华域汽车评级（买入）优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长
股票代码 ：600741
股票简称 ：华域汽车
报告名称 ：优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长
评级 ：买入
行业：汽车零部件
公司研究 | 动态跟踪
华域汽车 600741.SH
优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益 于特斯拉及上汽大众产销量增长
核心观点
事件：公司发布关于子公司出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统公司股权进展的公告。
⚫股权出售交易基本完成，预计将优化业务结构并增厚盈利。据公告披露，公司全资 子公司上海实业交通电器公司向法雷奥国际控股出售其持有的上海法雷奥汽车电机 雨刮系统有限公司 27%股权，交易金额 3.98 亿元人民币，交易已基本完成，子公司 实业交通不再持有法雷奥雨刮相关股权。考虑交易相关税费等成本后，预计本次交 易将增厚公司盈利，公司进一步推动业务有序进退，加快调整优化业务结构，将为 未来发展奠定良好基础。
⚫积极拓展上汽集团以外新能源车企客户，预计特斯拉及新势力配套业务将为公司贡 献更多业绩增量。公司主动把握电动化、智能化发展趋势，积极寻求为高端品牌及 新势力等客户配套，汽车传动轴、驱动轴、差速锁等产品获长城汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪等自主品牌新一代车型配套定点，汽车内饰、座椅、转向机、驱 动轴等产品对特斯拉、蔚来、小鹏等新能源车企配套供货，还获得奔驰、宝马、奥 迪等豪华品牌车型定点。新兴业务领域，基于高算力平台及多类主流操作系统的智 能座舱域控制器将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等实现配套；华域麦格纳为 大众 MEB 平台提供电驱动系统总成，预计将受益于 ID.系列销量提升，公司不断加 强产品自研及配套落地能力，智能化产品有望成为新增长点。
⚫公司有望受益于特斯拉及上汽大众产销量增长。特斯拉中国 2022 年 1-2 月累计批发 销量 11.64 万辆，同比增长 244.24%，涨价及供应链紧张对特斯拉销量影响相对较 小，公司为特斯拉配套座椅系统产品，单车价值量高，预计将持续受益。1-2 月上汽 集团累计产量 84.97 万辆，同比增长 20.75%，上汽大众累计产量 22.27 万辆，同比 增长 55.73%，2021 年上汽大众销量受缺芯拖累较大，预计随芯片短缺边际缓解，上汽大众及上汽集团销量改善，有望促进公司业绩增长。
盈利预测与投资建议
⚫略调整费用率等，预计 2021-2023 年 EPS2.11、2.45、2.83 元（原 2.11、2.59、2.97 元），参照可比公司估值，给予 2022 年 13 倍 PE 估值，目标价 31.85 元，维持 买入评级。
风险提示
乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。
公司主要财务信息
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 144,024 | 133,578 | 152,573 | 171,472 | 190,462 |
| 同比增长(%) | -8.4% | -7.3% | 14.2% | 12.4% | 11.1% |
| 营业利润(百万元) | 9,157 | 7,919 | 9,551 | 10,876 | 12,821 |
| 同比增长(%) | -16.5% | -13.5% | 20.6% | 13.9% | 17.9% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 6,463 | 5,403 | 6,654 | 7,714 | 8,925 |
| 同比增长(%) | -19.5% | -16.4% | 23.2% | 15.9% | 15.7% |
| 每股收益（元） | 2.05 | 1.71 | 2.11 | 2.45 | 2.83 |
| 毛利率(%) | 14.5% | 15.2% | 15.7% | 15.9% | 16.2% |
| 净利率(%) | 4.5% | 4.0% | 4.4% | 4.5% | 4.7% |
| 净资产收益率(%) | 13.6% | 10.6% | 12.5% | 13.7% | 14.6% |
| 市盈率 | 9.8 | 11.8 | 9.5 | 8.2 | 7.1 |
| 市净率 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年03月16日） | 20.15 元 |
| 目标价格 | 31.85 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 30.49/18.85 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 315,272/315,272 |
| A 股市值（百万元） | 63,527 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 汽车与零部件 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 16 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -6.15 | -24.84 | -26.86 | -20.16 |
| 相对表现 | -3.53 | -6.1 | -12.43 | 10.64 |
| 沪深 300 | -2.62 | -18.74 | -14.43 | -30.8 |
姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860512060001
唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn
毛利率逆市环比提升，预计智能化、电动 2021-10-28
化产品将是新增长点
完成收购座椅业务及受益于 ID 系列销量提 2021-10-07
升，公司盈利能力将持续提升
毛利率同比改善，智能座舱及智能车业务 2021-08-25
获得突破
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 华域汽车动态跟踪——优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长 |
表 1：可比公司估值比较
数据来源：朝阳永续、东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
2
| 华域汽车动态跟踪——优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长 |
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 32,839 | 36,251 | 33,566 | 37,724 | 41,902 | 营业收入 | 144,024 | 133,578 | 152,573 | 171,472 | 190,462 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 31,668 | 34,556 | 55,829 | 63,539 | 71,127 | 营业成本 | 123,195 | 113,233 | 128,692 | 144,249 | 159,572 |
| 预付账款 | 843 | 789 | 6,103 | 2,958 | 4,010 | 营业税金及附加 | 493 | 483 | 534 | 600 | 667 |
| 存货 | 11,116 | 18,822 | 14,615 | 17,792 | 21,443 | 营业费用 | 1,961 | 1,739 | 2,136 | 2,572 | 2,857 |
| 其他 | 7,050 | 3,509 | 25,129 | 27,929 | 30,740 | 管理费用及研发费用 | 13,295 | 13,825 | 16,020 | 18,073 | 19,808 |
| 流动资产合计 | 83,517 | 93,928 | 135,241 | 149,943 | 169,222 | 财务费用 | (57) | 38 | 75 | 177 | 279 |
| 长期股权投资 | 13,958 | 12,739 | 12,739 | 12,739 | 12,739 | 资产、信用减值损失 | 407 | 402 | 336 | 353 | 406 |
| 固定资产 | 22,406 | 23,972 | 23,001 | 20,993 | 18,521 | 公允价值变动收益 | 0 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 3,414 | 3,017 | 2,339 | 1,936 | 1,734 | 投资净收益 | 3,809 | 3,575 | 4,290 | 4,934 | 5,427 |
| 无形资产 | 3,861 | 4,202 | 3,677 | 3,151 | 2,626 | 其他 | 618 | 487 | 480 | 495 | 520 |
| 其他 | 11,972 | 12,578 | 1,947 | 1,695 | 1,449 | 营业利润 | 9,157 | 7,919 | 9,551 | 10,876 | 12,821 |
| 非流动资产合计 | 55,611 | 56,508 | 43,703 | 40,514 | 37,069 | 营业外收入 | 416 | 87 | 100 | 300 | 100 |
| 资产总计 | 139,127 | 150,436 | 178,944 | 190,457 | 206,291 | 营业外支出 | 138 | 66 | 65 | 65 | 65 |
| 短期借款 | 6,580 | 6,094 | 38,116 | 33,428 | 32,716 | 利润总额 | 9,435 | 7,940 | 9,586 | 11,111 | 12,856 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 48,339 | 49,339 | 50,517 | 58,692 | 65,698 | 919 | 962 | 1,054 | 1,222 | 1,414 | ||
| 其他 | 14,950 | 29,280 | 19,913 | 21,504 | 23,670 | 净利润 | 8,516 | 6,978 | 8,531 | 9,889 | 11,442 |
| 流动负债合计 | 69,869 | 84,713 | 108,546 | 113,624 | 122,084 | 少数股东损益 | 2,053 | 1,575 | 1,877 | 2,176 | 2,517 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 3,816 | 2,726 | 2,726 | 2,726 | 2,726 | 6,463 | 5,403 | 6,654 | 7,714 | 8,925 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 2.05 | 1.71 | 2.11 | 2.45 | 2.83 |
| 其他 | 6,742 | 4,809 | 6,036 | 5,842 | 5,554 | ||||||
| 非流动负债合计 | 10,557 | 7,535 | 8,762 | 8,568 | 8,280 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 80,426 | 92,248 | 117,308 | 122,192 | 130,364 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 9,279 | 5,649 | 7,526 | 9,702 | 12,219 | 成长能力 | -8.4% | -7.3% | 14.2% | 12.4% | 11.1% |
| 实收资本（或股本） | 3,153 | 3,153 | 3,153 | 3,153 | 3,153 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 12,814 | 13,160 | 13,160 | 13,160 | 13,160 | 营业利润 | -16.5% | -13.5% | 20.6% | 13.9% | 17.9% |
| 留存收益 | 31,174 | 33,822 | 37,797 | 42,250 | 47,395 | 归属于母公司净利润 | -19.5% | -16.4% | 23.2% | 15.9% | 15.7% |
| 其他 | 2,282 | 2,403 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 14.5% | 15.2% | 15.7% | 15.9% | 16.2% |
| 股东权益合计 | 58,702 | 58,188 | 61,636 | 68,265 | 75,927 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 139,127 | 150,436 | 178,944 | 190,457 | 206,291 | 净利率 | 4.5% | 4.0% | 4.4% | 4.5% | 4.7% |
| ROE | 13.6% | 10.6% | 12.5% | 13.7% | 14.6% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 12.1% | 10.0% | 9.8% | 9.3% | 10.6% | |||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 8,516 | 6,978 | 8,531 | 9,889 | 11,442 | 资产负债率 | 57.8% | 61.3% | 65.6% | 64.2% | 63.2% |
| 折旧摊销 | 3,718 | 4,107 | 4,388 | 4,704 | 4,968 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 14.7% | 0.6% | 0.0% |
| 财务费用 | (57) | 38 | 75 | 177 | 279 | 流动比率 | 1.20 | 1.11 | 1.25 | 1.32 | 1.39 |
| 投资损失 | (3,809) | (3,575) | (4,290) | (4,934) | (5,427) | 速动比率 | 1.02 | 0.88 | 1.10 | 1.15 | 1.19 |
| 营运资金变动 | 99 | 4,482 | (50,689) | (1,484) | (6,884) | 营运能力 | 6.1 | 5.6 | 6.1 | 6.3 | 6.1 |
| 其它 | 1,189 | (2,655) | 9,631 | 159 | 117 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 9,656 | 9,376 | (32,354) | 8,512 | 4,495 | 存货周转率 | 10.3 | 7.1 | 7.1 | 8.0 | 7.3 |
| 资本支出 | (4,280) | (4,552) | (1,661) | (1,532) | (1,532) | 总资产周转率 | 1.1 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 1.0 |
| 长期投资 | 2,908 | 1,296 | (64) | 17 | 10 | 每股指标（元） | 2.05 | 1.71 | 2.11 | 2.45 | 2.83 |
| 其他 | (266) | 3,662 | 4,486 | 4,934 | 5,425 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,638) | 406 | 2,761 | 3,418 | 3,903 | 每股经营现金流 | 3.06 | 2.97 | -10.26 | 2.70 | 1.43 |
| 债权融资 | (706) | 2,579 | (2,359) | 354 | 550 | 每股净资产 | 15.68 | 16.66 | 17.16 | 18.58 | 20.21 |
| 股权融资 | (64) | 346 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 9.8 | 11.8 | 9.5 | 8.2 | 7.1 |
| 其他 | (4,866) | (9,310) | 29,268 | (8,126) | (4,770) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (5,636) | (6,385) | 26,908 | (7,772) | (4,220) | 市净率 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| 汇率变动影响 | (5) | (7) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 3.0 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
| 现金净增加额 | 2,377 | 3,390 | (2,685) | 4,158 | 4,178 | EV/EBIT | 4.3 | 4.9 | 4.1 | 3.5 | 3.0 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
| 华域汽车动态跟踪——优化业务结构出售资产将增厚盈利，受益于特斯拉及上汽大众产销量增长 |
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
4
免责声明
Tabl e_Disclai mer
本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时候不定期地发布。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。
在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。
本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。
提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。
HeadertTabl e_Address
东方证券研究所
地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼
电话：021-63325888
传真：021-63326786
网址：www.dfzq.com.cn
浏览量：1038