兴森科技评级买入拟12亿元投建FCBGA封装基板，持续领跑国内高端基板
股票代码 ：002436
股票简称 ：兴森科技
报告名称 ：拟12亿元投建FCBGA封装基板，持续领跑国内高端基板
评级 ：买入
行业：电子元件
| 证券研究报告·公司点评报告·元件 | |||||
| 兴森科技（002436） | |||||
| 拟 12 亿元投建 FCBGA 封装基板，持续领跑 国内高端基板 买入（维持） | 2022 年 06 月 02 日 证券分析师侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理姚久花 |
| 营业总收入（百万元） | 5,040 | 6,002 | 7,145 | 8,628 | 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn |
| 同比 | 25% | 19% | 19% | 21% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 621 | 723 | 915 | 1,163 |
| 同比 | ||||
| 19% | 16% | 27% | 27% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.42 | 0.49 | 0.61 | 0.78 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 22.24 | 19.12 | 15.11 | 11.88 |
| 投资要点 |
股价走势
| 兴森科技 | 沪深300 |
| 61% -11% -20% -29% 16% -2% 7% 52% 43% 34% 25% 2021/6/1 2021/9/30 2022/1/29 2022/5/30 | |
| ◼事件：兴森科技发布公告，公司于 2022 年 6 月 1 日召开了第六届董事 | 市场数据 | 9.29 |
| 会第十四次会议，审议通过了《关于签署的议案》，同意授权董事长与 | ||
| 珠海市金湾区人民政府签订《FCBGA 封装基板项目投资协议》。 | 收盘价(元) | |
| ◼拟 12 亿元投建 FCBGA 封装基板项目，进一步夯实和聚焦半导体战略： | 一年最低/最高价 | 7.48/16.36 |
| 公司全资子公司珠海兴森半导体有限公司拟投资建设 FCBGA 封装基板 | 市净率(倍) | 3.51 |
| 项目，拟建设产能 200 万颗/月（约 6000 平米/月）的 FCBGA 封装基板 | 流通 A 股市值(百 | 12,064.95 |
| 产线，用于配套国内 CPU/GPU/FPGA 等高端芯片产业的发展，项目总 | 万元) | |
| 投资额预计约 12 亿元人民币，其中固定资产投资规模约 10 亿元人民币 | 13,822.88 | |
| 总市值(百万元) | ||
| （设备及软件的投资规模约为 7.7 亿元，装修和设施建设投资约为 2.3 | ||
| 亿元），流动资金 2 亿元，自协议签订起 30 日内动工建设，开工日起 2 | 基础数据 | 2.64 |
| 年内所有建筑竣工（即预计 2024 年竣工），竣工日起 3 个月内投产（即 | ||
| 预计 2024 年下半年投产），全部投产后，可实现年产值约 16 亿元，年 | 每股净资产(元,LF) | |
| 税收约 3000 万元。《项目投资协议》的签订是落实公司投资 FCBGA 封 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 48.81 | |
| 装基板项目的重要举措。我们认为，兴森科技当前稳步推进 FCBGA 项 | ||
| 总股本(百万股) | 1,487.93 | |
| 目，进一步聚焦和夯实半导体战略，抢占先发优势，持续领跑国内高端 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 1,298.70 | |
| 基板。 |
◼持续夯实 IC 载板领先优势，扩大半导体产品品类及规模：兴森科技现 有工厂已具备较完善的精细线路产品技术能力和质量能力平台，FCBGA 封装基板技术将在现有平台基础上进行深度孵化，公司投资建 设 FCBGA 封装基板项目是公司拓展现有半导体业务，进军高端产品的 重要举措，将增加公司半导体产品的品类及规模，符合公司未来业务发 展需要及产能布局扩张的需求。我们认为，兴森科技作为国内 IC 载板 行业的龙头，在技术、产品等方面持续领先，龙头地位稳固。
◼盈利预测与投资评级：IC 载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定，我 们维持 2022-2024 年盈利预测，归母净利润分别为 7.23 亿元、9.15 亿 元、11.63 亿元，EPS 分别为 0.49 元、0.61 元、0.78 元，对应的 PE 估 值分别为 19x/15x/12x，我们持续看好公司未来稳健增长，因此维持“买 入”评级。
◼风险提示：IC 载板需求不及预期；产能释放不及预期。
相关研究
《兴森科技：2022 年一季度点评：Q1 业绩持续稳增，看好 IC 载板龙头稳步 向上》
2022-05-04 《兴森科技：2021 年年报点评：营业 收入稳步增长，经营效率提升，IC 载 板行业景气高增，业绩动力十足》2022-04-26 《兴森科技：2021 年报快报及 Q1 预 告点评：IC 载板持续景气，Q1 业绩高 速增长》
2022-04-08
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公司点评报告
兴森科技三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,018 | 4,888 | 6,118 | 7,667 营业总收入 | 5,040 | 6,002 | 7,145 | 8,628 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,244 | 1,700 | 2,249 | 2,947 | 营业成本(含金融类) | 3,419 | 4,064 | 4,830 | 5,823 |
| 经营性应收款项 | 1,990 | 2,309 | 2,765 | 3,343 | 税金及附加 | 22 | 30 | 29 | 38 |
| 存货 | 671 | 691 | 842 | 1,028 | 销售费用 | 172 | 234 | 243 | 308 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 400 | 494 | 593 | 709 | |
| 其他流动资产 | 113 | 188 | 263 | 349 | 研发费用 | 289 | 348 | 407 | 483 |
| 非流动资产 | 4,284 | 4,608 | 4,959 | 5,305 | 财务费用 | 79 | 71 | 75 | 78 |
| 长期股权投资 | 285 | 328 | 368 | 393 | 加:其他收益 | 38 | 17 | 25 | 60 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,008 | 2,125 | 2,246 | 2,354 | 投资净收益 | 9 | 39 | 25 | 43 |
| 在建工程 | 534 | 692 | 873 | 1,069 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 147 | 160 | 175 | 192 | 减值损失 | -41 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 236 | 231 | 224 | 218 | 资产处置收益 | 3 | 6 | 8 | 8 |
| 长期待摊费用 | 99 | 138 | 182 | 230 营业利润 | 668 | 823 | 1,026 | 1,302 | |
| 其他非流动资产 | 975 | 933 | 892 | 849 | 营业外净收支 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 8,302 | 9,495 | 11,078 | 12,971 利润总额 | 669 | 823 | 1,026 | 1,302 | |
| 流动负债 | 2,959 | 3,138 | 3,444 | 3,849 | 减:所得税 | 57 | 82 | 98 | 124 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,581 | 1,581 | 1,581 | 1,581 净利润 | 613 | 741 | 929 | 1,178 | |
| 经营性应付款项 | 1,056 | 1,175 | 1,401 | 1,705 | 减:少数股东损益 | -9 | 18 | 14 | 15 |
| 合同负债 | 21 | 23 | 30 | 35 归属母公司净利润 | 621 | 723 | 915 | 1,163 | |
| 其他流动负债 | 301 | 359 | 432 | 528 | |||||
| 0.49 | 0.61 | 0.78 | |||||||
| 非流动负债 | 1,057 | 1,331 | 1,678 | 1,989 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.42 | ||||
| 长期借款 | 752 | 998 | 1,315 | 1,596 | 832 | 1,043 | 1,268 | ||
| 应付债券 | 241 | 261 | 281 | 301 EBIT | 735 | ||||
| 租赁负债 | 14 | 21 | 32 | 41 EBITDA | 983 | 1,095 | 1,317 | 1,558 | |
| 其他非流动负债 | 51 | 51 | 51 | 51 | 32.28 | 32.40 | 32.52 | ||
| 负债合计 | 4,016 | 4,469 | 5,122 | 5,838 毛利率(%) | 32.17 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 3,762 | 4,485 | 5,400 | 6,564 归母净利率(%) | 12.33 | 12.05 | 12.80 | 13.48 | |
| 少数股东权益 | 523 | 541 | 555 | 570 | 19.09 | 19.04 | 20.76 | ||
| 所有者权益合计 | 4,286 | 5,027 | 5,955 | 7,134 收入增长率(%) | 24.92 | ||||
| 负债和股东权益 | 8,302 | 9,495 | 11,078 | 12,971 归母净利润增长率(%) | 19.16 | 16.35 | 26.52 | 27.13 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 580 | 812 | 892 | 1,079 每股净资产(元) | 2.51 | 2.99 | 3.61 | 4.39 | |
| 投资活动现金流 | -1,232 | -620 | -679 | -679 最新发行在外股份（百万股） | 1,488 | 1,488 | 1,488 | 1,488 | |
| 筹资活动现金流 | 800 | 186 | 250 | 203 ROIC(%) | 11.20 | 10.14 | 11.07 | 11.58 | |
| 现金净增加额 | 129 | 377 | 463 | 603 ROE-摊薄(%) | 16.52 | 16.12 | 16.94 | 17.72 | |
| 折旧和摊销 | 248 | 263 | 274 | 290 资产负债率(%) | 48.38 | 47.06 | 46.24 | 45.01 | |
| 资本开支 | -1,069 | -504 | -538 | -559 P/E（现价&最新股本摊薄） | 22.24 | 19.12 | 15.11 | 11.88 | |
| 营运资本变动 | -399 | -219 | -373 | -455 P/B（现价） | 3.71 | 3.11 | 2.58 | 2.12 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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