盐湖股份评级增持新建4万吨锂盐一体化项目，落实世界级盐湖基地目标规划
股票代码 ：000792
股票简称 ：盐湖股份
报告名称 ：新建4万吨锂盐一体化项目，落实世界级盐湖基地目标规划
评级 ：增持
行业：化肥行业
| Table_Tit le | xml | Table_BaseI nfo | |||||||||||
| 2022 年 05 月 27 日 | 公司快报 | ||||||||||||
| 盐湖股份（000792.SZ） | |||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||
| 钾肥 | |||||||||||||
| 新建 4 万吨锂盐一体化项目，落实世界级盐湖 基地目标规划 ■事件：据公司公告，为加快建设世界级盐湖产业基地，落实公司“十 四五”生态盐湖产业发展规划“扩大锂”战略部署，延伸锂产业链，拟投资新建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目，项目总投资约 70.82 亿元，项目拟定为新建年产 2 万吨电池级碳酸锂+年产 2 万吨氯化锂，建设周 期 24 个月。 ■单吨投资额略有提升，后续或有下降空间。本次扩建单万吨投资额 约 17.7 亿元，相比此前公司的“2+3 项目”首次披露的单万吨投资额 分别为 15.7/16.2 亿元略有提升，主因扩建或需增加部分公用工程投入 所致。然而考虑到2 万吨扩建项目实际投资额下降至12.7 亿元/单万吨，本项目实际投资额或仍有下降空间。另外，截至 Q1，公司资产负债率 已降至 49.1%，在手现金 101.5 亿、较为充裕，项目资金或主要由公司 自有资金和银行贷款来完成。 ■锂盐权益量大幅提升至 7 万吨，进一步巩固盐湖提锂领先地位。公 司当前提锂项目总规划为“1+2+3+4”，其中“1+2”主体为蓝科锂业（公司控股 51.4%），目前已顺利投产达产；“3”主体为盐湖比亚迪（公 司参股 49.5%），目前处中试阶段；“4”主体为盐湖股份。各项目投产 后，公司锂板块权益总量将提升至 7 万吨。 ■公司提锂成本处现金成本曲线左端，长期盈利弹性显著。当前碳酸 锂价格为 45-47 万元/吨，公司 21 年单吨锂盐成本仅为 2.82 万元/吨，考虑到全球锂资源持续紧缺，公司作为国内在产产能最大的盐湖资源 公司，有望发挥支撑国内定价权的作用，同时有望持续受益于高单吨 净利。 ■钾肥价格维持上行趋势，公司年内盈利弹性显著提升。今年海外钾 肥供给不确定性增加，钾肥进口保量压力犹存，钾肥价格或持续提升，据百川盈孚，盐湖集团氯化钾价格计划上调，预计价格上调幅度为 420 元/吨，预计六月基准产品 60%晶粉出厂价 4400 元/吨，到站价 4800 元/吨，承兑加 50 元/吨，其他产品以此类推。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 344.9、341.35、357.37 亿元，实现净利润 157.95、160.7、170.11 亿元，对 应 EPS 分别为 2.91、2.96、3.13 元/股，目前股价对应 PE 为 10.6、10.4、9.9 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价 36 元/股。 | |||||||||||||
| 投资评级增持-A | |||||||||||||
| 维持评级 | |||||||||||||
| 6 个月目标价： 36 元 | |||||||||||||
| 股价（2022-05-27） 30.9 元 | |||||||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||||||
| 交易数据 | |||||||||||||
| 总市值（百万元） | 167,875.89 | ||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 167,752.26 | ||||||||||||
| 总股本（百万股） | 5,432.88 | ||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 5,428.88 | ||||||||||||
| 12 个月价格区间 | 24.70/43.76 元 | ||||||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||||||
| 股价表现 | |||||||||||||
| 盐湖股份 | 沪深300 | ||||||||||||
| 17% | |||||||||||||
| 9% | |||||||||||||
| 1% | |||||||||||||
| -7% 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | |||||||||||
| -15% | |||||||||||||
| -23% | |||||||||||||
| -31% | |||||||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||
| 相对收益 | 10.95 | 7.53 | 277.15 | ||||||||||
| 绝对收益 | 22.53 | -7.84 | 259.28 | ||||||||||
| 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 | |||||||||||||
| Tabl e_Report | 覃晶晶 | 报告联系人 qinjj1@essence.com.cn | |||||||||||
| ■风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及 | |||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||
| 预期 | |||||||||||||
| 盐湖股份：“锂+钾肥”双 | |||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 主业表现强劲，远期扩产 | 2022-04-26 | ||||||
| 主营收入 | 14,016.3 | 14,778.3 | 34,489.9 | 34,135.2 | 35,737.3 | ||||||||
| 蓄势待发/雷慧华 | |||||||||||||
| 净利润 | 2,039.5 | 4,478.4 | 15,795.2 | 16,070.0 | 17,011.1 | ||||||||
| 盐湖股份：锂业务量价齐 | |||||||||||||
| 每股收益(元) | 0.38 | 0.82 | 2.91 | 2.96 | 3.13 | ||||||||
| 增，钾肥龙头或持续受益 | 2022-04-13 | ||||||||||||
| 每股净资产(元) | 0.76 | 1.72 | 4.58 | 7.54 | 10.67 | 于钾肥价格提升/雷慧华 | |||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 市盈率(倍) | 82.3 | 37.5 | 10.6 | 10.4 | 9.9 | ||||||||
| 市净率(倍) | 40.8 | 18.0 | 6.7 | 4.1 | 2.9 | ||||||||
| 净利润率 | 14.6% | 30.3% | 45.8% | 47.1% | 47.6% | ||||||||
| 净资产收益率 | 49.5% | 48.0% | 63.5% | 39.2% | 29.3% | ||||||||
| 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||||||
| ROIC | 142.6% | 69.6% | 203.4% | 143.0% | 243.9% | ||||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/盐湖股份
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | ||||||
| 营业收入 | 14,016.3 | 14,778.3 | 34,489.9 | 34,135.2 | 35,737.3 | 成长性 | -21.5% | 5.4% 133.4% | -1.0% | 4.7% | |||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 8,219.6 | 5,971.3 | 6,910.1 | 6,978.9 | 7,360.5 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 816.6 | 892.5 | 1,967.4 | 1,947.2 | 2,038.6 | -107.1% | 87.8% 303.7% | -1.7% | 4.6% | |||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 212.2 | 229.5 | 206.9 | 204.8 | 214.4 | -104.4% 119.6% 252.7% | 1.7% | 5.9% | ||||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 831.5 | 770.4 | 862.2 | 853.4 | 893.4 | -88.0% 101.2% 152.3% | -1.6% | 4.3% | ||||||
| 研发费用 | 73.5 | 187.7 | 93.1 | 92.2 | 96.5 | EBIT 增长率 | -88.6% 112.8% 164.5% | -1.6% | 4.5% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 388.3 | 233.3 | 187.8 | 208.3 | 181.7 | -106.0% 143.7% 240.0% | -1.6% | 4.5% | ||||||
| 资产减值损失 | -250.8 | -979.2 | 50.0 | 50.0 | 50.0 | 投资资本增长率 | 399.0% | 16.4% | 39.9% | -38.8% | 54.2% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| - | 83.1 | - | - | - | -118.1% 121.2% 170.4% | 63.9% | 40.7% | ||||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 229.4 | 1,454.2 | 50.0 | 50.0 | 50.0 | 利润率 | 41.4% | 59.6% | 80.0% | 79.6% | 79.4% | |||
| 营业利润 | |||||||||||||
| 3,200.0 | 6,010.1 | 24,262.3 | 23,850.4 | 24,952.1 | |||||||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -321.4 | -671.1 | -320.0 | -77.2 | -76.1 | |||||||||
| 利润总额 | 2,878.5 | 5,339.0 | 23,942.3 | 23,773.2 | 24,876.0 | 营业利润率 | 22.8% | 40.7% | 70.3% | 69.9% | 69.8% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 868.4 | 117.5 | 3,615.3 | 3,589.8 | 3,756.3 | 14.6% | 30.3% | 45.8% | 47.1% | 47.6% | ||||
| 净利润 | 2,039.5 | 4,478.4 | 15,795.2 | 16,070.0 | 17,011.1 | EBITDA/营业收入 | 35.3% | 67.4% | 72.9% | 72.5% | 72.3% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 31.0% | 62.5% | 70.9% | 70.5% | 70.3% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 185 | 181 | 77 | 71 | 62 | ||
| 2,069.7 | 5,349.0 | 18,743.2 | 44,400.4 | 60,689.9 | 流动营业资本周转天数 | -23 | 27 | 45 | 44 | 45 | |||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| - | 1,206.2 | 1,206.2 | 1,206.2 | 1,206.2 | 209 | 238 | 229 | 437 | 633 | ||||
| 应收帐款 | 1,558.8 | 1,329.7 | 5,411.4 | 1,260.4 | 5,724.6 | 应收帐款周转天数 | 65 | 35 | 35 | 35 | 35 | ||
| 应收票据 | 10.3 | 2,946.8 | 3,954.6 | 2,875.8 | 4,275.1 | 存货周转天数 | 46 | 31 | 15 | 16 | 16 | ||
| 预付帐款 | 227.0 | 129.5 | 283.0 | 133.6 | 305.8 | 总资产周转天数 | 548 | 553 | 360 | 562 | 745 | ||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
| 1,344.6 | 1,195.7 | 1,743.9 | 1,225.0 | 1,906.3 | 135 | 231 | 128 | 121 | 112 | ||||
| 其他流动资产 | 投资回报率 | ||||||||||||
| 1,919.0 | 232.5 | 232.5 | 232.5 | 232.5 | |||||||||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 49.5% | 48.0% | 63.5% | 39.2% | 29.3% | ||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | 170.1 | 230.8 | 230.8 | 230.8 | 230.8 | ROA ROIC | 10.0% | 20.7% | 46.5% | 32.1% | 24.8% | ||
| 投资性房地产 | |||||||||||||
| 61.5 | 73.0 | 73.0 | 73.0 | 73.0 | 142.6% | 69.6% 203.4% 143.0% | 243.9% | ||||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 7,176.9 | 7,682.1 | 7,058.8 | 6,435.5 | 5,812.2 | |||||||||
| 在建工程 | 1,502.5 | 580.3 | 580.3 | 580.3 | 580.3 | 销售费用率 | 1.5% | 1.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | ||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 1,105.2 | 1,019.1 | 943.9 | 868.6 | 793.4 | 5.9% | 5.2% | 2.5% | 2.5% | 2.5% | ||||
| 其他非流动资产 | 研发费用率 | ||||||||||||
| 2,964.4 | 3,292.6 | 3,286.8 | 3,281.1 | 3,275.4 | 0.5% | 1.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | ||||
| 资产总额 | 20,109.8 | 25,267.4 | 43,748.6 | 62,803.3 | 85,105.5 | 财务费用率 | 2.8% | 1.6% | 0.5% | 0.6% | 0.5% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 10.7% | 9.6% | 3.9% | 4.0% | 3.9% | ||||
| 应付帐款 | 偿债能力 | ||||||||||||
| 2,524.9 | 2,291.2 | 3,282.1 | 2,346.7 | 3,589.8 | |||||||||
| 应付票据 | 70.3 | 12.5 | 83.4 | 13.5 | 88.6 | 资产负债率 | 73.8% | 53.9% | 28.1% | 17.9% | 14.8% | ||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 2,505.1 | 3,561.3 | 3,566.2 | 3,561.2 | 3,566.8 | 281.9% 116.9% | 39.0% | 21.9% | 17.4% | |||||
| 长期借款 | 3,124.0 | 2,384.2 | - | - | - | 流动比率 | 1.40 | 2.11 | 4.56 | 8.67 | 10.26 | ||
| 其他非流动负债 | 6,619.8 | 5,367.8 | 5,367.8 | 5,367.8 | 5,367.8 | 速动比率 | 1.13 | 1.91 | 4.30 | 8.46 | 10.00 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 14,844.1 | 13,617.1 | 12,299.4 | 11,289.2 | 12,613.0 | 11.18 | 39.62 | 130.17 | 115.48 | 138.32 | ||||
| 少数股东权益 | 分红指标 | ||||||||||||
| 1,146.4 | 2,315.2 | 6,620.3 | 10,665.3 | 14,682.6 | |||||||||
| 股本 | 5,432.9 | 5,432.9 | 5,432.9 | 5,432.9 | 5,432.9 | DPS(元) | - | - | - | - | - | ||
| 留存收益 | -1,481.5 | 3,650.7 | 19,445.9 | 35,515.9 | 52,527.1 | 分红比率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
| 股东权益 | 股息收益率 | ||||||||||||
| 5,265.7 | 11,650.3 | 31,499.2 | 51,614.1 | 72,642.5 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
| 2020 2021 净利润 2,010.1 5,221.5 加:折旧和摊销 611.6 729.7 资产减值准备 250.8 2,059.6 公允价值变动损失- -83.1 财务费用 405.0 289.8 投资损失-229.4 -1,454.2 少数股东损益-29.4 743.1 营运资金的变动-9,707.0 -1,474.5 经营活动产生现金流量-452.4 4,769.4 投资活动产生现金流量 2,069.1 -1,965.3 融资活动产生现金流量-924.5 326.6 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2024E | ||||||||
| 15,795.2 | 16,070.0 | 17,011.1 | 0.38 | 0.82 | 2.91 | 2.96 | 3.13 | ||||||
| 698.5 | 698.5 | 698.5 | 0.76 | 1.72 | 4.58 | 7.54 | 10.67 | ||||||
| -50.0 | -50.0 | -50.0 | 82.3 | 37.5 | 10.6 | 10.4 | 9.9 | ||||||
| - | - | - | 40.8 | 18.0 | 6.7 | 4.1 | 2.9 | ||||||
| 187.8 | 208.3 | 181.7 | -5.2 | 57.7 | 17.9 | 7.8 | 13.6 | ||||||
| -50.0 | -50.0 | -50.0 | 12.0 | 11.4 | 4.9 | 4.9 | 4.7 | ||||||
| 4,531.8 | 4,113.5 | 4,108.6 | 10.6 | 19.4 | 6.3 | 5.5 | 4.8 | ||||||
| -4,719.0 | 4,893.7 | -5,387.4 | 115.7% | 59.3% -175.8% 115.7% | 59.3% | ||||||||
| 16,394.4 | 25,884.1 | 16,512.5 | 0.7 | 0.6 | -0.1 | 0.1 | 0.2 | ||||||
| 50.0 | 50.0 | 50.0 | 13.6 | 6.7 | 19.5 | 13.7 | 23.4 | ||||||
| -3,050.2 | -276.9 | -273.0 | 0.4 | 2.8 | 0.6 | 1.1 | 0.4 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/盐湖股份
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/盐湖股份
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