行动教育评级（买入）管理培训业务增长亮眼，获客及研发端持续发力
股票代码 ：605098
股票简称 ：行动教育
报告名称 ：管理培训业务增长亮眼，获客及研发端持续发力
评级 ：买入
行业：教育
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 17 日
行动教育（605098.SH）
管理培训业务增长亮眼，获客及研发端持续发力
事件：公司 2021 年营收同增 46.6%，归母净利润同增 60.1%。公司发 布 2021 年报，2021 年营收同增 46.6%至 5.55 亿元，归母净利润同增 60.1% 至 1.71 亿元，扣非净利润同增 48.6%至 1.50 亿元。公司盈利能力进一步提 升，2021 年毛利率微增 0.2PCTs 至 79.0%，销售费用率同降 1.4PCTs 至 29.0%，管理/研发费用率均同增 1.2PCTs 至 15.9%/5.9%。综上，公司 2021 年归母净利率同增 2.6PCTs 至 30.8%。利润分配方面，公司拟每股派发现 金红利 1.5 元（含税），同时拟以资本公积向全体股东每 10 股转增 4 股。
核心业务增长两眼，管理培训实现量价齐升。2021 年公司管理培训业务营 收同增 48.9%至 4.92 亿元，管理咨询业务营收同增 35.0%至 5883 万元，均实现高速增长。公司 2021 年受益于上市带来的市场影响力提升，管理培 训业务增长亮眼。开班量方面，2021 年《浓缩 EMBA》/《校长 EMBA》分 别开班 39 期/11 期，相较 2019 年及 2020 年均有所提升。价格方面，《浓
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 16 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 教育 买入 45.65 3,850.21 84.34 25.01 0.55 |
股价走势
| 缩 EMBA》/《校长 EMBA》于 2021 年分别从每人 2.98 万元/25.8 万元提升 | 80% | 行动教育 | 沪深300 |
| 至 3.58 万元/29.8 万元，实现量价齐升。 | |||
| 64% | |||
| 销售端持续扩大团队规模，研发端推出 OMO 数字化商学院。截至 2021 年 | 48% | 2021-08 | 2021-12 |
| 32% | |||
| 末，公司销售人员同增 33.2%至 711 名，2022 年有望在获客端以及客户服 | |||
| 16% | |||
| 务方面持续发力。研发端，公司 2021 年 10 月推出 OMO 数字化商学院，帮 | 0% | ||
| -16% | |||
| 助客户企业建立线上线下融合式企业大学以及职业人才培养体系。OMO 数 | |||
| -32% | |||
| 字化商学院作为企业大学 SaaS 平台，公司构建了“培训+咨询+Saas 平台 | |||
| 2021-04 |
多元化布局”，拉长客户服务周期，进一步强化公司壁垒。
| 2022 年排课密度提升，预收账款持续增长，公司后续成长具备较强确定性。 | 作者 |
公司 2022 年提升开课密度，截至 2 月《校长 EMBA》和《浓缩 EMBA》分 别已完成第 59 期和第 436 期开班，2022 年 1-2 月合计开设《浓缩 EMBA》5 期，2021 年同期仅开设 3 期，有效降低经营季节性波动。公司 2021 年末 合同负债余额同比增长 20.9%至 7.76 亿元，其中管理培训业务预收账款同 增 23.2%至 7.43 亿元，订单充足为公司提供成长支撑。
投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在
研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队 扩容，品牌力和用户粘性得到提升。根据公司 2021 年报，我们维持公司 2022-2023 年归母净利润预测 2.02/2.51 亿元，并预计 2024 年公司归母净 利润 3.08 亿元，同增 18.1%/24.5%/22.9%，现价对应 PE 19/15/13 倍，维
持“买入”评级。
风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展
过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。
分析师鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
分析师孟鑫
执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com
研究助理李宣霖
执业证书编号：S0680120040029 邮箱：lixuanlin@gszq.com
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| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《行动教育（605098.SH）：培训业务加速推进，业 |
| 绩高速增长有望延续》2021-10-28 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 379 | 555 | 710 | 885 | 1,080 | |
| 增长率 yoy（%） | -13.7 | 46.6 | 27.9 | 24.7 | 22.0 | |
| 归母净利润（百万元） | 107 | 171 | 202 | 251 | 308 | |
| 增长率 yoy（%） | -9.5 | 60.1 | 18.1 | 24.5 | 22.9 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.27 | 2.03 | 2.39 | 2.98 | 3.66 | ||
| 净资产收益率（%） | 24.1 | 16.0 | 16.2 | 17.0 | 17.5 | |
| P/E（倍） | 36.1 | 22.5 | 19.1 | 15.3 | 12.5 | |
| P/B（倍） | 8.6 | 3.6 | 3.1 | 2.6 | 2.2 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价
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| 2022 年 03 月 17 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 934 | 1,740 | 1,894 | 2,312 | 2,806 | 营业收入 | 379 | 555 | 710 | 885 | 1,080 |
| 现金 | 905 | 1,081 | 1,222 | 1,639 | 2,119 | 营业成本 | 80 | 116 | 148 | 183 | 221 |
| 应收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业费用 | 115 | 161 | 193 | 242 | 295 |
| 其他应收款 | 2 | 2 | 3 | 3 | 4 | 管理费用 | 56 | 88 | 121 | 151 | 184 |
| 预付账款 | 17 | 14 | 26 | 24 | 37 | 研发费用 | 33 | 33 | 31 | 40 | 49 |
| 存货 | 2 | 3 | 4 | 4 | 5 | 财务费用 | -15 | -18 | -18 | -22 | -27 |
| 其他流动资产 | 7 | 641 | 639 | 641 | 640 | 资产减值损失 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 241 | 267 | 282 | 296 | 310 | 公允价值变动收益 | 0 | 18 | 5 | 6 | 7 |
| 长期投资 | 1 | 1 | 2 | 2 | 3 | 投资净收益 | 1 | 7 | 8 | 10 | 11 |
| 固定资产 | 187 | 179 | 193 | 207 | 220 | 营业利润 | 129 | 201 | 239 | 298 | 367 |
| 无形资产 | 1 | 1 | 1 | 0 | 0 | 营业外收入 | 1 | 2 | 1 | 2 | 2 |
| 其他非流动资产 | 53 | 86 | 86 | 86 | 87 | 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 1,175 | 2,007 | 2,176 | 2,608 | 3,116 | 利润总额 | 129 | 202 | 240 | 299 | 368 |
| 流动负债 | 721 | 897 | 886 | 1,082 | 1,297 | 所得税 | 21 | 29 | 36 | 45 | 55 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 108 | 173 | 204 | 254 | 312 |
| 应付账款 | 9 | 13 | 15 | 20 | 22 | 少数股东损益 | 2 | 2 | 2 | 3 | 4 |
| 其他流动负债 | 711 | 883 | 871 | 1,062 | 1,274 | 归属母公司净利润 | 107 | 171 | 202 | 251 | 308 |
| 非流动负债 | 4 | 29 | 29 | 29 | 29 | EBITDA | 116 | 170 | 230 | 286 | 351 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元/股） | 1.27 | 2.03 | 2.39 | 2.98 | 3.66 |
| 其他非流动负债 | 4 | 29 | 29 | 29 | 29 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 725 | 925 | 915 | 1,111 | 1,326 | ||||||
| 少数股东权益 | 4 | 4 | 7 | 10 | 14 | ||||||
| 股本 | 63 | 84 | 84 | 84 | 84 | ||||||
| 资本公积 | 8 | 503 | 503 | 503 | 503 | ||||||
| 留存收益 | 364 | 475 | 679 | 934 | 1,246 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 447 | 1,078 | 1,254 | 1,487 | 1,777 | 成长能力 | -13.7 | 46.6 | 27.9 | 24.7 | 22.0 |
| 负债和股东权益 | 1,175 | 2,007 | 2,176 | 2,608 | 3,116 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -9.7 | 55.5 | 19.4 | 24.4 | 23.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -9.5 | 60.1 | 18.1 | 24.5 | 22.9 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 毛利率(%) | 78.8 | 79.0 | 79.1 | 79.3 | 79.6 | ||||||
| 净利率(%) | 28.18 | 30.76 | 28.4 | 28.4 | 28.6 | ||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 24.1 | 16.0 | 16.2 | 17.0 | 17.5 | |||
| 经营活动现金流 | 189 | 377 | 159 | 421 | 478 | ROIC(%) | 19.2 | 13.2 | 14.8 | 15.6 | 16.1 | ||
| 净利润 | |||||||||||||
| 108 | 173 | 204 | 254 | 312 | 偿债能力 | ||||||||
| 42.6 | 42.5 | ||||||||||||
| 折旧摊销 | 14 | 14 | 8 | 9 | 10 | 资产负债率(%) | 61.7 | 46.1 | 42.0 | ||||
| 财务费用 | |||||||||||||
| -15 | -18 | -18 | -22 | -27 | 净负债比率(%) | -201.0 -99.9 | -96.9 | -109.5 -118.4 | |||||
| 投资损失 | |||||||||||||
| -1 | -7 | -8 | -10 | -11 | 流动比率 | 1.3 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | |||
| 营运资金变动 | |||||||||||||
| 69 | 214 | -24 | 196 | 201 | 速动比率 | 1.3 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | |||
| 其他经营现金流 | |||||||||||||
| 14 | 2 | -5 | -6 | -7 | 营运能力 | ||||||||
| 0.37 | 0.38 | ||||||||||||
| 投资活动现金流 | -3 | -1,072 -10 | -8 | -6 | 总资产周转率 | 0.35 | 0.35 | 0.34 | |||||
| 资本支出 | |||||||||||||
| 4 | 4 | 14 | 14 | 13 | 应收账款周转率 | 2103.8 55521.0 / | / | / | |||||
| 长期投资 | |||||||||||||
| 0 | -619 | -0 | -0 | -0 | 应付账款周转率 | 7.7 | 10.4 | 10.4 | 10.4 | 10.4 | |||
| 其他投资现金流 | |||||||||||||
| 1 | -1,687 3 | 6 | 7 | 每股指标（元） | |||||||||
| 2.98 | 3.66 | ||||||||||||
| 筹资活动现金流 | -44 | 452 | -8 | 4 | 8 | 每股收益(最新摊薄) | 1.27 | 2.03 | 2.39 | ||||
| 短期借款 | |||||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 2.68 | 3.75 | 1.88 | 4.99 | 5.67 | ||||
| 长期借款 | |||||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.30 | 12.78 | 14.87 | 17.63 | 21.07 | |||
| 普通股增加 | |||||||||||||
| 0 | 21 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||||
| 15.3 | 12.5 | ||||||||||||
| 资本公积增加 | 0 | 494 | 0 | 0 | 0 | P/E | 36.1 | 22.5 | 19.1 | ||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||||
| -44 | -63 | -8 | 4 | 8 | P/B | 8.6 | 3.6 | 3.1 | 2.6 | 2.2 | |||
| 现金净增加额 | |||||||||||||
| 142 | -242 | 141 | 417 | 481 | EV/EBITDA | 25.4 | 12.7 | 8.8 | 5.6 | 3.2 | |||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价
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| 2022 年 03 月 17 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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