景嘉微评级年报点评：军品业务稳健增长，JM9系列GPU产品逐步落地国产替代空间巨大
股票代码 ：300474
股票简称 ：景嘉微
报告名称 ：年报点评：军品业务稳健增长，JM9系列GPU产品逐步落地国产替代空间巨大
评级 ：买入
行业：航天航空
航空航天
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
军品业务稳健增长，JM9 系列 GPU 产 品逐步落地国产替代空间巨大
——景嘉微(300474)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(首次) | |||
| 市场数据(2022-06-01) | 发布日期：2022 年 06 月 01 日 | |||
| 收盘价(元) | 87.50 | 投资要点： 公司 2021 年实现营业总收入 10.9 亿，同比增长 67.2%，增幅创 10 年新 高；实现归母净利润 2.9 亿，同比增长 41%，增幅创 10 年新高；每股收益 为 0.97 元。 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 204.00/72.51 | |||
| 沪深 300 指数 | 4,083.18 | |||
| 市净率(倍) | 8.92 | |||
| 流通市值(亿元) | 275.07 | |||
| 基础数据(2022-03-31) | 2022 年一季度公司实现营业总收入 3.6 亿，同比增长 70.3%；归母净利润 7729.5 万，同比增长 58.2% | |||
| 每股净资产(元) | 9.81 | |||
| 每股经营现金流(元) | -0.29 | ⚫ | 军工业务稳健增长，民用业务大增 517.46% | |
| 毛利率(%) | 56.17 | 2021 年图形显控产品实现营业收入 5.21 亿元，同比增长 12.35%；小型专 业化雷达产品实现营业收入 1.14 亿，同比增长 8.52%；民品芯片产品实现 营业收入 4.47 亿，同比增长 517.46%。 2021 年公司军工业务稳健增长，实现营业收入 6.35 亿，同比增长 11.64%； | ||
| 净资产收益率_摊薄(%) | 2.62 | |||
| 资产负债率(%) | 14.79 | |||
| 总股本/流通股(万股) | 45,185.67/31,436.38 | |||
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | |||
| 个股相对沪深 300 指数表现 | 民用芯片业务大幅增长，实现营业收入 4.47 亿，同比增长 517.46%。2021 | |||
| 景 嘉 微 | 沪深300 |
| 146% -29% 46% 21%-4% 121% 96% 71% 2021.06 2021.09 2022.01 2022.05 | |
资料来源：聚源数据、中原证券
年公司增长主要来源来自民用芯片业务。
⚫公司产品结构变化致毛利率下滑，研发投入持续加大，深挖民用 GPU 芯片核心技术和市场
2021 年度公司整体毛利率为 60.86%，同比下滑 10.29 个 pct，主要是公司 产品结构变化导致，低毛利率的民用芯片业务营业收入大增 517.46%，带 动公司整体毛利率下滑较大。
| 相关报告 | 2021 年公司整体净利率 26.78%，同比下滑 4.98pct。 |
《景嘉微(300474)公司点评报告：再获大 单，通用 GPU 市场持续开拓》 2021-01-25
联系人：马钦琦
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
2021 年公司加权 ROE 为 10.85%，比去年提升 2.34 个 pct。
长期以来公司大力投资关键技术和资源，深入布局图形处理芯片的产业化 应用，不断加强公司的技术储备与领先优势。2021 年公司研发投入 27,251.61 万元，同比增长 53.61%，研发支出占营业收入比重为 24.93%。2022 年第一季度研发投入 6,675.78 万元，同比增长 52.31%。
| 邮编： | 200122 | ⚫ | 第三代 JM9 系列通用 GPU 芯片性能突出，有望打开民用 GPU 市 |
场，国产替代市场空间巨大
公司是国产 GPU 芯片研发龙头企业之一。2014 年第一代 GPU 芯片 JM5400 流片成功，打破了外国芯片在我国高性能 GPU 领域的垄断，填补了国内 的市场空白。凭借其性能可靠、工作环境适应力强等特征，JM5400 在国 内军用领域获得了较为广泛的应用，在军用飞机领域成功部分替代 公司图形处理芯片。2018 年，公司推出第二代图形处理芯片 JM7200，11682
核心频率从 JM5400 的 550MHZ 提升至 1300MHZ，运算性能大幅提升。
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航空航天
2019 年，在前代基础上，公司推出了商用版本 JM7201GPU，主要满足桌 面系统高性能显示需求。2021 年 11 月，公司推出中高端 GPU 芯片产品 第三代 JM9 系列第一款产品，采用 14nm 制程，核心指标如像素填充率 32GPixels/s，约为 JM5400 的 14.5 倍，JM7200 的 6 倍，浮点运算能力 1.5TFlops，约为 JM5400 的 9 倍，JM7200 的 3 倍，性能已经接近英伟 达 2016 年发布的低端通用显卡 GTX1050（浮点运算能力 1.73TFlops），产品性能实现跨越式提升。
第三代 JM9 系列图形处理芯片产品具有良好的性能、兼容性、通用性，满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能 显示需求和人工智能计算需求，具有更大的民用国产替代市场空间。未 来，公司将进一步在已有基础上突破关键技术，立足于专用市场，不断 开拓公司在国内通用芯片领域的市场，探索在芯片层次实现专用、通用 领域的融合式发展，完善公司战略布局，提升公司的核心竞争力和持续 盈利能力。
2022 年 3 月 17 日，公司全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与 客户甲结成长期合作伙伴，经友好协商，签署了《合作协议》，拟向景 美采购高性能图形处理芯片及显卡产品 100,000 片。这是公司 JM9 系 列通用 GPU 芯片首次大规模订单。
2022 年 5 月 18 日，公司公告公司 JM9 系列第二款图形处理芯片已完成流 片、封装阶段工作，该产品尚未完成测试工作。按照公司产品设计和规划，第 二 块 芯 片 ( 代 号 JM9271) 预 计 实 现 显 存 带 宽 512GB/S 、 像 素 填 充 率>128GPixels/s、浮点运算能力 8TFlops，性能对标英伟达 2016 年高 端 GPU 芯片 GTX1080。JM9 系列第二款产品的测试结果对公司产品研发、民用市场开拓有非常重要的作用。
⚫盈利预测与估值
鉴于公司是国产 GPU 芯片龙头企业，GPU 研发实力强、迭代速度快，公司 在军工 GPU 芯片领域已形成独大的格局，第三代 JM9 系列芯片已经具备良 好的性能、兼容性、通用性，是一款真正具备打开民用市场竞争的王牌产 品，一旦测试结果良好，量产预计对公司民用 GPU 国产替代起到重要作用。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 17.9 亿、25.45 亿、33.69 亿，归母净利润分别为 4.76 亿、6.79 亿、8.93 亿，对应的 PE 分别为 55.17X、38.66X、29.41X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1：军工行业需求不及预期；2：民用通用 GPU 市场拓展 不及预期；3：民用 GPU 需求不及预期；4：民用 GPU 研发进度、测 试结果不及预期；5：国家集成电路产业基金减持。
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航空航天
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 654 | 1093 | 1790 | 2545 | 3369 |
| 增长比率（%） | 23.17% | 67.21% | 63.77% | 42.15% | 32.38% |
| 净利润（百万元） | 208 | 293 | 476 | 679 | 893 |
| 增长比率（%） | |||||
| 17.99% | 40.99% | 62.63% | 42.72% | 31.46% | |
| 每股收益(元) | 0.69 | 0.97 | 1.58 | 2.26 | 2.97 |
| 市盈率(倍) | |||||
| 101.32 | 156.91 | 55.17 | 38.66 | 29.41 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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航空航天
图 1：公司营业收入（百万元）
60
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资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
50
2.66 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
0
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资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
207.63
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资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
350
250 | ||||||||||||||
0
-100 -150 | ||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
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航空航天
图 5：核心产品营业收入结构（百万元）
1,000 458.19 800
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0
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图 6：核心产品毛利率（%）
90 85.63
50 44.70
30
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资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券
图 7：景嘉微 JM9 系列 GPU 芯片测试性能指标
资料来源：公司公告、中原证券
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航空航天
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2380 | 2458 | 3072 | 3837 | 4918 | 营业收入 | 654 | 1093 | 1790 | 2545 | 3369 |
| 现金 | 1241 | 1160 | 1283 | 1433 | 1882 | 营业成本 | 189 | 428 | 745 | 1074 | 1429 |
| 应收票据及应收账款 | 713 | 773 | 1030 | 1429 | 1708 | 营业税金及附加 | 9 | 14 | 24 | 33 | 44 |
| 其他应收款 | 24 | 26 | 54 | 68 | 96 | 营业费用 | 27 | 48 | 77 | 102 | 135 |
| 预付账款 | 47 | 33 | 121 | 129 | 202 | 管理费用 | 78 | 113 | 197 | 275 | 360 |
| 存货 | 294 | 454 | 572 | 765 | 1018 | 研发费用 | 177 | 253 | 340 | 484 | 640 |
| 其他流动资产 | 61 | 12 | 12 | 12 | 12 | 财务费用 | -26 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 659 | 867 | 1015 | 1136 | 1263 | 资产减值损失 | -9 | -11 | -1 | -1 | -1 |
| 长期投资 | 81 | 100 | 145 | 177 | 216 | 其他收益 | 32 | 61 | 94 | 137 | 180 |
| 固定资产 | 250 | 298 | 312 | 331 | 340 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 170 | 167 | 213 | 235 | 269 | 投资净收益 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 159 | 302 | 345 | 393 | 438 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3039 | 3325 | 4087 | 4973 | 6181 | 营业利润 | 219 | 305 | 501 | 715 | 940 |
| 流动负债 | 336 | 367 | 653 | 859 | 1175 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 197 | 205 | 311 | 410 | 552 | 利润总额 | 219 | 304 | 501 | 715 | 940 |
| 其他流动负债 | 139 | 162 | 342 | 449 | 623 | 所得税 | 11 | 11 | 25 | 36 | 47 |
| 非流动负债 | 172 | 93 | 93 | 93 | 93 | 净利润 | 208 | 293 | 476 | 679 | 893 |
| 长期借款 | 100 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 72 | 93 | 93 | 93 | 93 | 归属母公司净利润 | 208 | 293 | 476 | 679 | 893 |
| 负债合计 | 508 | 460 | 746 | 953 | 1268 | EBITDA | 219 | 333 | 454 | 634 | 819 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.69 | 0.97 | 1.58 | 2.26 | 2.97 |
| 股本 | 301 | 301 | 301 | 301 | 301 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1373 | 1425 | 1425 | 1425 | 1425 | ||||||
| 留存收益 | 885 | 1139 | 1615 | 2295 | 3188 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 2531 | 2865 | 3341 | 4020 | 4914 | 成长能力 | 23.17% | 67.21% | 63.77% | 42.15% | 32.38% |
| 负债和股东权益 | 3039 | 3325 | 4087 | 4973 | 6181 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 16.44% | 39.53% | 64.31% | 42.72% | 31.46% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 17.99% | 40.99% | 62.63% | 42.72% | 31.46% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 71.15% | 60.86% | 58.36% | 57.79% | 57.59% | |||||
| 净利率（%） | 31.76% | 26.78% | 26.59% | 26.70% | 26.51% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 8.20% | 10.22% | 14.25% | 16.90% | 18.18% |
| 经营活动现金流 | 110 | 233 | 317 | 328 | 635 | ROIC | 6.96% | 9.64% | 11.51% | 13.58% | 14.64% |
| 净利润 | 208 | 293 | 476 | 679 | 893 | 偿债能力 | |||||
| 16.71% | 13.84% | 18.25% | 19.15% | 20.51% | |||||||
| 折旧摊销 | 26 | 45 | 46 | 57 | 59 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 1 | 4 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 20.07% | 16.07% | 22.33% | 23.69% | 25.80% |
| 投资损失 | 0 | -1 | -1 | -1 | -1 | 流动比率 | 7.08 | 6.69 | 4.71 | 4.46 | 4.19 |
| 营运资金变动 | -127 | -102 | -206 | -408 | -317 | 速动比率 | 6.07 | 5.37 | 3.64 | 3.42 | 3.15 |
| 其他经营现金流 | 3 | -6 | 1 | 1 | 1 | 营运能力 | |||||
| 0.22 | 0.33 | 0.44 | 0.51 | 0.55 | |||||||
| 投资活动现金流 | -255 | -166 | -194 | -178 | -186 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -133 | -199 | -149 | -147 | -148 | 应收账款周转率 | 1.69 | 2.34 | 3.32 | 3.48 | 3.84 |
| 长期投资 | -123 | 30 | -46 | -32 | -39 | 应付账款周转率 | 1.09 | 2.64 | 3.32 | 3.65 | 3.65 |
| 其他投资现金流 | 1 | 3 | 1 | 1 | 1 | 每股指标（元） | |||||
| 0.69 | 0.97 | 1.58 | 2.26 | 2.97 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 63 | -147 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.37 | 0.77 | 1.05 | 1.09 | 2.11 |
| 长期借款 | 100 | -100 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 8.40 | 9.51 | 11.09 | 13.35 | 16.31 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 101.32 | 156.91 | 55.17 | 38.66 | 29.41 | |||||||
| 资本公积增加 | 1 | 51 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -38 | -98 | 0 | 0 | 0 | P/B | 8.32 | 16.00 | 7.86 | 6.53 | 5.35 |
| 现金净增加额 | -82 | -81 | 122 | 150 | 449 | EV/EBITDA | 91.00 | 134.19 | 55.12 | 39.19 | 29.79 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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航空航天
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
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