行动教育评级（买入）合同负债彰显充足订单，短期受疫情扰动
股票代码 ：605098
股票简称 ：行动教育
报告名称 ：合同负债彰显充足订单，短期受疫情扰动
评级 ：买入
行业：教育
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 03 月 17 日
合同负债彰显充足订单，短期受疫情扰动
| 行动教育(605098) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 605098 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 64.48/33.1 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 38.50 | |
| 最新收盘价： | 45.65 | 自由流通市值(亿) | 9.63 |
| 自由流通股数(百万) | 21.09 |
2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 5.55/1.71/1.50 亿元、同比增长 47%/60%/49%、同比 19 年 增长 27%/45%/35%，业绩略好于预期。2021 年公司每股分红 1 元（含税）、分红率为 49.38%。
分析判断:
订单充足，前瞻性指标合同负债同比增长 21%。我们分析，跟踪公司主要看：（1）合同负债：2021 年合同 负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为 7.76 亿元、同比增长 20.91%，为 22 年提供了一定保障；（2）销售人数：21 年为 711 人，同比增长 33%；销售人效 78 万，同比增长 10%；（3）校长 EMBA 人数：我们估 计 21 年为 1000 人，22 年预计达到 1500 人；（4）城市网点拓展：21 年新增 3 个城市、22 年有望新增 5 个城 市。2021 年管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为 4.92、0.59、0.04 亿元，同比增长 49%、35%、0%。
净利率提升 3PCT，主要来自股权投资收益、理财收益及规模效应提升带来销售费用率下降。2021 年毛利 率为 79.05%、同比提高 0.25PCT，其中管理培训、管理咨询、图书销售毛利率分别为 84%、44%、30%，同比变 动+0.59、-6.61、-0.19PCT。2021 年归母净利率为 31%、同比提高 3PCT，主要得益于销售费用率下降、投资收 益和公允价值变动净收益增长。2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 29%/16%/6%/-3%，同比增长-1.4/1.2/1.2/0.7PCT，销售费用率下降得益于收入快速增长贡献，销售费用仍同比大幅提升 40%；管理费用率 提升主要由于 IPO 上市服务费增加以及 20 年社保存在减免；研发费用率提升主要由于研发人员及薪酬提升、课程研发制作费用增加以及 20 年社保减免影响。投资收益/收入为 1.3%、同比提高 1PCT，主要来自长期股权 投资收益和股利收入；公允价值变动收益/收入为 3.3%、同比提高 3.3PCT，主要为理财产品收入。
投资建议
短期来看，在较高合同负债的保障下，公司 1-2 月增长较好，但 3 月受到疫情反复影响消课，从而我们判断 Q1 存在一定压力。但长期来看，我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体 系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高；未来成长空间在于：（1）在新城市开拓渠道获取新客户，（2）销售团队进一步扩张；（3）OMO 数字商学院等项目实现单客户挖潜。维持 2022-2023 年收入分别为 7.17/9.01 亿元、新增 24 年收入为 11.07 亿元，考虑 21 年业绩超预期，将 22、23 年归母净利从 2.09/2.95 亿元调整至 至 2.23、2.90 亿元，新增 24 年归母净利 3.7 亿元，对应将 EPS 从 2.48/3.49 元调整至 2.64、3.44 元，新增 24 年 EPS 为 4.39 元，2022 年 3 月 16 日收盘价 45.65 元对应 PE 分别为 17/13/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情的不确定性；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 379 | 555 | 717 | 901 | 1,107 |
| YoY（%） | -13.7% | 46.6% | 29.1% | 25.7% | 22.9% 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 |
| 归母净利润(百万元) | 107 | 171 | 223 | 290 | 370 |
| 134940 |
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| 证券研究报告|公司点评报告 | ||||||
| YoY（%） | -9.5% | 60.1% | 30.4% | 30.2% | 27.6% | |
| 毛利率（%） | 78.8% | 79.0% | 79.5% | 80.9% | 81.4% | |
| 每股收益（元） | 1.69 | 2.21 | 2.64 | 3.44 | 4.39 | |
| ROE | 23.9% | 15.8% | 17.1% | 18.2% | 18.9% | |
| 市盈率 | 27.01 | 20.66 | 17.29 | 13.28 | 10.41 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
分析师：唐爽爽 研究助理：朱宇昊
邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519090002 SAC NO：
联系电话： 联系电话：
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19626187/21/2019028 16:59
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A2022E2023E2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A2022E2023E2024E | ||||||||
| 营业总收入 | 555 | 717 | 901 | 1,107 | 净利润 | 173 | 225 | 293 | 374 | ||
| YoY(%) | 46.6%29.1%25.7%22.9% | 折旧和摊销 | 23 | 7 | 5 | 6 | |||||
| 营业成本 | 116 | 147 | 172 | 206 | 营运资金变动 | 214 | 401 | 212 | 296 | ||
| 营业税金及附加 | 4 | 4 | 5 | 7 | 经营活动现金流 | 377 | 610 | 485 | 647 | ||
| 销售费用 | 161 | 208 | 261 | 317 | 资本开支 | -4 | -78 | -62 | -68 | ||
| 管理费用 | 121 | 147 | 181 | 211 | 投资 | -619 | -247 | -359 | -466 | ||
| 财务费用 | -18 | -19 | -22 | -23 | 投资活动现金流 | -1,072 -300 | -393 | -504 | |||
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 536 | 0 | 0 | 0 | ||
| 投资收益 | 7 | 9 | 12 | 14 | 债务募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 营业利润 | 201 | 261 | 340 | 434 | 筹资活动现金流 | 452 | 0 | 0 | 0 | ||
| 营业外收支 | 2 | 1 | 1 | 1 | 现金净流量 | -242 | 310 | 92 | 144 | ||
| 利润总额 | 202 | 262 | 341 | 435 | 主要财务指标 | 2021A2022E2023E2024E | |||||
| 所得税 | 29 | 37 | 48 | 61 | 成长能力 | 46.6%29.1%25.7%22.9% | |||||
| 净利润 | 营业收入增长率 | ||||||||||
| 173 | 225 | 293 | 374 | ||||||||
| 归属于母公司净利润 | 171 | 223 | 290 | 370 | 净利润增长率 | 60.1%30.4%30.2%27.6% | |||||
| YoY(%) | 60.1%30.4%30.2%27.6% | 盈利能力 | 79.0%79.5%80.9%81.4% | ||||||||
| 每股收益 | 毛利率 | ||||||||||
| 2.21 | 2.64 | 3.44 | 4.39 | ||||||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A2022E2023E2024E | 净利润率 | 31.2%31.4%32.5%33.8% | ||||||||
| 货币资金 | 1,081 1,390 1,482 1,626 | 总资产收益率 ROA | 8.5% | 8.4% | 9.2% | 9.7% | |||||
| 预付款项 | 14 | 32 | 37 | 44 | 净资产收益率 ROE | 15.8%17.1%18.2%18.9% | |||||
| 存货 | 3 | 4 | 5 | 6 | 偿债能力 | 1.94 | 1.76 | 1.81 | 1.85 | ||
| 其他流动资产 | 流动比率 | ||||||||||
| 643 | 884 | 1,238 1,699 | |||||||||
| 流动资产合计 | 1,740 2,310 2,762 3,375 | 速动比率 | 1.92 | 1.73 | 1.78 | 1.82 | |||||
| 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 | 现金比率 | 1.21 | 1.06 | 0.97 | 0.89 | ||
| 固定资产 | 179 | 243 | 290 | 343 | 资产负债率 | 46.1%50.6%49.3%48.4% | |||||
| 无形资产 | 1 | 1 | 1 | 1 | 经营效率 | 0.28 | 0.27 | 0.29 | 0.29 | ||
| 非流动资产合计 | 267 | 337 | 392 | 452 | 总资产周转率 | ||||||
| 资产合计 | 2,007 2,647 3,154 3,827 | 每股指标（元） | 2.21 | 2.64 | 3.44 | 4.39 | |||||
| 短期借款 | 每股收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 应付账款及票据 | 13 | 16 | 19 | 23 | 每股净资产 | 12.78 15.42 18.86 23.24 | |||||
| 其他流动负债 | 883 | 1,295 1,507 1,802 | 每股经营现金流 | 4.47 | 7.23 | 5.75 | 7.68 | ||||
| 流动负债合计 | 897 | 1,311 | 1,525 1,825 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值分析 | 20.66 17.29 13.28 10.41 | |||||
| 其他长期负债 | 29 | 29 | 29 | 29 | PE | ||||||
| 非流动负债合计 | 29 | 29 | 29 | 29 | PB | 4.41 | 2.96 | 2.42 | 1.96 | ||
| 负债合计 | 925 | 1,340 1,554 1,854 | |||||||||
| 股本 | 84 | 84 | 84 | 84 | |||||||
| 少数股东权益 | 4 | 7 | 9 | 13 | |||||||
| 股东权益合计 | 1,082 1,307 1,600 1,974 | ||||||||||
| 负债和股东权益合计 | 2,007 2,647 3,154 3,827 | ||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通 证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015 年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师 团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔 街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金 牌分析师评选之消费深度报告第3名。
朱宇昊：中南财经政法大学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
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