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东方铁塔评级年报点评：钾肥行业景气上行推动业绩增长，新项目扩产提供增量

发布时间： 2022年06月01日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：002545
股票简称 ：东方铁塔
报告名称 ：年报点评：钾肥行业景气上行推动业绩增长，新项目扩产提供增量
评级 ：买入
行业：钢铁行业

建筑施工

分析师：顾敏豪
登记编码：S0730512100001
gumh00@ccnew.com 021-50586308

钾肥行业景气上行推动业绩增长，新项 目扩产提供增量

——东方铁塔(002545)年报点评

证券研究报告-年报点评买入(首次)
市场数据(2022-05-27)发布日期：2022 年 05 月 29 日
收盘价(元) 11.29 事件：公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 27.82 亿元，同比增长 4.93%；实现归属于母公司股东的净 利润 4.04 亿元，同比增长 30.77%，每股收益 0.32 元。公司 发布 2022 年一季报，一季度公司实现营业收入 9.60 亿元，同比增长 92.74%，环比增长 26.38%；实现净利润 2.01 亿
一年内最高/最低(元) 14.52/7.29
沪深 300 指数4,001.30
市净率(倍) 1.74
流通市值(亿元) 125.29
基础数据(2022-03-31)元，同比增长 326.54%，环比增长 289.28%。
每股净资产(元) 6.50 钾肥行业景气复苏，推动 2021 年业绩增长。公司业务结构呈现钢
每股经营现金流(元) 0.06
结构和钾肥为双主业的格局，2021 年在农产品价格上涨推动需求 增长，部分产能退出等因素带动下，全球钾肥行业景气复苏，推
动了公司钾肥业务与全年收入的增长。全年公司实现营业收入 27.82 亿元，其中钢结构业务收入 16.24 亿元，同比下滑 3.13%，化肥业务实现收入 10.29 亿元，同比增长 43.44%。公司钾肥业务 产销两旺，全年实现氯化钾产量约 45.02 万吨，销售量 45.31 万 吨，与 2020 年基本持平，实现满产满销。在需求公司钾肥收入的
毛利率(%) 35.35
净资产收益率_摊薄(%) 2.49
资产负债率(%) 33.21
总股本/流通股(万股) 124,406.21/110,977.9 1
B 股/H 股(万股) 0.00/0.00

个股相对沪深 300 指数表现

东方铁塔沪深300
98%
-11%
-29%
25%
7%
2021.05

2021.09 2022.01 2022.05 80%
62%
44%

资料来源：中原证券
相关报告
《东方铁塔(002545)公司点评报告：点评报 告》 2011-01-20

提升主要来自于钾肥价格的上涨。目前老挝开元颗粒钾的品牌效

应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、

新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站

稳了市场，受到了更多客户的青睐。

从盈利能力上看，公司全年综合毛利率为 25.67%，同比提升 6.13 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，全年实 现毛利率 42.96%，同比大幅提升 18.07 个百分点，推动了全年盈 利能力的提升。钢结构业务毛利率 15.36%，同比下降 2.07 个百 分点。2021 年钢材等原材料价格涨幅价格，导致了公司钢结构业 务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅下降 0.55 个百分点至 9.55%，主要是财务费用率的下降推动。公司收入和盈利能力的提 升共同推动了全年业绩的增长。

联系人：马嶔琦2022 年钾肥行业景气有望继续上行。近年来，全球钾肥供应总体
电话：021-50586973 处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥
邮编：200122
供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、

白两国钾肥产量占全球供应的 30%以上。此外，在原油价格上涨 等因素影响下，全球粮食价格亦持续上涨，有望拉动钾肥等农化 产品的需求，从而继续推升钾肥价格的上涨。截止 5 月底，温哥 华氯化钾 FOB 价格已超过 900 美元/吨，创 10 年来的新高。预计
2022 年钾肥行业景气有望继续上行，为公司业绩带来推动。

公司钾肥资源丰富，扩产项目带来业绩弹性。公司钾肥项目位于

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老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其

中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积 约 141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超 4 亿吨。公司 目前钾盐产能 50 万吨，2021 年底“老挝甘蒙省钾镁盐矿 150 万 吨氯化钾一期项目工程（50 万吨）”项目全面启动，并于 2022 年 加快推动建设，项目建设周期约为 1-1.5 年。随着新项目的投产，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。

盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为 0.72 元和 0.96 元，以 5 月 27 日收盘价 11.29 元计算，PE 分别为 15.65 倍 和 11.81 倍。未来钾肥行业景气有望继续上行，公司业绩弹性较 大，给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：新项目进展不及预期、行业景气下行

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元）2651 2782 3860 5035 5785
增长比率（%）1.74% 4.92% 38.76% 30.44% 14.90%
净利润（百万元）309 404 897 1190 1396
增长比率（%）
1.37% 30.77% 122.16% 32.58% 17.30%
每股收益(元) 0.25 0.32 0.72 0.96 1.12
市盈率(倍) 30.93 28.09 15.65 11.81 10.06

资料来源：中原证券、聚源数据

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图 1：公司历年业绩图 2：公司收入结构
3000350%100%
2500300%90%
80%
70%
250%
200%
2000
150%60%
1500100%50%
40%
30%
20%
10%
0%
100050%
0%
-50%
500
-100%
0
-150%
2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A 2022Q12012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A
营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%）钢结构化肥其他
资料来源：中原证券，wind
图 3：公司综合毛利率		资料来源：中原证券，wind
图 4：公司分产品毛利率
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%		60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q12012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A
综合毛利率（%）钢结构（%）化肥（%）
资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind
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财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2023E 2024E
流动资产3834 4088 3269 4572 6082 营业收入2651 2782 3860 5035 5785
现金1097 1411 2614 3917 5427 营业成本2133 2068 2510 3290 3765
应收票据及应收账款522 547 0 0 0 营业税金及附加44 45 64 83 95
其他应收款147 140 0 0 0 营业费用24 26 37 48 55
预付账款34 49 0 0 0 管理费用95 108 135 176 202
存货750 1168 0 0 0 研发费用57 66 92 120 138
其他流动资产1285 773 655 655 655 财务费用94 67 28 -2 -20
非流动资产7935 7620 7532 7422 7313 资产减值损失-6 6 0 0 0
长期投资119 143 159 176 194 其他收益2 3 5 6 7
固定资产2333 2134 2074 1980 2184 公允价值变动收益49 32 0 0 0
无形资产3632 3616 3586 3556 3529 投资净收益93 62 58 76 87
其他非流动资产1852 1727 1714 1710 1405 资产处置收益-1 -1 2 3 3
资产总计11769 11708 10801 11995 13394 营业利润337 503 1059 1404 1647
流动负债2289 1974 168 168 168 营业外收入23 3 0 0 0
短期借款1385 1012 0 0 0 营业外支出1 6 0 0 0
应付票据及应付账款482 425 0 0 0 利润总额358 500 1059 1404 1647
其他流动负债421 537 168 168 168 所得税49 98 159 211 247
非流动负债1642 1770 1770 1770 1770 净利润309 402 900 1193 1400
长期借款202 441 441 441 441 少数股东损益0 -2 3 4 4
其他非流动负债1440 1329 1329 1329 1329 归属母公司净利润309 404 897 1190 1396
负债合计3931 3745 1938 1938 1938 EBITDA 582 730 1181 1490 1728
少数股东权益16 24 27 30 35 EPS（元）0.25 0.32 0.72 0.96 1.12
股本1244 1244 1244 1244 1244 主要财务比率
资本公积4613 4611 4611 4611 4611
留存收益1773 2052 2950 4139 5535 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
归属母公司股东权益7822 7939 8837 10026 11422 成长能力1.74% 4.92% 38.76% 30.44% 14.90%
负债和股东权益11769 11708 10801 11995 13394 营业收入（%）
营业利润（%）-11.10% 49.19% 110.56% 32.58% 17.30%
归属母公司净利润（%）1.37% 30.77% 122.16% 32.58% 17.30%

获利能力

现金流量表（百万元）毛利率（%）19.55% 25.67% 34.97% 34.66% 34.92%
净利率（%）11.66% 14.44% 23.32% 23.70% 24.20%
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）3.95% 5.09% 10.16% 11.87% 12.22%
经营活动现金流227 408 2204 1227 1436 ROIC 2.68% 3.97% 9.79% 11.21% 11.49%
净利润309 402 900 1193 1400 偿债能力
33.40% 31.98% 17.94% 16.16% 14.47%
折旧摊销286 259 96 92 105 资产负债率（%）
财务费用70 62 40 21 21 净负债比率（%）50.15% 47.03% 21.86% 19.27% 16.92%
投资损失-85 -62 -58 -76 -87 流动比率1.68 2.07 19.51 27.29 36.30
营运资金变动-305 -165 1227 0 0 速动比率1.24 1.41 19.51 27.29 36.30
其他经营现金流-48 -88 -2 -3 -3 营运能力
0.23 0.24 0.36 0.42 0.43
投资活动现金流30 286 52 96 95 总资产周转率
资本支出-127 -176 10 38 26 应收账款周转率5.19 5.65
长期投资119 54 -16 -17 -18 应付账款周转率5.86 7.23
0.72 0.96 1.12
其他投资现金流38 408 58 76 87 每股指标（元）
0.25 0.32
筹资活动现金流229 -291 -1052 -21 -21 每股收益（最新摊薄）
短期借款527 -373 -1012 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）0.18 0.33 1.77 0.99 1.15
长期借款-116 239 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）6.29 6.38 7.10 8.06 9.18
普通股增加0 0 0 0 0 估值比率
30.93 28.09 15.65 11.81 10.06
资本公积增加0 -2 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-182 -155 -40 -21 -21 P/B 1.22 1.43 1.59 1.40 1.23
现金净增加额477 399 1203 1303 1510 EV/EBITDA 17.44 15.74 10.15 7.16 5.31

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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。

重要声明
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特别声明
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