中航高科评级（增持）点评报告：预浸料订单如期交付，稳健增长有望持续
股票代码 ：600862
股票简称 ：中航高科
报告名称 ：点评报告：预浸料订单如期交付，稳健增长有望持续
评级 ：增持
行业：航天航空
| 公 | ⚫ | 证券研究报告|化工 | ||||
| 司 | ||||||
| 预浸料订单如期交付，稳健增长有望持续 | 增持(维持) | |||||
| 研 | ||||||
| 究 | ——中航高科（600862）点评报告 | 2022 年 03 月 16 日 | ||||
| 公 | 报告关键要素: | |||||
| 3 月 15 日晚，中航高科发布了 2021 年度报告，报告期内，公司实现营 | 总股本（百万股） | 1,393.05 | ||||
| 业收入 38.08 亿元，同比增长 30.77%；实现归属于上市公司股东的净 | 流通A股（百万股） | 1,393.05 | ||||
| 利润 5.91 亿元，同比增长 37.25%。 | 收盘价（元） | 23.00 | ||||
| 总市值（亿元） | 320.40 | |||||
| 司 | 投资要点: | 流通A股市值（亿元） | 320.40 | |||
| 点 | 预浸料产品保质保量如期交付，航空工业复材业务增长稳健：公司 | 个股相对沪深 300 指数表现 | ||||
| 评 | 2021Q4 实现营业收入 9.57 亿元，环比增长 4.48%，同比增长 66.43%； | |||||
| 报 | 实现归属于上市公司股东的净利润 2300.98 万元，环比下跌 87.56%， | 中航高科 | 沪深300 | |||
| 同比下跌 23.30%；Q4 盈利性较差的原因在于新增约 8900 万元的研发 | 100% | |||||
| 告 | ||||||
| 80% | ||||||
| 证 | 费用，新增计提信用减值损失和资产减值损失合计超 2500 万元。另外 | 60% | ||||
| 工业原材料价格上涨也对公司的盈利性造成了一定影响。分板块来看， | 40% | |||||
| 20% | ||||||
| 航空工业复材板块依旧是公司主要业绩增长来源。细分业务中，预浸料 | ||||||
| 0% | ||||||
| 产销量再创新高，全年贡献营业收入 35.53 亿元，同比增长 33.08%， | ||||||
| -20% | ||||||
| 贡献净利润 6.85 亿元，同比增长 37.60%。优材百慕民航及高铁市场刹 | -40% | |||||
| 车零部件产品涨势良好，合计贡献净利润 1246 万元，同比增长 469.11%。 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | |||||
| 京航生物业务则表现相对疲软，经营困境有待扭转；机床装备业务同比 | ||||||
| 持续减亏，但仍有待转型升级。另外值得注意的是，截至报告期末，公 | ||||||
| 司合同负债金额同比增长超 500%达到 6.96 亿元，主要系预浸料销售预 | ||||||
| 券 | ||||||
| 收款；同时公司预计 2022 年度关联交易额 70.8 亿元，同比 2021 年预 | ||||||
| 研 | ||||||
| 计关联交易额增长 14.01%，同比 2021 年实际关联交易额增长 55.65%， | ||||||
| 究 | ||||||
| 充分说明了当前下游行业景气度良好、需求旺盛，进而利好公司后续业 | ||||||
| 报 | ||||||
| 绩表现。 | ||||||
| 告 | ||||||
| 把握产业发展战略机遇期，加大研发投入赋能核心业务：在航空复合材 | ||||||
料及其构件应用比例持续攀升、航空制造产业不断升级的产业背景环境 下，公司持续加大研发投入力度，促进核心业务转型升级并加速业务拓 展。2021 年公司合计投入研发费用 1.51 亿元，同比增长了 66.86%，有 效推动科技成果转化，报告期内在复合材料、民航刹车、轨交制动闸片
| 以及机床装备研发方面均取得了阶段性进展，有助于提升公司核心竞争 力的同时也为公司长期业绩增长及业务结构升级转型奠定了良好的基 础。 | 黄侃 | |||||
| 执业证书编号：S0270520070001 | ||||||
| 电话： | 02036653064 | |||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 邮箱： | huangkan@wlzq.com.cn | |
| 营业收入(百万元) | 3807.62 | 4679.66 | 5705.52 | 6990.91 | 研究助理: | 孙思源 |
| 增长比率(%) | 31 | 23 | 22 | 23 | ||
| 邮箱： | sunsy@wlzq.com.cn | |||||
| 净利润(百万元) | 591.41 | 820.46 | 1059.64 | 1317.25 | ||
| 增长比率(%) | 37 | 39 | 29 | 24 | ||
| 每股收益(元) | 0.42 | 0.59 | 0.76 | 0.95 | ||
| 市盈率(倍) | 54.18 | 39.05 | 30.24 | 24.32 | ||
市净率（倍）
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|化工 | ||
| ⚫ | 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.20、 |
10.60、13.17 亿元，对应的 PE 分别为 39.05、30.24、24.32（对应 2022 年 3 月 15 日收盘价 23.00 元），维持“增持”评级。
风险因素：公司投资项目建设进度不及预期、军工产业链相关企业导致 信息不透明、公司客户集中度较高、原材料价格大幅波动。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|化工 |
$$start$$$$end$$
| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 3808 | 4680 | 5706 | 6991 | 货币资金 | 1595 | 2040 | 2217 | 2947 |
| %同比增速 | 31% | 23% | 22% | 23% | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业成本 | 2663 | 3231 | 3869 | 4722 | 应收票据及应收账款 | 1676 | 1849 | 2336 | 2865 |
| 毛利 | 1145 | 1449 | 1837 | 2269 | 存货 | 1362 | 1874 | 2156 | 2667 |
| ％营业收入 | 30% | 31% | 32% | 32% | 预付款项 | 131 | 151 | 186 | 226 |
| 税金及附加 | 31 | 36 | 45 | 55 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 19 | 29 | 26 | 27 |
| 销售费用 | 34 | 51 | 60 | 73 | 流动资产合计 | 4783 | 5943 | 6921 | 8731 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 长期股权投资 | 101 | 96 | 91 | 85 |
| 管理费用 | 255 | 304 | 401 | 475 | 固定资产 | 1152 | 1150 | 1136 | 1124 |
| ％营业收入 | 7% | 7% | 7% | 7% | 在建工程 | 114 | 106 | 99 | 91 |
| 研发费用 | 151 | 172 | 177 | 217 | 无形资产 | 473 | 478 | 483 | 488 |
| ％营业收入 | 4% | 4% | 3% | 3% | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -15 | -15 | -20 | -22 | 递延所得税资产 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他非流动资产 | 288 | 266 | 258 | 251 |
| 资产减值损失 | -4 | -1 | 0 | 0 | 资产总计 | 6923 | 8050 | 8998 | 10780 |
| 信用减值损失 | -30 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 100 | 135 | 124 | 124 |
| 其他收益 | 39 | 72 | 84 | 99 | 应付票据及应付账款 | 762 | 1247 | 1365 | 1718 |
| 投资收益 | 11 | 12 | 15 | 18 | 预收账款 | 48 | 65 | 77 | 95 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 696 | 480 | 193 | 236 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 40 | 48 | 58 | 71 |
| 资产处置收益 | 2 | 1 | 1 | 2 | 应交税费 | 32 | 33 | 42 | 52 |
| 营业利润 | 705 | 983 | 1273 | 1590 | 其他流动负债 | 316 | 350 | 371 | 387 |
| ％营业收入 | 19% | 21% | 22% | 23% | 流动负债合计 | 1894 | 2224 | 2106 | 2558 |
| 营业外收支 | 1 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 706 | 983 | 1273 | 1590 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 19% | 21% | 22% | 23% | 递延所得税负债 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 所得税费用 | 114 | 160 | 208 | 259 | 其他非流动负债 | 137 | 111 | 111 | 111 |
| 净利润 | 591 | 823 | 1065 | 1331 | 负债合计 | 2043 | 2347 | 2230 | 2682 |
| ％营业收入 | 16% | 18% | 19% | 19% | 归属于母公司的所有者权益 | 4841 | 5661 | 6721 | 8038 |
| 归属于母公司的净利润 | 591 | 820 | 1060 | 1317 | 少数股东权益 | 39 | 42 | 47 | 60 |
| %同比增速 | 37% | 39% | 29% | 24% | 股东权益 | 4880 | 5703 | 6768 | 8098 |
| 少数股东损益 | 0 | 2 | 5 | 13 | 负债及股东权益 | 6923 | 8050 | 8998 | 10780 |
| EPS（元/股） | 0.42 | 0.59 | 0.76 | 0.95 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 382 | 559 | 316 | 863 | |||||
| 投资 | 0 | 17 | 6 | 5 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -108 | -147 | -143 | -152 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 173 | 10 | 15 | 18 | |
| EPS | 0.42 | 0.59 | 0.76 | 0.95 | 投资活动现金流净额 | 64 | -119 | -122 | -128 |
| BVPS | 3.48 | 4.06 | 4.82 | 5.77 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 54.18 | 39.05 | 30.24 | 24.32 | 股权融资 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 1.45 | 1.01 | 1.04 | 1.00 | 银行贷款增加（减少） | 100 | 35 | -11 | 0 |
| PB | 6.62 | 5.66 | 4.77 | 3.99 | 筹资成本 | -143 | -5 | -6 | -6 |
| EV/EBITDA | 331.42 | 32.60 | 25.84 | 20.75 | 其他 | -376 | -25 | 0 | 0 |
| ROE | 12% | 14% | 16% | 16% | 筹资活动现金流净额 | -402 | 4 | -17 | -6 |
| ROIC | 0% | 14% | 15% | 16% | 现金净流量 | 44 | 444 | 178 | 729 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 3 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|化工 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。
本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具 有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到 的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服 务。
本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引 用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究 的权利。
万联证券股份有限公司 研究所
上海浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦
北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心
深圳福田区深南大道 2007 号金地中心
广州天河区珠江东路 11 号高德置地广场
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 4 页 共 4 页 |