派克新材评级（）年报点评：军工锻件高速增长推动年报业绩超预期
股票代码 ：605123
股票简称 ：派克新材
报告名称 ：年报点评：军工锻件高速增长推动年报业绩超预期
评级 ：买入
行业：通用设备
国防军工
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
军工锻件高速增长推动年报业绩超预期 ——派克新材(605123)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(首次) | |
| 市场数据(2022-03-14) | 发布日期：2022 年 03 月 16 日 | |
| 收盘价(元) | 131.68 | 投资要点： 3 月 15 日派克新材公布 2021 年年度报告，2021 年公司实现 营业收入 17.33 亿元，同比增长 68.65%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 82.59%；扣非归母净利润 2.86 亿元，同比 增长 91.14%；基本每股收益 2.82 元。公司拟向全体股东每 |
| 一年内最高/最低(元) | 149.97/63.08 | |
| 沪深 300 指数 | 4,174.76 | |
| 市净率(倍) | 8.31 | |
| 流通市值(亿元) | 54.58 | |
基础数据(2021-09-30)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%) 总股本/流通股(万股) B 股/H 股(万股) | 15.84 -0.50 29.15 11.20 40.61 10,800.00/4,145.00 0.00/0.00 |
个股相对沪深 300 指数表现
| 派克新材 | 沪深300 |
137%
115%
93%
71%
49%
27%
4%
-18%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
10 股派发现金股利 2.88 元(含税)，共计派发 3110.4 万元，不送股，不以公积金转增股本。
⚫军工锻件营收增长 117.17%，贡献 65.81%毛利润
2021 年公司实现营业收入 17.33 亿元，同比增长 68.65%；归 母净利润 3.04 亿元，同比增长 82.59%；扣非归母净利润 2.86 亿元，同比增长 91.14%，业绩高速增长，略超预期。
2021 年航空航天锻件实现销售 7.16 亿元，同比增长 117.77 %；石化锻件销售 5.23 亿元，同比增长 96.99%，；电力锻件销售 1.72 亿元，同比下降 32.41 %；其他锻件（主要包括舰船、机 械、兵器、锻造等行业）销售 1.42 亿元，同比增长 57.29%。军工锻件、石化锻件营业收入大幅增长。军工锻件收入占营业 收入比例已达 41.31%，占公司毛利润比例高达 65.81%，成为 公司营业收入和净利润增长的主要来源。
2021 年度全年共销售 66,089.35 吨，同比增长 13.78%。其中
资料来源：携宁数据、中原证券 军工锻件销量 2562 吨，同比增长 22.41%、石化锻件销售 3.08
相关报告
万吨，同比增长 69.47%，其他机械锻件销售 1.46 万吨，同比 增长 51.34%，电力锻件销售 1.82 万吨，同比下降 35.53%。
⚫公司盈利能力逐渐增强，但经营现金流较弱
2021 年度，公司整体销售毛利率 29.0%，同比小幅下滑
| 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 | 0.51pct；净利率 17.54%，同比提升 1.34pct，扣非净利率 16.52%，同比提升 1.94pct。净利率提升主要原因是公司高利 润率的军工锻件营业收入增速更快。 2021 年公司加权 ROE 为 17.89%，比去年提升 1.01pct。 |
2021 年公司经营现金净流量 609 万元，同比下滑 54%，公司经 营现金流情况较弱。2021 年公司应收账款和存货增长较快。
⚫军工锻件需求增长快速，公司作为军工环形锻件核心供应 商充分受益
公司自成立以来专注于各种金属材料的自由锻和环锻成型，是 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共6页
国防军工
国内为数不多的航空环形锻件研制与生产的专业化企业，参与 了我国多个航空型号发动机研制和新材料的应用研究，同时还 为 GE 航空、罗罗（Rolls-Royce)等国际知名航空发动机制造 商提供航空环形锻件和机匣锻件。
国产航空发动机是我国航空行业最大短板之一，也是亟待重点 攻关突破的薄弱环节。随着我国战斗机新型号列装、换发、维 修等需求逐渐上升，国产发动机需求提升明显，十四五期间国 产航空发动机行业将迎来快速发展时期，发动机产业链核心供 应商将持续受益。公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之 一，十四五期间航空锻件业务有望继续保持快速增长。
⚫盈利预测与估值
我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 22.81亿、29.25 亿、37.07 亿，归母净利润分别为 4.4 亿、5.96 亿、7.86 亿，对应的 PE 分别为 34.27X、25.31X、19.2X，估值较为合理，与 公司未来几年业绩增速匹配，首次覆盖，给予”买入”评级。
风险提示：1：国产航空发动机研制生产进度不及预期；2：国 防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争 加剧。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 1028 | 1733 | 2281 | 2925 | 3707 |
| 元） | |||||
| 16.21% | 68.65% | 31.60% | 28.23% | 26.73% | |
| 增长比率（%） | |||||
| 167 | 304 | 440 | 596 | 786 | |
| 净利润（百万元） | |||||
| 增长比率（%） | 2.86% | 82.59% | 44.80% | 35.42% | 31.82% |
| 每股收益(元) | 1.85 | 2.82 | 4.08 | 5.52 | 7.28 |
| 市盈率(倍) | 43.43 | 48.74 | 34.27 | 25.31 | 19.20 |
资料来源：携宁数据、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第2页 / 共6页
国防军工
图 1：公司营业收入（百万元）
| ||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
35
12.11 | |||||||||||||||||||||||||
10
|
资料来源：wind、中原证券
图 5：派克新材营业收入构成（百万元）
0
| ||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
| ||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
300 250
| |||||
0
|
资料来源：wind、中原证券
图 6：派克新材毛利润构成（百万元）
600
| |||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第3页 / 共6页
国防军工
图 7：派克新材分产品毛利率（%）
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
表 1：派克新材分产品营业收入及毛利率变化（百万元）
图 8：航空航天锻件销量及平均单价（吨、百万元/吨）
17.35
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
| 分产品 | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 营收同比（%） 毛利率同比增减（%） |
（%）
| 航空航天用锻件 | 715.98 | 385.15 | 46.21 | 117.77 | 增加 3.87 个百分点 |
| 522.31 | 432.14 | ||||
| 石化用锻件 | 17.27 | 96.99 | 减少 2.3 个百分点 | ||
| 电力用锻件 | 171.77 | 148.73 | 13.41 | -32.41 | 减少 16.1 个百分点 |
| 其他用锻件 | 142.34 | 109.66 | 22.96 | 57.29 | 增加 4.75 个百分点 |
资料来源：wind、中原证券
表 2：派克新材分产品销量及平均单价（吨、万元/吨）
| 主要产品 | 平均单价 | 产量 | 销量 | 产量同比（%） | 销量同比（%） |
| 航空航天用锻件 | 27.94 | 2,630.54 | 2,562.19 | 5.78 | 22.41 |
| 石化用锻件 | 1.70 | 29,887.20 | 30,768.44 | 64.55 | 69.47 |
| 电力用锻件 | 0.94 | 17,156.06 | 18,186.78 | -45.49 | -35.53 |
| 其他用锻件 | 0.98 | 14,339.99 | 14,571.93 | 20.71 | 51.34 |
| 合计 | 2.35 | 64,013.80 | 66,089.35 | 0.01 | 13.78 |
资料来源：wind、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第4页 / 共6页
国防军工
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1840 | 2303 | 2664 | 3402 | 4290 | 营业收入 | 1028 | 1733 | 2281 | 2925 | 3707 |
| 现金 | 305 | 516 | 493 | 696 | 952 | 营业成本 | 724 | 1231 | 1600 | 2032 | 2542 |
| 应收票据及应收账款 | 611 | 863 | 1098 | 1374 | 1690 | 营业税金及附加 | 2 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 其他应收款 | 7 | 18 | 14 | 22 | 30 | 营业费用 | 22 | 29 | 46 | 53 | 67 |
| 预付账款 | 51 | 120 | 128 | 168 | 221 | 管理费用 | 42 | 53 | 73 | 88 | 111 |
| 存货 | 282 | 499 | 592 | 724 | 870 | 研发费用 | 43 | 79 | 114 | 146 | 185 |
| 其他流动资产 | 584 | 286 | 339 | 417 | 526 | 财务费用 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 539 | 830 | 1116 | 1359 | 1632 | 资产减值损失 | -11 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 29 | 40 | 55 | 73 | 93 |
| 固定资产 | 245 | 497 | 690 | 851 | 1043 | 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 36 | 37 | 50 | 54 | 60 | 投资净收益 | 5 | 7 | 11 | 13 | 19 |
| 其他非流动资产 | 259 | 295 | 376 | 454 | 529 | 资产处置收益 | 1 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2379 | 3133 | 3780 | 4761 | 5922 | 营业利润 | 202 | 348 | 512 | 689 | 909 |
| 流动负债 | 710 | 1087 | 1294 | 1679 | 2054 | 营业外收入 | 4 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 60 | 30 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 3 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 543 | 900 | 1082 | 1461 | 1802 | 利润总额 | 203 | 348 | 512 | 689 | 909 |
| 其他流动负债 | 107 | 157 | 212 | 218 | 252 | 所得税 | 37 | 44 | 72 | 93 | 123 |
| 非流动负债 | 93 | 221 | 221 | 221 | 221 | 净利润 | 167 | 304 | 440 | 596 | 786 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 93 | 221 | 221 | 221 | 221 | 归属母公司净利润 | 167 | 304 | 440 | 596 | 786 |
| 负债合计 | 804 | 1308 | 1515 | 1900 | 2275 | EBITDA | 224 | 388 | 477 | 637 | 830 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 1.85 | 2.82 | 4.08 | 5.52 | 7.28 |
| 股本 | 108 | 108 | 108 | 108 | 108 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 939 | 941 | 941 | 941 | 941 | ||||||
| 留存收益 | 528 | 776 | 1216 | 1812 | 2598 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1575 | 1824 | 2265 | 2861 | 3647 | 成长能力 | 16.21% | 68.65% | 31.60% | 28.23% | 26.73% |
| 负债和股东权益 | 2379 | 3133 | 3780 | 4761 | 5922 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 8.11% | 72.72% | 47.03% | 34.63% | 31.82% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 2.86% | 82.59% | 44.80% | 35.42% | 31.82% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 29.51% | 29.00% | 29.87% | 30.55% | 31.44% | |||||
| 净利率（%） | 16.20% | 17.54% | 19.30% | 20.38% | 21.20% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 10.57% | 16.67% | 19.44% | 20.84% | 21.55% |
| 经营活动现金流 | 13 | 6 | 314 | 467 | 543 | ROIC | 9.97% | 15.66% | 16.62% | 17.97% | 18.70% |
| 净利润 | 167 | 304 | 440 | 596 | 786 | 偿债能力 | 33.78% | 41.77% | 40.08% | 39.91% | 38.42% |
| 折旧摊销 | 25 | 48 | 31 | 34 | 32 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 5 | 4 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 51.00% | 71.72% | 66.90% | 66.41% | 62.38% |
| 投资损失 | -5 | -7 | -11 | -13 | -19 | 流动比率 | 2.59 | 2.12 | 2.06 | 2.03 | 2.09 |
| 营运资金变动 | -216 | -384 | -147 | -150 | -257 | 速动比率 | 2.12 | 1.55 | 1.50 | 1.49 | 1.56 |
| 其他经营现金流 | 37 | 41 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.43 | 0.55 | 0.60 | 0.61 | 0.63 |
| 投资活动现金流 | -603 | 246 | -306 | -264 | -287 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -154 | -176 | -317 | -277 | -305 | 应收账款周转率 | 2.21 | 2.82 | 2.92 | 3.04 | 3.17 |
| 长期投资 | -450 | 412 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.07 | 4.52 | 4.35 | 4.31 | 4.39 |
| 其他投资现金流 | 1 | 10 | 11 | 13 | 19 | 每股指标（元） | 1.85 | 2.82 | 4.08 | 5.52 | 7.28 |
| 筹资活动现金流 | 671 | -93 | -30 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | -80 | -30 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.12 | 0.06 | 2.90 | 4.32 | 5.03 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 14.59 | 16.89 | 20.97 | 26.49 | 33.77 |
| 普通股增加 | 27 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 43.43 | 48.74 | 34.27 | 25.31 | 19.20 |
| 资本公积增加 | 731 | 1 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -7 | -64 | -30 | 0 | 0 | P/B | 5.51 | 8.12 | 6.66 | 5.27 | 4.14 |
| 现金净增加额 | 81 | 158 | -23 | 203 | 256 | EV/EBITDA | 37.69 | 37.04 | 30.66 | 22.66 | 17.09 |
资料来源：携宁数据、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第5页 / 共6页
国防军工
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间； 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出： 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理 办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问 指导下谨慎使用。
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或 本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本 公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允 许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为 负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所 引起的任何损失承担任何责任。
特别声明
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议 不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定 的唯一信赖依据。
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第6页 / 共6页
浏览量：1156