智洋创新评级买入骨干增持显信心，开拓水利新领域
股票代码 ：688191
股票简称 ：智洋创新
报告名称 ：骨干增持显信心，开拓水利新领域
评级 ：买入
行业：电网设备
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 05 月 26 日
智洋创新（688191.SH）骨干增持显信心，开拓水利新领域
核心骨干积极增持，快速成长信心充足。公司公告实控人及部分董监高及核 心技术人员拟 6 个月内增持公司股票 900 至 1520 万元，核心骨干积极增持 彰显公司未来发展信心和长期投资价值认可。近期公司已公告 2022 年财务
| 买入（维持） |
股票信息
| 预算，预算 2022 年实现主营业务收入 9.1 亿元，同增 39%，较去年提速 8 | 行业 | 电网设备 |
| 个 pct，有望维持稳健高增长；预算实现净利润 1.05 亿元，同增 49%，较 | 前次评级 | 买入 |
| 去年大幅提速 73 个 pct，业绩有望明显恢复。其中，公司预算 2022 年毛利 | 5 月 25 日收盘价(元) | 15.22 |
| 率 37.4%，YoY+2.2 个 pct；净利率 11.5%，YoY+0.8 个 pct；期间费用率 | 总市值(百万元) | 2,329.36 |
| 25.3%，同比持平。整体看，公司去年因执行低毛利战略性与示范性项目较 | 总股本(百万股) | 153.05 |
| 多、芯片等原材料价格明显上涨、研发投入提升等因素致盈利能力有所下降， | 其中自由流通股(%) | 46.25 |
| 今年相关因素影响有望明显减弱，促公司成长性、盈利能力较去年明显回升。 | ||
| 30 日日均成交量(百万股) | 1.37 | |
| 水利智能可视化运维产品落地提速，今年预算营收 5000 万。公司 AI 智能 | 股价走势 |
可视化运维管理系统除可运用在电力系统外，还可延伸至水利、轨交、应急
| 管理等线性基础设施。今年 3 月公司以自有资金 3000 万元设立全资子公司 | 智洋创新 | 沪深300 | ||
| “智洋上水”，拟积极推动水利产品研发及市场开拓，提升行业地位与市占 | 103% | |||
| 率，实现多业务线协同发展。近期公司公告智洋上水已与南京英利特斯共同 | 82% | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 |
| 投资设立孙公司“智善利源”，智洋上水出资 2040 万元持股 68%。南京英 | 62% | |||
| 41% | ||||
| 利特斯主营建筑工程设计、施工等业务，预计在南京地区具备一定项目或渠 | ||||
| 21% | ||||
| 道资源，双方合作有利于加速推进公司水利业务落地，快速突破水利行业业 | ||||
| 0% | ||||
| 务重点区域，提升业务实力。据公司财务预算，2022 年公司预算水利/轨道 | ||||
| -21% | ||||
| 交通/应急管理领域分别实现营收 5000/2500/1000 万元，分别占总营收的 | -41% | |||
| 5%/3%/1%，水利可视化运维产品有望年内率先实现规模化突破。 | 2021-05 | |||
电力/水利板块今年投资高景气，公司智能可视化运维产品重点受益。在今 年稳增长背景下，电力、水利等细分板块投资呈现出较高景气度。电力方面，
作者
今年国家电网计划电网投资 5012 亿元，首次突破 5000 亿元，较去年 4025 分析师何亚轩
亿元大幅增长 25%，其中高压特高压输电线路作为新基建重点方向之一，投资力度有望明显增强，公司作为国内输电线路可视化智能运维领军者有望 重点受益。水利方面，今年我国水利建设投资目标 8000 亿元，1-4 月已完 成水利建设投资 1958 亿元，同比大幅增长 46%，且财政一般公共预算、政 府性基金、国开行、地方政府专项债等多路资金组合发力支持水利投资，行 业有望保持高景气，为公司水利智能可视化运维业务提供优良成长环境。
投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 1.1/1.4/1.9 亿 元，同比增长 49%/35%/35%，EPS 分别为 0.69/0.93/1.26 元（2021-2024 年 CAGR 为 40%），当前股价对应 PE 分别为 22/16/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情冲击超预期风险，新业务推进不及预期风险，原材料价格波 动风险，行业投资不及预期风险等。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 502 | 656 | 910 | 1,236 | 1,666 |
| 增长率 yoy（%） | 52.9 | 30.6 | 38.7 | 35.8 | 34.8 |
| 归母净利润（百万元） | 92 | 70 | 105 | 142 | 192 |
| 增长率 yoy（%） | 8.1 | -23.6 | 49.2 | 35.3 | 35.2 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.60 | 0.46 | 0.69 | 0.93 | 1.26 | |
| 净资产收益率（%） | 23.4 | 8.6 | 11.7 | 13.9 | 16.0 |
| P/E（倍） | 25.3 | 33.1 | 22.1 | 16.4 | 12.1 |
| P/B（倍） | 5.9 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 1.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 25 日收盘价
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分析师廖文强
执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈
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1、《智洋创新（688191.SH）：电网可视化智能运维专 家，引领行业成长》2021-08-06
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| 2022 年 05 月 26 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 688 | 1105 | 1202 | 1404 | 1693 | 营业收入 | 502 | 656 | 910 | 1236 | 1666 |
| 现金 | 205 | 373 | 333 | 335 | 373 | 营业成本 | 297 | 426 | 572 | 769 | 1029 |
| 应收票据及应收账款 | 221 | 383 | 408 | 474 | 535 | 营业税金及附加 | 4 | 4 | 9 | 11 | 13 |
| 其他应收款 | 2 | 2 | 4 | 4 | 6 | 营业费用 | 53 | 65 | 91 | 117 | 155 |
| 预付账款 | 4 | 14 | 11 | 22 | 22 | 管理费用 | 21 | 37 | 55 | 74 | 100 |
| 存货 | 224 | 284 | 397 | 519 | 706 | 研发费用 | 39 | 69 | 100 | 136 | 183 |
| 其他流动资产 | 32 | 50 | 50 | 50 | 50 | 财务费用 | 0 | -5 | -1 | 2 | 6 |
| 非流动资产 | 29 | 144 | 205 | 246 | 268 | 资产减值损失 | -3 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 24 | 33 | 31 | 32 | 34 |
| 固定资产 | 13 | 113 | 174 | 214 | 236 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1 | 2 | 2 | 2 | 2 | 投资净收益 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 15 | 28 | 28 | 29 | 29 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 717 | 1249 | 1407 | 1649 | 1961 | 营业利润 | 108 | 78 | 117 | 159 | 215 |
| 流动负债 | 323 | 415 | 491 | 605 | 741 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 22 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 167 | 229 | 302 | 413 | 543 | 利润总额 | 106 | 77 | 117 | 158 | 214 |
| 其他流动负债 | 134 | 186 | 189 | 192 | 198 | 所得税 | 14 | 7 | 12 | 16 | 21 |
| 非流动负债 | 0 | 17 | 17 | 17 | 17 | 净利润 | 92 | 70 | 105 | 142 | 192 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 0 | 17 | 17 | 17 | 17 | 归属母公司净利润 | 92 | 70 | 105 | 142 | 192 |
| 负债合计 | 323 | 432 | 508 | 622 | 758 | EBITDA | 106 | 76 | 128 | 180 | 245 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.60 | 0.46 | 0.69 | 0.93 | 1.26 |
| 股本 | 115 | 153 | 153 | 153 | 153 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 51 | 395 | 395 | 395 | 395 | ||||||
| 留存收益 | 228 | 268 | 358 | 475 | 624 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 394 | 817 | 899 | 1028 | 1203 | 成长能力 | 52.9 | 30.6 | 38.7 | 35.8 | 34.8 |
| 负债和股东权益 | 717 | 1249 | 1407 | 1649 | 1961 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 8.9 | -27.9 | 51.0 | 35.3 | 35.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 8.1 | -23.6 | 49.2 | 35.3 | 35.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 40.8 | 35.0 | 37.2 | 37.8 | 38.3 | |||||
| 净利率(%) | 18.4 | 10.7 | 11.6 | 11.5 | 11.6 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 23.4 | 8.6 | 11.7 | 13.9 | 16.0 |
| 经营活动现金流 | 53 | -51 | 63 | 90 | 124 | ROIC(%) | 21.1 | 7.2 | 10.4 | 12.8 | 15.0 |
| 净利润 | 92 | 70 | 105 | 142 | 192 | 偿债能力 | 45.0 | 34.6 | 36.1 | 37.7 | 38.6 |
| 折旧摊销 | 4 | 10 | 22 | 32 | 41 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 0 | -5 | -1 | 2 | 6 | 净负债比率(%) | -46.4 | -43.6 | -35.2 | -30.9 | -29.6 |
| 投资损失 | -1 | -2 | -1 | -1 | -1 | 流动比率 | 2.1 | 2.7 | 2.4 | 2.3 | 2.3 |
| 营运资金变动 | -40 | -137 | -61 | -86 | -115 | 速动比率 | 1.3 | 1.8 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| 其他经营现金流 | -2 | 13 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 |
| 投资活动现金流 | -15 | -114 | -81 | -72 | -62 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 16 | 116 | 61 | 41 | 22 | 应收账款周转率 | 2.4 | 2.2 | 2.3 | 2.8 | 3.3 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 |
| 其他投资现金流 | 1 | 2 | -21 | -31 | -40 | 每股指标（元） | 0.60 | 0.46 | 0.69 | 0.93 | 1.26 |
| 筹资活动现金流 | 19 | 327 | -22 | -16 | -23 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 22 | -22 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.35 | -0.33 | 0.41 | 0.59 | 0.81 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.58 | 5.34 | 5.87 | 6.71 | 7.86 |
| 普通股增加 | 0 | 38 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 25.3 | 33.1 | 22.1 | 16.4 | 12.1 |
| 资本公积增加 | 0 | 344 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -3 | -33 | -22 | -16 | -23 | P/B | 5.9 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 1.9 |
| 现金净增加额 | 57 | 162 | -40 | 2 | 39 | EV/EBITDA | 20.3 | 26.1 | 15.7 | 11.1 | 8.1 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 25 日收盘价
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| 2022 年 05 月 26 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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