东富龙评级买入28张图表详细拆解定增第一轮问询函回复报告

发布时间： 2022年06月02日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300171
股票简称：东富龙
报告名称：28张图表详细拆解定增第一轮问询函回复报告
评级：买入
行业：医疗器械

证券研究报告 | 公司点评
2022 年 06 月 02 日

东富龙（300171.SZ）
28 张图表详细拆解定增第一轮问询函回复报告

东富龙公告了定增第一轮问询函回复报告。我们通过 28 张图对该回复报告进行了详细拆解，5 张图窥探市场规模及增速，9 张图详拆三大募投项目，3 张图看清业务付款模式、合同负债及存货变化，7 张图拆解收入增长驱动及海外销售，4 张图一览 4 大核心细分领域 top5 客户销售变化。

买入（维持）

股票信息

行业
前次评级

医疗器械
买入

观点：在手订单充盈彰显业绩高增潜力；三大募投项目助力 DS+DP 产线	6 月 1 日收盘价(元)	32.99
扩建、创新升级及丰富多元；生物反应器已实现规模化销售，产品力不断完	总市值(百万元)	20,962.34
善；海外俄罗斯和印度销售占比领先，其它低渗透率区域及 DS 产品线拓展	总股本(百万股)	635.42
打开成长空间。	其中自由流通股(%)	68.34

1）订单：截至 2022Q1 末，公司在手订单 85.29 亿（含税），其中：复杂制剂配液系统约 4.80 亿元（占比 5.63%）；DP 后道线约 33.03 亿元（占比 38.73%）；CGT 装备及耗材约 1.79 亿元（占比 2.10%）。订单式销售模式

下在手订单与营收呈高度相关，彰示业绩高增潜力。

2）募投项目：生物制药装备产业试制中心项目规划产能为年产 157 套配液系统，在手订单约 4.8 亿元，主要客户包括长春金赛、斯微生物、正大天晴、恒瑞医药等；江苏生物医药装备产业化基地项目：在手订单约 33.03 亿元，

主要客户包括神州细胞、齐鲁制药、中国医药集团、恒瑞医药、石药集团等，T+60 月达产后年收入约 29.67 亿元，净利润约为 4.35 亿元；浙江生命科学产业化基地项目：投资于 GMP 级别的 CGT 相关设备及耗材，2021 年公司 CGT 设备实现销售收入约 2.46 亿元，一季度末在手订单 1.79 亿元，主要客

户包括永泰生物、上海细胞治疗集团等。

30 日日均成交量(百万股)

4.56

股价走势

作者

3）生物反应器：2020、2021、2022Q1 分别实现销售收入 1.25 亿元、5.80 分析师张金洋

亿元、9446 万元。其中国内占比约 50%-55%，不锈钢生物反应器目前仅在

国内销售且处于快速放量期，一次性反应器海外销售更佳。

4）国际化：欧洲（俄罗斯）和亚洲（印度）占优，且 DP 后道线等传统产品销售占比较高，多区域协同发展及 DS 产品推广有望驱动海外业绩高增。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 10.39 亿元、13.90 亿元、18.25 亿元，分别同比增长 25.5%、33.8%、31.3%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应 PE 分别为 21x、16x、12x。若剔除股权激励费用摊销影响，则 2022-2024 年实现归母净利润 10.88 亿元、14.17 亿元、18.46 亿元，分别同比增长 31.5%、30.2%、30.2%。维持“买入”评

级。

风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,708	4,192	5,679	7,422	9,653
增长率 yoy（%）	19.6	54.8	35.5	30.7	30.1
归母净利润（百万元）	463	828	1,039	1,390	1,825
增长率 yoy（%）	217.9	78.6	25.5	33.8	31.3
EPS 最新摊薄（元/股）0.74		1.32	1.65	2.21	2.90
净资产收益率（%）	13.0	19.8	19.5	20.8	21.6
P/E（倍）	47.4	26.5	21.1	15.8	12.0
P/B（倍）	6.1	5.1	4.1	3.3	2.6

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 1 日收盘价

执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师杨芳
执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com

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2022 年 06 月 02 日

财务报表和主要财务比率

资产负债表（百万元）						利润表（百万元）
会计年度	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	会计年度	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	5859	8469	10951	15588	15734	营业收入	2708	4192	5679	7422	9653
现金	1765	2451	4309	5632	7325	营业成本	1577	2260	3105	4050	5223
应收票据及应收账款	627	895	1574	2232	2477	营业税金及附加	9	17	17	22	29
其他应收款	6	10	11	16	20	营业费用	149	194	284	379	512
预付账款	100	207	209	335	373	管理费用	276	374	617	757	947
存货	1685	3198	3138	5666	3831	研发费用	156	285	398	534	705
其他流动资产	1675	1708	1708	1708	1708	财务费用	0	-8	12	18	69
非流动资产	721	1271	1472	1670	1900	资产减值损失	-50	-40	0	0	0
长期投资	93	93	91	88	86	其他收益	36	29	0	0	0
固定资产	329	353	586	806	1042	公允价值变动收益	47	54	37	46	46
无形资产	86	154	149	146	146	投资净收益	0	-2	6	0	1
其他非流动资产	213	672	646	630	624	资产处臵收益	0	0	0	0	0
资产总计	6580	9740	12423	17258	17634	营业利润	549	1016	1291	1708	2215
流动负债	2830	5194	6795	10235	8768	营业外收入	3	4	2	3	3
短期借款	0	0	1681	1399	3211	营业外支出	3	1	2	2	2
应付票据及应付账款	497	911	873	4527	1277	利润总额	550	1020	1291	1709	2217
其他流动负债	2333	4283	4241	4309	4280	所得税	68	133	209	261	316
非流动负债	56	67	67	67	67	净利润	481	886	1082	1448	1901
长期借款	0	0	0	0	0	少数股东损益	18	58	43	58	76
其他非流动负债	56	67	67	67	67	归属母公司净利润	463	828	1039	1390	1825
负债合计	2886	5262	6862	10302	8835	EBITDA	543	991	1303	1743	2282
少数股东权益	90	156	200	257	334	EPS（元）	0.74	1.32	1.65	2.21	2.90
股本	628	628	628	628	628	主要财务比率
资本公积	1117	1133	1133	1133	1133	主要财务比率
留存收益	1780	2471	3294	4438	5984	会计年度	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
归属母公司股东权益	3603	4322	5361	6698	8465	成长能力	19.6	54.8	35.5	30.7	30.1
负债和股东权益	6580	9740	12423	17258	17634	营业收入(%)	19.6	54.8	35.5	30.7	30.1
						营业利润(%)	193.6	85.2	27.0	32.3	29.7
						归属于母公司净利润(%)	217.9	78.6	25.5	33.8	31.3

获利能力

现金流量表（百万元）						毛利率(%)	41.8	46.1	45.3	45.4	45.9
现金流量表（百万元）						净利率(%)	17.1	19.7	18.3	18.7	18.9
会计年度	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	ROE(%)	13.0	19.8	19.5	20.8	21.6
经营活动现金流	1116	1369	415	1916	312	ROIC(%)	12.0	18.9	14.7	17.2	15.8
净利润	481	886	1082	1448	1901	偿债能力	43.9	54.0	55.2	59.7	50.1
折旧摊销	46	45	63	90	120	资产负债率(%)	43.9	54.0	55.2	59.7	50.1
财务费用	0	-8	12	18	69	净负债比率(%)	-47.0	-53.9	-46.7	-60.4	-46.4
投资损失	0	2	-6	0	-1	流动比率	2.1	1.6	1.6	1.5	1.8
营运资金变动	551	276	-699	406	-1731	速动比率	1.3	0.9	1.1	0.9	1.3
其他经营现金流	38	167	-37	-46	-46	营运能力	0.5	0.5	0.5	0.5	0.6
投资活动现金流	38	-446	-220	-242	-303	总资产周转率	0.5	0.5	0.5	0.5	0.6
资本支出	27	454	203	200	232	应收账款周转率	4.6	5.5	4.6	3.9	4.1
长期投资	57	57	2	2	2	应付账款周转率	3.5	3.2	3.5	1.5	1.8
其他投资现金流	122	65	-16	-39	-70	每股指标（元）	0.74	1.32	1.65	2.21	2.90
筹资活动现金流	-106	-209	-17	-70	-128	每股收益(最新摊薄)	0.74	1.32	1.65	2.21	2.90
短期借款	0	0	0	0	0	每股经营现金流(最新摊薄)	1.78	2.18	0.66	3.05	0.50
长期借款	0	0	0	0	0	每股净资产(最新摊薄)	5.73	6.88	8.53	10.66	13.47
普通股增加	0	0	0	0	0	估值比率	47.4	26.5	21.1	15.8	12.0
资本公积增加	-10	15	0	0	0	P/E	47.4	26.5	21.1	15.8	12.0
其他筹资现金流	-95	-224	-17	-70	-128	P/B	6.1	5.1	4.1	3.3	2.6
现金净增加额	1036	686	177	1604	-119	EV/EBITDA	34.9	18.5	14.0	9.5	7.4

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 1 日收盘价

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2022 年 06 月 02 日

内容目录

1.五张图窥探市场规模及增速，九张图详拆三大募投项目 .......................................................................................... 5 1.1 下游景气领域驱动制药装备行业增长，东富龙领跑国产同行 .......................................................................... 5 1.2 三大募投项目助力 DS+DP 产线扩建、创新升级及丰富多元 ........................................................................... 6 2.在手订单超 85 亿，生物制药及 CGT 装备引领增长，国产替代+出海双驱动 ............................................................. 9 2.1 截至 22Q1，在手订单 85+亿元（含税），先行指标彰显业绩高增潜力 ............................................................ 9 2.2 “装备+耗材”并重，“生物制药+CGT”共舞，多元布局赋能增长 ..................................................................... 10 2.3 欧洲（俄罗斯）与亚洲（印度）销售占优，低渗透率区域+DS 产品线拓展打开海外成长空间 ......................... 11 3.四张大表一览细分业务板块 top5 客户销售概况 .................................................................................................... 13 3.1 注射剂单机及系统板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1） ...................................................................... 13 3.2 生物工程单机及系统板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1） .................................................................. 14 3.3 医疗装备及耗材板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1） ......................................................................... 14 3.4 净化设备与工程板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1） ......................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15

图表目录

图表 1：2015-2025E 年全球制药装备市场规模 ......................................................................................................... 5 图表 2：2015-2025E 年中国制药装备市场规模 ......................................................................................................... 5 图表 3：2015-2025E 全球及中国复杂制剂配液系统市场规模及增速 ........................................................................... 5 图表 4：2015-2025E 全球及中国生物药细胞培养设备市场规模及增速 ........................................................................ 5 图表 5：本土制药装备厂商制药装备产值占比（2020 年） ......................................................................................... 6 图表 6：定增三大募投项目扩产、订单及毛利率一览 ................................................................................................. 6 图表 7：生物制药装备产业试制中心项目营业收入和净利润预测 ................................................................................. 7 图表 8：生物制药装备产业试制中心项目毛利率和净利率预测 .................................................................................... 7 图表 9：江苏生物医药装备产业化基地项目子项目扩产收入预测 ................................................................................. 7 图表 10：江苏生物医药装备产业化基地项目营业收入和净利润预测 ........................................................................... 7 图表 11：江苏生物医药装备产业化基地项目毛利率和净利率预测 ............................................................................... 7 图表 12：浙江生命科学产业化基地项目子项目扩产收入及增速预测 ........................................................................... 7 图表 13：浙江生命科学产业化基地项目营业收入和净利润预测 .................................................................................. 8 图表 14：浙江生命科学产业化基地项目毛利率和净利率预测 ..................................................................................... 8 图表 15：2011-2022Q1 公司合同负债情况 ............................................................................................................... 9 图表 16：2011-2022Q1 公司存货情况 ...................................................................................................................... 9 图表 17：公司合作客户付款政策举例 ..................................................................................................................... 10 图表 18：2019-2022Q1 公司分产品线营业收入拆分 ................................................................................................ 10 图表 19：2020-2022Q1 生物工程板块收入按产品线及区域拆分 ............................................................................... 11 图表 20：生物工程单机及系统板块收入占比拆分（2020 V.S. 2021） ....................................................................... 11 图表 21：医疗装备及耗材板块收入占比拆分（2020 V.S. 2021） .............................................................................. 11 图表 22：2019-2022Q1 海外主要国家销售产品、收入金额及占比情况 ..................................................................... 12 图表 23：2011-2022Q1 公司海内外收入情况 .......................................................................................................... 12 图表 24：2011-2022Q1 公司海外收入按区域拆分 ................................................................................................... 12 图表 25：2019-2022Q1 注射剂单机及系统前五大客户销售价格、金额及占比情况 ..................................................... 13 图表 26：2019-2022Q1 生物工程单机及系统前五大客户销售价格、金额及占比情况 ................................................. 14 图表 27：2019-2022Q1 医疗装备及耗材板块前五大客户销售价格、金额及占比情况 ................................................. 14

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2022 年 06 月 02 日

图表 28：2019-2022Q1 净化设备与工程板块前五大客户销售价格、金额及占比情况 ................................................. 15

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2022 年 06 月 02 日

1.五张图窥探市场规模及增速，九张图详拆三大募投项目

1.1 下游景气领域驱动制药装备行业增长，东富龙领跑国产同行

制药装备行业的下游为医药制造业，其市场发展与终端患者的药物需求有直接联系，市场增长空间主要源于下游药企或 CMO/CDMO 企业的药物投产、扩产与设备更新需求。

根据公司定增审核问询函回复报告中援引的灼识咨询相关数据，全球制药装备行业保持

稳健增长，中国制药装备行业增速快于全球平均。

2020 年全球制药装备行业市场规模约 2385 亿元，2015-2020 年复合增长率约为 10.21%，预计 2025 年全球制药装备市场规模将达到约 3557 亿元，2020-2025 年复合增长率约为 8.32%。

2020 年中国制药装备行业市场规模约 538 亿元，2015-2020 年复合增长率约为 12.47%，预计 2025 年中国制药装备市场规模将达到约 875 亿元，2020-2025 年复合增长率约为 10.22%。

图表 1：2015-2025E 年全球制药装备市场规模										图表 2：2015-2025E 年中国制药装备市场规模
4,000	（单位：亿人民币）				2,159	2,385	2,608 2,835 3,069	3,310	3,557	1000	（单位：亿人民币）				732					803	875
3,500	1,467 1,556 1,724 1,930									900
										800
3,000
										700	299	307	369	421	480		538	600	664
2,500
										600
2,000										500
1,500
										400
1,000 500										300
										200 100
0	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021E 2022E 2023E 2024E 2025E			0	2015	2016	2017	2018		2019	2020	2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

资料来源：灼识咨询，国盛证券研究所

复杂制剂配液系统市场空间大且对其他辅助设备具有良好的销售带动效应，配液系统是

复杂制剂生产工艺的重要装备，东富龙在配液系统领域竞争优势显著。灼识咨询数据显

示：

2020 年全球复杂制剂配液系统市场规模约 62.53 亿元，2015-2020 年复合增长率约

为 24.59%，预计 2025 年全球复杂制剂配液系统市场规模将达到约 127.39 亿元，

2020-2025 年复合增长率约为 15.29%。

2020 年中国复杂制剂配液系统市场规模约 9.31 亿元，2015-2020 年复合增长率约

为 27.07%，预计 2025 年中国复杂制剂配液系统市场规模将达到约 21.94 亿元，

2020-2025 年复合增长率约为 18.70%。

图表 3：2015-2025E 全球及中国复杂制剂配液系统市场规模及增速											图表 4：2015-2025E 全球及中国生物药细胞培养设备市场规模及增速
140	全球		127			25		中国		22	500		全球	150			中国
120	（单位：亿元）					20		（单位：亿元）			400	（单位：亿元）		130			（单位：亿元）
100														110
80	63				15						300			90
60	10							9			200			70 50
40	21						5	3
20											100			30
											0			10
0	2015	2020		2025E			0	2015	2020	2025E
											2015			2020	2025E	-10	2015	2020	2025E

资料来源：灼识咨询，国盛证券研究所

随着细胞基因治疗开启商业化黄金时代，CGT 相关设备及耗材有望迎来需求井喷期。灼识咨询数据显示：

	2020 年全球生物药细胞培养及制备设备市场规模约 164 亿元，2015-2020 年复合增

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2022 年 06 月 02 日

长率约为 19.61%，预计 2025 年全球生物药细胞培养及制备设备市场规模将达到约 404 亿元，2020-2025 年复合增长率约为 19.76%。

2020 年中国生物药细胞培养及制备设备市场规模约 39 亿元，2015-2020 年复合增长率约为 34.08%，预计 2025 年中国生物药细胞培养及制备设备市场规模将达到约 114 亿元，2020-2025 年复合增长率约为 23.93%。

国产制药装备市场较分散，东富龙以 11.2%的产值占比领跑同行。随着行业的发展和

技术进步，国产制药装备产值将继续扩大；同时在品牌效应和规模效应影响下，市场集

中度将进一步提升，龙头企业优势有望持续巩固。

图表 5：本土制药装备厂商制药装备产值占比（2020 年）

东富龙

楚天科技

奥星生命科技

新华医疗

迦南科技

其他

11.2%, 11%

10.4%, 10%

61.8%, 62%

6.3%, 6%

5.5%, 6%
4.8%, 5%

资料来源：灼识咨询，国盛证券研究所；注：本土制药装备厂商制药装备产值为国内本土制药装备厂商生产制药装备按出厂价计的产值总和。

1.2 三大募投项目助力 DS+DP 产线扩建、创新升级及丰富多元

公司此次定增募资金额主要用于生物制药装备产业试制中心、江苏生物医药装备产业化

基地、杭州生命科学产业化基地三大募投项目建设。

生物制药装备产业试制中心项目：投资于微球、脂质体、载药脂肪乳等复杂制剂制药装备的产能扩张，规划产能为年产 157 套配液系统，在手订单约 4.8 亿元，主要

客户包括长春金赛、斯微生物、正大天晴、恒瑞医药等；

江苏生物医药装备产业化基地项目：投资于冻干机系统、灯检机和包装线的产能扩张，在手订单金额 33.03 亿元，主要客户包括神州细胞、齐鲁制药、中国医药集团、

恒瑞医药、石药集团等；

浙江生命科学产业化基地项目：投资于 GMP 级别的 CGT 相关设备仪器、培养基类、包材类及液体分离类等产品。2021 年公司 CGT 设备实现销售收入约 2.46 亿元，在手订单 1.79 亿元，主要客户包括永泰生物、上海细胞治疗集团等。

图表 6：定增三大募投项目扩产、订单及毛利率一览

募投项目	主要扩产产品	规划产能（年产能）	在手订单金额（亿元，含税）	在手订单主要客户	之前执行订单客户	毛利率
募投项目	主要扩产产品	规划产能（年产能）	在手订单金额（亿元，含税）	在手订单主要客户	之前执行订单客户	2019	2020	2021	2022Q1	达产后
生物制药装备产业试制中心项目	复杂制剂配液系统生产产线	157套配液系统	4.8	长春金赛、斯微 (上海 )生物	正大天晴、恒瑞医药	33.1%	41.8%	46.1%	40.3%	42.4%
江苏生物医药装备产业化基地项目	冻干机系统、灯检机和包装线	冻干机 379台、自动机械 37台、隔离器 1,933台、灯检机 280台、包装线 518台	33.03	神州细胞、齐鲁制药等	中国医药集团、恒瑞医药、石药集团	44.0%	41.5%	45.9%	53.2%	41.5%
浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目	为细胞和基因治疗新型生物药提供符合 G MP要求的设备仪器、培养基类、包材类及液体分离类等产品	细胞制备全站、细胞扩增系统、液氮存储系统、干式复苏仪等仪器设备 1,350台套、包材 1,200万个、干粉培养基 70,000包、液体培养基 19,000升、过滤器 43,000片	1.79	永泰生物等	上海细胞治疗集团等					57.2%

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

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													2022 年 06 月 02 日
图表 7：生物制药装备产业试制中心项目营业收入和净利润预测													图表 8：生物制药装备产业试制中心项目毛利率和净利率预测
营业收入						净利润	营业收入同比增速			净利润同比增速			45%	毛利率	净利率
700	（单位：百万元）						616.98				160%
													40%	36.0%	40.0%		41.3%	42.0%	42.4%
600							493.58			120%			35%
500													30%
400			246.79				370.19			80%
													25%	17.0%	21.5%	22.9%		23.1%	23.5%
300
200	123.40				52.93		84.86		113.94	144.87		40%	20%
100													15%
	21.00
0		T+36		T+48			T+60	T+72		T+84	0%		10%	T+36	T+48	T+60		T+72	T+84

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

图表 9：江苏生物医药装备产业化基地项目子项目扩产收入预测

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

图表 10：江苏生物医药装备产业化基地项目营业收入和净利润预测

	冻干机系统	灯检机		包装线			营业收入		净利润
3500					80%	3500	营业收入同比增速		净利润同比增速	103%	120%
	冻干机系统同比增速	灯检机同比增速		包装线同比增速
	（单位：百万人民币）			387	3000	（单位：百万人民币）		95%	2967	100%
3000												70%
	67%
					2500					80%
												60%
2500								2070
				423
2000	269 39%				50%	2000	1482		435	60%
				44%	40%
						1500				40%
1500	294
	193 211				30%		886				214
				2157		1000				20%
1000
	116 125	1077	1506	20%	-14%
							500	0%
500
				10%	128	110
	645
0	T+24			T+36	T+48	T+60	0%	0	T+24	T+36	T+48	T+60	-20%

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

图表 11：江苏生物医药装备产业化基地项目毛利率和净利率预测

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

图表 12：浙江生命科学产业化基地项目子项目扩产收入及增速预测

50%	毛利率	净利率	41.51%	2000	细胞制备全站		67%	蜂巢培养箱	生物制药一次性系统		250%
					仪器			培养基	包材
					过滤器			同比增速
					（单位：百万人民币）
											200%
				1500
					200%
40%
											150%
		37.05%
	34.38%			1000
30%
20%	7.41%	10.36%	14.67%		T+36	T+48	40%		29%		100%
				500
10%											50%
									11%
			T+60
0%		T+48		0
	T+36										0%
							T+60	T+72
									T+84	T+96

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所；注：各子项目增速相同故不一一列举

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																2022 年 06 月 02 日
图表 13：浙江生命科学产业化基地项目营业收入和净利润预测																图表 14：浙江生命科学产业化基地项目毛利率和净利率预测
营业收入						净利润										70%
																60%	毛利率		净利率	55.0%		56.7%	57.2%
营业收入同比增速								净利润同比增速
																	44.9%		52.0%
2000	（单位：百万人民币）					277%			1668			1853		300%
																50%
1500		200%				1297						200%				40%	29.4%
																30%	18.0%			22.0%	24.5%		25.5%
1000																					927
						20%
500	185		556		44	67%		285 71% 40%			408		472		100%	10%	8.0%
						167					43% 29%		16% 11%		0%	0%	T+36	T+48	T+60	T+72	T+84		T+96
0
																-10%
T+36-46				T+48		T+60	T+72			T+84										T+96
-500						-100%										-20%
																-30%	-24.7%

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

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2022 年 06 月 02 日

2.在手订单超 85 亿，生物制药及 CGT 装备引领增长，国产替代+出海双驱动

2.1 截至 22Q1，在手订单 85+亿元（含税），先行指标彰显业绩高增潜力

公司采取订单式销售，在手订单、合同负债（预收账款）与营收呈高度相关，是收入的

先行指标。

截至 22Q1 末，在手订单 85.29 亿（含税），其中：复杂制剂配液系统约 4.80 亿元（占比 5.63%）；冻干机系统、隔离器及后包装线等约 33.03 亿元（占比 38.73%）；CGT 装备及耗材约 1.79 亿元（占比 2.10%）。此外，俄罗斯药企 JSC R-Pharm 在手订单金额为 0.95 亿元（占比 1.11%）。

此外，公司订单统计口径均为含税金额，转化成收入需除以增值税 13%，实际转化为收入的金额约 75.5 亿元。

图表 15：2011-2022Q1 公司合同负债情况

图表 16：2011-2022Q1 公司存货情况

4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0

2022 年 06 月 02 日

图表 17：公司合作客户付款政策举例

序号	主要客户	付款政策
序号	主要客户	2019	2020	2021	2022Q1
1	艾美疫苗	合同签署后收取 30% ，发货前收取 60% ，完成验收且质保期结束后收取 10%	合同签署后收取 30% ，发货前收取 60% ，完成验收后收取 5% ，质保期结束后收取 5%
2	中国医药	合同签署后收取 30% ，发货前收取 50% ，完成验收后收取 10% ，质保期结束后收取 10%			合同签署后收取 30% ，发货前收取 60% ，完成验收后收取 10%
3	丽珠医药	合同签署后收取 30% ，到货后收取 40% ，完成验收后收取 20% ，质保期结束后收取 10%	合同签署后收取 30% ，到货后收取 60% ，完成验收后收取 5% ，质保期结束后收取 5%		合同签署后收取 30% ，到货后收取 60% ，完成验收后收取 10%
4	JSC R-Pharm	-	合同签署后收取 50% ，发货前收取 40% ，完成验收后收取 10%	合同签署后收取 30% ，发货前收取 60% ，完成验收后收取 10%	合同签署后收取 30% ，发货前收取 50% ，完成验收后收取 20% 签署后
5	威斯克生物医药	合同签署后收取 30% ，发货前收取 50% ，完成验收后收取 10% ，质保期结束后收取 10%			-
6	恒瑞医药	合同签署后收取 30% ，发货前收取 30% ，完成验收后收取 30% ，质保期结束后收取 10%		合同签署后收取 30% ，发货前收取 40% ，完成验收后收取 30%	开工前收取 20% ，第一笔进度款 20% ，第二笔进度款 20% ，第三笔进度款 20% ，工程审价后收取至决算价的 95% ，两年质保期满后收取 5%
7	石药集团	合同签署后收取 30% ，工程验收合格后收取至合同暂定额或审核额 70% ，提供合格的竣工及结算资料收取至最终审定额的 90% ，剩余 10% 质保金，满一年后收取 5% ，满两年后收取剩余 5%			合同签署后收取 30% ，发货前收取 60% ，完成验收后收取 10%
8	Pharmasyntez Group of Companies	合同签署后收取 20% ，发货前收取 70% ，完成验收后收取 10%
9	长春高新技术产业	合同签署后收取 30% ，发货前收取 30% ，完成验收后收取 30% ，质保期结束后收取 10%			合同签署后收取 30% ，发货前收取 40% ，完成验收后收取 20% ，质保期结束后收取 10%
10	Strides Pharma Science Limited	合同签署后收取 40% ，发货前收取 40% ，完成验收后收取 10% ，质保期结束后收取 10%	-	合同签署后收取 25% ，发货前收取 60% ，完成验收后收取 15%	合同签署后收取 20% ，发货前收取 60% ，完成验收后收取 20%
11	复星医药	设计合格收取 20% ，发货 60天内收取 40% ，提单签发后 150天内收取 30% ，两年质保期满后收取 10%			合同签署后收取 30% ，发货前收取 30% ，完成验收后收取 30% ，质保期结束后收取 10%
12	鲁发药业	合同签署收后取 30% ，发货前收取 30% ，完成验收后收取 30% ，质保期结束后收取 10%	合同签署收后取 30% ，发货前收取 50% ，完成验收后收取 10% ，质保期结束后收取 10%	合同签署收后取 30% ，发货前收取 40% ，完成验收后收取 20% ，质保期结束	-

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

2.2 “装备+耗材”并重，“生物制药+CGT”共舞，多元布局赋能增长

生物工程、医疗设备及耗材两大板块引领 2021 年业绩高增长。图表 18：2019-2022Q1 公司分产品线营业收入拆分

产品线分类	营业收入（百万元）				营业收入占比（ % ）				营业收入同比增速（ % ）
产品线分类	2019	2020	2021	2022Q 1	2019	2020	2021	2022Q 1	2020	2021
注射剂单机及系统	1173	1222	1381	584	52.06%	45%	33%	47%	4%	13%
生物工程单机及系统	70	224	907	142	3.10%	8%	22%	11%	220%	305%
医疗设备及耗材	38	244	499	112	1.69%	9%	12%	9%	539%	105%
净化工程及设备	394	289	557	168	17.47%	11%	13%	14%	-26%	92%
食品工程设备	170	157	200	23	7.56%	6%	5%	2%	-8%	27%
检查包装单机及系统	87	141	192	46	3.86%	5%	5%	4%	62%	36%
原料药单机及系统	145	238	172	74	6.42%	9%	4%	6%	65%	-28%
售后服务与配件服务	137	140	170	43	6.09%	5%	4%	4%	2%	21%
口服固体单机及系统	39	52	111	44	1.74%	2%	3%	4%	33%	112%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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2022 年 06 月 02 日

2021 年生物工程单机及系统、医疗装备及耗材收入分别同比增长 305%、105%，下

游高景气带来产品需求爆发，推动业绩高增长。分产品线看：

生物反应器：2020、2021、2022Q1 分别实现销售收入 1.25 亿元、5.80 亿元、

9446 万元。其中国内占比约 50%-55%，海外占比约 45%-50%，且海外毛利

率远超国内。不锈钢生物反应器目前仅在国内销售且处于快速放量期，一次性反应

器海外销售更佳。从品类来看：

不锈钢生物反应器 2020、2021、2022Q1 国内分别实现销售额 359 万元、1079

万元、779 万元，销售处于快速爬坡期；

公司于 2020 年底研制出一次性生物反应器，2020、2021、2022Q1 海外分别

实现销售收入 119 万元、2.72 亿元、1567 万元，国内 2021、2022Q1 分别实

现销售收入 1813 万元、5 万元。2021 年海外销售大增主要源于欧洲（俄罗斯）

疫苗企业需求攀升，2022Q1由于关键进口零部件缺货导致供应短缺销量较少。

此外，毛利率波动主要系新冠疫情后产品价格有所下调及规模效应所致。

配液系统：国内市场优势领先，海外处于突破期，空间较大。

图表 19：2020-2022Q1 生物工程板块收入按产品线及区域拆分

细分板块	区域	细分产品线	营业收入（万元）			营业收入占比（ % ）			毛利率（ % ）
细分板块	区域	细分产品线	2020	2021	2022Q1	2020	2021	2022Q1	2020	2021	2022Q1
生物反应器	国内	生物配液系统	11722	27463	6770	94%	47%	72%	32%	50%	31%
		不锈钢生物反应器	359	1079	779	3%	2%	8%	-6%	47%	2%
		一次性生物反应器	-	1813	5	-	3%	0%	-	63%	20%
	小计		12080	30355	7554	97%	52%	80%	31%	51%	28%
	国外	一次性生物反应器	119	27235	1567	1%	47%	17%	70%	77%	63%
	国外	生物配液系统	306	366	324	2%	1%	3%	62%	59%	47%
	小计		425	27601	1892	3%	48%	20%	64%	76%	60%
	合计		12505	57956	9446	100%	100%	100%	32%	63%	34%
层析及超滤系统	国内		8730	15185	2787	95%	50%	61%	36%	37%	35%
	国外		440	15186	1786	5%	50%	39%	52%	68%	66%
	合计		9170	30371	4573	100%	100%	100%	37%	52%	47%

资料来源：公司定增审核问询函 34.7% 42.9%	回复报告，国盛 55.9%	证券研究所 63.9%	49.3%	19.2%		40.4%
						49.2%
生物反应器	析及超滤系统	他		11.9%
				医用包材	细胞制备组	可吸收医用膜
				消毒机器人	其他

图表 20：生物工程单机及系统板块收入占比拆分（2020 V.S. 2021）	图表 21：医疗装备及耗材板块收入占比拆分（2020 V.S. 2021）
1.4% 1.3%	3.3%	0.8%
	6.2% 0.0% 19.7%

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所；注：外环代表 2021 年占比数据，内环代表 2020 年占比数据

2.3 欧洲（俄罗斯）与亚洲（印度）销售占优，低渗透率区域+DS 产品线拓展打开海外成长空间

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2022 年 06 月 02 日

图表 22：2019-2022Q1 海外主要国家销售产品、收入金额及占比情况

地区	国家	品类	主要产品	2019		2020		2021		2022Q1
地区	国家	品类	主要产品	收入（万元）	占比（ % ）	收入（万元）	占比（ % ）	收入（万元）	占比（ % ）	收入（万元）	占比（ % ）
欧洲	俄罗斯	注射剂单机及系统	冻干机、隔离器、联动线、自动机械	4711	36%	16086	55%	8147	11%	548	6%
		检查包装单机及系统	灯检机、包装线	998	8%	1329	5%	1043	1%	290	3%
		原料药单机及系统	冻干机、原料药	727	6%
		生物工程单机及系统	层析及超滤系统、生物反应器	453	3%			31992	44%	3601	39%
		售后服务与配件	售后服务与配件	1	0%	843	3%	40	0%	81	1%
		医疗装备及耗材	医用包材、细胞制备组			7251	25%	26574	36%	3645	40%
		净化设备与工程	净化设备					117	0%
	意大利	注射剂单机及系统	冻干机	2147	16%
		生物工程单机及系统	生物反应器	88	1%
		售后服务与配件	售后服务与配件	0	0%
	希腊	注射剂单机及系统	冻干机、联动线	2085	16%
	希腊	售后服务与配件	售后服务与配件	4	0%
	其他	注射剂单机及系统	冻干机、联动线、配液系统、隔离器	1412	11%	3452	12%	4775	7%	642	7%
		售后服务与配件	售后服务与配件	449	3%	136	0%	250	0%
		生物工程单机及系统	生物反应器			306	1%
		原料药单机及系统	冻干机					36	0%	333	4%
		医疗装备及耗材	凝胶介质					6	0%
亚洲	印度	注射剂单机及系统	冻干机、隔离器、自动机械、联动线	14563	42%	1961	11%	1110	4%	5115	38%
		售后服务与配件	售后服务与配件	528	2%	715	4%	1844	6%	151	1%
		检查包装单机及系统	灯检机	330	1%	912	5%	210	1%	443	3%
		原料药单机及系统	原料药	211	1%	307	2%
		生物工程单机及系统	生物反应器					8187	27%
		医疗装备及耗材	医用包材、细胞制备组					3648	12%	1602	12%
	孟加拉国	注射剂单机及系统	联动线、冻干机、配液系统、预灌封、隔离器	3270	9%	1835	10%
		食品工程设备	食品设备	634	2%	436	2%
		检查包装单机及系统	灯检机、包装线	151	0%	146	1%
		售后服务与配件	售后服务与配件	59	0%	215	1%
		净化设备与工程	净化设备	11	0%
	土耳其	注射剂单机及系统	冻干机、自动机械、隔离器、联动线	3937	11%	1411	8%
		售后服务与配件	售后服务与配件	13	0%	14	0%
		检查包装单机及系统	灯检机			460	2%
	其他	注射剂单机及系统	冻干机、联动线、配液系统、隔离器	6530	19%	4194	23%	2886	10%	2446	18%
		售后服务与配件	售后服务与配件	2282	7%	325	2%	369	1%	1	0%
		食品工程设备	食品设备	1230	4%	1496	8%	4721	16%
		检查包装单机及系统	灯检机、包装线	864	2%					42	0%
		原料药单机及系统	隔离器、冻干机	135	0%
		医疗装备及耗材	消毒机器人	54	0%			37	0%
		净化设备与工程	净化设备	25	0%	46	0%
		生物工程单机及系统	层析及超滤系统、生物反应器			559	3%			76	1%
	韩国	注射剂单机及系统	隔离器、配液系统、预灌封、冻干机			2184	12%	1569	5%
		原料药单机及系统	冻干机			1212	7%
		售后服务与配件	售后服务与配件			16	0%	34	0%
		生物工程单机及系统	层析及超滤系统、生物反应器					3243	11%
		医疗装备及耗材	医用包材、细胞制备组					1899	6%
		食品工程设备	食品设备					43	0%
	越南	注射剂单机及系统	冻干机、自动机械							3421	26%

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所
图表 23：2011-2022Q1 公司海内外收入情况

图表 24：2011-2022Q1 公司海外收入按区域拆分

3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0

2022 年 06 月 02 日

3.四张大表一览细分业务板块 top5 客户销售概况

3.1 注射剂单机及系统板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1）

图表 25：2019-2022Q1 注射剂单机及系统前五大客户销售价格、金额及占比情况

客户名称	2019				2020			2021			2022Q 1
客户名称	主要产品	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比
Strides Pharm a Science Lim ited	冻干机	835	5012	4.3%
	隔离器	354	709	0.6%
	联动线	155	621	0.5%
	自动机械	305	610	0.5%
	其他	-	147	0.1%
复星医药	冻干机	368	3682	3.1%
	自动机械	566	1699	1.5%
	隔离器	793	1586	1.4%
Intas Pharm aceuti cals Lim ited	冻干机	298	1491	1.3%
	隔离器	74	1258	1.1%
	联动线	145	1015	0.9%
	自动机械	244	731	0.6%
恒瑞医药	配液系统	252	2269	1.9%	870	870	0.7%	364	1456	1.1%
	冻干机	204	817	0.7%	185	1293	1.1%	152	912	0.7%
	联动线	126	503	0.4%
	隔离器				51	1011	0.8%
	自动机械				109	652	0.5%
	其他	-	359	0.3%	-	590	0.5%	-	502	0.4%
湘江时代	冻干机	307	2764	2.4%
	自动机械	195	779	0.7%
	隔离器	75	302	0.3%
鲁发药业	冻干机				303	4856	4.0%	360	2160	1.6%
	配液系统				138	2074	1.7%	411	821	0.6%
	清洗机				58	759	0.6%
	自动机械				130	648	0.5%	123	368	0.3%
	其他				-	575	0.5%	-	409	0.3%
中国医药	冻干机				235	3753	3.1%	161	1613	1.2%	242	1694	2.9%
	隔离器				171	2228	1.8%	398	10743	7.8%
	自动机械				226	1354	1.1%	331	662	0.5%	331	662	1.1%
	配液系统				514	1027	0.8%	3348	6696	4.9%
	其他				-	100	0.1%	-	53	0.0%	-	241	0.4%
Pharm asynte z G roup of Com panies	冻干机				414	2070	1.7%
	联动线				136	1763	1.4%
	隔离器				165	1322	1.1%
	自动机械				278	833	0.7%
	预灌封				103	617	0.5%
	其他				-	1032	0.8%
JSC BIO CAD	隔离器				600	1801	1.5%
	冻干机				296	1186	1.0%
	联动线				210	1050	0.9%
	其他				-	1002	0.8%
JSC R- Pharm	冻干机							340	2717	2.0%
	联动线							180	2339	1.7%
	自动机械							194	1553	1.1%
	其他							-	515	0.4%
艾美疫苗	隔离器							290	3191	2.3%
丽珠医药	冻干机										620	2478	4.2%
	自动机械										205	410	0.7%
	清洗机										126	378	0.7%
	其他										-	170	0.3%
Vinsm art Research And Manufacture Joint Stock	冻干机										962	2885	4.9%
	自动机械										372	372	0.6%
	其他										-	164	0.3%
Com pany 君合盟生物制药	配液系统										2858	2858	4.9%
Com pany 君合盟生物制药	其他										-	496	0.9%
信得科技	冻干机										305	916	1.6%
	联动线										98	781	1.3%
	其他										-	354	0.6%

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

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3.2 生物工程单机及系统板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1）图表 26：2019-2022Q1 生物工程单机及系统前五大客户销售价格、金额及占比情况

客户名称	2019				2020			2021			2022Q 1
客户名称	主要产品	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）
康泰生物	生物反应器	406	2028	29.0%
康泰生物	废水灭活系统	137	137	2.0%
智飞绿竹生物制药	生物反应器	350	701	10.0%
智飞绿竹生物制药	废水灭活系统	88	176	2.5%
长春高新技术产业	层析及超滤系统	48	713	10.2%	88	2909	13.0%
长春高新技术产业	生物反应器				1134	3401	15.2%
石药集团	生物反应器	483	483	6.9%	2195	2195	9.8%
石药集团	层析及超滤系统				56	617	2.8%
JSC BIO CAD	生物反应器	108	433	6.2%
耀忠国际	生物反应器				3190	3190	14.3%
耀忠国际	层析及超滤系统				143	285	1.3%
中国医药	生物反应器				1814	1814	8.1%	4654	18616	20.5%
中国医药	层析及超滤系统				68	204	0.9%	67	67	0.1%
步长生物制药	层析及超滤系统				70	1479	6.6%
JSC R-Pharm	生物反应器							44	17609	19.4%	91	1542
	层析及超滤系统							166	13748	15.2%	94	1786
	废水灭活系统							212	636	0.7%
	其他										-	273
Strides Pharm a Science Lim ited	生物反应器							89	8095	8.9%
威斯克生物医药	生物反应器							157	3458	3.8%
	层析及超滤系统							151	2871	3.2%
	废水灭活系统							190	190	0.2%
恒瑞医药	生物反应器							366	3662	4.0%
恒瑞医药	层析及超滤系统							50	498	0.6%
艾美疫苗	生物反应器										3842	3842
耀海生物制药	生物反应器										860	2580
梅里众诚动物保健	生物反应器										1044	1044
君合盟生物制药	层析及超滤系统										50	1009

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

3.3 医疗装备及耗材板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1）图表 27：2019-2022Q1 医疗装备及耗材板块前五大客户销售价格、金额及占比情况

客户名称	2019				2020			2021			2022Q 1
客户名称	主要产品	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）	占比	价格（万元 /单）	销售金额（万元）
苏州大学附属第一医院	可吸收医用膜	0.11	321	8.4%
北京水利医院	可吸收医用膜	0.16	189	5.0%
华润黑龙江医药	可吸收医用膜	0.08	189	5.0%
维宇医疗器械	可吸收医用膜	0.07	175	4.6%
福瑞科技发展	可吸收医用膜	0.01	142	3.7%
JSC R -Pharm	细胞制备组				108	7251	29.8%	96	13845	27.7%
天府国际生物城投资开发	细胞制备组				204	3261	13.4%
	冻存设备组				224	449	1.8%
	其他				-	2999	12.4%
Avalon BioM edical Limited	消毒机器人				9	757	3.1%
四川大学	细胞制备组				86	345	1.4%
四川大学	其他				-	225	0.9%
威斯克生物医药	细胞制备组				111	553	2.3%
伊尔特科技	医用包材							1	8514	17.1%	2	434
和京进出口	医用包材							1	6021	12.1%	0.43	1229
和京进出口	其他							-	34	0.1%
诺迪康药业	细胞制备组							52	4450	8.9%
诺迪康药业	医用包材							0.42	748	1.5%
科兴控股	医用包材							0.32	2079	4.2%
领佳机械进出口	医用包材										1	3583
科学城融资租赁	细胞制备组										238	1900
科学城融资租赁	蜂巢培养箱										72	578
中国医药	医用包材										0	632
中国医药	其他										-	0.39

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

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2022 年 06 月 02 日

3.4 净化设备与工程板块 top 5 客户销售一览（2019-2022Q1）

图表 28：2019-2022Q1 净化设备与工程板块前五大客户销售价格、金额及占比情况

客户名称	2019		2020		2021		2022Q 1
客户名称	销售金额（万元）	占比	销售金额（万元）	占比	销售金额（万元）	占比	销售金额（万元）	占比
石药集团	4138	10.5%	5783	20.0%
中启控股	4039	10.3%
圣维生物科技	2436	6.2%
恒瑞医药	2192	5.6%	1497	5.2%	5596	10.1%	1031	6.1%
成大生物本溪分公司	1839	4.7%			2284	4.1%
腾瑞制药			2294	7.9%			1167	7.0%
上海医药集团北方药业			2109	7.3%	4230	7.6%
哈三联制药			1401	4.8%
康希诺生物					9055	16.3%	1663	9.9%
威斯克生物医药					5980	10.8%
永泰生物制品							2447	14.6%
普利制药							1552	9.2%

资料来源：公司定增审核问询函回复报告，国盛证券研究所

风险提示

疫情影响海内外交付不及预期：上海疫情对公司及供应链相关企业的采购、生产、发货等经营活动节奏产生一定影响，若海内外疫情反复或防疫政策变化等均可能会对公司的正常业务节奏带来不利影响。

新产品销售推广不及预期：公司产品线持续丰富，医疗设备与耗材、原料药设备、生物工程设备及食品工程设备等逐步买入放量期，是业绩增长的驱动力之一。若新产品客户开拓及市场推广不及预期，将对公司业绩产生不利影响。

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2022 年 06 月 02 日

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投资建议的评级标准		评级	说明
评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期基准指数涨幅在 15%以上
		增持	相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
		持有	相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
		减持	相对同期基准指数跌幅在 5%以上
	行业评级	增持	相对同期基准指数涨幅在 10%以上
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