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长川科技评级年报点评：业绩高增长、高端测试机产品逐步发力

发布时间： 2022年05月27日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：300604
股票简称 ：长川科技
报告名称 ：年报点评：业绩高增长、高端测试机产品逐步发力
评级 ：增持
行业：半导体

半导体

分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775

业绩高增长、高端测试机产品逐步发力——长川科技(300604)年报点评

证券研究报告-年报点评增持(首次)
市场数据(2022-05-25)发布日期：2022 年 05 月 26 日
收盘价(元) 38.16 投资要点：
长川科技公司 2021 年实现营业总收入 15.1 亿，同比增长 88%，实现归母 净利润 2.2 亿，同比增长 157.2%；每股收益为 0.37 元。
2022 年一季度公司实现营业收入 5.38 亿元，同比增长 82.37%；净利润
一年内最高/最低(元) 87.09/28.13
沪深 300 指数3,983.18
市净率(倍) 12.44
流通市值(亿元) 170.97
基础数据(2022-03-31)7109.69 万元，同比增长 60.10%；基本每股收益 0.12 元。
每股净资产(元) 3.07 ⚫各项业务高速增长，高毛利率的测试机产品营收占比提升明显
每股经营现金流(元) -0.30
2021 年公司实现营业收入 15.1 亿元，同比增长 88%，实现归母净利润 2.2 亿，同比增长 157.2%。
2021 年公司测试机营业收入 4.89 亿元，同比增长 174.33%，占主营业务收 入比例为 32.37%，同比提升 10.19pct；分选机营业收入 9.36 亿元，同比 增长 67.59%；其他营业收入 0.86 亿。
毛利率(%) 53.09
净资产收益率_摊薄(%) 3.84
资产负债率(%) 31.21
总股本/流通股(万股) 60,432.87/44,802.88
B 股/H 股(万股) 0.00/0.00

个股相对沪深 300 指数表现

长川科技沪深300
229% 192% 155% 119% 82%
45%
8%
-29%
2021.052021.092022.012022.05

资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告

2021 年公司核心产品封测设备大幅增长，其中测试机营业收入增长 174.33%，分选机营业收入增长 67.59%。高毛利率的测试机产品逐步发力，带动公司产品高端化、毛利率和盈利能力逐步提升。

⚫公司产品结构优化，高端测试机产品占比提升，盈利能力提升明 显

2021 年度公司整体销售毛利率 51.83%，同比提升 1.72pct，主要原因是高 毛利率的测试机营业收入占比提升。

2021 年公司整体净利率 14.7%，同比提升 4.13pct。

2021 年公司加权 ROE 为 15.89%，比去年提升 7.78pct。

公司测试机毛利率 67.67%，同比下滑 2.24pct,毛利率仍然处在较高的水 平；分选机毛利率 42.65%，同比提升 0.22pct，保持较为稳定的盈利水平。

联系人：马钦琦⚫内生外延巩固分选机业务优势，测试机产品获得客户认可逐步放
电话：021-50586973
11693 量
公司持续加大技术研发投入，在将现有产品领域做专、做强，保持产品
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编：200122

市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断 拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来继续围绕探针台、数字测试 机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强 公司核心竞争力。

2021年研发经费投入达研发投入3.53亿元，占营业收入比例的23.36%，基于持续开拓高端市场的考虑，2021 年研发投入较上年仍大幅上升。

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公司 2019 年完成了对 STI 的收购。通过收购 STI，公司在技术研发、客户 和销售渠道等方面与 STI 形成了优势互补和良性协同。在技术研发方面，STI 的 2D/3D 高精度光学检测技术（AOI）居行业前列，通过公司与 STI 在 研发方面的深度合作，STI 可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的 突破提供有力支持；在客户方面，STI 与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际 IDM 和封测厂商建立了长期稳定的合作关系。

公司拟收购长奕科技 97.6687%的股权。长奕科技的主要经营性资产为 EXIS，EXIS 专注转塔式分选机细分领域。EXIS 的下游客户包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等 知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路 封测企业，公司并购长奕科技有助于公司丰富分选机的产品类型，实现重 力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，进一步夯实公 司拳头产品分选机的行业竞争力。

⚫盈利预测与估值

鉴于公司是国产封测设备优秀企业，不断通过内生外延增强公司在分选机 领域的竞争优势，同时持续加大研发投入，不断攻略高端产品测试机，并 取得较大的突破。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 26.05 亿、37.68 亿、49.76 亿，归母净利润分别为 4.76 亿、7.12 亿、9.34 亿，对应 的 PE 分别为 48.41X、32.4X、24.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游封测行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：测试机业务拓展不及预期。

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元）804 1511 2605 3768 4976
增长比率（%）
101.54% 88.00% 72.38% 44.64% 32.08%
净利润（百万元）85 218 476 712 934
增长比率（%）
610.99% 157.17% 118.27% 49.44% 31.18%
每股收益(元)
0.14 0.37 0.79 1.18 1.55
市盈率(倍)215.21 155.41 48.41 32.40 24.70

资料来源：聚源数据、中原证券

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图 1：公司营业收入（百万元）

1,600营业收入同比(%)1,511.23120
101.54
1,400
100
1,20084.5488.00
82.37 80
1,000

803.83

80044.84398.83537.6560
60040

400

200179.79 216.12 20.2020
00

2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022Q1

资料来源：wind、中原证券

图 3：公司盈利能力指标

60ROE(加权)(%)毛利率(%)净利率(%)
55.60
5057.1051.83
51.1553.09
4050.11
3027.95
2014.6616.8814.70 16.25
108.2110.57
8.11
2.99 1.713.93
0
2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1

资料来源：wind、中原证券

图 2：公司归母净利润（百万元）

250归母净利润同比(%)700
200610.99218.24600
500

400

15084.86300
100200
157.17
5050.25 21.34
36.47-27.42
-67.27
11.94		71.10 100
60.10
0
-100
02017A2018A2019A2020A-200
2021A 2022Q1

资料来源：wind、中原证券

图 4：公司经营现金净流量（百万元）

250
经营活动现金净流量归母净利润

200
150
100
50

2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1

-50
-100
-150
-200

资料来源：wind、中原证券

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图 5：分产品营业收入结构（百万元）

1,600分选机测试机其他85.67
1,400
1,200489.18

1,000

80066.78
600
178.32
40035.94936.38
98.91558.73
20077.6686.39
263.98
95.48117.54
0
2017A2018A2019A2020A2021A

图 6：分产品毛利率（%）

分选机测试机其他

80

7576.6674.83

71.27 70


67.67

6569.9161.71
6062.65
61.49

55


50


45

4040.95 41.09 42.05 42.43 42.65
2017A2018A2019A2020A2021A
资料来源：wind、中原证券资料来源：wind、中原证券

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财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）利润表（百万元）2020A 2021A 2022E
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2023E 2024E
流动资产1351 2533 3425 4648 6176 营业收入804 1511 2605 3768 4976
现金424 819 750 977 1313 营业成本401 728 1224 1738 2292
应收票据及应收账款399 627 1106 1548 2074 营业税金及附加5 9 18 24 32
其他应收款2 4 32 21 34 营业费用88 138 234 339 448
预付账款5 20 30 38 56 管理费用82 111 182 268 348
存货435 887 1241 1714 2260 研发费用187 330 573 836 1110
其他流动资产86 177 265 349 438 财务费用10 -2 0 0 0
非流动资产516 786 904 979 1074 资产减值损失-12 -26 0 0 0
长期投资15 14 2 2 -2 其他收益63 66 115 166 209
固定资产150 163 163 164 163 公允价值变动收益0 0 0 0 0
无形资产46 127 166 204 257 投资净收益0 0 0 0 0
其他非流动资产305 482 573 609 656 资产处置收益0 0 0 0 0
资产总计1867 3319 4329 5626 7249 营业利润73 223 488 729 956
流动负债589 920 1445 2018 2691 营业外收入0 0 0 0 0
短期借款144 50 0 0 0 营业外支出0 0 0 0 0
应付票据及应付账款336 693 1072 1544 2075 利润总额73 223 488 729 956
其他流动负债109 177 373 474 616 所得税-12 1 3 4 6
非流动负债4 76 76 76 76 净利润85 222 485 725 950
长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益0 4 9 13 17
其他非流动负债4 76 76 76 76 归属母公司净利润85 218 476 712 934
负债合计593 996 1521 2094 2766 EBITDA 105 259 410 599 788
少数股东权益183 555 564 577 593 EPS（元）0.14 0.37 0.79 1.18 1.55
股本314 603 603 603 603 主要财务比率
资本公积589 701 701 701 701
留存收益219 406 882 1594 2528 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
归属母公司股东权益1091 1768 2244 2956 3890 成长能力101.54% 88.00% 72.38% 44.64% 32.08%
负债和股东权益1867 3319 4329 5626 7249 营业收入（%）
营业利润（%）
1,752.72
% 206.48% 118.33%
49.44% 31.18%
归属母公司净利润（%）610.99% 157.17% 118.27% 49.44% 31.18%

获利能力

现金流量表（百万元）毛利率（%）50.11% 51.83% 53.00% 53.87% 53.95%
净利率（%）10.57% 14.70% 18.61% 19.23% 19.10%
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）7.78% 12.34% 21.23% 24.08% 24.01%
经营活动现金流45 -10 137 337 472 ROIC 6.83% 9.20% 13.11% 15.75% 16.49%
净利润85 222 485 725 950 偿债能力
31.75% 30.00% 35.14% 37.21% 38.16%
折旧摊销22 38 37 36 41 资产负债率（%）
财务费用11 2 0 0 0 净负债比率（%）46.52% 42.85% 54.17% 59.27% 61.71%
投资损失0 0 0 0 0 流动比率2.30 2.75 2.37 2.30 2.30
营运资金变动-81 -298 -385 -423 -519 速动比率1.53 1.76 1.48 1.42 1.42
其他经营现金流8 27 0 0 0 营运能力
0.43 0.46 0.60 0.67 0.69
投资活动现金流-39 -178 -155 -110 -136 总资产周转率
资本支出-20 -164 -167 -110 -140 应收账款周转率2.02 2.41 2.35 2.43 2.40
长期投资-30 -14 12 -1 4 应付账款周转率1.82 2.27 2.07 2.04 2.12
其他投资现金流11 0 0 0 0 每股指标（元）
0.14 0.37 0.79 1.18 1.55
筹资活动现金流285 580 -50 0 0 每股收益（最新摊薄）
短期借款109 -94 -50 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）0.14 -0.02 0.23 0.56 0.78
长期借款0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）3.48 2.93 3.71 4.89 6.44
普通股增加0 289 0 0 0 估值比率
215.21 155.41 48.41 32.40 24.70
资本公积增加6 111 0 0 0 P/E
其他筹资现金流171 273 0 0 0 P/B 8.67 19.66 10.28 7.80 5.93
现金净增加额
283 395 -68 226 336 EV/EBITDA 87.69 131.10 54.44 36.93 27.64

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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。

重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理 办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾 问指导下谨慎使用。

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特别声明
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议 不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定 的唯一信赖依据。

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