君实生物评级（买入）VV116领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力和国际化潜能值得持续看好
股票代码 ：688180
股票简称 ：君实生物
报告名称 ：VV116领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力和国际化潜能值得持续看好
评级 ：买入
行业：生物制品
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 16 日
君实生物-U（688180.SH）
VV116 领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力和国际化潜能值得 持续看好
事件：公司宣布控股子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的口服核苷类抗 SARS-CoV-2 药物 VV116 片已启动在中重度新型冠状病毒肺炎受试者中对比标准治 疗有效性、安全性的国际多中心、随机、双盲、对照 III 期临床研究，并已完成首例
| 买入（维持） |
股票信息
| 患者入组及给药。 | 行业 | 生物制品 |
| 观点：VV116 领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力、国际化潜能持续看好 | 前次评级 | 买入 |
| VV116 全球研发顺利推进，新冠口服小分子市场价值空前。海内外疫情持续演变至 | 3 月 16 日收盘价(元) | 76.71 |
| 今，层出不穷的变异株持续挑战抗疫防线。“疫苗+特效药”的防治结合手段才能真 | 总市值(百万元) | 69,864.15 |
| 总股本(百万股) | 910.76 | |
| 正降低新冠疫情对正常社会生活的影响，疗效确切、使用方便的小分子口服药具有 | ||
| 极高的临床和商业价值。当前口服新冠小分子药物市场需求迫切，品牌价值稀缺。 | ||
| 其中自由流通股(%) | 47.37 |
在海外巨头领跑背景下，公司在新冠小分子药物研发方面异军突起，体现了公司精 准的价值管线发掘能力、前瞻的布局策略和强大的临床试验推进实力。VV116 国际 多中心 III 期临床研究完成首例患者给药踏出了研发历程中的坚实一步，其研究结果 将为顺利上市提供有力支撑，我们预计 VV116 有望在 2022 年下半年率先实现上市，为公司带来持续销售现金流；VV116 研发将为后续其他抗病毒类产品的推进积累成
功经验，助推公司践行长期全球化发展策略。
PD-1 国际化即将落地，众多 FIC 管线蓄势待发。国内创新药市场竞争持续内卷的
当下，唯有国际化发展是真正的破局之路，也是市场对君实生物最大的认知差所在。特瑞普利单抗美国上市持续顺利推进，有望成为海外首个获批的国产 PD-1；相关研 究屡创学术盛典 ASCO 年会、国际权威期刊 Nature 历史。全球首创 BTLA 单抗国际 化研究加速推进，重磅数据即将揭露；CD112R、IL2、IL-21、CD39…磅礴管线积累 将与既有 PD-1 产品特瑞普利单抗形成有效共振，众多 first-in-class 分子储备为公司
长期发展蓄能。
盈利预测及投资评级。预计公司 2021-2023 年收入分别为 40.14 亿元、23.28 亿元、42.38 亿元，同比增长分别为 151.7%、-42.0%、82.0%；归母净利润分别为-7.39 亿元、-10.37 亿元以及-8.11 亿元，对应 EPS 分别为-0.81、-1.14 以及-0.89 元。兼 具源头创新和国际化能力的君实生物一直被我们坚定看好。1 年半时间内陆续发布 3 篇深度研究报告：1）20200710 厚积薄发即将进入收获期，专注创新播种新冠“特 效药” 62 页科创板新股报告；2）20201016 PD-1+中和抗体双驱动，厚积薄发的 Biotech 新星 26 页更新报告；3）20210712 国际化脚步绝对领先，商业化能力持续 加强，向 BioPharma 迈进 28 页更新报告。并持续发表近 20 篇系列跟踪点评及创 新药周报更新，君实生物也是我们在 12 月初发表的医药年度策略中首推的 biotech。
| 30 日日均成交量(百万股) | 12.87 |
股价走势
作者
分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师胡偌碧
执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com
| 维持“买入”评级。 | 相关研究 | |||||
| 风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。 | ||||||
| 1、《君实生物-U（688180.SH）：定增加快研发节奏、 | ||||||
| 有效整合资源；皮下注射 PD-1 获批临床，源头创新的 | ||||||
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 全球化 biotech 锐不可当》2022-03-07 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 775 | 1,595 | 4,014 | 2,328 | 4,238 | |
| 2、《君实生物-U（688180.SH）：阿达木单抗审批完成， | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 26375.5 | 105.8 | 151.7 | -42.0 | 82.0 | |
| 商业化版图再扩新域》2022-03-03 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | -747 | -1,669 | -739 | -1,037 | -811 | |
| 3、《君实生物-U（688180.SH）：Coherus 启动行使 JS006 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 3.4 | 123.2 | -55.7 | 40.4 | -21.8 | |
| 选择权益，创新国际化再下一城》2022-01-11 | ||||||
| EPS 最新摊薄（元/股）-0.82 | -1.83 | -0.81 | -1.14 | -0.89 | ||
| 净资产收益率（%） | -25.1 | -28.6 | -14.5 | -25.6 | -25.0 | |
| P/E（倍） | -93.5 | -41.9 | -94.6 | -67.4 | -86.1 | |
| P/B（倍） | 23.5 | 12.0 | 13.7 | 17.2 | 21.6 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价
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| 2022 年 03 月 16 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2019A | 2020A | ||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 流动资产 | 1911 | 4699 | 5972 | 1461 | 5009 | 营业收入 | 775 | 1595 | 4014 | 2328 | 4238 |
| 现金 | 1221 | 3385 | 2119 | 1436 | 0 | 营业成本 | 91 | 373 | 1104 | 582 | 869 |
| 应收票据及应收账款 | 163 | 664 | 1419 | 0 | 2199 | 营业税金及附加 | 7 | 8 | 29 | 14 | 28 |
| 其他应收款 | 10 | 23 | 59 | 0 | 86 | 营业费用 | 320 | 688 | 855 | 656 | 1059 |
| 预付账款 | 298 | 258 | 1141 | 0 | 1477 | 管理费用 | 217 | 440 | 450 | 268 | 477 |
| 存货 | 181 | 343 | 1210 | 0 | 1222 | 研发费用 | 946 | 1778 | 2358 | 1830 | 2496 |
| 其他流动资产 | 39 | 25 | 25 | 25 | 25 | 财务费用 | -13 | 21 | -37 | 31 | 135 |
| 非流动资产 | 2501 | 3299 | 2993 | 3568 | 4349 | 资产减值损失 | 0 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 72 | 66 | 59 | 50 | 42 | 其他收益 | 31 | 18 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 328 | 1906 | 2153 | 2484 | 2901 | 公允价值变动收益 | 23 | 46 | 13 | 23 | 26 |
| 无形资产 | 143 | 162 | 187 | 216 | 238 | 投资净收益 | -2 | -6 | -2 | -2 | -2 |
| 其他非流动资产 | 1957 | 1165 | 595 | 818 | 1168 | 资产处臵收益 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 4412 | 7997 | 8966 | 5029 | 9358 | 营业利润 | -739 | -1656 | -732 | -1032 | -802 |
| 流动负债 | 578 | 1472 | 3296 | 419 | 5549 | 营业外收入 | 0 | 39 | 10 | 12 | 15 |
| 短期借款 | 77 | 21 | 21 | 21 | 2106 | 营业外支出 | 28 | 55 | 22 | 27 | 33 |
| 应付票据及应付账款 | 327 | 798 | 2534 | 0 | 2622 | 利润总额 | -767 | -1672 | -744 | -1047 | -820 |
| 其他流动负债 | 175 | 654 | 740 | 398 | 821 | 所得税 | -19 | -4 | -5 | -9 | -9 |
| 非流动负债 | 856 | 697 | 543 | 521 | 531 | 净利润 | -748 | -1669 | -739 | -1037 | -811 |
| 长期借款 | 745 | 542 | 388 | 366 | 376 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 111 | 155 | 155 | 155 | 155 | 归属母公司净利润 | -747 | -1669 | -739 | -1037 | -811 |
| 负债合计 | 1434 | 2170 | 3838 | 940 | 6080 | EBITDA | -686 | -1609 | -630 | -866 | -503 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1 | EPS（元） | -0.82 | -1.83 | -0.81 | -1.14 | -0.89 |
| 股本 | 784 | 872 | 911 | 911 | 911 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 4180 | 8632 | 8632 | 8632 | 8632 | ||||||
| 留存收益 | -1999 | -3668 | -4407 | -5444 | -6255 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 2978 | 5828 | 5127 | 4090 | 3279 | 成长能力 | 26375.5 105.8 | 151.7 | -42.0 | 82.0 | |
| 营业收入(%) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 4412 | 7997 | 8966 | 5029 | 9358 | ||||||
| 营业利润(%) | -2.7 | -124.1 | 55.8 | -40.9 | 22.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 3.4 | 123.2 | -55.7 | 40.4 | -21.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 88.3 | 76.6 | 72.5 | 75.0 | 79.5 | |||||
| 净利率(%) | -96.4 | -104.6 | -18.4 | -44.6 | -19.1 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | -25.1 | -28.6 | -14.5 | -25.6 | -25.0 |
| 经营活动现金流 | -1179 | -1456 | -1176 | 123 | -2412 | ROIC(%) | -18.6 | -25.5 | -14.0 | -22.8 | -12.5 |
| 净利润 | |||||||||||
| -748 | -1669 | -739 | -1037 | -811 | 偿债能力 | ||||||
| 32.5 | 27.1 | 42.8 | 18.7 | 65.0 | |||||||
| 折旧摊销 | 63 | 128 | 180 | 220 | 262 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -13 | 21 | -37 | 31 | 135 | 净负债比率(%) | -9.2 | -41.4 | -28.4 | -18.9 | 86.4 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 2 | 6 | 2 | 2 | 2 | 流动比率 | 3.3 | 3.2 | 1.8 | 3.5 | 0.9 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -457 | 37 | -569 | 930 | -1974 | 2.4 | 2.8 | 1.1 | 3.4 | 0.4 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -27 | 21 | -13 | -23 | -26 | |||||||
| 0.2 | 0.3 | 0.5 | 0.3 | 0.6 | |||||||
| 投资活动现金流 | -960 | -740 | 137 | -773 | -1019 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 862 | 580 | 19 | 546 | 758 | 9.1 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -120 | -172 | 8 | 8 | 9 | 0.3 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| -217 | -332 | 163 | -220 | -253 | |||||||
| -0.82 | -1.83 | -0.81 | -1.14 | -0.89 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 594 | 4414 | -227 | -32 | -90 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 59 | -56 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -1.30 | -1.60 | -1.29 | 0.14 | -2.65 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| 353 | -203 | -154 | -22 | 10 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.27 | 6.40 | 5.59 | 4.45 | 3.56 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 24 | 88 | 38 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| -93.5 | -41.9 | -94.6 | -67.4 | -86.1 | |||||||
| 资本公积增加 | 383 | 4452 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| -225 | 132 | -111 | -10 | -100 | P/B | 23.5 | 12.0 | 13.7 | 17.2 | 21.6 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -1550 | 2171 | -1266 | -682 | -3521 | EV/EBITDA | -101.4 | -41.9 | -108.6 | -79.8 | -144.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价
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| 2022 年 03 月 16 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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