星帅尔评级（买入）拟筹划发行可转债，2GW光伏组件加速投建

发布时间： 2022年03月17日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002860
股票简称：星帅尔
报告名称：拟筹划发行可转债，2GW光伏组件加速投建
评级：买入
行业：家电行业


证券研究报告			拟筹划发行可转债，2GW 光伏组件加速投建
公司研究					2022 年 03 月 17 日
点评报告			事件：2022 年 3 月 16 日，公司发布关于筹划重大事项的提示性公告，拟向不特定对象公开发行可转换公司债券以及公司自有资金、银行融资等方式
星帅尔 (002860.SZ)
投资评级		买入	拟投资建设 2GW 高发电量太阳能光伏组件项目。
上次评级		买入	点评：
罗岸阳家电行业首席分析师				募资 2GW 高发电量组件项目，大幅扩容现有产能。公司子公司富乐新
				能源光伏组件扩产一期项目“年产 1GW 光伏组件项目”已于今年 1 月
执业编号：S1500520070002
				顺利建成并投产，富乐总产能将逐步爬坡至 1.5GW/年。此次发行可转
联系电话：+86 13656717902
				债募资投建 2GW 高发电量组件项目符合公司投资计划及业务规划。根
邮	箱： luoanyang@cindasc.com
			据早前《投资协议书》披露，预计本次项目固定资产投资约为 2 亿元人

民币。如若事项顺利推进，我们预计二期项目“年产 2GW 高发电量光伏组件项目”最早将在今年年底建成，于明年上半年完成投产。届时，公司总产能将达到 3.5GW/年，大幅扩容现有产能，一方面公司营收规模将显著增加，另一方面，在生产规模扩大之后，规模效应将降低生产成本，公司光伏组件业务净利润有望明显提升。

公司在手订单充足，第二主线发展腾飞在即。富乐新能源目前光伏组件订单十分充足，内销端，除了早前与泰恒新能源签订合作协议，约定泰恒新能源向富乐新能源采购不少于 5GW 的太阳能组件之外，近日还与安徽大恒建立了供货关系。出口端，随着海运局势有所缓和，公司国外出口订单逐渐增多。同时据公司披露，包括东磁、顺风、晶科在内的其他潜在优质客户也已完成对富乐新能源的验厂工作，公司在光伏板块竞争力与知名度不断提升。未来，公司不排除向组件上下游例如电站、电池片、材料等领域进行布局，拓展新能源业务版图，为公司长期可持续发展打造第二主线。

盈利预测与投资评级：公司坚持“一体两翼”发展战略，在主业家电制冷零部件稳步发展的同时积极布局光伏新能源业务，持续践行工业化转型道路，打造营收及业绩第二增长点。我们预计公司 21-23 年营业收入

相关研究:		分别为 14.64/32.92/50.56 亿元，分别同比+57.9%/+124.9%/+53.6%；
《制造力外溢系列（三）——星帅尔：		归母净利润 1.52/2.05/2.66 亿元，分别同比+41.1%/+34.7%/+29.6%,
压缩机配件全球龙头，强势切入光伏		对应 PE 为 24.80/18.38/14.18 倍。维持“买入”评级。
新能源》20211204		风险因素：原材料价格持续上涨，下游白电行业需求不及预期、光伏产

业政策变化、国内外订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。

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	2019A		2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入(百万元)	708	927		1,464	3,292	5,055
增长率 YoY %	73.1%	30.9%		57.9%	124.9%	53.6%
归属母公司净利润	131	108		152	205	266

(百万元)

增长率 YoY%	37.7%	-17.9%	41.1%	34.9%	29.6%
毛利率%	31.2%	26.1%	20.3%	12.8%	10.7%
净资产收益率ROE%	15.7%	10.4%	12.6%	14.5%	15.9%
EPS(摊薄)(元)	0.60	0.49	0.69	0.94	1.21
市盈率 P/E(倍)	38.60	30.23	24.80	18.38	14.18
市净率 P/B(倍)	6.04	3.15	3.13	2.67	2.25	2
资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com


		单位:百万元					利润表									单位:百万元
表会计年度	2019A	2020A	2021E		2022E	2023E	会计年度		2019A						2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	925	1,222	1,533		2,510	3,540	营业总收入					708			927	1,464	3,292	5,055
货币资金	292	198	438		327	306	营业成本			487					685	1,167	2,870	4,513
应收票据	165	255		0	0	0	营业税金及						5		5	7	13	20
							附加
应收账款	180	280	419		942	1,459	销售费用			14					9	10	16	20
预付账款	4	8	15		34	55	管理费用			54					59	73	105	142
存货	163	200	364		887	1,386	研发费用			31					37	60	105	138
其他	120	281	298		321	333	财务费用			-4					12	-22	-35	-52
非流动资	440	443	561		681	805	减值损失合					-1			0	0	0	0
长期股权	0	0	30		70	120	投资净收益						0		6	7	16	25
固定资产	292	292	353		412	462	其他	108						0		2	6	10
（合计）	74	71	89		99	113	营业利润			227					126	178	239	309
其他	74	80	89		99	110	营业外收支					-1			-2	-2	-2	-1
资产总计	1,365	1,664	2,094		3,191	4,346	利润总额			227					125	176	237	307
流动负债	238	372	625		1,513	2,395	所得税		33						14	20	27	35
短期借款	0	0	0		0	0	净利润		194						110	156	210	272
应付票据	62	92	173		402	640	少数股东损						62	2		3	5	6
应付账款	116	218	317		808	1,284	归属母公司					131			108	152	205	266
其他	60	62	135		303	471	EBITDA			148				169		193	228	265
非流动负	20	245	245		245	245	EPS (当								0.49	0.69	0.94	1.21
债							年)(元)		0.60
长期借款	0	0	0		0	0
其他	20	245	245		245	245	现金流量表									单位:百万元
负债合计	258	617	871		1,758	2,641	会计年度			2019A				2020A		2021E	2022E	2023E
少数股东	268	13	17		21	27	经营活动现						189		95	386	48	129
权益							金流
归属母公	839	1,034	1,206		1,412	1,678	净利润		194					110		156	210	272
司股东权
负债和股	1,365	1,664	2,094		3,191	4,346	折旧摊销				31				38	46	47	43
东权益
财务费用											0			20		7	7	7

重要财务
指标

单位:百
万元

投资损失

-6

-7

-16

-25

会计年度	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	营运资金变	-43	-73	182	-201	-168
营业总收	708	927	1,464	3,292	5,055	其它	8	7	2	2	1
入	708	927	1,464	3,292	5,055	其它	8	7	2	2	1
同比	73.1%	30.9%	57.9%	124.9%	53.6%	投资活动现	-24	-443	-160	-153	-143

（%）归属母公	131	108	152	205	266
司净利润

金流
资本支出

-103

-62

-136

-129

-118

同比

37.7%

-17.9%

41.1%

34.9%

29.6%

长期投资

-70

-191

-30

-40

-50

（%）毛利率	31.2%	26.1%	20.3%	12.8%	10.7%
（%）

其他

149

-190

ROE%	15.7%	10.4%	12.6%	14.5%	15.9%	筹资活动现	-45	249	14	-7	-7
						金流
EPS (摊	0.60	0.49	0.69	0.94	1.21	吸收投资	6	0	20	0	0
薄)(元)
P/E	38.60	30.23	24.80	18.38	14.18	借款	0	275	0	0	0

P/B	6.04	3.15	3.13	2.67	2.25
EV/EBITD	16.37	17.62	18.41	16.07	13.93
A

支付利息或	-40	-25	-7	-7	-7
股息
现金流净增
加额	120	-100	240	-111	-20
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研究团队简介

罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学

位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业

研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券

研究开发中心，从事家电行业研究。

机构销售联系人

区域	姓名	手机	邮箱
全国销售总监	韩秋月	13911026534	hanqiuyue@cindasc.com
华北区销售总监	陈明真	15601850398	chenmingzhen@cindasc.com
华北区销售副总监	阙嘉程	18506960410	quejiacheng@cindasc.com
华北区销售	祁丽媛	13051504933	qiliyuan@cindasc.com
华北区销售	陆禹舟	17687659919	luyuzhou@cindasc.com
华北区销售	魏冲	18340820155	weichong@cindasc.com
华东区销售总监	杨兴	13718803208	yangxing@cindasc.com
华东区销售副总监	吴国	15800476582	wuguo@cindasc.com
华东区销售	国鹏程	15618358383	guopengcheng@cindasc.com
华东区销售	李若琳	13122616887	liruolin@cindasc.com
华东区销售	朱尧	18702173656	zhuyao@cindasc.com
华东区销售	戴剑箫	13524484975	daijianxiao@cindasc.com
华东区销售	方威	18721118359	fangwei@cindasc.com
华东区销售	孙僮	18610826885	suntong@cindasc.com
华东区销售	贾力	15957705777	jiali@cindasc.com
华南区销售总监	王留阳	13530830620	wangliuyang@cindasc.com
华南区销售副总监	陈晨	15986679987	chenchen3@cindasc.com
华南区销售副总监	王雨霏	17727821880	wangyufei@cindasc.com
华南区销售	王之明	15999555916	wangzhiming@cindasc.com
华南区销售	闫娜	13229465369	yanna@cindasc.com
华南区销售	刘韵	13620005606	liuyun@cindasc.com
华南区销售	黄夕航	16677109908	huangxihang@cindasc.com
华南区销售	许锦川	13699765009	xujinchuan@cindasc.com
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分析师声明

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师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组

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投资建议的比较标准	股票投资评级	行业投资评级
本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。	买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间；卖出：股价相对弱于基准 5％以下。	看好：行业指数超越基准；中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。

评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

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应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，

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