海康威视评级深度报告：科技深度赋能，全球安防龙头引领AIOT大时代
股票代码 ：002415
股票简称 ：海康威视
报告名称 ：深度报告：科技深度赋能，全球安防龙头引领AIOT大时代
评级 ：买入
行业：计算机设备
| 证券研究报告 电子制造 |
2022年05月29日
| 海康威视(002415)深度报告： 科技深度赋能，全球安防龙头引领AIOT大时代 |
| 评级：买入(首次覆盖) |
国海证券研究所
吴吉森(分析师)
S0350520050002
wujs01@ghzq.com.cn
| 最近一年走势 |
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 81420 | 95356 | 114358 | 134329 |
| 0.0502 | 海康威视 | 沪深300 | 增长率(%) | 28 | 17 | 20 | 17 |
| 归母净利润（百万元） | 16800 | 19720 | 23531 | 27725 | |||
| -0.0616 | 增长率(%) | 26 | 17 | 19 | 18 | ||
| -0.1735 | 摊薄每股收益（元） | 1.81 | 2.11 | 2.52 | 2.97 | ||
| -0.2854 | ROE(%) | 26 | 24 | 22 | 21 | ||
| -0.3973 | P/E | 28.91 | 15.40 | 12.91 | 10.95 | ||
| P/B | 7.70 | 3.65 | 2.85 | 2.26 | |||
| -0.5092 | P/S | 6.00 | 3.18 | 2.66 | 2.26 | ||
| EV/EBITDA | 23.97 | 14.34 | 11.24 | 8.72 |
资料来源：Wind资讯、国海证券研究所
相对沪深300表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
| 海康威视 | -21.6% | -32.6% | -49.5% |
| 沪深300 | 2.7% | -12.5% | -25.0% |
| 相关报告 |
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核心要点
◆泛安防时代，安防行业呈现碎片化、场景化大趋势。随着5G、AI等新一代信息技术的快速发展，视频分析、人像识别、数据分析等技术不断完善，安防产品功能越来越丰富、边界越来越模糊。安防逐步与多领域进行融合，向更广泛的领域推进，目前已经进入泛安防时代。泛安防时代，行业 呈现“碎片化”特征，长尾效应明显，众多细分领域市场需求的出现，打开了安防市场的成长空间。根据中商情报网数据，2021年安防行业总产 值9595亿元，预计2022年中国安防行业市场规模达到10423亿元，同比增长8.63%。
◆企业数字化转型是大势所趋，行业具有长周期成长属性。企业通过数字化转型可以降本、增效，提升核心竞争力，越来越多的企业正在主动要求 数字化转型。企业数字转型过程不是一蹴而就的，不同的行业、不同的公司数字化转型的进程都会有所不同，对于企业而言，降本、增效的需求 是长期存在的，因此，企业数字化转型是长期探索、逐步深入的过程，深层次的数字化转型是长期存在的。我们认为企业数字化转型赛道是未来 长周期的成长赛道，数字化转型赛道环节众多，参与者众多，ICT行业巨头、传统行业龙头、安防龙头都有望成为重要的参与者。
| ◆ | 海康威视：科技深度赋能，全球安防龙头引领AIOT大时代。公司专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，持续高研发投入，2021年 公司研发费用为82.52亿元，研发费用率为10.13%，传统安防龙头向全球科技巨头迈进。PBG业务：面对政府数字化集约化、科学化建设趋势，公 |
司充分发挥在智能物联和大数据领域的深厚技术积累和先发优势，持续完善行业产品版图，丰富行业服务内容，有望充分受益于公共服务行业和 城市数字化转型大趋势，实现收入持续稳健增长； EBG业务：公司作为传统安防龙头，在感知技术、行业理解、软硬件结合、渠道与服务体系等 方面具有明显的比较优势，在数字化转型领域有望成为重要的参与者、受益者；SMBG业务：中小企业市场需要一个具有广泛影响力的产业平台，链接广大渠道商、工程商及中小企业用户，赋能数字化营销，更好的满足客用户数字化转型的需求。我们认为公司打造泛安防产业平台，在中小 企业数字化领域具有广阔的发展前景； 国际业务：国际市场以渠道产品销售业务为主，同时，积极拓展垂直行业市场，海外疫情影响逐步消退，国际业务有望加快恢复；创新业务：目前，创新业务包括：萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等8大阵营，公司创新业务布局正在持续扩大，营业收入持续快速增长，不断为公司可持续发展注入新的增长动力。
| ◆ ◆ | 盈利预测及评级：预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为197.20/235.31/277.25亿元，EPS分别为2.11/2.52/2.97元/股，当前股价对应PE分别为 15/13/11倍。我们认为公司作为传统安防龙头，将会充分受益于泛安防时代与企业数字化转型大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 | |
| 风险提示：（1）全球新冠疫情风险；（2）经济下行风险；（3）地缘政治环境风险；（4）供应链风险；（5）技术风险换代风险。 | 3 | |
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01 AIOT时代，安防行业呈现碎片化、场景化大趋势
◆ 1.1 安防行业市场广阔，2022年中国安防市场规模将首次突破10000亿元◆ 1.2 行业趋势一：传统安防迈向智能化，新的利润微笑曲线将出现◆ 1.3 行业趋势二：泛安防时代，行业碎片化、应用高度场景化
◆ 1.4 竞争格局：安防市场呈现两超多强、寡头垄断格局
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1.1 安防行业市场广阔，2022年中国安防市场规模将首次突破10000亿元
◆ 市场空间：安防与社会经济、生产活动密切相关，在政策推动下，中国安防行业实现快速发展。根据中商情报网数据，2021年 安防行业总产值9595亿元，预计2022年中国安防行业市场规模达到10423亿元，同比增长8.63%。
◆ 细分市场占比统计：根据中商情报网数据，在2020年中国安防行业细分市场中，安防工程产值约为5100亿元，占比为59.93%；安防产品产值约为2600亿元，占比为30.55%；运维和服务市场产值约为810亿元，占比为9.52%。
| 图表1：中国安防市场规模持续稳健增长 | 图表2：2020年中国安防行业细分市场占比统计情况 9.52% 30.55% 59.93% | |||||||||||||
| 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 | ||||||||||||||
1.2 行业趋势一：传统安防迈向智能化，新的利润微笑曲线将出现
◆ 纵观安防行业的发展历程，主要围绕者视频监控在不断改革升级。至今共经历五次变革，“看得到、看得远、看得清”
一直是推动行业不断进度的重要因素，2015年伴随着AI产品化导入，安防行业逐步从被动监控向主动识别过渡，“看得
懂”成为了视频监控行业的主旋律。
◆ AI+安防时代：2016年、2017年通过国家大力建设和企业积极创新的共同作用，2018年AI+安防进入了快速的落地阶段，
科技开始赋能产业。未来AI将成为推动安防行业发展的主要动力，各类基于AI技术的垂直应用将不断出现。
图表3: AI+安防行业发展历程
6
资料来源：艾瑞咨询 请务必阅读附注中免责条款部分
1.2 行业趋势一：传统安防迈向智能化，新的利润微笑曲线将出现
◆ 安防赛道进入数据智能时代。 “十三五”安防行业的基础建设以采购摄像头等硬件设备为主，“十四五”期间软件平台
和业务系统的建设比重将会明显提升，AI+安防的“数据智能”时代将会来临。
◆ AI+安防新的利润微笑曲线将出现：之前安防行业的供应商最擅长的就是视频数据结构化、识别等业务面临行业的激烈
竞争，逐步沦为利润洼地，未来的优先选择是面向“视频数据中心”建设或者面向更高层的垂直业务系统开发拓展：前
者定制化程度少、容易复制更加被巨头青睐；后者偏向于长尾需求，竞争压力较小，但是需求尚不明显，需要仔细研究，
选择适合的垂直领域进行深耕，形成护城河。
图表4 AI+安防产品服务利润微笑曲线
7
资料来源：艾瑞咨询 请务必阅读附注中免责条款部分
1.3 行业趋势二：泛安防时代，行业碎片化、应用高度场景化
◆ 安防产品分类：安防产品可以分为两大类：安防电子产品和实体防护产品。安防实体产品包括：防盗门锁、安检设备、
防弹运输车等；安防电子产品包括视频监控、防盗警报、楼宇对讲等。其中，视频监控是安防行业的核心环节，份额占
比处于第一位。
◆ 技术发展推动安防行业进入新时代：泛安防时代。随着5G、AI等新一代信息技术的快速发展，视频分析、人像识别、数
据分析等技术不断完善，安防产品功能越来越丰富、边界越来越模糊。安防行业逐步与多领域进行融合，之前安防行业
主要涉及社会治安、犯罪等领域，现在安防向更广泛的领域推进，行业已经进入泛安防时代。
| 图表5: 安防行业产品结构，视频监控占比超过50% | 图表6: 泛安防行业趋势图 |
8%
5%
6%
12%
54%
15%
| 视频监控 | 防盗警报 | 出入口限制 | 平台 | 楼宇对讲/智能家居 | 其他 |
8
资料来源：亿欧智库、国海证券研究所
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1.3 行业趋势二：泛安防时代，行业碎片化、应用高度场景化
◆ 安防行业具有明显的长尾效应：智能安防时代的来临，安防行业边界逐步模糊，随着技术的发展，市场上存在的很多以 前没有被满足的需求逐步得以实现，行业“碎片化特征”明显，应用高度场景化。
◆ 众多细分领域市场需求的出现，打开了安防市场的成长空间。安防行业碎片化市场具有用户分散、项目单价低、非标准 化特征，但是这些小市场数量众多、累计叠加，市场需求潜力较大。
| 图表7: 2020年中国安防市场安防产品应用行业占比 | 图表8:泛安防行业碎片化明显，长尾效应显著 |
| 7% | 5% | 5% | 24% |
12%
18%
| 平安城市 | 智慧交通 | 13% | 16% | 金融行业 | 能源 | 司法监狱 | 其他 |
| 智慧楼宇 | 文为教 |
9
资料来源：中安网、亿欧智库、国海证券研究所
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1.4 竞争格局：安防市场呈现两超多强、寡头垄断格局
◆ 安防行业竞争格局呈现两超多强局面：在安防行业中，无论是从收入、净利润、还是研发费用等主要指标看，海康威视
和大华股份呈现遥遥领先的局面，处于第一梯队；宇视科技、商汤、旷视科技等处于第二梯队。
◆ 集中型市场逐渐变为“红海”，龙头厂商向碎片化市场渗透。安防行业集中型市场竞争积累，行业增速放慢，碎片化市
场将成为行业的新增长动力，安防行业龙头供应商凭借技术优势和成熟的产品服务，向下加速渗透，提升其综合市场竞
争力。比如：海康威视SMBG就是服务中小企业。
| 图表9: 安防行业2021年主要公司经营数据对比 | 图表10: 安防行业竞争格局，海康、大华处于第一梯队 |
| 2021年经营收据 | 海康威视 | 大华股份 | 商汤科技 | 旷视科技 | 云从科技 | 格灵深瞳 |
| 营收（亿元） | 814.2 | 328.35 | 7.37 | 13.91 | 10.76 | 2.94 |
| 净利润（亿元） | 175.11 | 33.78 | -26.88 | -33.26 | -6.64 | -0.68 |
| 研发费用(亿元) | 82.52 | 34.12 | 5.67 | 9.99 | 5.34 | 1.21 |
| 毛利率 | 44.33% | 38.91% | 69.73% | 33.11% | 37.01% | 55.63% |
| 净利率 | 21.51% | 10.39% | - | - | - | - |
| 备注：旷视科技数据为2020年数据 | ||||||
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资料来源：Wind、亿欧智库、国海证券研究所
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02 行业具有长周期成长属性
企业数字化转型是大势所趋，
◆ 2.1 什么是企业数字化转型，数字化转型为什么具有必然性◆ 2.2 企业数字化转型赛道为什么是未来长周期的黄金赛道◆ 2.3 企业数字化转型赛道，哪些玩家更具核心竞争力
◆ 2.4 华为公司：构建万物互联的智能世界，打造数字平台
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2.1 什么是企业数字化转型，数字化转型为什么具有必然性
◆ 数字经济在我国经济发展中的地位愈发重要：据中国信通院发布的《中国数字经济发展白皮书（2020）》显示，我国数 字经济的规模已经由2005年的2.6万亿，增长到2020年的39.2万亿，按照此增速计算，2021年数字经济的规模或将突破40 万亿；同时数字经济占GDP的比重也由2005年的14.20%，提升至2020年的38.60%。
◆ 国内服务业、工业、农业数字化发展深入推进。由于2020年疫情的影响，在线办公、在线教育、网络视频等数字化新业 态新模式在疫情倒逼下蓬勃涌现，大量企业利用大数据、工业互联网等加强供需精准对接、高效生产和统筹调配。2020 年，我国第一产业、第二产业、第三产业数字经济渗透率分别为40.7%、21.0%和8.9%。
图表11: 中国数字经济规模持续扩大
| 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 | ||||||||||||||||
2.1 什么是企业数字化转型，数字化转型为什么具有必然性
◆ 什么是数字化转型：企业借助数字化解决方案，将AI、物联网、云计算、大数据等技术应用与企业，通过规划和实施商 业模式转型、管理运营转型、为客户、企业和员工带来全新的数字化价值提升，不断提升企业在数字经济环境下的新型 核心竞争力。
◆ 数字化转型已经成为企业的必然选择：竞争优势成为成为企业数字化转型的核心推动力，企业通过数字化转型可以降本、增效，越来越多的企业主动要求数字化转型。
图表13: 企业数字化转型有内在的必然性
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资料来源：艾瑞咨询 请务必阅读附注中免责条款部分
2.2 企业数字化转型赛道为什么是未来长周期的黄金赛道
◆ 在以效率为王的产业互联网将催生第四次工业革命：以大数据为核心，沿着数据的收集、传输、分析、存储和处理，IoT、5G、AI、云计算为代表的新一代智能技术集群，形成了产业互联网的四大技术基础。
◆ 产业互联网与消费互联网对比：消费互联网是电子商务服务模式，能有效缩短传统企业与消费者的距离；产业互联网的 服务主体是产业，为其提供资源整合服务。这个服务模式是融合各种数字技术，改变传统的管理与运营理念，帮助各领 域产业逐步实现数字化布局，让企业一直保持可持续发展状态。
图表15: 工业4.0发展历程图
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资料来源：亿欧智库 请务必阅读附注中免责条款部分
2.1 什么是企业数字化转型，数字化转型为什么具有必然性 图表14：数字化转型对企业各业务环节影响显著
15
资料来源：麦肯锡 请务必阅读附注中免责条款部分
2.2 企业数字化转型赛道为什么是未来长周期的黄金赛道
◆ 基础技术之一：IOT ，感知是数据采集的根本。物联网将各种信息传感设备与互联网结合起来，将人与人、人与物的连 接拓展到物与物，形成终端数量极其庞大的网络。物联网市场的规模取决于终端的数量，连接越多，产生的价值也就越 大。
◆ 基础技术之二：5G，数据传输。5G 传输具有高带宽、低时延的特点，应用场景无限拓展，不仅可应用于AR/VR、超清 视频、云游戏等领域，对于智能制造、远程医疗、自动驾驶、智慧园区更是有质的推进。
◆ 技术基础之三：AI，数据分析。数据、算法和算力是 AI 的三驾马车。与美国相比，中国在一些原创性的底层技术、算 法和理论层面存在差距，但是中国在应用层面具有优势，尤其是产业中的数据积累，以及数据利用的可能性等方面，都 处于领先地位。
◆ 技术基础之四：云计算，数据存储和处理。云计算通过便捷和按需的弹性模式，提供服务器、存储、应用软件、网络等 计算资源的共享池，使得计算能力就像水电煤一样作为商品在互联网上流通，解决了由于数据爆炸性增长带来的计算需 求。
◆ IOT+5G+AI+云计算等新技术正朝着深度融合的方向发展，成为产业互联网发展的重要引擎，引发千行百业的商业裂变。
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2.3 企业数字化转型赛道，哪些玩家更具核心竞争力
◆ 企业数字化转型可以分为三个层次：其一，网络化：升级自动化网络，基于工业互联网，实现车间设备、产线、工厂、产业链的互动互联，实现互联工厂；其二，数字化：基于物联网技术，实现物理世界数字化标识、提升数控设备及数字 化工艺的比率，实现设备、流程、工艺人员的数字化；其三，智能化：基于信息物理融合系统，实现状态感知、实时分 析、科学决策、精准执行和资源优化，打造智能产线和智能工厂。
◆ 企业数字化转型是长期探索、逐步深入的过程： 企业数字转型过程不是一蹴而就的，不同的行业、不同的公司数字化转 型的进程都会有所不同。对于企业而言，降本、增效的需求是长期存在的，进而，深层次的数字化转型是长期存在的。我们认为企业数字化转型赛道是未来长周期的成长赛道。
图表16: 企业数字化转型的三个层次
资料来源：《金蝶数字化转型白皮书》、金蝶官网
图表17: 产业互联网助推企业数字化转型
2.3 企业数字化转型赛道，哪些玩家更具核心竞争力
◆ 企业的数字化转型是一个复杂的系统工程：企业的数字化转型涉及的环节有很多，包括：硬件、通信网络、平台、软件 等诸多环节，每个环节都有很多参与者，我们认为ICT科技巨头和传统行业龙头将会在企业数字化转型领域占据主导地 位。由于不同的产业数字化转型不同，定制化特征明显，我们判断在应用层面不会出现寡头垄断格局。
◆ 环节之一：硬件，工业互联网的信息采集端。数据采集是工业互联网的基础，产业链上游前端信息采集可进一步分为标 识解析体系、智能传感、视觉等多个细分领域，形成一套工业互联网感知系统。主要玩家包括：海康威视、大华股份等 视频监控公司、智能传感器企业等。
◆ 环节之二：通信网络，工业互联网数据传输端。对于制造业企业而言，网络层面建设主要围绕线下设备线上化，线上设 备互联互通开展。在现场级和车间级，数据传输主要侧重于实现底层设备横向互联以及与上层系统纵向互通的连接；在 企业级和外部，数据传输注重通过云平台实现生产设备、控制系统、工业信息系统、工业互联网应用的互联互通。重要 参与者包括：ICT巨头华为公司等。
◆ 环节之三：平台，工业互联网工业平台端，智能建模和数据集成。在连接的基础上，工业互联网对企业制造管理的五大 要素—人、机、料、法、环进行了重构，数据在重构中扮演了至关重要的角色。以数据为媒介，将实体环境投影到数字 孪生空间，研究其数据机理模型，提升机器智能化，从而驱动知识生产。目前，ICT巨头和传统龙头都在搭建自己的产业 互联网平台，海康大华等环节企业也在搭建自己的平台。
◆ 环节之四：工业APP，工业互联网行业应用端。工业APP是基于工业互联网，承载工业知识和经验，满足特定需求的工 业应用软件，是工业技术软件化的重要成果。
18
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2.3 企业数字化转型赛道，哪些玩家更具核心竞争力
图表18: 产业互联网功能体系架构图
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资料来源：艾瑞咨询 请务必阅读附注中免责条款部分
2.3 企业数字化转型赛道，哪些玩家更具核心竞争力
◆ 企业数字化转型领域参与者众多，各具优势。数字化转型领域定制化特征明显，不同的细分领域需求千差万别，对供应
商差异化服务能力要求较高。数字化转型参与方各有优势，整体我们认为ICT巨头、安防龙头企业更具竞争力。
图表19: 企业数字化转型领域主要参与者对比
| 领域 | 典型公司 | 渠道 | 细分行业理解 | 算法 | 算力 | 硬件能力 |
| 安防龙头 | 海康威视、大华股份 | 下沉到市镇 | 多年布局，积累大量行业 数据和经验 | 目前，单论算法能力科技巨 头和AI企业占据优势，但是 中长期看算法层面差距不会 太大，安防龙头具有大量行 业数据积累，更具优势 | 中等 | 产品矩阵丰富 |
| 科技巨头 | 华为、阿里等 | 相对安防龙头要弱 | 大量布局企业数字化领 域，行业理解快速增加 | 占优 | 产品相对单一，快 速完善过程中 | |
| AI领域企业 | 商汤、旷视科技、云从 科技 | 相对安防龙头要弱 | 理解相对要少 | 中等 | 产品相对单一 |
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资料来源：国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分
2.3 企业数字化转型赛道为什么是未来长周期的黄金赛道 图表20: 部分重点细分行业产业互联网平台应用情况
| 行业 | 行业特点 | 行业痛点 | 典型应用 | 主要成效 | 行业类型共性 |
| 电力 | 技术密集、资产密集 | 发电有连续生产的需求，设 备故障会导致较巨大的损 失；并网调度问题 | 预测性维护、远程运 维、能源管理、协同 运营 | 降低运维成本、提供功率预测 准确性 | 具有连续生产、资产价值 高、工业过程复杂的特 点，高耗能、高危险，安 全环保问题成为制约企业 发展的关键 |
| 钢铁 | 工序繁多、工艺复杂、供应链冗长 | 高耗能、高排放；设备和工 序管理难度大；下游需求多 元化 | 绿色化生产、设备状 态监测、工艺优化、供应链协同 | 节能减排、降低成本、提升产 品质量、缩短供应链周期、降 低库存 | |
| 工程机械 | 设备样品多、规模大、覆盖范围广 | 设备维护水平低、资源调配 效率低下、运营管理问题多 | 生产制造优化、资源 调度优化、分享制造、产融合作 | 降低运维成本、提高设备使用 率、优化设备后市场服务 | 具有产品种类多、批量规 模小、价值高、研发和生 产周期长、生产管理复杂 等特点，对谢东程度有较 高的要求 |
| 船舶 | 零部件数量多、生命 周期长、资本投入大 | 制造周期长、融资难、个性 化定制需求提升、设备物资 种类及供应商繁多 | 生产优化、智能资源 管理、供应链协同 | 缩短核心部件研发周期，提高 设备利用率及上下游信息共享 水平 | |
| 电子信息 | 产品种类多、附加值 高、技术含量高、迭 代速度快 | 生产流程长、工序多且衔接 响应时间长；物料种类多，管理难度大 | 生产制造优化、设备 健康管理、基于AI的 工业视觉监测 | 减少生产过程人工干预和用工 人数、缩短生产环节响应时间、提高质检效率 | 具有原料及人工成本高、产品批量规模大的特点，对产品质量和生产效率要 求较高，产品种类向多样 性发展 |
| 家电 | 市场竞争激烈、技术 迭代快、产品多元化、智能化需求不断提 升 | 市场需求响应慢、产品研发 周期长，库存压力大 | 规划化按需定制、柔 性生产、服务化延伸、供应链协同 | 缩短产品研发周期，实现产品 创新；提高采购效率、降低库 存；缩短交付周期；提高消费 者满意度 | |
| 汽车 | 产品精密复杂、生产 工艺负责、技术门槛 高、供应链分散 | 研发设计周期长、下游需求 碎片化、供应链管理困难、售后服务低效化 | 研发设计协同、规模 化定制生产、产供销 协同、服务化延伸 | 缩短研发周期，实现规模化定 制生产，盈利模式由单一销售 向全方位服务转变 |
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资料来源：艾瑞咨询、国海证券研究所
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2.4 华为公司：构建万物互联的智能世界，打造数字平台
◆ 公司2021年实现营业收入6368.07亿元。其中，运营商业务实现收入2814.69亿元，同比下降7%，企业业务实现收入1024.44亿 元，同比增长2.1%，消费者业务实现收入2434.31亿元，同比下降49.6%。
◆ 数字化和低碳化将对人类社会发展带来深远影响，同时也是 ICT 基础设施创新发展的两大驱动力。华为通过持续的技术创新，深入业务场景，把数字技术与行业知识深度结合，解决核心业务问题，共筑开放共赢的产业生态，加速千行百业数字化转型，推动全球数字经济发展。
| 图表21: 华为公司2017-2021年营业收入情况 | 图表22: 华为公司2021年收入各大业务占比情况 | 其他 | |||||||||||
| 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | |||||||||||||
2.4 华为公司：构建万物互联的智能世界，打造数字平台
◆ 华为打造数字平台。华为依托端管云（终端、网络管道、云计算）协同的ICT基础设施技术优势，加速构建共生共创共 享的数字生态，助力各行各业数字化转型，全球已有700多个城市、267家世界五百强企业选择和华为作为数字化转型的 合作伙伴，华为企业市场合作伙伴超过30000家。
◆ 华为云发布开天aPaaS。华为以开发者为核心，提供全流程、一站式开放平台，聚合作伙伴能力，实现经验即服务，促 进行业场景化创新，加速行业数字化转型。
图表23: 华为公司构建万物互联的智能世界
23
资料来源：wind、华为年报 请务必阅读附注中免责条款部分
2.4 华为公司：构建万物互联的智能世界，打造数字平台
◆ 随着数字化转型的全面深化，各行业进入智能升级新阶段。视频数据、工业数据、个人和消费数据等越来越多源、多形 式，并相对孤立，需要一个强大的数字平台来拉通、整合。同时，伴随联接、云、 AI、计算和行业应用等新技术深度融 合，人、物、信息实现全方位多层次的智慧联接，不断地拓宽行业的传统边界，加速政企智能升级。企业需要在战略、组织、流程、营销、服务、产品生产、研发等方面进行调整以适应变化。华为以云为基础， AI 为核心，通过云网边端 协同，构建一个开放、立体感知、全域协同、精确判断和持续进化的强大的数字平台。
◆ 华为从场景、模式和生态三个方面探索行业数字化转型前景与未来。 2021 年面向政府、交通、金融、能源以及制造等 重点行业，发布 11 大场景化解决方案。截至2021 年底，华为共打造了覆盖 10 余个行业的 100 多个场景化解决方案。
图表24: 华为公司在各大行业领域布局情况
| 24 |
资料来源：wind、华为2021年报、国海证券研究所
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03 海康威视：科技深度赋能，全球 安防龙头引领AIOT大时代
◆ 3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型◆ 3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线◆ 3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力◆ 3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场◆ 3.6 创新业务：业务布局持续扩大，为公司发展注入成长新动力
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3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 海康威视：专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物
联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。海康威视提供的感知技术手段从可见光拓展到毫 米波、红外、X光、声波等更广泛的领域，提供的产品从物联感知设备拓展到与人工智能、大数据技术充分融合的智能物联产 品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品，从事的领域从综合安防拓展到智能家居、数字化企业、智 慧行业和智慧城市。作为一家拥有系统能力的产品公司，海康威视构建开放合作生态，业务覆盖全球150多个国家和地区。
图表25: 海康威视发展历程图
26
资料来源：海康威视官网 请务必阅读附注中免责条款部分
3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 海康威视的业务可概括为3类支撑技术、5类软硬产品、4项系统能力、2类业务组织和2个营销体系。其中，3类支撑技术包括 物联感知技术、人工智能技术和大数据技术；5类软硬产品包括物联感知产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和 应用服务产品；4项系统能力包括系统设计开发、系统工程实施、系统运维管理和系统运营服务；2类业务组织包括3个事业群（公共服务事业群、企事业事业群和中小企业事业群）和8个创新业务（智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽 车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗）；2大营销体系包括国内业务营销体系和国际业务营销体系。
图表26: 海康威视发展历程图
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资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 海康威视业务组织形式持续迭代升级。2018年公司启动业务架构重建，调整业务资源配置，在智能物联的新时代下，海康威
视将国内业务分层建设，设公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）三个业务群，PBG
面向政府和政企用户，EBG面向企业用户，SMBG面向中小客户，三个事业群以不同行业需求为依托开疆辟土；国际业务因
国施策，业务和技术体系以国际市场特色为引领迭代跃升。公司针对不同的业务模式深挖市场需求、统筹内部资源、加强能
力建设，助力国家、城市、行业、企事业单位、中小微企业等各层级客用户的数字化转型。
图表27: 海康威视将国内业务分层建设，设置三大事业群
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资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 公司持续增加研发费用支出。2021年公司研发支出为82.52亿元，同比增加29.36%，占公司销售额的比例为10.13%，研发费用 率持续提升。
◆ 公司建立起全球研发体系，研发人员数量占比接近50%。截至2021年末，公司现有员工52,752人，其中研发人员和技术服务人 员超25352人，研发人员占比为48.06%。海康威视是博士后科研工作站单位，建立了以杭州为中心，辐射北京、上海、武汉、西安、成都、重庆、石家庄、加拿大蒙特利尔、英国伦敦的全球研发中心体系。
| 图表28: 海康威视2017-2021年研发费用持续增长 | 82.52 | 12% | 图表29: 海康威视建立起全球的研发体系 | |||||
| 90.00 | ||||||||
| 80.00 | 9.00% | 9.51% | 10.05% | 10.13% | 10% | |||
| 70.00 | 2021 | 8% | ||||||
| 63.79 | ||||||||
| 60.00 | 7.62% | 54.84 | ||||||
| 50.00 | 44.83 | 6% | ||||||
| 40.00 | 31.94 | |||||||
| 4% | ||||||||
| 30.00 | ||||||||
| 20.00 | ||||||||
| 2% | ||||||||
| 10.00 | ||||||||
| 0% | ||||||||
| 0.00 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | ||||
| 研发支出（亿元） | 研发费用率（%） | |||||||
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资料来源：wind、公司公告、海康威视官网、国海证券研究所
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3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 公司营业收入和净利润持续增长。2021年公司814.20亿元，同比增加28.21%，近5年复合增速为18.06%；实现归母净利润168 亿元，同比增加25.51%，近5年复合增速为15.59% 。
◆ 公司毛利率和净利率水平整体处于稳定态势。公司2021年毛利率水平为44.33%，2021年受到上游原材料涨价，半导体短缺等 影响，公司毛利率水平有所下调，公司整体毛利率水平处于稳定态势； 2021年公司净利率水平为21.51%（-0.03Pct）;期间费用 率水平为23.14%（-1.97Pct），其中，管理费用率和销售费用率都有所下降。
| 图表30: 海康威视2017-2021年营业和净利润持续增长 | 35% | 图表31: 海康威视2017-2021年毛利率和净利率整体维持稳定态势 | |||||||||||||||||||
| 900 | 814.20 | 50% | |||||||||||||||||||
| 800 | 30% | ||||||||||||||||||||
| 45% | 44.00% | 44.85% | 45.99% | 46.53% | 44.33% | ||||||||||||||||
| 700 | 419.05 | 498.37 | 576.58 | 635.03 | 25% | ||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||
| 600 | 35% | ||||||||||||||||||||
| 500 | 20% | ||||||||||||||||||||
| 30% | |||||||||||||||||||||
| 15% | 25% | 22.38% | 22.84% | 21.62% | 21.54% | 21.51% | |||||||||||||||
| 400 | |||||||||||||||||||||
| 300 | 20% | ||||||||||||||||||||
| 10% | 15% | ||||||||||||||||||||
| 200 | 94.11 | 113.53 | 124.15 | 133.86 | 168.00 | ||||||||||||||||
| 5% | 10% | ||||||||||||||||||||
| 100 | 5% | ||||||||||||||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% | 0% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||||||
| 营业总收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 同比(%) | 同比(%) | ||||||||||||||||||
| 销售毛利率(%) | 销售净利率(%) | ||||||||||||||||||||
30
资料来源：wind、公司公告、国海证券研究所
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3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 公司2021年营业收入按照事业部拆分。2021年公司PBG实现收入191.61亿元（+19.85%），EBG实现收入166.29亿元（+12.94%），SMBG实现收入134.9亿元（+46.49%），境外业务实现收入189.26亿元（+15.09%），创新业务实现收入122.71 亿元（+98.93%）。
◆ 公司2020年营业收入按照产品拆分。2020年公司实现收入635.03亿元，其中，视频产品和视频服务收入为573.35亿元，前端产 品收入为288.41亿元，占比为50.3%，毛利率为55.63%；后端产品收入为68.67亿元，占比为11.98%，毛利率为49.56%；中心控 制产品收入为101.46亿元。占比为17.70%，毛利率为44.93%。
| 图表32: 海康威视与主要竞争对手营业数据对比情况 | 图表33:海康威视2020年视频产品及视频服务按照产品拆分明细 | 其他 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 17.21% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2.82% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50.30% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 17.70% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 备注：旷视科技数据为2020年数据 | 11.98% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 前端产品 | 后端产品 | 中心控制产品 | 建造工程 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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资料来源：wind、公司公告、国海证券研究所
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03 海康威视：科技深度赋能，全球 安防龙头引领AIOT大时代
◆ 3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型◆ 3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线◆ 3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力◆ 3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场◆ 3.6 创新业务：业务布局持续扩大，为公司发展注入成长新动力
32
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3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型
◆ 公司PBG致力于赋能公共服务行业和城市数字化转型。公司围绕“AI全域赋能、数据价值深化”，不断拓展“硬件、平台、算法、模型、服务”的产品宽度，深入整合产品和系统能力，着力聚焦解决方案的价值落地，全面拓展公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等领域的智慧业务。2021年公司PBG实现收入191.61亿元，同比增加19.85%，近三年复合增速 为8.57%。
◆ 公司PBG业务跟国家财政公共安全支出成强正相关关系。2020年国家财政公共安全支出为13862.9亿元，近五年复合增速为 8.13%，PBG业务增速及国家国家财政公共安全支出相关度非常高。
| 图表34: 海康威视PBG业务收入持续增长 | 图表35: 2015-2020年国家财政公共安全支出持续增长 | 20% | |||||||||||||||||
| 16000 | |||||||||||||||||||
| 250 200 150 100 50 0 | |||||||||||||||||||
3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型
◆ “十四五”期间政府数字化趋势。2021年是十四五的开局之年，政府的数字化改革呈现“感知统建、一网统管、统一运维、数智赋能、以用促建”的集约化、科学化建设趋势。
◆ 关于PBG业务我们的观点：我们认为海康威视充分发挥在智能物联和大数据领域的深厚技术积累和先发优势，紧扣公共服务 领域客用户需求，持续完善行业产品版图，持续深化“感知基座、智能基座、数据基座”能力，丰富行业服务内容，夯实系统 工程能力，有望充分受益于公共服务行业和城市数字化转型大趋势，实现收入持续稳健增长。
| 900 | 图表36: 交通类和公安类安防中标项目数量走势图 | 图表37:交通类和公安类安防中标项目金额走势图 | 60% | |||||||||||||||||||
| 80% | 300 | |||||||||||||||||||||
| 800 | 71% | |||||||||||||||||||||
| 250 | 48% | 49% | 54% | 46% | ||||||||||||||||||
| 50% | ||||||||||||||||||||||
| 60% | ||||||||||||||||||||||
| 700 | 40% | |||||||||||||||||||||
| 600 | 34% | 41% | 515 | 41% | 40% | 200 | 30% | |||||||||||||||
| 500 | 150 | 220.9 | 20% | |||||||||||||||||||
| 373 | 20% | 10% | ||||||||||||||||||||
| 400 | ||||||||||||||||||||||
| 275 | 259 | 0% | 152 | |||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||||||
| 300 | 100 | 133 | 110.7 | |||||||||||||||||||
| -10% | ||||||||||||||||||||||
| 200 | 161 | -20% | 193 | 273 | 280 | 231 | -20% | 50 | 77.7 | -20% | ||||||||||||
| 100 | 116 | -30% | ||||||||||||||||||||
| 0 | 21 | -31% | 40 | 56 | 52 | 37.6 | ||||||||||||||||
| 0 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | -40% | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | -40% | ||||||||||||
| 2021Q1 | ||||||||||||||||||||||
| 2020Q1 | ||||||||||||||||||||||
| 交通类（个） | 公安类（个） | 政府安防类中标数量同比（%） | 交通类（亿元） | 公安类（亿元） | 政府安防类中标金额同比（%） | |||||||||||||||||
34
资料来源：CPS中安网、国海证券研究所
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3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型 图表38: 海康威视公共服务领域行业产品版图
35
资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型
◆ 公司持续拓展行业产品，丰富应用场景。海康威视不断深化感知基座、智能基座、数据基座等基础支撑能力，丰富在智慧城 市、公共安全、智慧交通、生态环保等行业的智能应用。
◆ 感知基座：海康威视持续在电磁波谱感知的技术方向发力，智能物联产品从可见光向红外、 X光、 毫米波等多光谱延伸，从 视频监控向多维感知扩展，从传统人车感知向全要素感知开拓，孵化出双舱一体机、高光谱水质多参数监测仪、海康雷视一 体机、智能安检仪等一批行业重量级新产品，赋能各个行业快速构建可视化、智能化、立体化的感知能力。
◆ 智能基座和数据基座：基于海康威视在人工智能和大数据方面的技术创新，为客用户提供丰富的硬件产品、软件平台、智能 算法、数据模型。海康威视数智软件家族谱系日益壮大，已形成“两池三库七平台一屏一环境”等基础软件以及可视指挥、报警管理等10大类70余款通用软件。以感知融合赋能平台为例，该平台通过点位共建、资源共用、算法共管、算力共融、能 力共享、事件共治等能力，赋能公共服务领域各细分行业用户，在城市治理、环境保护等场景广泛应用。此外，还沉淀了数 百个贴合行业业务的智能算法和数据模型，已覆盖公共服务领域的大部分业务场景。
◆ 海康威视立足于三大基座，海康威视全面开放涵盖设备、平台、数据、应用四层的数智能力，逐步建立起数智业务AI生态，携手合作伙伴打造产业创新联合体，不断深耕各行业细分业务，目前，已形成120余款适配各行业业务需求的行业软件，提 供丰富的场景化智能应用。
36
资料来源：公司公告、国海证券研究所
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03 海康威视：科技深度赋能，全球 安防龙头引领AIOT大时代
◆ 3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型◆ 3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线◆ 3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力◆ 3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场◆ 3.6 创新业务：业务布局持续扩大，为公司发展注入成长新动力
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3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线
◆ 公司EBG主要面向企业用户。海康威视携手合作伙伴，围绕产品、解决方案和服务体系持续创新，凭借丰富的实践经验和敏 锐的行业洞察，致力于成为客户场景智联的首选品牌、设备设施物联的重要供应商，数字化转型的战略合作伙伴。2021年公司 EBG业务实现166.29亿元，同比增长12.94%，近三年复合增速为17.83%， 2021年公司EBG占总收入比例为20.42%
◆ 公司持续深化企业信息化、设备设施物联、智能场景物联融于一体的数字企业解决方案。在数字能源、智能制造、智慧建筑、教育教学、金融服务、数字乡村、智慧医疗、智慧社区、文化旅游、智慧工地、零售连锁、智慧物流等行业持续实践数字化转 型应用创新。
| 图表39: 海康威视EBG业务收入持续增长 | 图表40: 2018-2021年EBG收入占总收入比例情况 | ||||||||
| 30% | |||||||||
| 180 | |||||||||
3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线
如何看待海康威视EBG在企业数字化转型领域的竞争优势：
◆ 我们认为海康威视作为传统安防龙头，在感知技术、行业理解、软硬件结合、渠道与服务体系等方面具有明显的比较优势，在数字化转型领域有望成为重要的参与者、受益者。
◆ 感知技术：公司以视频技术为起点，持续拓展和布局可见光、毫米波、红外、X 光等领域，融合发展声、温、湿、压、磁等感 知手段，打造全面、多维的感知技术平台，可以为客户提供以视频为核心的全面感知能力。
◆ 行业理解：在通过感知能力获取数据，要想很好的落地需要对行业有深入的了解。公司EBG通过跟大量客户的长时间合作了，积累了很多的行业经验，从而可以更好的理解客户的需求，有助于项目更好的落地。这种理解和能力是长期积累的过程，不 是一蹴而就的，公司作为传统安防龙头在行业理解方面具有相对竞争优势。
◆ 软硬件结合：基于客户要求、应用场景、行业特性等原因带来的需求，公司的研发落地经常不拘泥于单一的软件研发或硬件 研发，硬件开发需求可能由软件研发团队完成，软件开发需求也可以由硬件研发团队实现，软硬件互为支持，以实现用户需求 的解决方案作为研发的优先考量。
◆ 渠道与服务体系：在AIOT时代，企业的数字化转型需求高度碎片化和定制化，公司积累的传统渠道优势明显；再者，公司的 多层次渠道伙伴广泛覆盖各类型市场，与全球范围内6,000多家经销商、1万家集成商、30万家工程商、40万家安装商、1,000余 家服务商密切合作，可以更好的为终端用户提供产品与服务。
39
资料来源：公司公告、国海证券研究所
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3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线
◆ 海康威视核心技术：构建智能物联产品和解决方案体系，落地数字应用。公司基于统一软件技术架构，依托智能物联技术建
设域端智能感知能力，构建场景智能物联与设备设施物联，借助物信融合数据形成数据汇聚、分析、挖掘能力，通过AI工程
化能力，推动智能应用闭环落地。公司构建面向智慧园区的慧拼应用赋能平台，提供面向连锁型用户的云眸企业级SaaS服务，
快速响应用户需求，支撑行业应用创新，服务千行百业数字化应用落地。
图表41:海康威视EBG智能物联产品和解决方案体系
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资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线
◆ 持续创新智能物联产品，要素全面感知。海康威视立足智能物联技术优势持续创新，依托多维感知技术体系的不断突破，拓 展物理世界的感知边界，构建全域智能感知产品体系。
◆ 不断突破AI 工程化能力，加速业务落地。海康威视一方面积极探索AI赋能的通用路径，提升生态赋能效率，助力合作伙伴快 速完成业务布局；另一方面，提升行业洞察，将智能应用与业务流程深度融合，助力用户快速上线，形成智能应用业务闭环，价值落地。为提升生态赋能效率，公司开放了HCA-AIOPE（Hikvision Certified Associate-AI Open PlatformEngineer，海康威视 认证AI开放平台算法工程师）技术认证体系，帮助生态伙伴建立AI技术团队，共同开拓更多业务领域。在过去的一年，海康 威视已经与1000余家生态伙伴深入合作，共同开发13000余个智能应用，海康威视愿与合作伙伴携手，继续推进千行百业的数 字化进程。
◆ 慧拼应用赋能平台，打造业务管理闭环。海康威视依托统一软件技术架构，秉承“智慧应用，一拼就行”的设计理念，基于 各行各业成功的数字化实践经验，打造慧拼应用赋能平台。为用户提供开箱即用的模块化组件服务，运用低代码技术引擎，助 力业务快速实现应用创新。
◆ 云眸企业级 SaaS 服务，提供细分场景应用。云眸依托智能物联、移动互联网、人工智能等技术，以智慧门店体系、智慧社区 业务、智慧物流服务、学校数字化管理等为主要业务方向，提供更多细分场景应用，同时在智慧工地管理、智慧农业物联网等 新场景下，持续进行业务开拓。
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资料来源：公司公告、国海证券研究所
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03 海康威视：科技深度赋能，全球 安防龙头引领AIOT大时代
◆ 3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型◆ 3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线◆ 3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力◆ 3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场◆ 3.6 创新业务：业务布局持续扩大，为公司发展注入成长新动力
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3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力
◆ 公司SMBG主要面向中小企业用户。海康威视依托大数据、智能物联等技术要素，整合产业链资源，赋能渠道客户、工程商 和生态合作伙伴，输出标准化服务，构建开放互联泛安防产业平台，打造全场景智能物联解决方案，助力中小企业数智化转型 升级。2021年公司SMBG业务实现134.90亿元，同比增长46.49%，近三年复合增速为21.17%， 2021年公司SMBG占总收入比例 为16.57%
◆ 中小企业数字化的本质是提升生产经营效率。中小企业用户一方面需要泛安防的物联设备打通场景，作为数据基础，另一方 面需要贴合业务、及时有效的服务。据艾瑞咨询数据，2022年中小企业数字化升级服务市场规模为3300亿，市场空间广阔。
| 图表42: 海康威视SMBG业务收入持续增长 | 图表43: 2018-2021年SMBG收入占总收入比例整体稳定 | 16.57% | ||||||||||
| 160 140 120 100 80 60 40 20 0 | ||||||||||||
3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力
| ◆ | 海康威视SMBG核心技术：互联-云商双轮驱动，线上线下互促发展。公司打造泛安防产业互联网产品矩阵，由海康互联、海 康云商两大主线平台构成，提供渠道数字化平台、工程商工作台、中小企业用户服务平台和生态合作开放平台，面向渠道客户、 |
工程商与中小企业用户，基于海康威视基础设施能力与合作伙伴营销网络，构建和传统产业结构适配的赋能平台。
◆ 关于SMBG我们的观点。目前为中小企业提供产品与服务的工程商群体，触达用户、获取商机的效率较低，项目实施、运维、管理的成本偏高，工程商对提升数字化营销能力的需求愈发迫切。中小企业市场需要一个具有广泛影响力的产业平台，链接 广大渠道商、工程商及中小企业用户，赋能数字化营销，更好的满足客用户数字化转型的需求。我们认为公司打造泛安防产业 平台，在中小企业数字化领域具有广阔的发展前景。
图表44:海康威视SMBG核心技术：互联-云商双轮驱动
44 资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
03 海康威视：科技深度赋能，全球 安防龙头引领AIOT大时代
◆ 3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型◆ 3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线◆ 3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力◆ 3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场◆ 3.6 创新业务：业务布局持续扩大，为公司发展注入成长新动力
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3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场
◆ 公司国际业务主要面向境外客户。海康威视国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再
到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，进入基于“一国一策”战略的本地化营销阶段。截至 2021 年公司已在国际及港澳
台地区设立 66 个分支机构，为 150 多个国家和地区提供本地化服务。2021年公司国际业务实现收入189.26亿元，同比增加
15.09%，近三年复合增速为10.07%。
◆ 国际市场以渠道产品销售业务为主，积极拓展垂直行业市场。国际市场广泛覆盖交通、教育、零售、物流、医疗、能源和制
造业等多个行业，为客用户提供产品和整体解决方案。公司除持续深耕视频业务外，也提供功能丰富的非视频业务产品，如门
禁、报警、对讲等，以及安防和智能物联管理软件，以满足不同应用场景的需求。
| 图表45: 海康威视国际业务业务收入持续增长 | 图表46: 2018-2021年国际业务收入占总收入比例持续下降 | ||||||||
| 200 | 189.26 | 30% | 28.47% | 26.51% | 25.89% | ||||
| 180 160 | 25% | 23.24% | |||||||
| 140 120 100 80 60 40 20 0 | |||||||||
| 20% | |||||||||
| 15% | |||||||||
| 10% | |||||||||
| 5% | |||||||||
| 0% | 2018 | 2019 | 2020 | ||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2021 | |||||
| 国际业务占营业收入比例（%） | |||||||||
| 海康威视国际业务收入(亿元) | |||||||||
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资料来源：公司公告、国海证券研究所
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3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场
◆海康威视坚持技术创新，以行业需求为出发点，不断扩展公司技术边界。国际业务依托于公司整体的技术基础，形成了符合 国际业务策略和市场需求的特色化的产品和技术体系。公司以扎实的产品能力、先进的人工智能算法、丰富的多维感知技术、多样的融合应用，为用户提供适配于不同应用场景的产品和解决方案。
◆ 关于国际业务我们的观点：近年来外部环境比较复杂，公司立足于满足客用户需求，设计开发适配的产品和方案，强化供应 链体系，完善和优化内部运营，保障本地服务和本地业务的有效运行。我们认为公司国际业务，虽然会受到部分不可抗力的 影响，依旧实现稳健发展。
图表47:海康威视国家业务全球营销网络
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03 海康威视：科技深度赋能，全球 安防龙头引领AIOT大时代
◆ 3.1 海康威视：AIOT时代，传统安防龙头向全球科技巨头迈进
◆ 3.2 PBG：深化产品和系统能力，助力公共服务行业和城市数字化转型◆ 3.3 EBG：深度布局企业数字化转型赛道，有望成为第二成长曲线◆ 3.4 SMBG：打造泛安防产业平台，提升全行业数字化转型服务能力◆ 3.5 国际业务：持续构建全球营销网络，积极拓展垂直行业市场◆ 3.6 创新业务：业务布局持续扩大，为公司发展注入成长新动力
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3.6 创新业务：业务布局持续扩大，为公司发展注入成长新动力
◆ 海康威视鼓励内部员工创新创业，建立内部创新跟投制度。 2015 年以来，先后成立了8 个创新业务。2021 年，有 5 个创新业 务的收入超过 10 亿、净利润为正。其中，萤石网络已经递交 IPO 申请；海康机器人分拆上市的提示性公告也已披露，相关筹 备工作正在推进中。
◆ 创新业务不断为公司长期可持续发展注入新动力。目前创新业务阵营包括：萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电 子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等。2021年公司创新业务实现收入122.71亿元，同比增加98.93%，近三年复合 增长率为63.57%。
| 图表48: 海康威视创新业务业务收入持续快速增长 | 图表49: 2018-2021年创新业务收入占总收入比例持续上升 | 15.07% | ||||||||||
| 140 120 100 80 60 40 | ||||||||||||
3.6-1 萤石网络：可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商
◆ 萤石网络致力于成为可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商。面向智能家居场景下的消费者用户，萤石网络具备智 能家居产品设计、研发、生产、销售、运营、技术服务全产业链能力，主要产品包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等；针对行业客户，萤石网络提供开放式云平台服务，包括产品智能化解决方案和软件开发的技术工具等，通过该服务协助传统制造型客户完成产品的智能化升级，协助解决方案客户完成面向复杂场景的方案开发。
◆ 物联网云平台接入量处于领先地位。截至 2021 年 12 月末，萤石网络物联云平台接入 IoT 设备达到 1.59 亿台，视频类 IoT 设 备接入量保持国内领先地位。萤石网络物联云平台用户数量突破 9,000 万名，月活跃用户突破 3,500 万名，“萤石网络云视频”应用中的平均月付费用户数量超过 150 万名，开放平台注册的境内外行业客户超过 20 万名。
| 图表50: 萤石网络营业收入持续快速增长 | 图表51: 萤石网络毛利率和净利率整体处于稳定状态 | 35.06% | ||||||||||
| 35 30 25 20 15 10 5 0 | ||||||||||||
3.6-1 萤石网络：可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商
◆ 面向消费者用户：萤石网络智能家居产品及服务基于在视音频 AI 技术和产品智能化技术方面的长期积累，重点探索视觉类的 交互形式，打造了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大特色产品线，并发展了智能净水、智能新 风、智能手环、智能宠物喂食器等多元化生态产品。
◆ 面向行业客户：萤石网络致力于为行业客户提供产品智能化解决方案和应用程序开发的技术工具，以萤石物联云平台完整的中 台服务能力为基础。针对存在智能化转型需求的产品型行业客户，公司推出了IoT 开放平台，助力客户产品便捷实现网络化、数字化、智能化；针对应用型行业客户在复杂场景下的应用开发需求，公司打造了软件开放平台，客户能够利用平台提供的 API、SDK、SaaS 组件及 SaaS 助推器等技术工具开发 SaaS 层应用程序，从而协助行业客户形成面向复杂场景的解决方案。
图表52: 萤石网络智能家居产品线 图表53:萤石网络物联云平台体系
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资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
3.6-2 海康机器人：聚焦智能制造，助力生产、物流的数字化和智能化
◆ 海康机器人聚焦智能制造领域。公司以视觉感知、人工智能和导航控制等技术为核心，凭借深厚的算法积累、强大的软硬件 开发能力、完整的营销体系，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，推动生产、物流的数字化和智能化。2021年公司 智能机器人业务实现收入27.62亿元，同比增加103.26%。
◆ 移动机器人：聚焦内物流，助力制造流通行业智能化。作为专业的移动机器人产品及解决方案提供商，海康机器人持续聚焦 产品和技术的突破升级，提升从设计研发到实施部署全流程效率。2021 年，公司发布新一代移动机器人AMR（Automatic Mobile Robot）架构平台“智能基座”和基于该平台的全新硬件产品，同时对产品线进行整合，形成新的四大硬件产品系列，并发布了第一代低代码应用开发平台。四大硬件产品系列 ：潜伏系列 LMR、移/重载系列 CMR/HMR、叉式系列 FMR、料箱 系列 CTU；软件产品系列 ：海康机器人自主研发的机器人控制系统 RCS（Robot Control System）通过不同组件的搭建组合，形成调度、仿真、数字孪生三大系统，可同时指挥千余台不同品类、不同导航方式的 AMR 协同作业，实现群体智能。
图表54:海康威视移动机器人行业解决方案
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资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
3.6-2 海康机器人：聚焦智能制造，助力生产、物流的数字化和智能化
◆ 以软硬件产品为基础，海康机器人着力打造机器视觉新型生态。机器视觉作为工业传感的核心，是机器人和自动化设备的眼 睛，是构建工业互联网，建设数字化工厂感知网络的关键技术，同时也是实现柔性化智能生产的重要组成部分。2021 年海康 机器人持续丰富和优化机器视觉产品，逐渐从 2D 视觉拓展至 3D 视觉，形成新的三大产品线：2D 视觉产品线、智能 ID 产 品线和 3D视觉产品线；同时以 VM（Vision Master）算法软件平台为核心，培养视觉应用生态，携手行业合作伙伴，共同开 发满足碎片化工业场景需求的各类应用。
图表55:海康威视机器视觉产业生态体系
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3.6-3 海康微影：致力于推动热成像从小众走向大众，让视界有温度
◆ 海康微影以红外热成像技术为核心，立足于 MEMS 技术，面向全球提供核心器件、机芯、模组、红外热像仪产品及整体解
决方案。海康微影致力于推动核心元器件成本的实质性下降和应用场景的扩展与丰富，使红外热成像产品从小众走向大众。2021年海康微影实现收入22.14亿元，同比增加6189.58%。
◆ 整机产品方面，海康微影经过多年积累建立了图像清晰、算法智能、测温高效、应用稳定、制造可靠的五大优势。依托自有 传感器与产品设计两端的技术优势，海康微影业务实现快速发展。2021 年，海康微影扎根市场需求，泛安防产品、测温产品、
商用视觉产品三大品类进一步拓展优化，升级迭代。
◆ 2021 年海康微影在千元档位推出了全系列 256*192分辨率产品，进一步拓宽产品序列，原有 160*120 分辨率产品在大规模应 用之下，成本进一步下探，推动热成像进一步从小众走向大众，普惠千行百业。此外，针对高端市场，海康微影在 2021 年 推出 1280*1024 分辨率机芯、转台等高分辨率产品，充分赋能专业行业应用。
图表56:海康微影整体产品方案
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资料来源：公司公告 请务必阅读附注中免责条款部分
3.6-4 海康汽车电子：以视频技术为核心的车辆安全和智能化产品供应商
◆ 海康汽车电子业务聚焦于智能驾驶领域。公司以视频传感器为核心，结合雷达、人工智能、感知数据分析与处理等技术，致
力于成为行业领先的以视频技术为核心的车辆安全和智能化产品供应商，全面服务国内外乘用车、商用车客户以及各级消费 者和行业用户。2021年海康汽车电子实现营业收入14.31亿元，同比增加118.92%。
◆ 海康汽车电子布局的各产品线均实现了显著的突破。视觉传感器方面，海康汽车电子取得了国内领先的市场占有率，抓住智
能驾驶感知摄像头需求快速增长的机遇，取得了行业领先的客户和车型覆盖，为进一步提升市占率、保持快速增长奠定基础；智能驾驶方面，公司以全自动泊车作为突破口，凭借全栈自研的系统方案和 UV 融合12感知算法优势，产品性能达到业内领
先水平，取得了长城、吉利、长安等头部自主品牌的十余个量产车型定点；智能座舱方面，公司聚焦舱内外视觉感知系统，正式推出 VIMS系统，可实现多达 8 路高清视频接入，涵盖车内外人脸识别、疲劳驾驶监测、驾驶行为分析、手势识别等智
能算法，助力客户打造更加强大的智能座舱，已经取得了包括长城、吉利、长安等客户在内的十余个正式定点项目。
图表57:海康汽车电子智能驾驶和智能座舱产品
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资料来源：公司公告、国海证券研究所
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3.6-5 其他创新业务：海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影
◆ 海康存储：海康存储致力于为全球用户提供专业的存储整体解决方案，业务聚焦工业控制、数据中心、视频监控、终端消费 等应用场景。海康存储具备完整的设计、开发及制造能力，业务涵盖固态硬盘，前置存储，嵌入式存储和闪存应用四大产品 线。2021年海康存储实现收入13.85亿元，同比增长74.94%。
◆ 海康消防：海康消防依托多维感知、物联网、视联网、云计算、大数据和人工智能等新兴技术，以及专业的图像处理技术、创新的安消融合和物信融合应用，助力消防物联网建设、可视化管理和数字化转型。海康消防业务涵盖传统消防、智慧消防、消防电商、运营服务等多个业务板块，致力于打造一站式消防安全系统解决方案和一站式消防管理服务解决方案。
◆ 海康睿影：海康睿影以 X 光成像技术为核心，致力于成为领先的非可见光探测设备的技术研发、生产制造、设备销售及租赁 服务提供商。凭借在 X 光与毫米波等多维感知技术、人工智能技术、设备物联技术等方向的扎实积累，海康睿影面向智慧安 检、工业“智”造等领域进行技术赋能及价值创造。
◆ 海康慧影：海康慧影深入挖掘医疗行业用户需求，致力于医疗场景下的视觉成像、多维感知、人工智能等相关技术研究，为 客户提供产品及相关解决方案。海康慧影业务主要涉及医疗视觉、数字医疗等领域。
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资料来源：公司公告、国海证券研究所
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04 盈利预测与投资评级
◆ 4.1：关键假设
◆ 4.2：盈利预测与投资评级
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4 盈利预测与投资评级
◆ 关键假设：（1）受益于安防碎片化、企业数字化转型大趋势，公司营业收入维持快速增长，预计2022-2024年公司营业收入 分别增长18.49%/19.93%/17.46%；（2）公司毛利率水平整体处于稳定态势，预计预计2022-2024年公司毛利率分别为 43.57%/43.32%/43.15%； （3）公司PBG业务稳定增长，EBG业务持续快速增长，SMBG业务持续推进，国际业务和创新业务
按预期持续推进。
◆ 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年收入分别为953.56/1143.58/ 1343.29亿元，归母净利润分别为197.20/235.31/277.25 亿元，EPS分别为2.11/2.52/2.97元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11倍。我们认为公司作为传统安防龙头，将会充分受益于
泛安防与企业数字化转型大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
图表58:海康威视2022-2024年经营数据预测
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 81420.05 | 95356.05 | 114357.52 | 134329.26 |
| 增长率(%) | ||||
| 28.21 | 17.12 | 19.93 | 17.46 | |
| 16800.41 | 19719.82 | 23531.40 | 27724.75 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 增长率(%) | 25.51 | 17.38 | 19.33 | 17.82 |
| 摊薄每股收益（元） | 1.81 | 2.11 | 2.52 | 2.97 |
| ROE(%) | ||||
| 26.47 | 23.71 | 22.05 | 20.62 | |
| P/E | 28.91 | 15.34 | 12.86 | 10.91 |
| P/B | 7.70 | 3.64 | 2.84 | 2.25 |
| P/S | 6.00 | 3.17 | 2.65 | 2.25 |
| EV/EBITDA | 23.97 | 14.28 | 11.19 | 8.68 |
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05 风险提示
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5 风险提示
◆ 全球新冠疫情风险：全球新冠疫情难以平息，防疫抗疫对经济发展产生直接的影响，对公司业务的不利影响不确定性加大。◆ 经济下行风险：当前国内外经济环境复杂多变，如果需求恢复缓慢，对公司业务开展将产生不利影响。
◆ 地缘政治环境风险：当前全球地缘政治不确定性大大提高，公司在冲突所在国家与地区的经营可能受到不利影响。；◆供应链风险：全球供应体系正在遭受大宗商品价格上升、全球生产与物流受限、大国科技竞争等多种不利影响冲击。公司 努力做好供应链的安排，合理调控库存，但如果全球供应链发生系统性风险，仍可能影响公司的经营能力。
◆ 技术更新换代风险：人工智能、大数据、云计算、边缘计算等技术发展迅猛，技术扩散速度加快。如果不能密切追踪前沿技 术的更新和变化，不能快速实现业务的创新发展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。
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海康威视盈利预测表
| 海康威视盈利预测表 | 证券代码：002415 | 股价：32.53 | 投资评级：买入 | 日期：2022/5/29 | ||||||||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 114358 | 134329 | |||||||||||||
| 现金及现金等价物 | 34756 | 46199 | 66441 | 90625 | 营业收入 | 81420 | 95356 | 每股指标 | 1.81 | 2.11 | 2.52 | 2.97 | ||
| 营业成本 | 45329 | 53806 | 64821 | 76363 | ||||||||||
| 应收款项 | EPS | |||||||||||||
| 27698 | 31742 | 36438 | 40924 | |||||||||||
| 营业税金及附加 | 561 | 667 | 801 | 940 | ||||||||||
| 存货净额 | 17974 | 20638 | 23087 | 25106 | 销售费用 | 8586 | 10489 | 12579 | 14776 | BVPS | 6.80 | 8.91 | 11.43 | 14.40 |
| 其他流动资产 | 管理费用 | 2132 | 2575 | 3088 | 3627 | 估值 | 28.9 | 15.4 | 12.9 | 11.0 | ||||
| 5591 | 6266 | 7119 | 7979 | |||||||||||
| 财务费用 | -133 | -1900 | -2814 | -3925 | ||||||||||
| P/E | ||||||||||||||
| 流动资产合计 | 86019 | 104845 | 133085 | 164634 | 其他费用/（-收入） | 8252 | 10489 | 12579 | 14776 | |||||
| P/B | 7.7 | 3.7 | 2.8 | 2.3 | ||||||||||
| 固定资产 | 6696 | 7428 | 7881 | 8159 | 营业利润 | 18474 | 22376 | 26643 | 31425 | |||||
| P/S | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | ||||||||||
| 营业外净收支 | -6 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| 在建工程 | 2323 | 3323 | 4423 | 5623 | ||||||||||
| 利润总额 | 18468 | 22376 | 26643 | 31425 | 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 7994 | 8144 | 2131 | 2545 | |||||||||||
| 无形资产及其他 | 7844 | 8294 | 所得税费用 | 957 | 1835 | 盈利能力 | 26% | 24% | 22% | 21% | ||||
| 长期股权投资 | 982 | 1182 | 1382 | 1582 | 净利润 | 17511 | 20541 | 24512 | 28880 | |||||
| ROE | ||||||||||||||
| 少数股东损益 | 710 | 822 | 980 | 1155 | ||||||||||
| 资产总计 | 103865 | 124772 | 154916 | 188293 | 毛利率 | 44% | 44% | 43% | 43% | |||||
| 归属于母公司净利润 | 16800 | 19720 | 23531 | 27725 | ||||||||||
| 短期借款 | 4075 | 0 | 0 | 0 | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 期间费率 | 13% | 12% | 11% | 11% |
| 应付款项 | 17230 | 19975 | 23176 | 25210 | 经营活动现金流 | 12709 | 18430 | 22890 | 26789 | 销售净利率 | 21% | 21% | 21% | 21% |
| 净利润 | 16800 | 19720 | 23531 | 27725 | ||||||||||
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 成长能力 | 28% | 17% | 20% | 17% | |||||
| 少数股东权益 | 710 | 822 | 980 | 1155 | ||||||||||
| 收入增长率 | ||||||||||||||
| 其他流动负债 | 11987 | 13683 | 16114 | 18577 | 折旧摊销 | 1091 | 918 | 997 | 1072 | |||||
| 流动负债合计 | 33292 | 33658 | 39289 | 43787 | 公允价值变动 | 38 | 0 | 0 | 0 | 利润增长率 | 26% | 17% | 19% | 18% |
| 营运资金变动 | -6660 | -2942 | -2366 | -2867 | 营运能力 | 0.78 | 0.76 | 0.74 | 0.71 | |||||
| 长期借款及应付债券 | 3284 | 3284 | 3284 | 3284 | ||||||||||
| 投资活动现金流 | -3156 | -2790 | -2648 | -2604 | ||||||||||
| 总资产周转率 | ||||||||||||||
| 其他长期负债 | 1894 | 1894 | 1894 | 1894 | 资本支出 | -3034 | -2781 | -2677 | -2673 | |||||
| 应收账款周转率 | ||||||||||||||
| 3.11 | 3.17 | 3.32 | 3.48 | |||||||||||
| 长期负债合计 | 5178 | 5178 | 5178 | 5178 | 长期投资 | -228 | -200 | -200 | -200 | |||||
| 其他 | 105 | 191 | 229 | 269 | 存货周转率 | 4.53 | 4.62 | 4.95 | 5.35 | |||||
| 负债合计 | 38470 | 38836 | 44468 | 48965 | ||||||||||
| 筹资活动现金流 | -9791 | -4197 | 0 | 0 | 偿债能力 | |||||||||
| 股本 | 9336 | 9336 | 9336 | 9336 | 债务融资 | -1842 | -4075 | 0 | 0 | 资产负债率 | 37% | 31% | 29% | 26% |
| 股东权益 | 65395 | 85936 | 110448 | 139328 | 权益融资 | 208 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 流动比 | 2.58 | 3.12 | 3.39 | 3.76 | ||||||||||
| 其它 | -8157 | -122 | 0 | 0 | ||||||||||
| 负债和股东权益总计 | 103865 | 124772 | 154916 | 188293 | 现金净增加额 | -421 | 11443 | 20242 | 24184 | 速动比 | 1.96 | 2.40 | 2.70 | 3.09 61 |
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研究小组介绍
电子小组介绍
吴吉森，电子行业首席分析师。武汉大学金融学硕士，6年证券研究从业经验，2年通信行业经验，专注于科技行业投资机会挖掘以及研究策划工作。曾就职于中泰证券、新时代
证券，2020年5月加入国海证券，2018年水晶球、第一财经第一名研究团队核心成员，2019年东方财富百强分析师电子行业第三名。
分析师承诺
吴吉森, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了
分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
国海证券投资评级标准
| 行业投资评级 | 股票投资评级 |
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。
免责声明和风险提示
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