凯盛科技评级增持收购三家信息显示玻璃生产企业事项点评：“显示材料和应用材料”平台，开启产业链整合
股票代码 ：600552
股票简称 ：凯盛科技
报告名称 ：收购三家信息显示玻璃生产企业事项点评：“显示材料和应用材料”平台，开启产业链整合
评级 ：增持
行业：光学光电子
2022 年 5 月 31 日
公司研究
“显示材料和应用材料”平台，开启产业链整合
——凯盛科技（600552.SH）收购三家信息显示玻璃生产企业事项点评
| 要点 事件：公司拟以 5.4 亿元收购控股股东凯盛集团持有的龙海玻璃、龙门玻璃和 | 增持（维持） 当前价：10.63 元 |
蚌埠中显三家信息显示玻璃生产企业的 100%股权。标的资产净资产评估值合计
| 为人民币 6.0 亿元，交易双方已于 2022 年 5 月 31 日签署《股权转让协议》。 | 作者 |
| 点评： | 分析师：孙伟风 |
三家公司致力于信息显示玻璃生产，核心技术突出。龙海玻璃：目前已发展至第 三代超薄电子玻璃，产品质量接近或达到国外同类产品水平，多次荣获省部级以 上科技进步奖。龙门玻璃：2001 年建设国内第一条超薄电子玻璃生产线，未来 将和龙海玻璃吸收合并，在建一条 250t/d 信息显示超薄基板生产线。蚌埠中显：2018 年 4 月成功量产 0.12mm 超薄电子触控玻璃，创造浮法技术工业化生产的
执业证书编号：S0930516110003 021-52523822
sunwf@ebscn.com
分析师：冯孟乾
执业证书编号：S0930521050001 010-58452063
| 世界最薄玻璃记录，其整套技术及装备具有完全自主知识产权。 产业链向上延伸提升市场竞争力。三家超薄电子玻璃企业是公司新型显示业务的 上游厂家，本次收购完成后，公司将从玻璃下游加工切入至电子玻璃基材产业。公司未来或将通过业务整合和技术进步，拥有钠钙玻璃、中铝玻璃、高铝玻璃等 系列显示基材的能力，可更好地与公司消费类、车载类显示业务开展产业链协同，有助于公司提高在显示材料领域话语权，进一步提高核心竞争力。 | fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 |
2022 年 4 月 14 日，公司即与控股股东凯盛集团签订《股权托管协议》，受托 管理上述三家超薄玻璃生产公司的 100%股权。此次收购，符合凯盛集团对公司“显示材料和应用材料”平台的定位，围绕相关业务开展科技创新和上下游产业
xingao@ebscn.com
| 市场数据 |
| 链整合。 | 总股本(亿股) | 7.64 |
| 总市值(亿元)： | 81.20 | |
| 收购标的整体盈利能力优于公司，有望增厚公司业绩。龙海玻璃、龙门玻璃和蚌 | 一年最低/最高(元)： | 6.27/13.96 |
埠中显在 2021 年的营收分别为：2.5 亿、0.2 亿、1.4 亿元，合计 4.1 亿元；净 利润分别为 0.5 亿、73 万元、745 万元，合计 0.6 亿元。2021 年，三家企业合 计营收占到公司的 6%；合计净利润达到 23%。公司收购完成后有望进一步增厚
| 近 3 月换手率： | 172.61% |
| 股价相对走势 |
| 自身经营业绩。 盈利预测、估值与评级：公司高纯合成二氧化硅项目或于 23H2 投产，相关产品 纯度较高，或可应用于石英坩埚或半导体等领域。其他新材料业务也在持续孵化，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来具有广阔发展潜力。折叠屏手机 正处加快推广阶段，我们长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内 UTG 领域 的领先地位。由于上述收购事项尚未落地，我们维持公司 22-24 年 EPS 为 0.30/0.45/0.63 元，维持“增持”评级。 | 102% -29% 37% 4% 69% 05/21 08/21 11/21 03/22 | |
| 凯盛科技 | 沪深300 | |
风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫
情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险，收购事项失败。 公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 5,068 | 6,324 | 7,701 | 9,530 | 11,504 |
| 营业收入增长率 | 12.16% | 24.79% | 21.77% | 23.76% | 20.71% |
| 净利润（百万元） | 121 | 157 | 232 | 340 | 484 |
| 净利润增长率 | 25.15% | 30.35% | 47.07% | 46.93% | 42.28% |
| EPS（元） | 0.16 | 0.21 | 0.30 | 0.45 | 0.63 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 4.77% | 5.91% | 8.21% | 11.18% | 14.40% |
| P/E | 67 | 52 | 35 | 24 | 17 |
| P/B | 3.2 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.4 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-31
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | 32.87 | 7.25 | 80.04 |
| 绝对 | 36.60 | -2.23 | 59.97 |
资料来源：Wind
| 相关研报 |
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| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 凯盛科技（600552.SH） |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 5,068 | 6,324 | 7,701 | 9,530 | 11,504 | 总资产 | 7,533 | 7,379 | 8,809 | 10,298 | 11,807 |
| 营业成本 | 4,306 | 5,282 | 6,417 | 7,879 | 9,486 | 货币资金 | 857 | 640 | 924 | 1,144 | 1,380 |
| 折旧和摊销 | 188 | 216 | 277 | 334 | 389 | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金及附加 | 21 | 33 | 40 | 49 | 60 | 应收账款 | 1,316 | 1,163 | 1,491 | 1,845 | 2,227 |
| 销售费用 | 83 | 104 | 127 | 157 | 190 | 应收票据 | 31 | 16 | 20 | 25 | 30 |
| 管理费用 | 136 | 181 | 223 | 276 | 334 | 其他应收款（合计） | 26 | 58 | 71 | 88 | 106 |
| 研发费用 | 230 | 299 | 370 | 457 | 518 | 存货 | 1,740 | 1,746 | 2,065 | 2,495 | 2,973 |
| 财务费用 | 183 | 127 | 143 | 145 | 161 | 其他流动资产 | 450 | 474 | 474 | 474 | 474 |
| 投资收益 | -2 | -3 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 4,642 | 4,323 | 5,319 | 6,408 | 7,596 |
| 营业利润 | 207 | 283 | 435 | 615 | 836 | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 209 | 282 | 434 | 615 | 835 | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所得税 | 22 | 34 | 53 | 75 | 101 | 固定资产 | 1,915 | 2,010 | 2,422 | 2,742 | 2,997 |
| 净利润 | 188 | 248 | 382 | 540 | 734 | 在建工程 | 278 | 281 | 231 | 216 | 212 |
| 少数股东损益 | 67 | 91 | 150 | 200 | 250 | 无形资产 | 415 | 443 | 444 | 445 | 446 |
| 归属母公司净利润 | 121 | 157 | 232 | 340 | 484 | 商誉 | 196 | 196 | 196 | 196 | 196 |
| EPS(元) | 0.16 | 0.21 | 0.30 | 0.45 | 0.63 | 其他非流动资产 | 28 | 49 | 49 | 49 | 49 |
| 非流动资产合计 | 2,891 | 3,056 | 3,489 | 3,890 | 4,211 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 4,722 | 4,422 | 5,547 | 6,614 | 7,556 |
| 经营活动现金流 | 127 | 493 | 370 | 568 | 794 | 短期借款 | 1,723 | 1,385 | 1,429 | 1,278 | 959 |
| 净利润 | 121 | 157 | 232 | 340 | 484 | 应付账款 | 803 | 718 | 872 | 1,071 | 1,290 |
| 折旧摊销 | 188 | 216 | 277 | 334 | 389 | 应付票据 | 584 | 569 | 706 | 867 | 1,043 |
| 净营运资金增加 | 235 | 65 | 597 | 671 | 727 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -417 | 54 | -734 | -778 | -807 | 其他流动负债 | 7 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 投资活动产生现金流 | -308 | -221 | -710 | -735 | -710 | 流动负债合计 | 4,153 | 3,290 | 3,615 | 3,881 | 4,023 |
| 净资本支出 | -400 | -221 | -710 | -710 | -710 | 长期借款 | 477 | 1,022 | 1,822 | 2,622 | 3,422 |
| 长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | 92 | 0 | 0 | -25 | 0 | 其他非流动负债 | 92 | 111 | 111 | 111 | 111 |
| 融资活动现金流 | 492 | -372 | 624 | 387 | 153 | 非流动负债合计 | 569 | 1,133 | 1,933 | 2,733 | 3,533 |
| 股本变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 2,811 | 2,956 | 3,261 | 3,684 | 4,252 |
| 债务净变化 | 690 | -302 | 844 | 649 | 481 | 股本 | 764 | 764 | 764 | 764 | 764 |
| 无息负债变化 | -164 | 2 | 281 | 417 | 461 | 公积金 | 994 | 1,013 | 1,036 | 1,070 | 1,119 |
| 净现金流 | 303 | -100 | 284 | 220 | 237 | 未分配利润 | 777 | 888 | 1,020 | 1,208 | 1,478 |
| 归属母公司权益 | 2,535 | 2,665 | 2,820 | 3,043 | 3,360 | ||||||
| 少数股东权益 | 277 | 291 | 441 | 641 | 891 |
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 15.0% | 16.5% | 16.7% | 17.3% | 17.5% | 销售费用率 | 1.63% | 1.64% | 1.65% | 1.65% | 1.65% |
| EBITDA 率 | 13.4% | 13.9% | 13.5% | 14.0% | 14.2% | 管理费用率 | 2.69% | 2.87% | 2.90% | 2.90% | 2.90% |
| EBIT 率 | 9.6% | 10.5% | 9.9% | 10.4% | 10.8% | 财务费用率 | 3.60% | 2.00% | 1.86% | 1.52% | 1.40% |
| 税前净利润率 | 4.1% | 4.5% | 5.6% | 6.5% | 7.3% | 研发费用率 | 4.54% | 4.73% | 4.80% | 4.80% | 4.50% |
| 归母净利润率 | 2.4% | 2.5% | 3.0% | 3.6% | 4.2% | 所得税率 | 10% | 12% | 12% | 12% | 12% |
| ROA | 2.5% | 3.4% | 4.3% | 5.2% | 6.2% |
| ROE（摊薄） | 4.8% | 5.9% | 8.2% | 11.2% | 14.4% |
| 经营性 ROIC | 7.8% | 10.0% | 9.8% | 11.1% | 12.2% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.05 | 0.10 | 0.15 | 0.22 | 0.30 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 0.17 | 0.64 | 0.48 | 0.74 | 1.04 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 3.32 | 3.49 | 3.69 | 3.98 | 4.40 | |
| 资产负债率 | 63% | 60% | 63% | 64% | 64% | 每股销售收入 | 6.63 | 8.28 | 10.08 | 12.48 | 15.06 |
| 流动比率 | 1.12 | 1.31 | 1.47 | 1.65 | 1.89 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 0.70 | 0.78 | 0.90 | 1.01 | 1.15 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 0.83 | 0.97 | 0.78 | 0.72 | 0.71 | PE | 67 | 52 | 35 | 24 | 17 |
| 有形资产/有息债务 | 2.24 | 2.42 | 2.25 | 2.25 | 2.34 | PB | 3.2 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.4 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 17.0 | 13.2 | 12.1 | 10.2 | 8.9 | |||||
| 股息率 | 0.5% | 0.9% | 1.4% | 2.0% | 2.8% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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