海汽集团评级拟收购海旅免税，享离岛免税增长红利

股票代码 ：603069
股票简称 ：海汽集团
报告名称 ：拟收购海旅免税，享离岛免税增长红利
评级 ：
行业：铁路公路

拟收购海旅免税，享离岛免税增长红利

2022 年 06 月 02 日

范欣悦 社服零售行业首席分析师
执业编号：S1500521080001
联系电话：15201927096
邮 箱：fanxinyue@cindasc.com

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份的方式募集配套资金。交易不构成重组上市。

点评：

Fred、Etro、Hublot、Schaffrath、Gucci 彩 妆 、Burberry 彩 妆 、Christian Louboutin 彩妆、SENSAI、est 等 190 多个品牌系首次或独 家进驻离岛免税市场。

➢海旅免税城开业带来收入爆发式增长。21 年，海旅免税收入达到 24.6 亿元，收入爆发式增长主要是海旅免税城于 20 年 12 月末开业所致；22 年 1~3 月收入达 13.8 亿元，虽受到疫情反复影响，全年收入有望高 速增长。

➢海旅免税净利润扭亏，盈利能力提升。21 年，海旅免税归母净利润-0.3 亿元，实现减亏，22 年 1~3 月扭亏，归母净利润达到 0.6 亿元，净利率 4.3%。

➢离岛免税政策持续宽松，格局一超多强。政策放宽及各大新晋免税主 体发力，助力离岛免税不断发展壮大，12~21 年离岛免税销售额 CAGR 达到 40%，22 年 1-3 月同增 11.3%。20 年放开离岛免税牌照，海发控、海旅投、中出服、深免成为新晋免税主体。

➢交易有望提升公司整体盈利能力。受疫情影响，公司 20 年收入同比减 少 39.7%，21 年略有回暖，同增 16.6%至 7.3 亿元。20 年受疫情影响 实现归母净利润-1.0 亿元，21 年减亏，达-0.7 亿元。预计交易完成 后，海汽集团从传统交通企业升级成综合旅游海汽集团，打造海南旅

游新名片，随着优质资产注入，海汽集团盈利能力将进一步提升

税城 20 年 12 月开业后，海旅免税增长迅猛，在差异化品牌策略的助

力下，有望持续受益于离岛免税整体规模和市场份额的提升。具体交

易方案尚未公布，建议积极关注。

邮编：100031

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目 录

发行股份及支付现金收购海旅免税 100%股权 .................................................................................. 4 海旅免税：差异化品牌策略铸就竞争优势 ....................................................................................... 4 离岛免税：政策持续宽松，格局一超多强 ....................................................................................... 6 海南具有独特战略地位 ................................................................................................... 6 离岛免税政策持续放宽 ................................................................................................... 8 离岛免税呈现一超多强的格局 ...................................................................................... 11 交易有望提升公司整体盈利能力 ..................................................................................................... 13

表 目 录

表 1 海南岛发展规划相关政策 ................................................................................................ 7 表 2 离岛免税政策梳理 .......................................................................................................... 9 表 3 离岛免税运营主体及免税店介绍 ................................................................................... 12

图 目 录

图 1 海旅免税股权结构图....................................................................................................... 4 图 2 海旅免税城 ..................................................................................................................... 5 图 3 海旅免税城毗邻三亚千古情 ............................................................................................ 5 图 4 海美好生活三亚天成店 ................................................................................................... 5 图 5 美好生活门店区位 .......................................................................................................... 5 图 6 可在海旅免税会员购平台离岛补购 ................................................................................. 6 图 7 海旅免税营收 ................................................................................................................. 6 图 8 海旅免税归母净利润及净利率 ........................................................................................ 6 图 9 海南接待过夜游客数量（单位：万人） .......................................................................... 8 图 10 三亚接待过夜旅客（单位：万人） ............................................................................... 8 图 11 海口接待过夜旅客（单位：万人） ................................................................................ 8 图 12 2012 年至今海南离岛免税额度（单位：元） ............................................................. 10 图 13 海南离岛免税销售额（单位：亿元）.......................................................................... 10 图 14 海南离岛免税购物实际人次（单位：万人） ............................................................... 11 图 15 海南离岛免税客单价（单位：元） ............................................................................. 11 图 16 三亚免税店分布情况................................................................................................... 12 图 17 海口免税店分布情况................................................................................................... 12 图 18 海汽集团股权结构图................................................................................................... 13 图 19 海汽集团营收及营收增速 ........................................................................................... 13 图 20 海汽集团归母净利润及净利率 .................................................................................... 13

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发行股份及支付现金收购海旅免税 100%股权

海汽集团拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税 100%股权。发行股份购买资产发行价格为 11.09 元/股。目前交易标的评估值和拟定价尚未确定，本次交易中对交易对方的股份支付比例和支付数量尚未 确定，将在对交易标的的审计、评估工作完成之后，交易各方协商确定，并将在重组报告书中予以披露。交易 前后上市公司实际控制人均为海南省国资委，因此公司控制权未发生变化，不构成重组上市。

拟以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金。本次募集配套资金总额不超过拟发 行股份购买资产交易价格的 100%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的 30%。拟用于本次交 易中的现金对价、补充流动资金以及支付本次交易相关税费及中介机构费用等，具体用途将在重组报告书中予 以披露。

打造海南旅游名片，提升盈利能力。本次交易前，海汽集团的主营业务为汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务以及交通旅游等业务。本次交易标的主营业务为免税品零售业务，本次交易将助力海汽集团从传 统交通企业升级成综合旅游海汽集团，打造海南旅游新名片，同时随着优质资产注入，海汽集团盈利能力将进 一步提升

海旅免税：差异化品牌策略铸就竞争优势

海旅免税的控股股东为海南旅投，实际控制人为海南省国资委。海旅免税下属参股公司分别为海旅免税城（免 税商品销售等）、香港海旅免税（进出口贸易等）、海旅黑虎（货物进出口等）、海南乐购仕（免税商品销售等）、海旅新消费新业态私募（股权投资等）。

图 1 海旅免税股权结构图（22 年 5 月）

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

海旅免税布局了离岛免税、跨境电商、岛民免税三大商业板块：

（1）离岛免税业务，公司于 20 年 12 月开设高端旅游零售综合体海旅免税城，开展线下免税品门店的运营管理 业务，向全国离岛游客零售免税商品，经营面积达 9.5 万平方米，吸引超过 700 个国际知名品牌入驻，其中

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Tasaki、Marni、Fred、Etro、Hublot、Schaffrath、Gucci 彩妆、Burberry 彩妆、Christian Louboutin 彩妆、SENSAI、est 等 190 多个品牌系首次或独家进驻离岛免税市场。线上免税方面，公司海旅线上官方商店于 2021

年 1 月 25 日正式上线，作为免税线下商城的有效补充。

图 2 海旅免税城

资料来源：海旅免税城官网，信达证券研发中心

图 3 海旅免税城毗邻三亚千古情

资料来源：百度地图，信达证券研发中心

（2）跨境电商业务，在线上美好生活跨境电商平台的基础上，还拥有三家美好生活跨境线下门店，分别位于三 亚凤凰机场、三亚天成、海口宜欣。

图 4 海美好生活三亚天成店 图 5 美好生活门店区位

资料来源：美好生活微信公众号，信达证券研发中心

资料来源：百度地图，信达证券研发中心

（3）岛民免税业务，虽然目前尚未有相关政策推出，公司仍有充分布局准备，率先于海口友谊阳光城和三亚旺 豪开设两家岛民免税门店。

（4）回头购业务于 2021 年 8 月上线，是海南离岛免税业务的延伸，旅客可以在离开海南 180 天内继续在会员 购平台选购。公司离岛免税提货点涵盖机场、码头、火车站，除此以外，亦提供邮寄离岛和返岛提货。

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图 6 可在海旅免税会员购平台离岛补购

资料来源：海旅免税会员购小程序，信达证券研发中心

海旅免税城开业带来收入爆发式增长。21 年，海旅免税收入达到 24.6 亿元，收入爆发式增长主要是海旅免税 城于 20 年 12 月末开业所致；22 年 1~3 月收入达 13.8 亿元，虽受到疫情反复影响，全年收入有望高速增长。

净利润扭亏，盈利能力提升。21 年，海旅免税归母净利润-0.3 亿元，实现减亏，22 年 1~3 月扭亏，归母净利润 达到 0.6 亿元，归母净利率 4.3%。

图 7 海旅免税营收

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

注：数据未经审计，审计数据将在重组报告书中披露

图 8 海旅免税归母净利润及净利率

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

注：数据未经审计，审计数据将在重组报告书中披露

离岛免税：政策持续宽松，格局一超多强
海南具有独特战略地位
海南战略定位国际旅游消费中心，免税承接海外消费回流。2018 年 4 月，习主席在海南建省办经济特区 30 周 年大会上宣布支持海南岛建设自由贸易试验区，稳步推进中国特色自由贸易港建设；中央发布《关于支持海南 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6

全面深化改革开放的指导意见》，将海南战略定位为国际旅游消费中心。21 年 11 月，《海南省“十四五”建设国际 旅游消费中心规划》提出“通过发展免税购物、国际医疗、国际教育积极承接海外消费回流”。

表 1 海南岛发展规划相关政策

支持建设文化旅游产业园，发展特色旅游产业集群，培育旅游新
业态新模式，创建全域旅游示范省。对企业进口自用的生产设

清单管理的货物及物品，免征进口关税、进口环节增值税和消费
税。

资料来源：中国政府网，文化和旅游部，信达证券研发中心

22 年海南离岛免税目标冲击千亿。海南省六届人大五次会议中再次强调“2022 年，海南将重点提升海南免税购

物国际竞争力，实现离岛免税销售额 1000 亿元”。我们预计，在国内疫情向好、新店投入使用、高奢品牌拓展

的基础下，海南免税销售有望进军千亿级别。

海南旅客不断增长。随着国家政策对海南省的支持以及海南旅游配套设施的日益完善，海南变成热门的度假胜

地，16~19 年海南省接待过夜游客数量 CAGR 达到了 11.1%，20 年受到疫情影响，游客数量下滑，随着疫情向 好，旅游人次有望逐步恢复，21 年海南过夜人次已恢复至 19 年同期的 85%，22 年 1-3 月由于疫情反复海南过 夜人次同比下滑 2.4%。

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图 9 海南接待过夜游客数量（单位：万人）

资料来源：海南省旅游和文化广电体育厅，信达证券研发中心

图 10 三亚接待过夜旅客（单位：万人）

资料来源：三亚市统计局，信达证券研发中心

离岛免税政策持续放宽

图 11 海口接待过夜旅客（单位：万人）

资料来源：海南省旅游和文化广电体育厅，信达证券研发中心

离岛免税额度、品类、渠道逐步放宽。11 年，财政部出台《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》，离岛免税政策正式实施，免税额度为 5000 元，品类为首饰、香水、化妆品等 18 种。11~20 年离岛免税政策多 次调整，额度从 5000 元逐步提高至 10 万元，品类从 18 种增加至 45 种，如电子消费产品、定化妆品、手机和 酒类等，提货增加船、火车等渠道。

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表 2 离岛免税政策梳理

海南离岛免税政策已于 1 月 20 日开始试点实施“即购即提、先征后退”购物方式，目前该

式。

《关于将乘轮船离岛旅客纳入

用对象范围的公告》

离岛旅客凭有效身份证件和离岛信息在离岛旅客免税购物商店（含经批准的网上销售窗口）

外。

资料来源：中国政府网，中国民用民航总局，海口海关，信达证券研发中心

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图 12 2012 年至今海南离岛免税额度（单位：元）

离岛免税额度

图 14 海南离岛免税购物实际人次（单位：万人）

资料来源：海口海关，信达证券研发中心

图 15 海南离岛免税客单价（单位：元）

资料来源：海口海关，信达证券研发中心

离岛免税呈现一超多强的格局

牌照放开，离岛免税进入一超多强局面。目前，海南共拥有 5 家离岛免税经营主体运营的 10 家离岛免税店，分

布于海口、三亚、琼海三座城市。20 年离岛免税牌照放开之前，海南离岛免税被中免和海免垄断。为促进海外

消费回流，做大海南免税市场规模，20 年放开离岛免税牌照，海发控、海旅投、中出服、深免成为新晋免税主

体。目前海南投入运营的 10 家免税店中，6 家在中免旗下。

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资料来源：百度地图，信达证券研发中心

资料来源：百度地图，信达证券研发中心

表 3 离岛免税运营主体及免税店介绍

海免&中免（控股 51%）

营业面积 9.5 万平米，

右

一期营业面积 2 万平

10 万平米

资料来源：公司官网，海口市人民政府网，海南省国有资产监督管理委员会，海口日报，信达证券研发中心

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交易有望提升公司整体盈利能力

海汽集团实际控制人为海南省国资委。海南省国资委通过海汽控股、海南省农垦投资控股集团有限公司、海南 海钢集团有限公司间接持有公司股份。

图 18 海汽集团股权结构图（22 年 5 月）

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

海汽集团主营业务为汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务以及交通旅游等。其中汽车客运为公司 最主要的盈利来源。目前公司已构建起班车客运、汽车租赁、城乡公交一体化、校车服务、出租车客运、旅游 客运等多方位的道路客运服务体系。

交易有望提升公司整体盈利能力。受疫情影响，20 年收入同比减少 39.7%，21 年略有回暖，同增 16.6%至 7.3 亿元。20 年受疫情影响实现归母净利润-1.0 亿元，21 年减亏，达-0.7 亿元；净利率 20 年同比下滑 20.5pct 至-15.8%，21 年同比提升 5.9pct 至-9.9%。预计交易完成后，随着优质资产注入，海汽集团盈利能力将进一步提 升

图 19 海汽集团营收及营收增速

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

投资建议

图 20 海汽集团归母净利润及净利率

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

发行股份及支付现金收购海旅免税形成事件催化。海旅免税城 20 年 12 月开业后，海旅免税增长迅猛，在差异 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13

化品牌策略的助力下，有望持续受益于离岛免税整体规模和市场份额的提升。具体交易方案尚未公布，建议积

极关注。

风险提示
具体交易方案尚未公布，具有不确定性；疫情反复风险；宏观经济下行造成消费低预期的风险。

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范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队 2015 年获得新财富第三

名、2016 年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专

业，本科毕业于复旦大学金融专业。

机构销售联系人

总监

总监

监

总监

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评级说明

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