京基智农评级（买入）聚焦养殖战略清晰，新兴猪企腾飞在即
股票代码 ：000048
股票简称 ：京基智农
报告名称 ：聚焦养殖战略清晰，新兴猪企腾飞在即
评级 ：买入
行业：房地产开发
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 03 月 16 日
聚焦养殖战略清晰，新兴猪企腾飞在即
| 京基智农(000048) |
公司发布 2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入 32.21 亿元，yoy-20.88%；实现归母净利润 3.89 亿元，yoy-55.07%；公司对消耗性生物资产计提减值准备 4913 万元。同 时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 13 元（含税），共计分配股利 603,737,596.50 元（含税）。
分析判断:
► 业务转型短期承压，专注养殖未来可期
报告期内，公司实现营业收入 32.21 亿元，yoy-20.88%，业 绩较上年同期下降的主要原因系房地产项目结转销售收入较 上年同期有所减少、生猪价格下跌严重以及公司山海御园项 目尚未满足收入确认条件而未计入销售收入。具体来看：房 地产开发方面，报告期内，公司房地产开发实现营业收入 22.16 亿元，yoy-31.20%，主要系公司业务转型，房地产业 务存量去化叠加部分房地产项目结转销售收入未满足计入条 件，营收同比下降；饲料业务方面，报告期内，公司饲料业 务实现营业收入 7.45 亿元，yoy+7.98%；养殖业务方面，报 告 期 内 ， 公 司 养 殖 业 务 实 现 营 业 收 入 2.41 亿 元 ，yoy+228.81%，主要系公司生猪养殖项目推进引种投产，产能 开始逐步释放；其他业务实现营业收入 1877.53 万元，yoy-78.29%。
► 生猪产能持续扩张，战略转型踏实且坚定
报告期内，公司销售生猪 13.22 万头（其中销售仔猪 4.79 万 头 ）， 猪 业 产 品 实 现 营 业 收 入 1.81 亿 元 ， 同 比增加 2300.67%，截止报告期末，公司合计存栏母猪约 8.95 万头，其中基础母猪约 6.68 万头，后备母猪约 2.27 万头。2022 年，公司决定对生猪养殖产业链项目增加投资，具体包括公 猪站存栏 200 头，祖代种猪存栏 1500 头，父母代种猪存栏 12000 头，育肥猪存栏 144000 头的徐闻一期项目增加投资和 徐闻一期育肥扩建项目，以及 108 万吨产能的四地配建饲料 厂。我们认为，随着已投建项目的满产和后续项目的推进，公司产能稳步扩张，有望实现 2022 年生猪出栏超 100 万头、2023 年出栏超 200 万头的目标；配合楼宇聚落式立体养殖模 式及集饲料生产、育种、繁育、养殖为一体的养殖模式，规 模效应凸显，生猪养殖成本进一步优化，本降量增，增厚公 司生猪养殖业务板块利润。
| ► 地产业务持续去化，营收占比进一步降低 | 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 |
| 评级及分析师信息 | ||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 19.82 000048 52 周最高价/最低价： 29.76/17.0 总市值(亿) 103.71 自由流通市值(亿) 103.71 自由流通股数(百万) 523.24
邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 相关研究 1.【华西农业】京基智农(000048)点评：养殖产能 快速释放，生猪新星冉冉升起 2022.02.11 | ||||||||||||||||||||||
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
受新冠肺炎疫情、深圳楼市多重调控政策以及公司战略转型 的影响，公司房地产业务营收出现下滑，报告期内，公司实 现营业收入 22.16 亿元，同比下降 31.20%；受公司战略转型 影响，房地产业务营收占比下降 10.33pct 至 68.80%。报告期 内，公司继续围绕存量土地进行开发和运营，地产项目销售 情况良好。其中，山海御园项目顺利开盘，截至报告期末累 计签约 1058 套，签约面积 108029.79????2。2022 年，公司将继 续围绕山海上园三期（即山海公馆）、四期（即山海御园）项 目展开工作，山海公馆项目预计在 2022 年上半年开盘。我们 认为，尽管目前公司主营业务收入来源为房地产业务，随着 公司战略转型的持续推进及房地产项目存量的去化，房地产 业务的营收占比会进一步下降，助推公司转型现代农业战略
落地。
投资建议
考虑到公司生猪产能逐步释放及房地产业务的逐渐去化，我
们更新公司 2022-2023 年的营业收入分别为 155.08/143.70
亿元（前值分别为157.64/146.66亿元）、归母净利润分别为
40.15/18.80 亿元（前值分别为 39.85/23.39 亿元），并预
计，2024 年，公司营业收入为 150.69 亿元，归母净利润为
30.22 亿元。综上，我们预计，2022-2024 年，公司 EPS 分别
为 7.67/3.59/5.77 元，对应 2022 年 3 月 16 日收盘价 19.82
元/股，PE 分别为 3/6/3X，维持“买入”评级。
风险提示
生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期、
饲料原材料价格上涨超预期、房地产项目推进进展不达预
期。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 4,072 | 3,221 | 15,508 | 14,370 | 15,069 |
| YoY（%） | -17.2% | -20.9% | 381.4% | -7.3% | 4.9% |
| 归母净利润(百万元) | 867 | 389 | 4,015 | 1,880 | 3,022 |
| YoY（%） | -21.3% | -55.1% | 931.3% | -53.2% | 60.8% |
| 毛利率（%） | 56.6% | 50.5% | 54.6% | 42.9% | 49.5% |
| 每股收益（元） | 1.66 | 0.74 | 7.67 | 3.59 | 5.77 |
| ROE | 31.5% | 15.4% | 52.4% | 16.9% | 18.5% |
| 市盈率 | 11.97 | 26.64 | 2.58 | 5.52 | 3.43 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 3,221 | 15,508 | 14,370 | 15,069 | 净利润 | 399 | 4,114 | 1,922 | 3,092 |
| YoY(%) | -20.9% | 381.4% | -7.3% | 4.9% | 折旧和摊销 | 235 | 24 | 49 | 82 |
| 营业成本 | 1,595 | 7,040 | 8,203 | 7,614 | 营运资金变动 | 2,031 | 11,254 | 4,352 | -846 |
| 营业税金及附加 | 573 | 1,706 | 2,730 | 2,260 | 经营活动现金流 | 2,641 | 14,934 | 5,881 | 1,840 |
| 销售费用 | 206 | 620 | 575 | 603 | 资本开支 | -2,615 | -2,019 | -2,193 | -2,311 |
| 管理费用 | 231 | 527 | 359 | 377 | 投资 | -18 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 9 | 41 | 40 | 40 | 投资活动现金流 | -2,562 | -1,377 | -1,557 | -1,609 |
| 资产减值损失 | -49 | 1 | 1 | 1 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 206 | 643 | 636 | 702 | 债务募资 | 1,388 | -45 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 666 | 5,949 | 2,825 | 4,576 | 筹资活动现金流 | -103 | -86 | -40 | -40 |
| 营业外收支 | -34 | 0 | 0 | 0 | 现金净流量 | -24 | 13,472 | 4,284 | 191 |
| 利润总额 | 632 | 5,949 | 2,825 | 4,576 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 234 | 1,835 | 903 | 1,484 | 成长能力 | -20.9% | 381.4% | -7.3% | 4.9% |
| 净利润 | 399 | 4,114 | 1,922 | 3,092 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 389 | 4,015 | 1,880 | 3,022 | 净利润增长率 | -55.1% | 931.3% | -53.2% | 60.8% |
| YoY(%) | -55.1% | 931.3% | -53.2% | 60.8% | 盈利能力 | 50.5% | 54.6% | 42.9% | 49.5% |
| 每股收益 | 0.74 | 7.67 | 3.59 | 5.77 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 12.4% | 26.5% | 13.4% | 20.5% |
| 货币资金 | 3,527 | 16,999 | 21,283 | 21,474 | 总资产收益率 ROA | 2.6% | 9.6% | 3.5% | 5.3% |
| 预付款项 | 56 | 486 | 578 | 488 | 净资产收益率 ROE | 15.4% | 52.4% | 16.9% | 18.5% |
| 存货 | 4,299 | 14,202 | 17,661 | 16,736 | 偿债能力 | 0.78 | 1.00 | 1.00 | 1.02 |
| 其他流动资产 | 736 | 1,123 | 1,103 | 1,133 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 8,617 | 32,809 | 40,625 | 39,832 | 速动比率 | 0.39 | 0.55 | 0.55 | 0.58 |
| 长期股权投资 | 18 | 18 | 18 | 18 | 现金比率 | 0.32 | 0.52 | 0.52 | 0.55 |
| 固定资产 | 3,196 | 5,730 | 8,841 | 12,693 | 资产负债率 | 82.7% | 81.5% | 78.9% | 70.9% |
| 无形资产 | 50 | 62 | 71 | 81 | 经营效率 | 0.22 | 0.37 | 0.27 | 0.27 |
| 非流动资产合计 | 6,215 | 9,177 | 12,730 | 16,976 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 14,833 | 41,986 | 53,355 | 56,808 | 每股指标（元） | 0.74 | 7.67 | 3.59 | 5.77 |
| 短期借款 | 65 | 20 | 20 | 20 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 672 | 3,256 | 3,889 | 3,513 | 每股净资产 | 4.84 | 14.64 | 21.22 | 31.18 |
| 其他流动负债 | 10,248 | 29,639 | 36,889 | 35,434 | 每股经营现金流 | 5.05 | 28.54 | 11.24 | 3.52 |
| 流动负债合计 | 10,985 | 32,915 | 40,798 | 38,968 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 1,107 | 1,107 | 1,107 | 1,107 | 估值分析 | 26.64 | 2.58 | 5.52 | 3.43 |
| 其他长期负债 | 181 | 181 | 181 | 181 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 1,288 | 1,288 | 1,288 | 1,288 | PB | 3.58 | 1.35 | 0.93 | 0.64 |
| 负债合计 | 12,273 | 34,203 | 42,086 | 40,256 | |||||
| 股本 | 523 | 523 | 523 | 523 | |||||
| 少数股东权益 | 26 | 126 | 168 | 238 | |||||
| 股东权益合计 | 2,559 | 7,784 | 11,269 | 16,553 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 14,833 | 41,986 | 53,355 | 56,808 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
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