健民集团评级买入2022新激励出台，经营动力有望进一步增强
股票代码 ：600976
股票简称 ：健民集团
报告名称 ：2022新激励出台，经营动力有望进一步增强
评级 ：买入
行业：中药
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 06 月 01 日
健民集团（600976.SH）
2022 新激励出台，经营动力有望进一步增强
事件：公司发布《健民药业集团股份有限公司 2022 年限制性股票激励计 划（草案）》。本激励计划拟授予的限制性股票数量 369600 股，占总股 本 0.24 %，股票来源为公司回购专用证券账户的股份余额（公司累计回购 股份 1,432,001 股，其中 1,062,401 股已用于 2021 年限制性股票激励计
划）。
本激励计划授予的激励对象总人数为 6 人，包括公司董事长、总裁、副总 裁、董事会秘书及核心技术人员，授予限制性股票的授予价格为 20.58 元。本激励计划授予的限制股票解除限售考核年度为 2022-2023 年，两个解禁 期条件以 2021 年归母净利润 3.25 亿元为基数，2022 和 2023 年归母净利 润增速不低于 10%和 21%。
新激励背景是 2021 年激励已提前超额完成任务。公司公司《2021 年限制 性股票激励计划》设定的公司层面三年业绩考核指标为 2021 年、 2022 年、
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 5 月 31 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 中药 买入 42.10 6,458.08 153.40 99.59 4.86 |
股价走势
| 2023 年分别在 2020 年考核净利润的基础上增长不低于 20%、44%、 | 114% | 健民集团 | 沪深300 | |
| 78%，考核净利润指归属于上市公司股东的净利润扣除参股子公司武汉健民 | ||||
| 91% | ||||
| 大鹏药业有限公司带来的投资收益后的部分。2021 年公司实现考核净利润 | 69% | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 |
| 2.12 亿元，同比增长 302%，实际已超过 2023 年业绩考核指标，提前完 | 46% | |||
| 23% | ||||
| 成任务，再用老的方案去要求被激励者意义较小。 | ||||
| 0% | ||||
| 新的激励有望提升核心高管积极性。从激励考核要求看，2022 年和 2023 | -23% | |||
| -46% | ||||
| 年在 2021 年业绩基础上增速不低于 10%和 21%，属于“保底型”要求， | ||||
| 2021-05 | ||||
根据公司经营情况以及业绩增长趋势，我们判断，实际业绩增速会明显高于
本次激励要求。与 2021 年激励对象相比，2022 年方案增加了公司董秘周捷 以及核心技术人员李丽娟，覆盖面有一定扩大，除公司层面的业绩考核外，
作者
公司对个人设置了严密的绩效考核体系，有望进一步优化激励效果。分析师张金洋
预计公司主业将逐步回暖。公司 22Q1 收入 9.18 亿元，同比+9.1%; 根据 我们测算，将公司总体营业利润扣掉联营企业投资收益贡献部分，22Q1 主 业利润同比+20%左右，主要是中间费用率有一定降低。此前公司曾披露一 季度对 30 袋龙牡公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价 值链的维护。叠加 Q2 多个城市疫情影响，可能对公司主营产品龙牡销售造
成一定扰动。随着价值链维护逐步结束，疫情得到控制，龙牡销售有望在暑
期恢复快速增长。
盈利预测：预计 2022-2024 年，公司实现归母净利润 4.2，5.3，6.7 亿元，同比增长 28%，27%，28%。对应 PE 16/12/10X。维持“买入”评级。
风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC 市价竞
争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 2,456 | 3,278 | 3,925 | 4,608 | 5,297 | |
| 增长率 yoy（%） | 9.7 | 33.5 | 19.7 | 17.4 | 15.0 | |
| 归母净利润（百万元） | 148 | 325 | 415 | 527 | 672 | |
| 增长率 yoy（%） | 61.5 | 119.7 | 27.9 | 26.8 | 27.6 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.96 | 2.12 | 2.71 | 3.43 | 4.38 | ||
| 净资产收益率（%） | 11.2 | 20.8 | 22.4 | 23.3 | 23.9 | |
| P/E（倍） | 43.7 | 19.9 | 15.6 | 12.3 | 9.6 | |
| P/B（倍） | 4.9 | 4.1 | 3.5 | 2.9 | 2.3 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 31 日收盘价
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分析师杨春雨
执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com
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| 2022 年 06 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1513 | 1853 | 2161 | 2378 | 2623 | 营业收入 | 2456 | 3278 | 3925 | 4608 | 5297 |
| 现金 | 91 | 298 | 440 | 517 | 594 | 营业成本 | 1458 | 1852 | 2187 | 2504 | 2816 |
| 应收票据及应收账款 | 379 | 518 | 556 | 705 | 745 | 营业税金及附加 | 15 | 23 | 28 | 32 | 36 |
| 其他应收款 | 9 | 21 | 15 | 28 | 21 | 营业费用 | 787 | 992 | 1184 | 1413 | 1624 |
| 预付账款 | 93 | 82 | 128 | 119 | 165 | 管理费用 | 104 | 132 | 158 | 186 | 213 |
| 存货 | 229 | 222 | 310 | 299 | 386 | 研发费用 | 37 | 53 | 63 | 74 | 85 |
| 其他流动资产 | 712 | 712 | 712 | 712 | 712 | 财务费用 | 0 | 2 | 6 | 13 | 13 |
| 非流动资产 | 904 | 972 | 1258 | 1581 | 1936 | 资产减值损失 | -2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 227 | 303 | 526 | 783 | 1080 | 其他收益 | 7 | 23 | 10 | 10 | 10 |
| 固定资产 | 328 | 352 | 404 | 458 | 510 | 公允价值变动收益 | -2 | -2 | -2 | -2 | -2 |
| 无形资产 | 43 | 43 | 45 | 46 | 46 | 投资净收益 | 104 | 126 | 159 | 195 | 234 |
| 其他非流动资产 | 305 | 274 | 284 | 293 | 299 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2417 | 2826 | 3419 | 3959 | 4559 | 营业利润 | 161 | 365 | 467 | 590 | 752 |
| 流动负债 | 1068 | 1220 | 1520 | 1655 | 1704 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 20 | 45 | 186 | 325 | 214 | 营业外支出 | 3 | 5 | 5 | 5 | 4 |
| 应付票据及应付账款 | 376 | 372 | 511 | 500 | 637 | 利润总额 | 158 | 361 | 462 | 586 | 748 |
| 其他流动负债 | 672 | 803 | 823 | 830 | 853 | 所得税 | 9 | 36 | 45 | 58 | 74 |
| 非流动负债 | 26 | 37 | 37 | 37 | 37 | 净利润 | 149 | 325 | 417 | 528 | 674 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 1 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 其他非流动负债 | 26 | 37 | 37 | 37 | 37 | 归属母公司净利润 | 148 | 325 | 415 | 527 | 672 |
| 负债合计 | 1094 | 1257 | 1558 | 1693 | 1742 | EBITDA | 187 | 393 | 494 | 630 | 797 |
| 少数股东权益 | 6 | 7 | 9 | 10 | 13 | EPS（元） | 0.96 | 2.12 | 2.71 | 3.43 | 4.38 |
| 股本 | 153 | 153 | 153 | 153 | 153 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 301 | 300 | 300 | 300 | 300 | ||||||
| 留存收益 | 864 | 1132 | 1391 | 1718 | 2135 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1317 | 1561 | 1853 | 2256 | 2804 | 成长能力 | 9.7 | 33.5 | 19.7 | 17.4 | 15.0 |
| 负债和股东权益 | 2417 | 2826 | 3419 | 3959 | 4559 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 53.1 | 127.1 | 27.9 | 26.4 | 27.4 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 61.5 | 119.7 | 27.9 | 26.8 | 27.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 40.6 | 43.5 | 44.3 | 45.7 | 46.8 | |||||
| 净利率(%) | 6.0 | 9.9 | 10.6 | 11.4 | 12.7 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 11.2 | 20.8 | 22.4 | 23.3 | 23.9 |
| 经营活动现金流 | 126 | 259 | 298 | 247 | 497 | ROIC(%) | 10.8 | 19.4 | 19.9 | 20.2 | 22.1 |
| 净利润 | 149 | 325 | 417 | 528 | 674 | 偿债能力 | 44.5 | 45.6 | 42.8 | 38.2 | |
| 折旧摊销 | 31 | 38 | 36 | 43 | 50 | 资产负债率(%) | 45.3 | ||||
| 财务费用 | 0 | 2 | 6 | 13 | 13 | 净负债比率(%) | -3.5 | -13.6 | -11.7 | -6.8 | -12.2 |
| 投资损失 | -104 | -126 | -159 | -195 | -234 | 流动比率 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.5 |
| 营运资金变动 | 78 | 39 | -4 | -144 | -7 | 速动比率 | 0.9 | 1.1 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 其他经营现金流 | -27 | -20 | 2 | 2 | 2 | 营运能力 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | |
| 投资活动现金流 | -165 | 8 | -165 | -173 | -172 | 总资产周转率 | 1.1 | ||||
| 资本支出 | 46 | 56 | 64 | 65 | 58 | 应收账款周转率 | 6.9 | 7.3 | 7.3 | 7.3 | 7.3 |
| 长期投资 | 1 | 0 | -222 | -257 | -297 | 应付账款周转率 | 4.8 | 5.0 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 其他投资现金流 | -119 | 63 | -323 | -365 | -412 | 每股指标（元） | 2.12 | 2.71 | 3.43 | 4.38 | |
| 筹资活动现金流 | -43 | -50 | -133 | -136 | -136 | 每股收益(最新摊薄) | 0.96 | ||||
| 短期借款 | 20 | 25 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 | 1.69 | 1.94 | 1.61 | 3.24 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.58 | 10.18 | 12.08 | 14.71 | 18.28 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 19.9 | 15.6 | 12.3 | 9.6 | |
| 资本公积增加 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 | P/E | 43.7 | ||||
| 其他筹资现金流 | -63 | -74 | -133 | -136 | -136 | P/B | 4.9 | 4.1 | 3.5 | 2.9 | 2.3 |
| 现金净增加额 | -82 | 216 | 0 | -62 | 189 | EV/EBITDA | 31.8 | 14.5 | 11.6 | 9.2 | 7.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 31 日收盘价
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| 2022 年 06 月 01 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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