股票入门基础知识网

三角防务评级年报点评：模锻件高速增长，向下延伸零部件加工拓宽产业链

发布时间： 2022年06月02日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：300775
股票简称 ：三角防务
报告名称 ：年报点评：模锻件高速增长，向下延伸零部件加工拓宽产业链
评级 ：增持
行业：航天航空

航空航天

分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com021-50586775

模锻件高速增长，向下延伸零部件加工 拓宽产业链

——三角防务(300775)年报点评

证券研究报告-年报点评增持(首次)
市场数据(2022-05-31)发布日期：2022 年 06 月 01 日
收盘价(元) 39.67投资要点：
公司 2021 全年实现营收 11.7 亿元，同比增长 90.7%；归母净利润 4.1 亿 元，同比增长 101.7%。
2022 年一季度实现营收 4.3 亿元，同比增长 127.1%；归母净利润 1.4 亿元
一年内最高/最低(元) 53.86/33.93
沪深 300 指数4,091.52
市净率(倍) 8.06
流通市值(亿元) 190.66
基础数据(2022-03-31)同比增长 89.6%。
每股净资产(元) 4.92受益航空装备需求增长，模锻件业务持续高增长
公司主营业务比较简单，2021 年公司营业收入结构几乎全是航空锻件。 2021 年锻件营业收入 11.48 亿，同比增长 94.97%，占营业收入比例为 97.9%，其他业务营业收入 0.25 亿，占营业收入比例为 2.1%。
锻件业务中模锻件营业收入 11.14 亿，占营业收入比例为 95.05%，自由锻
每股经营现金流(元) -0.02
毛利率(%) 46.56
净资产收益率_摊薄(%) 5.45
资产负债率(%) 41.32
总股本/流通股(万股) 49,560.87/48,060.87
B 股/H 股(万股) 0.00/0.00

个股相对沪深 300 指数表现

三角防务沪深300

45%
34%
24%
13%
3%
-8%
-19%

-29% 2021.062021.092022.012022.05

件营业收入 0.33 亿，占营业收入比例 2.85%。

2021 年公司交付模锻件 4029 件，同比去年增长 98.64%。

公司通过 400MN 模锻液压机、300MN 等温锻造液压机生产线、31.5MN 快锻 机组形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研 制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件 多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。 2021 年公司积极抢占国内锻件产品市场份额，在巩固已有市场份额的同

资料来源：聚源数据、中原证券 时，继续挖掘市场潜力，以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品

相关报告

联系人：马钦琦

电话：021-50586973

地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼

邮编：200122

研发带动销售额的提升，公司的各项产品得到新老客户的广泛认可。

受益航空装备升级换代加速，锻件需求快速增长，特别是应用于新一代航 空装备的大中型锻件需求占比不断提升，航空锻件市场整体上呈量价齐增 的良好局面。公司 400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发、目前世 界上最大的精密模锻液压机，解决了新一代航空装备需要的大尺寸、高强 度、高精度的模锻件制造难题。公司借助 400MN 大型模锻液压机设备，参 与了新一代战斗机、大型运输机等航空装备重要型号的整个阶段。未来随 着主机厂新一代航空装备的量产，公司大中型模锻件业务仍将持续高速增 长。

公司毛利率稳步上升，盈利能力强，现金流较好

2021 年度公司整体毛利率为 46.66%，同比上升 1.7 个 pct，主要是产品结 构变化导致，2021 年拳头产品模锻件毛利率 47.27%，同比小幅上升 1.24%，占营收比例继续提高到 95%，带来毛利率上升 1.7pct。自由锻产品毛利率 11682

一般仅 26%左右，远低于模锻产品。

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共6页

航空航天

2021 年公司整体净利率 35.17%，同比上升 1.92 个 pct。

2021 年公司加权 ROE 为 18.73%，比去年提升 7.65 个 pct。

2021 年公司经营现金流入净额 3.73 亿，同比转正，经营现金流同比去年 大幅改善。

公司定增向下游航空零部件精密加工延伸，扩宽产业链助力公司 可持续发展

为了进一步完善公司业务布局与产品结构，扩大自身竞争优势，公司申 请向不特定对象发行可转换公司债券，募投项目先进航空零部件智能互 联制造基地已于 2021 年开工建设，项目将建设航空精密零件数字化智 能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线，利用互联网先进制造 技术手段，有力提升航空关键设备制造能力。以延伸锻件产业链、拓展 航空零部件精密加工业务为目标，不断提升数控加工装备实力及零部件 加工的智能化水平和生产效率。

公司由模锻件加工，向下游延伸到航空零部件精密加工，拓宽了公司产 业链范围，助力公司持续发展。

盈利预测与估值

鉴于公司是航空大中型锻件的核心供应商，受益新一代航空装备量产，大 中型锻件量价齐增，增长持续性较好，同时，切入公司下游航空零部件精 密加工，延伸产业链，助力公司未来可持续发展。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 18.09 亿、24.3 亿、31.49 亿，归母净利润分别为 6.41 亿、8.7 亿、11.55 亿，对应的 PE 分别为 30.65X、22.59X、17.01X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1：航空装备需求、交付不及预期；2：航空零部件加工渗 透不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：行业竞争加剧，市 场份额减少。

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元）615 1172 1809 2430 3149
增长比率（%）0.16% 90.67% 54.33% 34.32% 29.59%
净利润（百万元）204 412 641 870 1155
增长比率（%）6.36% 101.70% 55.56% 35.66% 32.79%
每股收益(元)0.41 0.83 1.29 1.76 2.33
市盈率(倍)96.15 58.90 30.65 22.59 17.01

资料来源：聚源数据、中原证券

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com

请阅读最后一页各项声明

第2页 / 共6页

航空航天

图 1：公司营业收入（百万元）

1,400营业收入同比(%)140
1,200127.05
1,172.34
120
1,000100

90.67


800 80


613.88 614.85

600465.7231.810.16427.7560
400374.7640
20025.6624.2720
00

2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022Q1

资料来源：wind、中原证券

图 3：公司盈利能力指标

50ROE(加权)(%)毛利率(%)净利率(%)
4546.3745.0145.0144.9646.66 46.56

40

3532.7032.1231.3133.2535.1733.08
30

25

2018.73

15

1010.6111.5611.9211.085.60
5
0
2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1

资料来源：wind、中原证券

图 2：公司归母净利润（百万元）

450 400 350 300 250 200 150 100归母净利润同比(%)
412.29120
102.73101.70100
89.61
80
192.18 204.4160
122.54149.61141.5140
28.46
22.0920

50

6.36
02017A2018A2019A2020A2021A 2022Q10

资料来源：wind、中原证券

图 4：公司经营现金净流量（百万元）

500
经营活动现金净流量归母净利润

400


300


200


100


0

2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1

-100

资料来源：wind、中原证券

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第3页 / 共6页

航空航天

图 5：核心产品营业收入结构（百万元）

1,400
模锻件自由锻件其他业务

1,200
33.39


1,000


800

60078.0054.711,114.35
40027.59
35.12
200415.16501.76533.95
329.21
0
2017A2018A2019A2020A2021A

图 6：核心产品毛利率（%）

70模锻件自由锻件其他业务
60
61.74
58.4659.48
5049.4046.0747.5746.0347.27

40

3027.12
24.26		17.1322.1726.47
20

10


0

2017A2018A2019A2020A2021A
资料来源：wind、中原证券资料来源：wind、中原证券

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第4页 / 共6页

航空航天

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）利润表（百万元）2020A 2021A
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2022E 2023E 2024E
流动资产1840 3246 4166 5337 6834 营业收入615 1172 1809 2430 3149
现金368 1373 1535 1892 2585 营业成本338 625 965 1295 1647
应收票据及应收账款640 655 1016 1298 1605 营业税金及附加4 4 9 10 14
其他应收款1 1 2 2 2 营业费用4 5 10 12 16
预付账款1 16 13 26 28 管理费用27 36 58 77 100
存货764 1020 1402 1881 2347 研发费用24 43 72 97 126
其他流动资产67 181 198 239 267 财务费用-6 -11 0 0 0
非流动资产755 886 956 1006 1059 资产减值损失-6 -10 0 0 0
长期投资0 0 0 0 0 其他收益14 10 28 34 47
固定资产572 678 716 775 817 公允价值变动收益0 0 0 0 0
无形资产61 62 84 96 113 投资净收益14 0 11 24 31
其他非流动资产121 146 156 135 130 资产处置收益0 0 0 0 0
资产总计2595 4131 5122 6343 7893 营业利润232 475 734 998 1324
流动负债592 840 1189 1540 1935 营业外收入0 4 0 0 0
短期借款0 0 0 0 0 营业外支出0 2 0 0 0
应付票据及应付账款370 734 1063 1384 1753 利润总额232 477 734 998 1324
其他流动负债223 106 126 156 181 所得税27 65 93 128 169
非流动负债76 835 835 835 835 净利润204 412 641 870 1155
长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0
其他非流动负债76 835 835 835 835 归属母公司净利润204 412 641 870 1155
负债合计669 1675 2024 2375 2770 EBITDA 243 501 742 992 1302
少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元）0.41 0.83 1.29 1.76 2.33
股本496 496 496 496 496 主要财务比率
资本公积773 774 774 774 774
留存收益658 1029 1670 2540 3696 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
归属母公司股东权益1926 2457 3098 3968 5123 成长能力0.16% 90.67% 54.33% 34.32% 29.59%
负债和股东权益2595 4131 5122 6343 7893 营业收入（%）
营业利润（%）2.77% 104.79% 54.65% 35.84% 32.70%
归属母公司净利润（%）6.36% 101.70% 55.56% 35.66% 32.79%

获利能力

现金流量表（百万元）毛利率（%）44.96% 46.66% 46.65% 46.71% 47.69%
净利率（%）33.25% 35.17% 35.45% 35.80% 36.68%
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）10.61% 16.78% 20.70% 21.93% 22.55%
经营活动现金流-73 374 268 435 770 ROIC 9.69% 12.47% 15.73% 17.32% 18.47%
净利润204 412 641 870 1155 偿债能力25.77% 40.54% 39.51% 37.44% 35.09%
折旧摊销32 37 46 53 56 资产负债率（%）
财务费用-1 0 0 0 0 净负债比率（%）34.71% 68.17% 65.33% 59.84% 54.06%
投资损失-14 0 -11 -24 -31 流动比率3.11 3.86 3.50 3.47 3.53
营运资金变动-311 -76 -409 -463 -409 速动比率1.82 2.63 2.31 2.23 2.30
其他经营现金流17 1 0 0 0 营运能力0.24 0.28 0.35 0.38 0.40
投资活动现金流268 -216 -106 -78 -78 总资产周转率
资本支出-161 -136 -116 -103 -110 应收账款周转率1.48 2.72 2.81 2.92 3.04
长期投资415 -80 0 0 0 应付账款周转率2.11 1.59 1.92 1.97 2.03
其他投资现金流14 0 11 24 31 每股指标（元）0.41 0.83 1.29 1.76 2.33
筹资活动现金流-52 850 0 0 0 每股收益（最新摊薄）
短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）-0.15 0.75 0.54 0.88 1.55
长期借款0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）3.89 4.96 6.25 8.01 10.34
普通股增加0 0 0 0 0 估值比率96.15 58.90 30.65 22.59 17.01
资本公积增加0 1 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-52 849 0 0 0 P/B 10.14 9.86 6.35 4.95 3.84
现金净增加额143 1008 162 357 692 EV/EBITDA 78.74 47.14 25.45 18.67 13.70

资料来源：聚源数据、中原证券

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com

请阅读最后一页各项声明

第5页 / 共6页

航空航天

行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。

重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理 办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾 问指导下谨慎使用。

本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或 本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本 公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允 许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为 负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所 引起的任何损失承担任何责任。

特别声明
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议 不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定 的唯一信赖依据。

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com

请阅读最后一页各项声明

第6页 / 共6页

浏览量：1129
网站分类
栏目最新文章
最新文章