通富微电评级（买入）通富微电：股权激励显信心，产能扩张把握下游高景气
股票代码 ：002156
股票简称 ：通富微电
报告名称 ：通富微电：股权激励显信心，产能扩张把握下游高景气
评级 ：买入
行业：半导体
| 通富微电：股权激励显信心，产能扩张把握下游高景气 | 2023E | |||||||
| 通富微电(002156.SZ)/电子 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 16 日 | ||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | |||||||
| 市场价格：16.82 元/股 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | |||
| 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | 8,267 | 10,769 | 15,810 | 20,698 | 26,461 | ||
| 增长率 yoy% | 14% | 30% | 47% | 31% | 28% | |||
| 执业证书编号：S0740521120002 | ||||||||
| 净利润（百万元） | 19 | 338 | 954 | 1,242 | 1,588 | |||
| Email：wangfang02@zts.com.cn | 增长率 yoy% | -85% | 1668% | 182% | 30% | 28% | ||
| 每股收益（元） | 0.01 | 0.25 | 0.72 | 0.93 | 1.19 | |||
| 分析师：杨旭 | ||||||||
| 每股现金流量 | 1.06 | 2.05 | 2.02 | 2.21 | 2.30 | |||
| 执业证书编号：S0740521120001 | ||||||||
| 净资产收益率 | 0% | 3% | 9% | 10% | 12% | |||
| Email：yangxu01@zts.com.cn | P/E | 1167.9 | 66.1 | 23.4 | 18.0 | 14.1 | ||
| P/B | 3.7 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | |||
备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄
投资要点
| 基本状况 | | 事件概述： | ||||||||||||
| 公司发布股权激励计划公告：拟向激励对象授予 1120 万份股票期权，占公告日公司股本总 额的 0.84%。激励对象为公司的董事（不包括独立董事）、高管、核心技术/业务人员等，总 人数不超过 870 人，其中董事（不包括独立董事）、高管 5 人。激励计划授予的股票期权行 权价格为 17.85 元/份。行权考核年度为 2022 至 2023 年两个会计年度。 | ||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 1,329 | |||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 1,329 | | 股权激励彰显公司发展信心 | |||||||||||
| 市价(元) | 16.82 | 1）考核方式：22 年营收较 20 年的增速在 76.04%和 83.38%之间时（对应营收区间 190-197 亿元），行权比例为 80%，若这一增速高于或等于 83.38%，则 100%行权，低于 76.04%时行 权比例为 0；23 年触发 80%行权比例的增幅为较 20 年营收增长 112.72%（对应营收 229 亿 元），满足 100%行权的增幅为 120.06%（对应营收 237 亿元）。2）摊销费用：按 3 月 11 日 收盘价 17.42 元/股计算，22-24 年分别需摊销的费用为 2210/1518/215 万元。3）激励对象 广：870 人激励对象中，董事、高管 5 人，获授期权数占计划的比例为 2.5%，剩余 97.5% 授予给公司核心技术/业务人员、以及对业绩和未来发展有直接影响的员工合计 865 人。4）适时推出激励计划，彰显公司发展信心：据公司业绩快报，2021 年公司实现营收 158 亿元，YoY+47%，实现归母净利 9.5 亿元，YoY+182%，均实现高增长；2022 年 3 月此次股票期权激 励计划的推出，有利于激发员工积极性，进一步彰显公司对未来发展信心。 | ||||||||||||
| 市值(百万元) | 22,354 | |||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 22,351 | |||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 10% | ||||||||||||||
| 5% | 通富微电 | 沪深300 | ||||||||||||
| 0% -5% -10% -15% -20% -25% | ||||||||||||||
| | AMD22 年有望高增，优质客户持续扩容 | |||||||||||||
| 公司与 AMD 采取“合资+合作”的模式，在 2020 年有近 50%营收来自于 AMD。AMD 最新财报 超预期，其 21Q4 实现营收 48 亿美元，超出 45 亿美元的市场预期。其 22 全年营收指引为 2 15 亿美元，YoY+31%，有望延续 2021 年的迅猛势头。而公司此前在互动平台表示，其承接 80%的 AMD 封测业务，AMD22 年快速增长有望带动公司整体营收的高增长。此外，公司另一 大客户 MTK 在 5G SoC 领域市占率快速提升，其他国产客户如卓胜微、长鑫存储、长江存储 等进一步加强与公司合作，一方面给公司业绩增长带来强劲动能，一方面使得公司客户结 构进一步改善。 | ||||||||||||||
| 2021-09 | 2021-10 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-11 | 2021-12 | 2021-12 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-02 | 2022-03 | ||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | ||||||||||||||
| | 募投项目用于扩产，奠定长期发展基石 | |||||||||||||
公司 21M9 发布定增公告，拟募资 55 亿元，用于存储芯片、HPC、5G 领域的封装产能扩张——该方案于 22M1 获证监会审核通过。定增涉及的 5 个项目建设期在 2-3 年，建成后新增税 后利润合计约 4.4 亿元，占公司 21 年快报公布的归母净利的 47%。中长期来看，项目的实 施，有望增强公司在存储、HPC、5G 等潜力领域的产能实力，与各下游领域优质大客户的成 长节奏“同频”，多家大客户多频共振下打开长期成长空间。
投资建议
鉴于公司 21 年业绩快报公布的归母净利超预期，我们上调公司 2021/22/23 年归母净利至 9. 5/12.4/15.9 亿元（此前预测为 9.0/11.9/13.0 亿元）。公司大客户 22 年有望高速成长，募 投产能扩出有助于公司把握下游潜力领域，我们对公司维持“买入”评级。
风险提示
行业景气不及预期，大客户业绩增速不及预期，募投项目不及预期。
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| 公司点评 | |
盈利预测表
来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
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