森麒麟评级（买入）事件点评：股票期权激励计划出台，静候公司业绩高增长
股票代码 ：002984
股票简称 ：森麒麟
报告名称 ：事件点评：股票期权激励计划出台，静候公司业绩高增长
评级 ：买入
行业：橡胶制品
| 公司点评 | 森 麒 麟 公司点评 | 森麒麟 股票期权激励计划出台，静候公司业绩高增长 森麒麟（002984.SZ）事件点评 | 证券研究报告 2022 年 03 月 16 日 |
●核心结论
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事件：公司公布2022年股票期权激励计划（草案），计划拟向466名激励对 Table_Summary
象授予股票期权2068.70万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额的
3.18%，行权价格为每股24.31元。本激励计划股票期权100%行权的公司业
绩考核条件为：1）以2021年公司营业收入为基数，2022-2024年公司营业收
入增长率不低于（含）35%、70%、100%；2）2022-2024年公司销售净利
率不低于（含）15%。此外个人考核目标为上一年度个人绩效考核结果为A。
原材料价格企稳、海运紧张程度缓解，公司业绩有望逐季度反转。2021年公
司业绩受到原材料、海运等多重利空因素的扰动。当前行业综合原材料成本
稳中趋降，根据Wind数据，天然橡胶、合成橡胶（顺丁橡胶）、炭黑一季度
均价分别环比去年四季度+5.8%、-7.2%、-1.8%。同时，一季度国内及东南
亚海运集装箱紧张程度趋于缓解，公司开工率较去年四季度有望实现明显提
升。出口向好叠加海外市场价格中枢提升的背景下，公司有望延续去年下半
年的提价方针，将原材料成本继续向下游转嫁，实现利润率的修复。
激励计划调动员工主观能动性，公司产能扩张稳步推进。本次激励计划涉及
466名对象，包括公司董事会秘书、财务总监等6名高管在内，同时涵盖460
名中层管理人员及核心技术人员。公司人效水平行业领先，得益于工厂的高
智能化程度，及员工丰富的行业技术经验。本激励计划有望进一步调动员工
的主观能动性，保证生产效益的最大化。当前公司泰国工厂二期已基本建成，
预计今年可释放300万条半钢胎产能及80万条全钢胎产能，贡献重要业绩增
量。同时公司正在加快推进西班牙工厂建设，项目建成后有望成为中国轮胎
企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。我们预测至2025年公司总轮胎产
能将超过4500万条，较2021年底2200万条的产能实现翻倍。
投资建议：预计公司 2022-2024 年可实现归母净利润 12.53/18.02/24.14
亿元，对应当前 PE 分别为 15.4x/10.7x/8.0x。维持“买入”评级。
风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等
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●核心数据
| Tabl e_Excel1 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入（百万元） | 4,705 | 5,177 | 7,214 | 9,843 | 12,412 | ||||
| 增长率 | 2.8% | 10.0% | 39.3% | 36.5% | 26.1% | ||||
归母净利润 (百万元) | 981 | 753 | 1,253 | 1,802 | 2,414 | ||||
| 增长率 | 4.4% | -23.2% | 66.3% | 43.8% | 33.9% | ||||
每股收益（EPS） | 1.51 | 1.16 | 1.93 | 2.77 | 3.72 | ||||
| 市盈率（P/E） | 19.7 | 25.6 | 15.4 | 10.7 | 8.0 | ||||
市净率（P/B） | 3.5 | 2.9 | 2.4 | 2.0 | 1.6 | ||||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司评级 | 买入 |
| 股票代码 | 002984 |
前次评级 买入
| 评级变动 | 维持 | |
当前价格 | 29.71 | |
近一年股价走势
| 森麒麟 | 汽车零部件 | 中小100 | ||
| 18% 10% 2% -6% -14%-22%-30% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |
分析师
| 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn |
联系人
| 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn |
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| 公司点评 | 森麒麟 | 西部证券 2022 年 03 月 16 日 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 现金及现金等价物 | 1,620 | 1,544 | 1,356 | 4,030 | 6,044 | 营业收入 | 4,705 | 5,177 | 7,214 | 9,843 12,412 | ||
| 应收款项 | 营业成本 | |||||||||||
| 651 | 748 | 1,011 | 1,227 | 1,386 | 3,115 | 3,969 | 5,109 | 6,726 | 8,280 | |||
| 存货净额 | 营业税金及附加 | |||||||||||
| 794 | 1,354 | 1,448 | 1,971 | 2,532 | 18 | 15 | 43 | 79 | 99 | |||
| 其他流动资产 | 192 | 1,378 | 542 | 704 | 875 | 销售费用 | 134 | 146 | 252 | 364 | 459 | |
| 流动资产合计 | 管理费用 | |||||||||||
| 3,257 | 5,024 | 4,357 | 7,933 10,836 | 255 | 242 | 397 | 576 | 782 | ||||
| 固定资产及在建工程 | 财务费用 | 102 | 85 | 118 | 169 | 200 | ||||||
| 3,563 | 4,963 | 6,249 | 7,264 | 7,605 | ||||||||
| 长期股权投资 | 其他费用/（-收入） | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 33 | (9) | 51 | 121 | 154 | |||
| 无形资产 | ||||||||||||
| 151 | 141 | 118 | 98 | 82 | 营业利润 | 1,049 | 728 | 1,243 | 1,808 | 2,437 | ||
| 其他非流动资产 | 营业外净收支 | |||||||||||
| 766 | 267 | 465 | 506 | 412 | (39) | 47 | 47 | 47 | 47 | |||
| 非流动资产合计 | 4,480 | 5,371 | 6,831 | 7,867 | 8,098 | 利润总额 | 1,009 | 775 | 1,290 | 1,855 | 2,484 | |
| 资产总计 | 所得税费用 | |||||||||||
| 7,737 10,395 11,188 15,800 18,935 | 29 | 22 | 37 | 53 | 71 | |||||||
| 短期借款 | 净利润 | 981 | 753 | 1,253 | 1,802 | 2,414 | ||||||
| 166 | 62 | 249 | 113 | 96 | ||||||||
| 应付款项 | 少数股东损益 | |||||||||||
| 1,425 | 1,361 | 1,921 | 2,456 | 2,933 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 其他流动负债 | 归属于母公司净利润 | |||||||||||
| 19 | 9 | 10 | 13 | 10 | 981 | 753 | 1,253 | 1,802 | 2,414 | |||
| 流动负债合计 | 财务指标 | |||||||||||
| 1,610 | 1,432 | 2,180 | 2,582 | 3,039 | ||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 长期借款及应付债券 | 456 | 2,210 | 1,003 | 3,405 | 3,673 | |||||||
| 其他长期负债 | 121 | 107 | 106 | 111 | 108 | 盈利能力 | 21.4% | 12.4% | 17.2% | 20.5% | 22.1% | |
| 长期负债合计 | 577 | 2,317 | 1,109 | 3,516 | 3,781 | ROE | ||||||
| 负债合计 | ||||||||||||
| 2,187 | 3,749 | 3,289 | 6,098 | 6,820 | 毛利率 | 33.8% | 23.3% | 29.2% | 31.7% | 33.3% | ||
| 股本 | 营业利润率 | |||||||||||
| 650 | 650 | 650 | 650 | 650 | 22.3% | 14.1% | 17.2% | 18.4% | 19.6% | |||
| 股东权益 | 销售净利率 | |||||||||||
| 5,550 | 6,646 | 7,899 | 9,702 12,115 | 20.8% | 14.6% | 17.4% | 18.3% | 19.4% | ||||
| 负债和股东权益总计 | 成长能力 | |||||||||||
| 7,737 10,395 11,188 15,800 18,935 | ||||||||||||
| 2.8% | 10.0% | 39.3% | 36.5% | 26.1% | ||||||||
| 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润增长率 | 6.7% -30.5% | 70.6% | 45.5% | 34.8% | ||
| 净利润 | 981 | 753 | 1,253 | 1,802 | 2,414 | 归母净利润增长率 | 4.4% -23.2% | 66.3% | 43.8% | 33.9% | ||
| 折旧摊销 | 偿债能力 | |||||||||||
| 393 | 347 | 249 | 316 | 386 | ||||||||
| 28.3% | 36.1% | 29.4% | 38.6% | 36.0% | ||||||||
| 营运资金变动 | 102 | 85 | 118 | 169 | 200 | 资产负债率 | ||||||
| 其他 | 流动比 | |||||||||||
| 206 | (354) | (176) | (185) | (130) | 2.02 | 2.00 | 2.00 | 3.07 | 3.57 | |||
| 经营活动现金流 | 速动比 | |||||||||||
| 1,681 | 832 | 1,445 | 2,102 | 2,870 | 1.53 | 2.56 | 1.33 | 2.31 | 2.73 | |||
| 资本支出 | 每股指标与估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| (205) (2,596) | (694) (1,472) | (875) | ||||||||||
| 其他 | (936) | 1,240 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 投资活动现金流 | (1,141) (1,355) | (694) (1,472) | (875) | 每股指标 | 1.51 | 1.16 | 1.93 | 2.77 | 3.72 | |||
| 债务融资 | EPS | |||||||||||
| (1,124) | 1,433 | (975) | 2,031 | 39 | ||||||||
| 权益融资 | ||||||||||||
| 1,317 | (103) | 36 | 12 | (20) | BVPS | 8.54 | 10.23 | 12.16 | 14.93 | 18.65 | ||
| 其它 | ||||||||||||
| (88) | 534 | 0 | 0 | 0 | 估值 | |||||||
| 19.7 | 25.6 | 15.4 | 10.7 | 8.0 | ||||||||
| 筹资活动现金流 | 106 | 1,864 | (939) | 2,043 | 19 | P/E | ||||||
| 汇率变动 | ||||||||||||
| P/B | 3.5 | 2.9 | 2.4 | 2.0 | 1.6 | |||||||
| 646 | 1,340 | (188) | 2,674 | 2,014 | ||||||||
| 现金净增加额 | P/S | 4.1 | 3.7 | 2.7 | 2.0 | 1.6 | ||||||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司点评 | 森麒麟 | 西部证券 2022 年 03 月 16 日 |
西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％
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