瑞尔特评级买入卫浴代工龙头，智能马桶快速放量

股票代码 ：002790
股票简称 ：瑞尔特
报告名称 ：卫浴代工龙头，智能马桶快速放量
评级 ：买入
行业：装修建材

瑞尔特（002790.SZ）：
卫浴代工龙头，智能马桶快速放量

安信证券研究中心 轻工团队

首席分析师：罗乾生

SAC职业证书编号：S1450522010002

2022年05月

1.1. 立足马桶组件研发，重视创新打造品牌优势

公司以马桶组件研发为核心，逐步向智能马桶、净水产品、康养产品、同层排水系

统等领域拓展，全面打造智能家居品牌。

瑞尔特成立于1999年，2004年公司扩大生产线，产品涵盖盖板、隐藏式水箱、挂墙水箱、水 阀；2008年，推进产品智能化，开发产品智能应用；2011年，成功研发延时进水专利技术，智能盖板上市；2016年3月8日，公司于深交所上市；2017年，首发无水压限制E-shion系统智 能马桶；2019年，研发健康监测智能马桶；2021年，智能物联马桶上市。

智能马桶

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

1.2. 产品快速迭代升级，致力打造智慧节能生活

公司大力投入研发智能化节水卫浴产品及配件，保持迭代与创新。

· 卫浴配件产品：节水型冲水组件、隐藏式水箱、挂式水箱等；

· 智能卫浴产品：一体式智能坐便器、智能坐便盖等。

其中，节水型冲水组件是公司的核心产品，决定便器的冲洗质量、安全性、节水效果和使用 寿命等，瑞尔特在国内冲水组件市场占有率排名位居第一，在全球冲水组件市场占有率排名 位居前三。智能坐便器是公司重点推出的新产品，代表便器类卫生洁具的未来发展方向。

1.3. 四位创始人共同管理，股权结构稳定
瑞尔特创始人为罗远良、王兵、张剑波、邓光荣，四人分别持股12.49%，公司无实际控制人。

瑞尔特创始人罗远良、王兵、张剑波、邓光荣分别持股12.49%，合计占比49.96%，前十大股

东均为个人持股，合计持股占比65.75%。公司无实际控制人，由多位股东共同参与管理、分工

明确，股权结构清晰、稳定。

瑞尔特股权结构（截至2022年3月31日）

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

1.4. 控股海内外多家子公司，提升集团核心竞争力
公司于海内外设立多家子公司，分管产品研发、生产、制造、销售及投资等业务，打造强大

的集团发展基础，持续推动公司在智能卫浴领域拓展布局。

瑞尔特主要控股子公司信息汇总

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

1.5. 21年收入实现高增，盈利能力成长可期 产能扩张推动业绩高速增长，利润端重拾向上态势。

1.5. 21年收入实现高增，盈利能力成长可期（续）

智能马桶快速放量，新产品收入占比逐步提升，聚焦渗透率较低的国内市场。

➢ 公司从卫浴配件拓展至智能卫浴领域，智能座便器新业务加速放量，逐步成为公司营收主要 增长点。2017-2021年智能座便器及盖板业务收入从2.06亿元增长至8.55亿元，年复合增速 为42.73%，占比由22%上升至46%。2021年同层排水系统产品业务收入由0.92亿元上升至 1.73亿元，增速达88%，占比上升至9%。

➢ 国内业务收入贡献逐步提升。2017-2021年公司国内市场营收由5.29亿元上升至13.43亿元，年复合增速为26.23%，占比上升至72%。国内智能马桶赛道景气度大幅提升，但渗透率远低

于日韩等国家，成长空间巨大，公司抓住市场机遇加速布局。

1.5. 21年收入实现高增，盈利能力成长可期（续）

受原材料价格上涨冲击，盈利能力略有下滑，期间费用率管控良好。

➢ 2021年公司整体毛利率、净利率分别下滑至22.59%和7.15%，智能马桶材料成本占比约为 80%，受原材料价格价格波动影响较大。分产品看，21年公司智能座便器及盖板毛利率为 19.09%，水箱及配件毛利率为22.09%。

➢ 期间费用方面，2021年公司期间费用率下滑0.89pct至14.74%，总体管控良好。2021年销售

、管理、研发、财务费用率分别为5.06%、5.32%、3.83%、0.52%。销售费用率增长主要系

公司加大对自有品牌的推广力度所致。

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

2. 智能马桶赛道广阔，市场渗透率提升空间大
随着卫浴产品需求日益升级，智能坐便器赛道景气度有望持续提升。

消费升级趋势下，国内卫浴行业向智能化多样性应用领域转型发展。中国智能坐便器市场于

2010年前后开始发展，2015年“去日本买智能马桶盖”事件引发全民关注。在此之后，智能

卫浴产品的消费者认知度逐步提升，智能坐便器产业在国内加速发展，受到中高端消费人群

、中青年消费群体的广泛青睐。

2015-2021年中国智能坐便器销量规模及增速

资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心

2. 智能马桶赛道广阔，市场渗透率提升空间大（续）

与日韩相比，中国、美国、欧洲等市场渗透率较低，全球智能卫浴产品市场潜力巨大。

➢ 据中国家电网2021年12月发布的《中国智能坐便器行业发展白皮书》统计，目前智能坐便器在我 国的市场普及率约为5%，国内一线城市普及率在5%-10%以上，新一线城市普及率在3%-5%左 右，三四线城市和乡镇市场几乎处于空白。按第七次全国人口普查数据，目前我国共有家庭户 49416万户。以此计算，智能坐便器的家庭普及率每提升1 pct，则有望带来近500万台的增量。➢ 据奥维云网统计，2021年1-10月，房地产精装修项目智能坐便器配套率达到24.2%。精装to B渠 道有望推动智能坐便器市场稳步扩张。

2021年智能坐便器渗透率

2. 智能马桶赛道广阔，市场渗透率提升空间大（续）

智能卫浴赛道竞争日益激烈，国产品牌有望加速赶超。

➢ 国内智能坐便器行业仍处于发展初期阶段，目前竞争格局中入局者众多，包括海内外知名卫 浴行业品牌、跨界入行的综合家电企业与综合家居建材企业、采用ODM模式的互联网企业 以及从事单一业务的小厂商。

➢ 国内品牌有望通过加大研发投入、完善渠道网络建设以提升产品力、品牌力，借助本土优势，根据国内消费者卫浴习惯打造高性价比的智能卫浴产品。

3.1. 重视创新研发投入，构筑产品技术壁垒

公司持续加大研发投入，研发人员占比维持10%以上。

公司专注于节水型冲水组件等卫浴配件、智能卫浴、同层排水系统等产品的技术研发，公司 及其全资子公司目前已拥有1466项专利权，其中包括发明专利90项，具备行业领先的卫浴节 水技术。公司持续增加研发费用投入，2020、2021年研发费用增速达到23.24%、33.54%，2021年研发人员数量由199名增加至310名。

3.1. 重视创新研发投入，构筑产品技术壁垒（续）
公司研发中心根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势及客户的实际需求进行新产品的设 计与研发，每年均有多项在研开发项目，持续推动产品力提升。

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

3.2. 客户资源丰富，订单需求快速增长

深度合作中高端卫浴品牌，形成长期协同效应。

➢ 公司在节水型冲水组件领域深耕二十余年，已成为大量国内外卫浴品牌长期供应商，下游客 户结构优质。公司目前与包括ROCA、INAX 、KOHLER、American Standard、箭牌、惠达

、恒洁等厂商在内的众多海内外知名卫浴品牌建立了良好、稳定的合作关系，为长远发展奠

定了坚实基础。

➢ 公司智能座便器产品为海内外部分中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供 ODM业务，逐年推出升级换代新功能产品，获得ODM客户和消费者的高度认可。

3.2. 客户资源丰富，订单需求快速增长（续）

大客户资源长期稳定，不断拓宽客户基础。

➢ 大客户资源优势显著，成为稳定业绩贡献来源。除2020年受疫情影响外，2017-2021年公司 前五大客户销售收入占比基本维持在30%-35%区间。公司未来有望凭借产品性能和质量优

势拓展国际客户基础，进一步提升市场份额。

➢ 伴随智能卫浴马桶行业的快速发展，公司订单需求不断增加。2022Q1合同负债为0.62亿元，订单增速高达64.49%，支撑新业务实现快速扩张。

3.3. 自有品牌快速发展，未来增长可期

自有品牌建设不断推进，线上渠道快速发展。

➢ 公司逐步发力自有品牌建设，致力于在智能座便器市场树立品牌形象, 2021年公司自有品牌 占比约10%左右。在销售渠道方面，公司以to B端ODM业务为主，同时通过布局线上渠道、房地产渠道和经销商渠道大力发展自有品牌业务，2021年公司线上渠道实现0.17亿元营收，同比增长59.07%，占比上升至0.93%。

3.4. 产能布局持续扩张，新业务有望加速放量

募投项目落地推动产能释放，夯实细分行业龙头地位。

➢ 2021年公司卫浴及其配件产品生产量达3696万套，同比增长46.90%。为进一步扩大产销规 模，公司自2016年上市共募投3个生产项目：1）年产1120万套的卫浴配件生产基地已于 2017年1月3日达到预定可使用状态，2）阳明路项目因卫浴行业发展趋势变化已中止建设，3）120万套智能卫浴产品项目预计将于今年投产。产能持续扩张将更大程度满足市场需求

，进一步提升公司核心竞争力。

4. 估值：22年PE为10X，估值处于历史低位

从历史估值来看，2016-2022年5月公司估值在14-55X区间内波动，近年估值下行波动明显。根

据wind一致利润预期，公司2022年最新PE为10.37X，处于历史低位。伴随智能卫浴渗透率提

升，公司智能马桶新业务加速放量，未来估值有望筑底回升。

瑞尔特历史PE（TTM）

瑞尔特历史PE（TTM）

资料来源：WIND，安信证券研究中心

5. 投资建议与风险提示

安信评级体系

买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至 10%；
落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；

A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

声明

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