航宇科技评级（买入）归母净利润+91.13%，新型号转批产持续驱动业绩上行
发布时间： 2022年03月17日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688239
股票简称 ：航宇科技
报告名称 ：归母净利润+91.13%，新型号转批产持续驱动业绩上行
评级 ：买入
行业：航天航空
公司报告 | 年报点评报告
航宇科技（688239）
证券研究报告
2022 年 03 月 17 日
投资评级
| 归母净利润+91.13%，新型号转批产持续驱动业绩上行 | 行业 | 国防军工/航空装备 | |
| ⚫ | 2021 年全年归母净利润+91.13%，规模效应体现，盈利能力显著增强 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 52 元 | ||
| 公司发布 2021 年报，公司全年实现营业收入 9.60 亿元，同比+43.11%，营业收入实现 | 目标价格 | 元 | |
持续稳定增长，主要原因系公司下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户 需求增加。实现归母净利润为 1.39 亿元，同比增长 91.13%，实现扣非归母净利润为 1.24 亿元，同比增长 76.25%，实现超预期增长；实现销售毛利率 32.60%，同比+3.76pcts；销售净利率达 14.48%，同比+3.64pcts，规模化效应下公司进一步实现降本增效，盈利 能力显著提升。
基本数据
| A 股总股本(百万股) 流通 A 股股本(百万股) | 140.00 29.75 |
| 分产品看，航空锻件业务实现营收 6.69 亿元，同比+29.99%，毛利率达 32.55%，同比 | A 股总市值(百万元) | 7,280.00 |
| +2.14pcts；航天锻件业务实现营收 1.50 亿元，同比+97.71%，毛利率达 31.50%，同比 | 流通 A 股市值(百万元) | 1,547.00 |
| +4.27pcts；燃气轮机业务实现营收 0.38 亿元，同比+60.54%，毛利率达 34.34%，同比 | ||
| 每股净资产(元) | 7.43 | |
| +7.42%；能源锻件业务实现营收 0.65 亿元，同比+112.41%，毛利率达 40.56%，同比 | ||
| 资产负债率(%) | 52.70 | |
| +17.10pcts；其他锻件业务实现营收 0.22 亿元，同比+107.32%，毛利率达 38.73%，同比 | ||
| +29.52pcts。 | 一年内最高/最低(元) | 73.40/35.60 |
我们认为，我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期，而公司参与了 我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，在新一代航发型号的零部件
作者
| 参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进 入批产放量期，进入长期高速成长轨道。与此同时，公司或将迎来产品结构优化带来的 产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边 际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利 能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。 | 李鲁靖 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | |||
| 刘明洋 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com | |||
| ⚫ | 外贸业务逐步恢复，或于 2022 年恢复至疫情前水平 | ||
| 2021 年公司境外业务实现营收 1.95 亿，同比+50.58%，恢复至疫情前 2019 年境外收入 的 84.49%，疫情对生产影响得到明显控制，境外业务加速恢复。我们预计，随着新冠 | 张明磊 | 联系人 | |
| zhangminglei@tfzq.com | |||
疫情影响在全球范围内逐步得到控制，境外民用航空发动机业务订单有望于进一步恢
| 复。 | 股价走势 | |||||||||
| ⚫ | 预付款项+131.55%，积极备产备货加速产品交付 | 航宇科技 | 沪深300 | |||||||
| 2021 年期末公司预付款项达 0.52 亿元，较上年同期+131.55%。期末存货中原材料账面 余额 2.89 亿元，较上年同期增长 50.46%；在产品账面余额 1.20 亿元，较上年同期增长 109.86%，公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升。 | ||||||||||
| 68% 53% 38% 23% 8% -7% -22% | ||||||||||
| ⚫ | 募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级 | |||||||||
| 公司 IPO 募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制 造产业园建设，预计于 2022 年 8 月投产，运营 2 年后完全达产，达产后预计每年增加 销售收入 11.62 亿元，为 2021 年营收的 121.03%，增加年均净利润 1.85 亿元（含建设 期 2 年）。我们认为，新增产能将持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优 化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。 盈利预测与评级：我们认为，公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列 装与升级换代，未来三年有望保持高速增长；同时随着国产大飞机项目的落地以及境外 商用航空市场受疫情影响减轻，公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。由于近期镍价出现明显上涨影响公司采购原材料采购价格的原因，我们将公司在 2022-2023 年的归母净利润由 2.18/3.25 亿元调整为 2.06/3.03 亿元，2024 年归母净利润 为 4.00 亿元，对应 P/E 为 35.42/24.05/18.20x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；原材料供应的风险；募投项目进展及收益不达预期的 风险等。 | ||||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||||||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《航宇科技-公司点评:航发锻件高成 长性平台，有望持续受益新型号转批产》2022-01-28 2 《航宇科技-首次覆盖报告:航空环锻 件领跑者，募投扩产积极备战高景气阶 段》 2021-07-22 | ||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入(百万元) | 670.67 | 959.78 | 1,397.69 | 2,023.65 | 2,647.41 | |||||
| 增长率(%) | 13.91 | 43.11 | 45.63 | 44.79 | 30.82 | |||||
| EBITDA(百万元) | 167.23 | 280.42 | 307.61 | 460.33 | 593.43 | |||||
| 净利润(百万元) | 72.69 | 138.94 | 205.52 | 302.75 | 399.94 | |||||
| 增长率(%) | 34.96 | 91.13 | 47.92 | 47.31 | 32.10 | |||||
| EPS(元/股) | 0.52 | 0.99 | 1.47 | 2.16 | 2.86 | |||||
| 市盈率(P/E) | 100.14 | 52.40 | 35.42 | 24.05 | 18.20 | |||||
| 市净率(P/B) | 13.17 | 7.00 | 5.96 | 4.89 | 3.96 | |||||
| 市销率(P/S) | 10.85 | 7.59 | 5.21 | 3.60 | 2.75 | |||||
| EV/EBITDA | 0.00 | 34.76 | 23.60 | 14.58 | 11.72 | |||||
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 66.47 | 159.78 | 111.81 | 557.44 | 324.62 | 营业收入 | 670.67 | 959.78 | 1,397.69 | 2,023.65 | 2,647.41 |
| 应收票据及应收账款 | 561.68 | 609.10 | 9.32 | 17.66 | 17.63 | 营业成本 | 477.28 | 646.86 | 962.65 | 1,384.51 | 1,821.84 |
| 预付账款 | 22.59 | 52.31 | 76.04 | 108.56 | 134.35 | 营业税金及附加 | 6.01 | 4.91 | 10.48 | 15.18 | 19.86 |
| 存货 | 408.68 | 573.61 | 816.88 | 1,182.96 | 1,448.58 | 销售费用 | 10.86 | 17.60 | 22.36 | 34.40 | 42.36 |
| 其他 | 2.26 | 42.51 | 37.77 | 22.58 | 52.95 | 管理费用 | 38.31 | 58.36 | 78.27 | 107.25 | 132.37 |
| 流动资产合计 | 1,061.69 | 1,437.32 | 1,051.83 | 1,889.20 | 1,978.13 | 研发费用 | 27.02 | 48.64 | 57.31 | 82.97 | 108.54 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 1.62 | 1.62 | 1.62 | 1.62 | 财务费用 | 15.18 | 15.29 | 6.86 | (0.96) | (2.95) |
| 固定资产 | 219.34 | 209.83 | 190.71 | 171.59 | 152.48 | 资产/信用减值损失 | (19.27) | (34.62) | (21.00) | (41.00) | (51.00) |
| 在建工程 | 67.93 | 428.27 | 428.27 | 428.27 | 428.27 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 34.43 | 33.72 | 31.84 | 29.97 | 28.09 | 投资净收益 | (5.62) | (5.82) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 42.32 | 83.50 | 26.18 | 30.32 | 35.00 | 其他 | 37.10 | 52.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 364.02 | 756.94 | 678.62 | 661.78 | 645.46 | 营业利润 | 83.80 | 156.54 | 238.75 | 359.30 | 474.39 |
| 资产总计 | 1,428.34 | 2,199.69 | 1,730.45 | 2,550.98 | 2,623.59 | 营业外收入 | 0.12 | 0.13 | 0.24 | 0.30 | 0.30 |
| 短期借款 | 350.08 | 284.05 | 86.96 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 1.13 | 0.76 | 0.69 | 0.86 | 0.77 |
| 应付票据及应付账款 | 286.99 | 548.92 | 146.33 | 853.60 | 462.17 | 利润总额 | 82.80 | 155.91 | 238.31 | 358.75 | 473.92 |
| 其他 | 74.11 | 115.23 | 230.23 | 157.79 | 260.99 | 所得税 | 10.10 | 16.97 | 28.60 | 46.64 | 61.61 |
| 流动负债合计 | 711.19 | 948.20 | 463.51 | 1,011.39 | 723.16 | 净利润 | 72.69 | 138.94 | 209.71 | 312.11 | 412.31 |
| 长期借款 | 104.65 | 159.16 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 4.19 | 9.36 | 12.37 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 72.69 | 138.94 | 205.52 | 302.75 | 399.94 |
| 其他 | 35.89 | 49.27 | 42.00 | 40.00 | 38.00 | 每股收益（元） | 0.52 | 0.99 | 1.47 | 2.16 | 2.86 |
| 非流动负债合计 | 140.54 | 208.43 | 42.00 | 40.00 | 38.00 | ||||||
| 负债合计 | 875.51 | 1,159.30 | 505.51 | 1,051.39 | 761.16 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 3.69 | 11.93 | 22.82 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 105.00 | 140.00 | 140.00 | 140.00 | 140.00 | 成长能力 | 13.91% | 43.11% | 45.63% | 44.79% | 30.82% |
| 391.94 | 705.59 | 705.59 | 705.59 | 705.59 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 55.88 | 194.80 | 375.66 | 642.08 | 994.03 | 营业利润 | 38.39% | 86.80% | 52.52% | 50.49% | 32.03% |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 34.96% | 91.13% | 47.92% | 47.31% | 32.10% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 552.82 | 1,040.39 | 1,224.93 | 1,499.59 | 1,862.43 | 获利能力 | 28.84% | 32.60% | 31.13% | 31.58% | 31.18% |
| 负债和股东权益总计 | 1,428.34 | 2,199.69 | 1,730.45 | 2,550.98 | 2,623.59 | 毛利率 | |||||
| 10.84% | 14.48% | 14.70% | 14.96% | 15.11% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 13.15% | 13.35% | 16.83% | 20.35% | 21.74% | ||||||
| ROIC | 10.60% | 17.04% | 17.39% | 25.99% | 44.52% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 72.69 | 138.94 | 205.52 | 302.75 | 399.94 | 资产负债率 | 61.30% | 52.70% | 29.21% | 41.22% | 29.01% |
| 22.70 | 21.87 | 20.99 | 20.99 | 20.99 | 70.23% | 27.49% | 0.08% | -36.54% | -16.75% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 15.74 | 13.00 | 6.86 | (0.96) | (2.95) | 流动比率 | 1.45 | 1.52 | 2.27 | 1.87 | 2.74 |
| 投资损失 | 0.00 | 5.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 0.89 | 0.91 | 0.51 | 0.70 | 0.73 |
| 营运资金变动 | (67.59) | (292.16) | 79.53 | 253.27 | (619.80) | 营运能力 | 1.39 | 1.64 | 4.52 | 150.00 | 150.00 |
| 其它 | 79.61 | 59.20 | 4.19 | 9.36 | 12.37 | 应收账款周转率 | |||||
| 123.16 | (53.32) | 317.09 | 585.41 | (189.44) | 1.77 | 1.95 | 2.01 | 2.02 | 2.01 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 76.46 | 359.80 | 7.27 | 2.00 | 2.00 | 总资产周转率 | 0.52 | 0.53 | 0.71 | 0.95 | 1.02 |
| 长期投资 | 0.00 | 1.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.52 | 0.99 | 1.47 | 2.16 | 2.86 |
| 其他 | (176.13) | (742.98) | (7.27) | (2.00) | (2.00) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (99.67) | (381.55) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股经营现金流 | 0.88 | -0.38 | 2.26 | 4.18 | -1.35 |
| 债权融资 | 44.35 | (24.23) | (339.89) | (102.34) | 6.10 | 每股净资产 | 3.95 | 7.43 | 8.72 | 10.63 | 13.14 |
| 股权融资 | 0.00 | 348.64 | (25.17) | (37.45) | (49.48) | 估值比率 | 100.14 | 52.40 | 35.42 | 24.05 | 18.20 |
| 其他 | (69.09) | 165.43 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (24.74) | 489.84 | (365.05) | (139.79) | (43.38) | 市净率 | 13.17 | 7.00 | 5.96 | 4.89 | 3.96 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 0.00 | 34.76 | 23.60 | 14.58 | 11.72 |
| (1.26) | 54.96 | (47.96) | 445.62 | (232.82) | EV/EBIT | 0.00 | 37.63 | 25.32 | 15.28 | 12.15 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
在·
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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