................................... 9 2.2 工业市场国产化进行时，智能疏散新增数百亿市场 ...................................................................................... 12 2.3 切入储能消防，打开业绩新增长极 ............................................................................................................. 15 三、品牌+技术+营销并举，业绩有望快速提升 ....................................................................................................... 18 3.1 双品牌战略+“朱鹮”芯片自研，打造消防报警国产王者 ................................................................................. 18 3.2 健全的经销商渠道，支撑公司业绩放量 ....................................................................................................... 20 3.3 智能疏散乘风直上，工业消防厚积薄发 ....................................................................................................... 22 四、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................................... 26 3.1 关键假设与盈利预测 ................................................................................................................................. 26 3.2 投资建议与估值 ........................................................................................................................................ 27 风险提示 .............................................................................................................................................................. 27

图表目录

图表 1：公司股价复盘 ............................................................................................................................................ 5 图表 2：公司股权结构 ............................................................................................................................................ 6 图表 3：公司历史沿革 ............................................................................................................................................ 6 图表 4：公司主营业务结构（百万元） .................................................................................................................... 7 图表 5：公司营业收入和净利润（百万元） .............................................................................................................. 7 图表 6：公司部分业务收入增速情况 ........................................................................................................................ 7 图表 7：公司各产品毛利率 ..................................................................................................................................... 8 图表 8：销售费用率有一定增长 .............................................................................................................................. 8 图表 9：公司应收账款占比较高（百万元） .............................................................................................................. 8 图表 10：公司应收账款回款率水平优秀 ................................................................................................................... 8 图表 11：目前我国民用消防报警市场规模约在 270 亿元左右 .................................................................................... 9 图表 12：多项政策推动消防报警产品需求提升 ........................................................................................................ 10 图表 13：NB-IOT 解决传统消防行业痛点 ................................................................................................................ 11 图表 14：青鸟消防云架构 ...................................................................................................................................... 11 图表 15：消防报警上市/挂牌公司相关业务收入对比（亿元） .................................................................................. 11 图表 16：行业竞争格局较为分散 ............................................................................................................................ 11 图表 17：美国消防报警行业集中度更高 .................................................................................................................. 12 图表 18：国内安防领域集中度较高 ........................................................................................................................ 12 图表 19：2019 年末各消防报警企业认证标准获取数量对比（个） ........................................................................... 12 图表 20：一线企业市占率加快提升 ........................................................................................................................ 12 图表 21：工业消防报警器市场较为细分 .................................................................................................................. 13 图表 22：工业报警器毛利率远高于民用报警器 ........................................................................................................ 13 图表 23：工业消防领域主要企业（亿元） .............................................................................................................. 14 图表 24：智能疏散系统相比传统应急照明灯优势明显 .............................................................................................. 14 图表 25：青鸟消防应急照明与智能疏散业务增长迅速 .............................................................................................. 15

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图表 26：我国储能电站累计装机规模稳健增长 ........................................................................................................ 15 图表 27：我国电化学储能装机量快速增长 .............................................................................................................. 15 图表 28：近期储能消防相关政策 ............................................................................................................................ 16 图表 29：储能消防市场规模预测（亿元） .............................................................................................................. 17 图表 30：青鸟消防创造的部分行业领先技术 ........................................................................................................... 18 图表 31：公司在地产集采品牌首选度品牌排名中稳定居于前二 ................................................................................ 19 图表 32：公司品牌建设成效显著 ............................................................................................................................ 19 图表 33：久远智能发展历程 .................................................................................................................................. 19 图表 34：“朱鹮”芯片优势与作用 .......................................................................................................................... 20 图表 35：电子元器件在公司原材料采购中的占比最高 .............................................................................................. 20 图表 36：公司经销体系的演变过程 ........................................................................................................................ 21 图表 37：公司以经销为主，直销比率有一定提高 .................................................................................................... 22 图表 38：公司销售费用率远低于同行 ..................................................................................................................... 22 图表 39：公司经销模式业务流程 ............................................................................................................................ 22 图表 40：公司收入增速处于行业较高水平 .............................................................................................................. 22 图表 41：康佳照明核心优势 .................................................................................................................................. 23 图表 42：公司工业消防领域部分产品 ..................................................................................................................... 23 图表 43：惟泰安全取得的部分资质荣誉 .................................................................................................................. 24 图表 44：公司气体检测系统业务收入大幅增长（百万元） ....................................................................................... 24 图表 45：2021 年气体检测业务毛利率突破 55% ..................................................................................................... 24 图表 46：工业消防市场概况 .................................................................................................................................. 25 图表 47：公司盈利预测（百万元） ........................................................................................................................ 26 图表 48：可比公司估值 ......................................................................................................................................... 27

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一、二十年老品牌，产品布局全面的消防报警龙头

公司成立于 2001 年 6 月，为北大青鸟环宇的控股子公司，历经了十余年的快速发展，

现已成为中国消防行业知名企业之一。公司主营业务是消防安全系统产品的研发、生产

和销售，公司产品以火灾自动报警器及联动控制系统为核心，延展至火灾的消和防的细 分领域，形成了“一站式”服务闭环。2019 年，公司在深圳证券交易所上市，2021 年 实现营业收入38.63亿元，同比增速达53.0%，归母净利润为5.30亿元，同比增长23.2%。截至 2022 年 5 月 24 日，公司总市值为 117 亿元。

1.1 公司股价复盘

公司于 2019 年 8 月 9 日登陆深交所上市，8 月-10 月中旬经历了一轮估值消化。2019 年 10 月末公司披露三季报，毛利率的下降和费用的提升导致了公司净利润增速低于预 期，因此 2019 年 11 月-2020 年 6 月公司市场表现弱于沪深 300 指数。2020 年 6 月开 始，公司经历了一轮估值修复-调整的周期，10 月末回落到沪深 300 指数点位附近。2020 年 11 月初披露三季报，营收及净利润均超预期，经营业绩加速回暖，估值进入又一修复 周期。2020 年 12 月后进入估值修复-调整阶段，大致跟随沪深 300 指数。2021 年 11 月

公司储能项目取得进展，切入储能消防领域启动新一轮估值重塑期。

图表 1：公司股价复盘

0%

资料来源：wind，国盛证券研究所

1.2 背靠北大青鸟，深耕消防报警二十年

背靠北大青鸟，技术起点高。公司的控股股东为北京北大青鸟环宇科技股份有限公司，青鸟环宇股权结构高度分散，无实际控制人。公司董事长蔡为民先生拥有公司 11.4%的

股权。公司拥有多家全资子公司，其中久远智能从事火灾报警的研发生产，现为公司子

品牌；北京正天齐主要从事各类气体灭火系统的研发生产工作；北京中科知创主要从事

智能疏散系统的研发生产。

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图表 2：公司股权结构

资料来源：wind，国盛证券研究所

顺势而为，逐步实现消防设备全产业布局。2001 年国家正式开放消防产品准入制，北大 青鸟环宇集团在当年成立青鸟消防（即公司），正式开始从事消防报警器的研发与生产。2007 年，公司收购久远智能（中国工程物理研究院）75%的股权，完善了对消防报警器 的全面布局。2013 年收购正天齐和惟泰安全，切入气体灭火和危险气体检测领域。2017 年投资北京中科知创，进军应急照明及疏散指示系统。至此，公司基本完成对消防设备 的全产业布局。2019 年公司正式登陆深交所上市，并研发出全球首款消防专用芯片“朱 鹮”芯片。

图表 3：公司历史沿革

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

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1.3 产品扩张步步为营，盈利水平稳步提升

民用自动报警是基本盘，智能疏散业务开启高速成长。公司以民用消防报警为基本盘，业务布局智能疏散、防火门、自动灭火、电气电源监控、灭火器等多个环节。2021 年公 司火灾自动报警及联动控制系统业务收入为 20.88 亿元，占公司营业收入的 54.0%，YOY+32.7%，增长较为稳健；公司 2017 年进入智能疏散领域，2021 年智能疏散和防火 门监控业务收入为 8.42 亿元，占公司营业收入比重为 21.8%，YOY+164.5%，持续保持

高增长。

图表 4：公司主营业务结构（百万元）

余压监控系统

毛利率开始企稳，销售费用有一定增加。受政策影响，单个报警控制连接的探测器数量 逐年降低，单套消防报警系统的单价和毛利率自 2017 年以来持续下行。随着智能疏散、工业气体检测等新兴业务占比的提升，公司毛利率开始企稳。费用方面，公司 2021 年销 售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 10.5%/5.6%/4.8%/0.5%。销售费用率较上年提升了 1.4pct，主要原因是 2021 年扩大了直销规模，增加了销售人

员。管理费用率、研发费用率及财务费用率整保持平稳。

综合毛利率
火灾自动报警及联动控制系统产品
消防自动灭火系统
智能疏散和防火门监控
气体检测监控系统
电气火灾监控系统

资料来源：wind，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

行业特性导致应收账款较高，但公司回款水平优秀。由于下游客户强势的行业特性，公 司应收账款占比较高，2021 年公司应收账款占营业收入 40.4%。公司的销售模式为“经 销为主，直销为辅”，回款是经销商年度考核的重要指标之一，因此虽然公司需要背负一 定的垫资，但公司整体的回款水平优秀。2018 年以来公司回款水平有明显提升，2019 年 的 1 年以内应收账款回款率为 82.4%，2 年以内应收账款回款率达 99.3%，超过 99%的 应收账款可以在 2 年以内回款；2020 年的 1 年以内回款率达 98.3%，超过 98%的应收 账款在 1 年以内回款。

图表 9：公司应收账款占比较高（百万元）

图表 10：公司应收账款回款率水平优秀

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二、政策技术双轮驱动，消防报警行业腾飞在即

2.1 传统消防报警市场稳步增长，竞争格局优化进行中

传统的民用消防自动报警业务是行业的存量市场，目前总市场规模在 270 亿元。受益于 相关强制性政策的出台以及我国城镇化率的持续提升，消防自动报警器市场持续扩大，产品的存量更新替代市场稳定。竞争格局方面，受政策以及技术的驱动，头部企业将逐 步拉开和小企业的差距，“大行业，小企业”的竞争格局有望被打破。

2.1.1 政策驱动+技术赋能，民用消防报警市场增长稳健

政策推动下，民用消防报警市场渗透率稳步提高。由于火灾极大程度地威胁着我国人民 的生命财产安全，政府针对民用、商用楼宇的消防装配出台了多轮相应的强制性政策，极大地促进了社会对消防产品尤其是消防报警产品的需求。2013 年住建部出台《火灾自 动报警系统设计规范》，对消防报警产品安装的设备数量、位置以及规范做出了详细的规 定。2014 年住建部颁发的《火灾探测报警器产品的维修保养与报废》规定火灾探测报警 器寿命不超过 12 年，保证了行业的存量更新换代需求。根据前瞻产业研究院数据，目前 国内民用消防报警行业市场规模在 270 亿元左右，每年以 5%-10%的速率稳定增长。

图表 11：目前我国民用消防报警市场规模约在 270 亿元左右

民用消防报警市场规模（亿元）

图表 12：多项政策推动消防报警产品需求提升

设立“百万人单位火灾事故死亡率≤
0.29%，十万人拥有消防站≥0.74

块化高精尖消防装备，充分融合物联

网和现代信息技术 资料来源：相关政府部门网站，国盛证券研究所

物联网技术赋能，消防物联网有望成为新增长点。消防报警器具备天然的物联网属性，

因此近年来政府和业内各企业均在推进物联网技术在消防报警中的应用，加快从传统消 防到“智慧消防”的转变。2017 年公安部发布了《关于全面推进“智慧消防”建设的指 导意见》，提出要综合运用物联网、云计算、大数据、移动互联网等新兴技术，全面促进“智慧消防”的建设；2022 年国务院安全生产委员会发布《“十四五”国家消防工作规 划》，进一步指出要充分运用物联网和现代信息技术，提高火灾预测、预警能力。需求层 面，物联网技术的加持也解决了传统报警器的痛点：（1）移动端远程实时监控，解决人 不在场不能及时接收到火灾信息的问题；（2）低功耗、广连接的 NB-IOT 属性扩大控制 器覆盖范围，降低布线成本；（3）在界面维度实现消防安防一体化。我们认为，在“智 慧消防”的大力推广下，具备物联网属性的新型智慧消防报警器将大范围替代传统烟感

报警器，有望为行业带来新一轮的产品换代。

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2.1.2“大行业，小企业”，行业集中度有较大提升空间

行业竞争格局较为分散。目前国内消防报警行业竞争格局比较分散，青鸟消防、海湾安 全等为行业内一线品牌。2021 年青鸟消防营收 38.6 亿元，对比上市/挂牌相关企业，威 海广泰涉及消防报警业务，2021 年该业务收入 13.3 亿元；金盾电子为专业从事报警器 的公司，2021 年营收为 1.6 亿元，青鸟消防规模远超同行业上市/挂牌公司。从市占率 来看，按行业规模 270 亿测算，2019 年青鸟消防市占率为 8.4%，2019 年行业 CR3 不 到 20%。

对标 2019 年的美国市场， Carrier（UTC 相关业务独立品牌）、Tyco 在美国的相关业务 均在 30 亿美元左右，霍尼韦尔收入在 15 亿美元左右。根据 Grand View Research，美 国消防报警市场规模在 200 美元左右，则三家公司对应 2019 年市场规模在 15%、15%、7.5%。另一方面，对标国内安防市场来看，行业集中度较高，已出现绝对龙头企业海康 威视和大华股份，2019 年市占率为 36.4%和 15.5%。因此，我们认为消防报警行业的

市场集中度仍有较大提升空间。

图表 15：消防报警上市/挂牌公司相关业务收入对比（亿元）

2021年消防报警收入规模

图表 16：行业竞争格局较为分散

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资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所

资料来源：wind，国盛证券研究所

智慧消防+安防消防一体化是长期趋势，龙头企业市占率有望持续提高。从技术发展角 度看，未来消防报警器有两大趋势：
（1）智慧消防：消防报警器具有物联网的天然属性，未来 NB-IOT 技术有望深度绑定消 防报警行业，并在各应用领域加快推广；
（2）安防消防一体化：随着物联网技术的推广，消防产品将兼具部分安防功能，青鸟消 防等公司已在界面维度向安防领域渗透。

从政策角度看，2019 年《关于深化消防执法改革的意见》颁布后，消防产品准入限制放 宽，各项认证证书成为衡量产品质量的标准，包括美国 UL、欧洲 EN 等国际认证证书成 为各品牌打入各类应用市场的必需项。我们认为，具备更高技术以及资金优势的企业有 望获得高于行业的增长速度，进一步蜕变为行业龙头。

灯市场有望被智能疏散系统取代，为报警器行业带来数百亿的增量市场。

2.2.1 工业市场利润更高，或将迎来国产替代

工业消防报警器市场规模在 100-150 亿元。相比于民用和商用市场，工业市场更为细 分，主要应用领域包括石油、化工、冶金、燃气、制药和轨交等。相关的产品类型包括 工业气体探测器、火焰探测器、感温电缆和红外图像监测等。根据华经情报网，工业报 警市场规模在 100-150 亿元，约为民用的一半。

图表 21：工业消防报警器市场较为细分

资料来源：翼捷股份招股书，国盛证券研究所

工业消防毛利率在 50%-70%之间。工业消防报警器主要应用在石油、化工、冶金等火 灾风险更高、火灾伤害更大的行业，因此对于产品的敏感度要求远高于民用消防报警器，这也决定工业消防报警器享受更高的价格和利润。一个家用独立式烟感报警器价格通常 在 20-200 元不等（带物联网属性的报警器价格在 100 元以上，普通报警器 50 元以下），而一台专业的工业气体传感器价格在上千元。工业消防报警器毛利率在 50-70%之间，远高于民用报警器 45%左右的水平。

图表 22：工业报警器毛利率远高于民用报警器

资料来源：wind，国盛证券研究所

工业消防领域海外品牌实力较强，国产替代正在进行中。工业消防产品对产品参数、敏 感性以及稳定性要求远高于民用产品，起步更早、技术实力更强的海外企业在国内市场 占据了优势地位。目前，在国内市场竞争力较强的外资品牌有梅思安（美国）和霍尼韦 尔（美国），两家企业均为跨国综合型消防产品企业，产品覆盖范围齐全、技术实力强，

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全球收入均在 10 亿美元以上。国内企业，如汉威科技、翼捷股份等，相关业务收入规模 尚小，暂未出现龙头企业。

图表 23：工业消防领域主要企业（亿元）

资料来源：翼捷股份招股书，wind，梅思安官网，国盛证券研究所
注：收入数据均为各公司消防报警器、探测器相关业务收入

2.2.2 强制政策驱动，智能应急疏散行业风口已至

应急照明系统强制智能化，消防报警企业受益。2019 年正式实施的《消防应急照明和疏 散指示系统技术规范》对应急疏散中的相关设备技术规格等进行了规定。规定要求“应 选择具有能接收火灾报警控制器或消防联动控制器干接点信号或 DC24V 信号接口的产 品”，并对通信协议和联动控制器做出了强制性要求。2020 年 4 月，国家市场监管总局 要求消防应急照明需成为一个独立品类。我们认为，相比于传统的照明灯具厂商，以青 鸟消防为代表的消防企业在智能应急疏散系统的搭建上更具优势。

图表 24：智能疏散系统相比传统应急照明灯优势明显

资料来源：邦华电气，当宁消防网，国盛证券研究所

智能疏散将为消防报警行业带来数百亿增量市场。智能应急疏散系统对于传统消防照明 的强制性替代驱动了市场从照明灯具厂商（以欧普照明为代表）向消防报警企业（以青 鸟消防为代表）的迁移。根据国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军的说法，智能疏 散是一个三倍于消防报警行业的市场。各消防报警企业也纷纷开始布局智能疏散领域。以青鸟消防为例，2019-2021 年应急照明与智能疏散业务持续加速增长，2021 年公司该 项业务收入 6.6 亿元，同比增长 266.2%，增速较上年提升 89.0pct。

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图表 25：青鸟消防应急照明与智能疏散业务增长迅速

资料来源：公司年度报告，国盛证券研究所

2.3 切入储能消防，打开业绩新增长极

随着双碳目标的推进，以锂电池为主的电化学储能电站装机容量呈“倍增式”增长态势。但由于锂电池热失控着火后难以抑制其复燃，消防安全成为必须解决的行业难点。目前 我国储能消防产品仍处于发展初期，政策体系逐渐完善，安全标准、技术路线等已初步 形成，公司抓住机遇切入储能消防赛道有望打开业绩新增长极。

2.3.1 电化学储能“倍增式”增长，带动储能消防迅速扩容

2020 年电化学储能累计装机量翻倍。储能方式大致可分为机械储能（抽水储能、压缩 空气储能、飞轮储能等）、电磁储能（超导储能、电容储能、超级电容储能）和电化学储 能（铅酸电池、锂离子电池、钠硫电池和液流电池），其中抽水储能仍为目前主流的储能 方式，占比 86.3%。而在除抽水储能以外的新型储能方式中，以锂离子电池为主的电化 学储能占据绝对主流。我国储能电站累计装机规模稳健增长，2020 年新增 3.2GW，累计 装机量达到 35.6GW。2020 年我国电化学储能电站新增装机量为 1559.6MW，同比增长 144.9%，贡献了全部储能新增装机量的 48.7%，累计装机规模达到 3269.2MW，同比增 长 91.2%，接近翻倍，占比也提升至 9.2%。

资料来源：CNESA，前瞻产业研究院，国盛证券研究所

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：CNESA，前瞻产业研究院，国盛证券研究所

相关政策陆续落地，储能消防蓄势待发。随着电化学储能规模的不断扩大，储能安全标 P.15 请仔细阅读本报告末页声明

准体系也在逐渐完善。2021 年 7 月发改委和能源局起草了《电化学储能电站安全管理暂

行办法》，从项目准入、质量管控、施工验收、应急处置等方面规范储能电站的安全管理 工作。12 月发布《“十四五”国家应急体系规划》将电化学储能设施的消防安全纳入安 全生产攻坚重点。2022 年 2 月发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，引导新型储能

核心技术装备与安全技术的攻关方向，细化储能安全相关标准。随着储能强制政策与一

系列安全标准的落地，储能消防逐渐具备健康稳定增长的条件。

图表 28：近期储能消防相关政策

资料来源：政府网站，国盛证券研究所

2.3.2 布局储能消防，抢占市场高地

储能消防为技术壁垒较高的系统解决方案。目前储能消防产品大致分为预警/探测+灭火

两个模块，根据《电化学储能电站安全规程征求意见》，储能电站每个电池模块需单独配 置探测器，电站灭火要以电池模组为单位，即需实现 pack 级的预警与灭火能力。由于储

能消防预警是依靠传感器对锂电池内部物理性质的监测结果，传感器须准确捕捉锂电池

在充放电过程中的温度、阻抗、周围气体等物理参数，从而具有较高的技术壁垒。而灭 火产品在 pack 级别的响应也需要灭火介质具备良好的绝缘性和降温性能，同时消防产

品厂商与电池制造商需要共同部署以实现事前预防和事后灭火。

当前国内储能消防投入占比较小，储能消防具备高成长性，预计 2025 年市场规模为 42.6-67.1 亿元。当前国内储能电站整体造价中消防方面的投入占比不到 2%，而国外 占比为 3%-5%。从国际储能网统计数据来看，目前储能项目招标均价在 1.5 元/Wh 左 右。根据 CNESA 对我国电化学储能规模的预测，保守/乐观估计下 2025 年电化学储能累 计投运规模分别为 35519.1MW/55883.2MW。假设储能电站消防投入占总投资的比例线 性增长至 8%，预计 2025 年储能消防市场规模为 42.6-67.1 亿元，2021-2025 年市场规 模 CAGR 为 122.6%-141.1%。

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三、品牌+技术+营销并举，业绩有望快速提升

3.1 双品牌战略+“朱鹮”芯片自研，打造消防报警国产王者

公司具备清晰的发展战略。“青岛+久远”双品牌战略覆盖高端和中低市场：青鸟冲击高 端，对标霍尼韦尔、Tyco 等国际品牌；久远品牌覆盖中低端，性价比高，主要竞争对手 是国产其他品牌。另外，公司早在 2016 年便开始自研芯片，并在 2019 年开发出了全球

首款消防产品专用芯片——“朱鹮”芯片。自研芯片有助于公司大幅提高产品竞争力、

降低制造成本，提高品牌影响力和产品盈利能力。

3.1.1 双品牌战略：青鸟冲击高端，久远中低端

“青鸟”是二十年老品牌，知名项目和地产大客户背书。经过二十多年的发展，青鸟品 牌已经成长为国内首屈一指的消防报警品牌。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共取得国 家强制产品认证 465 项，消防产品认证 222 项、UL/ULC 认证证书共 25 项、CE 认证证 书共 138 项、NF 认证证书 101 项、FM 认证证书 6 项、FCC 证书 8 项、COC 证书 32 项、KCs 证书 3 项、INMETRO 认证证书 5 项，标志着公司研发的产品通过国际高标准的检

测，产品认证逐渐覆盖全球市场，且已能够满足国际中高端市场的需求。地产客户方面，

公司与万达、绿地、碧桂园等多家知名房企保持战略合作关系，在中国房地产开发企业 500 强首选供应商服务商品牌的“消防设备类”榜单中稳定居于前二，2020 年以 21%的 首选率居于榜首，2021 年以 15%的首选率居于榜二。

图表 30：青鸟消防创造的部分行业领先技术

资料来源：公司年度报告，国盛证券研究所

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图表 31：公司在地产集采品牌首选度品牌排名中稳定居于前二

资料来源：《房地产开发企业综合实力 TOP500 首选供应商服务商品牌测评研究报告》，国盛证券研究所

“久远”立足绵阳辐射中西部，渗透中低端市场。久远智能是公司旗下的合资子公司，于 1992 年由中国工程物理研究所与化学研究所出资设立。公司已于 2020 年 6 月将久远 智能收购为全资子公司，并调整了久远智能管理层安排，更高效地利用了销售渠道。“久

远”品牌作为公司子品牌，立足西南地区，主打中低端市场。公司多品牌建设成效显著，

青鸟消防为十大报警品牌、智慧消防领军品牌，子公司久远消防、正天齐与中科知创分 别为知名报警/自动灭火/智能疏散品牌。2021 年“久远”品牌同比增速约超过 50%，未 来有望依托公司强大的销售网络和技术平台实现更高速的业绩增长。

图表 32：公司品牌建设成效显著

资料来源：青鸟消防年度报告，国盛证券研究所

图表 33：久远智能发展历程

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

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3.1.2 自研“朱鹮”芯片，提升产品竞争力

全球首款消防专用芯片，大幅提升产品性能。目前业内绝大部分系统商均采用通用性 MCU 芯片（TI 和 MicroChip 等），并没有针对消防行业总线通讯需求进行定制。公司从 2016 年开始研发消防专属芯片，2019 年“朱鹮”芯片作为全球首款消防报警专用芯片 正式问世。相比于通用芯片，“朱鹮”芯片具有以下优势：（1）模拟信号搭建的电路，可 获得连续数据，做到差温报警，提前预知火灾危险；（2）抗电磁干扰能力增强；（3）提 升回路带载能力，减少回路数量，降本、减少体积；（4）定制化，删去冗余功能，省电。

图表 34：“朱鹮”芯片优势与作用

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

自主设计避免受制于人，降本增效意义深远。在芯片外购的情境下，由于上游电子元器 件制造的发展受整体经济景气度、国家产业政策的影响较大，公司的采购成本和交货周 期受制于人。公司“朱鹮”芯片从设计、制造、封装、测试，均为自主设计或直接委托 代工，有效地掌握了自主权。在芯片产业链中，越靠近制造环节的企业越具有成本优势，自研芯片能够免除流通环节的大量加价。同时自研芯片可以保障公司原材料的供应稳定 性，避免由于原设计芯片缺货后对公司的稳定经营造成影响。

图表 35：电子元器件在公司原材料采购中的占比最高

分布则相对集中。因此，对消防产品供应商来说，建立覆盖全国的销售网络和售后服务 体系至关重要，而维护管理又是其中的关键。在业务快速扩张的过程中，公司适时根据 经营需要对经销模式进行了一定的优化调整。公司经销模式经历了从“一般经销”模式 到办事处模式，再到公司制专卖经销商模式的演变。

图表 36：公司经销体系的演变过程

资料来源：公司招股书，国盛证券研究所

民用消防报警市场以经销为主，新兴业务以直销打品牌。对于公司的传统业务民用消防 报警，公司坚持采用“经销为主，直销为辅”的销售策略。经销为主有利于公司下沉渠 道，更快速地实现销量增长。对于智能疏散以及工业消防领域，公司目前采用直销为主。一方面，公司进入新兴领域需要依靠直销更快地打出品牌影响力，另一方面，工业市场 相较民用市场更为细分，客户也更为专业，早期需要直销团队提供更专业的服务。在“直 销打品牌，经销打渗透”的销售战略下，公司近年加快新兴市场扩张，直销比例和销售 费用率有一定增长。

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图表 37：公司以经销为主，直销比率有一定提高

游产业链进行整合，进一步提高产能和产品质量，进而提高公司在应急照明及智能疏散 领域的市场竞争力和占有率。

图表 41：康佳照明核心优势

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

3.3.2 工业领域优化产品结构，提升盈利能力

厚积薄发切入工业赛道，精心布局前景可期。公司此前着力于民用商用领域，2020 年是 公司切入工业领域市场的元年。公司正积极研发各类火焰探测器、图像型探测器等产品，2021 年图像型火灾探测器、低配版紫外/红外/复合型火焰探测器、吸气式感烟火灾探测 器、三波段红外火焰探测器、故障电弧探测器等新产品均开发顺利，并陆续取得相应的 检验报告/3C 证书，进一步丰富了工业消防产品矩阵并提升了公司在工业消防市场的竞 争力。公司亦在钢铁、石化、汽车等多个行业实现“0 到 1”的突破，2021 年中标了包 括河北天柱钢铁集团搬迁项目、中天钢铁绿色精品钢项目、河津阳光集团安昆能源化工 项目、青岛北汽莱西工厂、国网江苏电力公司物资招标采购项目、四川富临新能源新能 锂电池正极材料项目等多个工业消防项目，2022 年 1 季度先后中标了包括万华化学福 建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性项目。目前，公司已形成大工 业消防电子的架构格局，包括传统工业、泛工业、中高端制造业以及新兴领域（如储能 电站、分布式光伏项目等）。

图表 42：公司工业消防领域部分产品

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

我们认为公司进军工业消防市场有以下三点优势：

（1）通过气体检测业务已积累大批工业客户资源：惟泰安全成立于 2009 年，从成立时 便从事工业气体检测设备的研发与生产，产品广泛应用于冶金、石油、化工、燃气等工 业场景。2013 年公司收购惟泰安全，2018 年营收同比增速高达 215.7%。气体检测报警

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系统工业级产品毛利率相对更高，随着公司工业消防产品业绩的逐步放量，公司整体盈 利能力有望进一步提高。2021 年公司气体检测业务收入突破 1 亿元，毛利率突破 55%，惟泰安全十多年来在工业气体检测的布局为母公司积累了大批工业客户。

图表 43：惟泰安全取得的部分资质荣誉

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

图表 44：公司气体检测系统业务收入大幅增长（百万元）

气体检测系统收入

图表 46：工业消防市场概况

资料来源：wind，梅思安官网，国盛证券研究所

目前公司的工业消防产品收入已初具规模，2021 年度公司工业消防报警产品实现营业收 入 3,563.28 万元，较去年同期增长 225.67%，且中标了多个工业消防项目，为 2022 年 工业消防市场拓展打下基础。未来随着更多传统工业项目落地，以及储能消防的迅速扩 容，工业消防报警有望成为青鸟消防重要的 SBU，优化公司产品结构，进一步提升盈利 水平。

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四、盈利预测与投资建议

3.1 关键假设与盈利预测

各业务收入：通用消防产品是公司基础业务，考虑到公司技术与服务水平国内领先，市 占率有望逐步提升，预测公司该业务 2022-2024 年增长率分别为 25%/24%/23%。智能 疏散业务为公司新增长极，2021 年智能疏散与防火门监控系统延续 100%以上的高速增 长，但考虑到目前疫情影响，适当降低增速预期，2022-2024 年该业务增长率预计分别 为 50%/70%/50%，超过基础业务增速。气体类产品包括自动灭火系统和气体检测监控 系统，2022-2024 年增速预计为 25%/20%/16%。

毛利率：通用消防产品 2017-2021 年整体呈下行趋势。随着配置结构趋于稳定，毛利率 有望企稳，预计公司通用消防产品 2022-2024 年毛利率稳定在 40%。智能疏散及防火门 监控系统毛利率自2019年以来不断上升，预计2022-2024年毛利率为38%/40%/41%。气体类产品中高毛利率的气体检测业务占比逐年提升，带动整体毛利率向上，预计 2022-2024 年气体类产品毛利率稳中有升，分别为 30%/31%/32%。

费 用 率 ： 预 计 公 司 销 售 费 用 率 走 高 后 趋 于 稳 定 ， 2022-2024 年 分 别 为 10.6%/10.2%/10.2%。预计管理费用、研发费用整体保持稳定，2022-2024 年管理费用 率分别为 5.2%/5.4%/5.6%，研发费用率分别为 5.2%/5.1%/5.1%。

图表 47：公司盈利预测（百万元）

资料来源：wind，国盛证券研究所

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3.2 投资建议与估值

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 50.01/68.22/90.01 亿元，归母净利润分别 为 6.68/9.34/12.31 亿元，对应 PE 分别为 17.6/12.6/9.5X。公司通用消防基本盘稳固，应急疏散业务对中短期业绩增长形成支撑，工业消防业务延伸至储能高增长赛道，首次 覆盖，予以“买入”评级。

图表 48：可比公司估值（截至 2022 年 5 月 24 日收盘）

资料来源：wind，国盛证券研究所

风险提示

相关政策推进不达预期的风险：消防警报行业受政策驱动明显，智能疏散、智慧消防、储能消防等非传统消防应用在政策支持下逐步推广。若政策推进力度减弱，则会对公司 相关业务增速造成不利影响。

市场竞争加剧风险：消防安全市场空间广阔，但与美国消防和国内安防市场相比，市场 集中度仍处于较低水平。若行业其他竞争者或新进入者通过低价策略抢占份额，则会对 公司营收和毛利率造成不利影响。

新业务推进不达预期风险：公司已初步形成了“3+2+2”业务体系，产品与服务拓展至 泛工业领域，带来新一轮估值重塑。若公司新业务推进受阻，相关订单放量不及时，则 会拖累公司业绩和估值。

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