中国核电评级（买入）1-2月业绩亮眼，确定性成长凸显稀缺性

发布时间： 2022年03月17日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601985
股票简称：中国核电
报告名称：1-2月业绩亮眼，确定性成长凸显稀缺性
评级：买入
行业：电力行业

Table_Tit le		Table_BaseI nfo
	2022 年 03 月 16 日	公司快报
	中国核电（601985.SH）
		证券研究报告
		其他发电

	1-2 月业绩亮眼，确定性成长凸显稀缺	投资评级买入-A
	性
		维持评级
	■事件：公司发布 2022 年 1-2 月主要经营数据公告，1-2 月公司实现	6 个月目标价： 10.00 元
		股价（2022-03-16） 7.96 元
	营业收入 109 亿元左右，同比增长 27%左右；实现归母净利润 16 亿
	元，同比增长 50%左右，业绩增长超预期。	Table_M ar ketInfo
		交易数据
	■公司业绩表现亮眼，看好 2022 年增长潜力：公司近期陆续发布 2021	总市值（百万元）			150,029.25
		流通市值（百万元）			146,465.07
		总股本（百万股）			18,847.90
	年业绩快报及 2022 年 1-2 月经营数据公告，业绩表现亮眼。据公司
		流通股本（百万股）			18,400.13
	业绩快报，公司 2021 年营收达到 623.67 亿元，同比增长 19.3%；实
		12 个月价格区间			4.64/8.45 元
	现归母净利润 80.37 亿元，同比增长 34.05%；同时公司 2022 年 1-2
		Tabl e_Chart
		股价表现
	月归母净利润同比增长 50%左右。公司业绩的大幅增长主要受益于：

	1）核电及新能源板块装机容量稳步增长：核电方面，受益于去年上半	中国核电			沪深300
	年福清 5 号、田湾 6 号两台机组投产，2021 年底公司核电在运装机达	44%
		34%
	22.55GW（新增 2.34GW），随着福清 6 号机组于今年年初投产，将
		24%
	进一步为公司带来 1.16GW 新增装机。新能源方面，截至 2021 年底	14%
		4%
	公司在运装机 8.87GW（新增 3.62GW），其中风电 2.63GW，光伏
		-6% 2021-03	2021-07		2021-11
		-16%
	6.24GW，十四五规划 30GW。
	2）核电利用小时提升：据公司公告，2021 年全年利用小时数达 7871	资料来源：Wind 资讯

	小时，同比增加 250 小时。	升幅%	1M		3M		12M
	3）核电市场化电价上浮：根据 2022 年各省电力年度交易结果，江苏	相对收益		14.02	17.38		44.64
		绝对收益		2.93	1.38		34.23

	要求核电全年市场化交易电量不低于 200 亿度，其中年度交易电量不	邵琳琳分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107
	低于 160 亿度，该部分已随煤电电价上浮近 20%；浙江要求中核秦山
	一期市场化交易电量占比 50%，三门核电市场化交易电量占比 10%；
	该部分电量同样上浮。
		周喆分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029
	■俄乌局势不明、疫情加剧背景下，确定性成长凸显稀缺性：公司业绩
	兼具成长性及确定性， 1）核电具有优先调度权，利用小时基本固定，	Tabl e_Report	朱心怡		报告联系人 zhuxy@essence.com.cn
	除设备检修外，基本可以满发，利用小时可高达 7800-8000 小时；2）
		相关报告

	成本基本固定，燃料成本占比低，成本构成以折旧为主；3）电价不带	中国核电：核电利好政策
	补贴，下行风险小，现金流优异；4）折旧年限低于实际使用寿命。作
		频出，转债转股接近尾声/				2022-02-27
	为稳定的清洁电力运营企业，公司业绩随着核电、风电、光伏装机投	邵琳琳
		中国核电：核电+风光“双
	产稳步增长，在国内外局势不明的背景之下体现出稀缺性。
		核”模式，兼具低估值高				2021-11-07
	■投资建议：我们预计公司 2022 年-2023 年的营业收入分别为 743.52	成长/邵琳琳
		中国核电：核电+风光双轮
	亿元、783.53 亿元，增速分别为 19.0%、5.4%，归母净利润分别为	驱动，双碳背景下高成长				2021-10-29
		可期/邵琳琳
	114.71 亿元、126.08 亿元，增速分别为 43.0%、9.9%，成长性突出；

维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 10.0 元。

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

■风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，项目审批进度不及预期。

(百万元)	2019	2020	2021E	2022E	2023E
(百万元)
主营收入	46,067.2	52,276.5	62,475.0	74,352.4	78,353.1
净利润	4,612.6	5,995.5	8,022.5	11,471.4	12,607.5
每股收益(元)	0.24	0.32	0.46	0.61	0.67
每股净资产(元)	2.66	3.74	3.72	3.89	4.30
盈利和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	32.5	25.0	17.4	13.1	11.9
市净率(倍)	3.0	2.1	2.1	2.0	1.9
净利润率	10.0%	11.5%	12.8%	15.4%	16.1%
净资产收益率	9.2%	8.5%	12.3%	15.6%	15.6%
股息收益率 ROIC	1.3%	1.5%	2.3%	3.0%	3.3%
股息收益率 ROIC	5.2%	5.8%	6.6%	7.6%	7.5%

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

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公司快报/中国核电

财务报表预测和估值数据汇总

利润表																	财务指标	2019	2020	2021E	2022E
(百万元)	2019			2020		2021E			2022E						2023E		(百万元)	2023E
营业收入		46,067.2	52,276.5			62,475.0		74,352.4						78,353.1			成长性	17.2%	13.5%	19.5%	19.0%	5.4%
减:营业成本																	营业收入增长率
		26,789.4	28,862.0			34,499.8		37,208.9						39,413.1
营业税费																	营业利润增长率
		551.6	604.5			687.2		817.9						861.9				0.6%	29.0%	27.1%	40.9%	7.1%
销售费用																	净利润增长率
		55.6	63.4			74.7		89.6						94.4				-2.6%	30.0%	33.8%	43.0%	9.9%
管理费用																	EBITDA 增长率
		2,025.5	2,346.4			2,686.4		3,122.8						3,486.7				16.5%	14.4%	20.7%	23.3%	5.3%
研发费用																	EBIT 增长率
		569.7	1,026.1			1,224.5		1,457.3						1,536.5				17.3%	20.1%	23.5%	31.2%	4.0%
财务费用																	NOPLAT 增长率
		7,129.7	6,960.4			7,571.3		8,294.9						7,896.8				7.2%	18.7%	22.1%	31.2%	4.0%
资产减值损失		-181.6	-225.6			-97.6		-168.3						-163.8			投资资本增长率	6.4%	8.5%	12.6%	5.6%	-1.3%
加:公允价值变动收益																	净资产增长率
		-	-			-		-						-				8.0%	29.0%	0.7%	14.2%	12.3%
投资和汇兑收益
		173.6	141.5			978.4		153.8						147.2
营业利润		10,254.9	13,225.8			16,806.9		23,683.1						25,374.7			利润率	41.8%	44.8%	44.8%	50.0%	49.7%
加:营业外净收支																	毛利率
		94.6	-46.4			116.7		54.9						41.7
利润总额		10,349.4	13,179.4			16,923.6		23,738.0						25,416.5			营业利润率	22.3%	25.3%	26.9%	31.9%	32.4%
减:所得税																	净利润率
		1,942.1	2,232.2			2,707.8		3,798.1						4,066.6				10.0%	11.5%	12.8%	15.4%	16.1%
净利润																	EBITDA/营业收入
		4,612.6	5,995.5			8,022.5		11,471.4						12,607.5				59.8%	60.3%	60.9%	63.1%	63.0%
资产负债表																	EBIT/营业收入	35.7%	37.8%	39.0%	43.0%	42.5%
																	运营效率
2019				2020		2021E			2022E						2023E		固定资产周转天数	1,626	1,474	1,417	1,342	1,343
货币资金交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程无形资产其他非流动资产资产总额短期债务应付帐款应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额少数股东权益股本留存收益股东权益	10,886.8			15,401.8		4,998.0			5,948.2						6,268.3		流动营业资本周转天数	96	123	103	104	109
	-			-		-						-				-	流动资产周转天数	298	324	285	235	240
	7,039.7			10,581.1		7,450.4		14,820.4							9,344.2		应收帐款周转天数	49	61	52	54	56
																	存货周转天数
	42.0			7.2		93.6					25.9					82.7		142	135	137	123	124
	4,160.5			4,355.8		5,987.2			4,822.0						6,809.7		总资产周转天数	2,622	2,511	2,319	2,096	2,074
	18,967.9			20,172.6		27,391.9		23,386.1						30,471.8			投资资本周转天数	2,182	2,067	1,913	1,750	1,695
	1,144.5			1,431.8		1,077.1			1,217.8						1,242.2		投资回报率	9.2%	8.5%	12.3%	15.6%	15.6%
	-			-		35.3					11.8					15.7
																	ROE
	-			-		-						-				-
	3,412.9			3,812.2		3,812.2			3,812.2						3,812.2		ROA	2.4%	2.9%	3.4%	4.5%	4.6%
																	ROIC
	94.0			97.2		97.2					97.2					97.2		5.2%	5.8%	6.6%	7.6%	7.5%
																	费用率
	204,991.3 223,123.2 268,839.4 285,383.0 299,217.4
																	0.1%	0.1%					0.1%	0.1%	0.1%
																			销售费用率
	82,889.4			88,812.0		88,812.0		88,812.0						88,812.0
																	管理费用率
	1,426.3			1,783.2		1,654.9			1,526.6						1,398.3			4.4%	4.5%	4.3%	4.2%	4.5%
	12,583.6			12,167.9		12,881.1		12,890.8						12,407.5			研发费用率	1.2%	2.0%	2.0%	2.0%	2.0%
																	财务费用率
	347,638.9 381,746.0 423,130.4 442,754.0 459,979.2																15.5%	13.3%	12.1%	11.2%	10.1%
																						四费/营业收入
	8,411.7			12,756.6		44,047.4		52,091.8						65,105.8			21.2%	19.9%	18.5%		17.4%	16.6%
	13,651.4			11,332.9		23,568.0		12,587.9						24,841.0						偿债能力
																	74.0%	69.5%	71.9%		68.7%	65.5%
																				资产负债率
	200.0			227.8		28.5				340.1						82.4
																				负债权益比
	26,628.5			30,310.9		25,425.1		27,421.5						27,776.6			285.1% 227.7% 255.3% 219.4%				190.1%
	181,027.1 175,757.3 179,777.4 171,918.9 137,843.2																流动比率	0.86	0.95		0.50	0.54	0.46
	27,437.4			34,870.8		26,757.4		29,688.5						30,438.9			速动比率	0.48	0.58	0.21	0.29	0.20
																	利息保障倍数
	257,356.1 265,256.3 299,603.8 294,048.8 286,087.9																2.30	2.84	3.22	3.86	4.21
	40,229.1					46,027.5		52,220.8		60,689.3						69,431.6			分红指标	0.10	0.12	0.18	0.24	0.26
				DPS(元)
	15,565.4				17,456.0		17,522.7		18,847.8						18,847.8
	33,215.3			42,699.6		47,589.8		54,506.4						62,207.8			分红比率	41.2%	37.9%	39.5%	39.5%	38.9%
	90,282.8 116,489.7 117,333.3 134,043.4 150,487.2																股息收益率	1.3%	1.5%	2.3%	3.0%	3.3%
																	业绩和估值指标
现金流量表
2019 2020 净利润 8,407.4 10,947.1 加:折旧和摊销 11,138.0 11,843.9 资产减值准备 181.6 223.7 公允价值变动损失- - 财务费用 7,330.1 7,093.2 投资损失-173.6 -141.5 少数股东损益 3,794.8 4,951.7 营运资金的变动-292.8 11,375.2 经营活动产生现金流量 26,069.2 31,127.8 投资活动产生现金流量-26,301.8 -27,567.4 融资活动产生现金流量 3,320.0 308.0 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测																	2021E		2022E						2023E	2019	2020	2021E	2022E	2023E
					14,215.8		19,939.9						21,349.8				EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP	0.24	0.32	0.46	0.61	0.67
					13,667.7		14,921.1						16,113.9					2.66	3.74	3.72	3.89	4.30
					-		-						-					32.5	25.0	17.4	13.1	11.9
					-		-						-					3.0	2.1	2.1	2.0	1.9
					7,571.3		8,294.9						7,896.8					45.4	-8.6	-16.2	-11.8	-11.7
					-146.4		-153.8						-147.2					3.3	2.9	2.2	2.0	1.9
					6,193.3		8,468.5						8,742.3					11.5	10.4	11.2	9.6	8.8
					-740.4		-11,482.6						10,083.1					33.4%	24.9%	18.5%	33.4%	24.9%
					40,761.4		39,987.9						64,038.8					1.0	1.0	0.9	0.4	0.5
					-59,205.4		-31,179.3						-29,642.9					0.9	1.0	1.1	1.3	1.3
					8,040.2		-7,858.4						-34,075.8					1.2	1.1	1.1	0.9	0.9
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公司快报/中国核电



公司评级体系

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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公司快报/中国核电



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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

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地址：	北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层
邮编：	100034
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