韦尔股份评级（买入）跟踪报告之八：智能汽车和触控显示业务驱动中国CIS龙头强势成长

股票代码 ：603501
股票简称 ：韦尔股份
报告名称 ：跟踪报告之八：智能汽车和触控显示业务驱动中国CIS龙头强势成长
评级 ：买入
行业：半导体

2022 年 3 月 16 日

公司研究

智能汽车和触控显示业务驱动中国 CIS 龙头强势成长

——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之八

韦尔股份作为全球前三大 CMOS 图像传感器芯片设计企业之一，目前已经形成图像

44.7~48.7 亿元，同比增加 65.13%到 79.91%。

公司在车载领域研发投入已超十六年，产品覆盖从 VGA 到 800 万像素区间，能满足

了图像传感器以外，公司还在 MCU、LVDS、LCOS、电源 IC、MOS、驱动等领域 持续加大了研发投入，将会在近一两年陆续导入汽车市场，为客户提供整体解决方 案。在汽车电子化、智能化的趋势下，公司将迎来巨大的商业机会。

2、触控与显示业务：将成为未来重要成长引擎

2021 年，公司的触控与显示解决方案也有较大突破。（1）TDDI 产品在诸多一线手 机品牌客户方案中陆续量产，2021 年公司 TDDI 产品收入超 18 亿元，同比增长约 160%。2021 年 TDDI 产品市场供需关系较为紧张，产品平均毛利率一直处于较高 水平，也为公司带来了较好的利润贡献。（2）此外，公司于近期推出了 OLED DDIC 产品，进一步完善了触控与显示解决方案产品矩阵，公司 OLED DDIC 的产品已经在 国内头部屏厂验证通过，并将在 2022 年应用于智能手机客户产品方案中。公司也 将持续加大在中小屏领域的研发投入，实现在汽车、笔记本电脑、平板等市场的覆 盖。

3、AR/ VR：韦尔作为全球龙头企业的重要供应商，有望深度受益于元宇宙浪潮

公司的 CMOS 图像传感器、Camera Cube Chip、LCOS、触控芯片、电源 IC 等 产品均可已运用在 AR/VR 领域，单机可提供的价值量持续提升。CMOS 图像传 感器是实现 AR/VR 领域应用场景的核心芯片之一，公司深厚的产品及技术积累 已经得到了业界的广泛认可，公司行业领先的 BSI 全局快门等技术，将为客户提 供优质的眼球追踪、面部表情识别等解决方案，助力 AR/VR 头显设备客户开发 更多功能、高性能的产品方案。

4、智能手机和安防等领域的 CMOS 图像传感器业务

在智能手机领域：2021 年，公司在智能手机领域高阶像素的图像传感器收入占 比稳步提升，并已成功推出了应用于智能手机的 2 亿像素全球最小 0.61 微米像 素尺寸产品。公司在不同价格区间的安卓智能手机上都有着不错的市场份额，而 且高阶像素的产品占公司手机 CIS 的营业收入占比持续提升。在具体产品型号 上，公司已成功新推出了不同像素尺寸的 5000 万到 2 亿像素的产品用于满足不 同价格区间的智能手机应用需求。公司会持续加大高阶像素产品的研发投入，除 此之外，公司在基于事件的图像传感器（EVS）、超光谱图像传感器领域等实现 更高产品性能的方向加大研发投入。公司是全球首家突破 0.56 微米像素尺寸技 术节点的公司，在未来的产品上将为客户提供更高性能及性价比的解决方案。

在安防领域，公司在中高端安防产品上持续发力，2021 年安防 CIS 产品营业收 入实现了约 70%的增长。此外，在公司市场份额领先的笔记本电脑、医疗、AR/VR 等领域，公司图像传感器产品营业收入也有着较大幅度的提升。

5、模拟芯片业务

公司在原有的模拟业务的核心知识产权基础上，会推出与图像传感器及屏幕显示 相关的应用领域的更多产品。此外，公司近年来在中高压 MOS、IGBT 等领域的 研发投入也将陆续兑现到公司的业绩中，公司也已布局 SiC 产品的研发投入。公 司将持续发挥平台化的优势，通过壮大研发团队增强模拟产品的研发能力，实现 模拟芯片领域的快速成长。

盈利预测、估值与评级：积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。根 据业绩快报，我们上修公司 2021 年归母净利润为 46.7 亿元（+4.5%，前值 44.69 亿元）。考虑到未来汽车业务、触控显示业务、ARVR 等业务有望驱动韦尔股份 快速增长，我们上修公司 2022-2023 年归母净利润为 58.8 亿元（+5.9%，前值 55.54 亿元）、71.3 亿元（+4.3%，前值 68.32 亿元）亿元，目前约 1880 亿元 市值对应 PE 分别为 40、32、26 倍，维持“买入”评级。

风险提示：智能手机、VR/AR 进度不及预期，技术研发不及预期。

表 1：公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-16

财务报表与盈利预测

主要指标

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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