中望软件评级国产CAD龙头，CAX战略成效初显

股票代码 ：688083
股票简称 ：中望软件
报告名称 ：国产CAD龙头，CAX战略成效初显
评级 ：买入
行业：软件开发

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基本数据

迭代，ZWCAD产品已达到国际领先水平，成功突破行业生态壁垒。在全球

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电子、模具设计、通用机械设计等制造业领域。通过悟空计划，公司去年

首次发布新一代三维CAD图形平台体验版本，有望填补国产3D CAD在高

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数据来源：公司公告、华福证券研究所

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投资要件

关键假设

假 设 1 ： 我 们 假 设 2022-2024 年 自 产 软 件 业 务 收 入 增 速 分 别 为 39.5%/33.8%/33.6%。

假设 2：自产软件为标准化产品，成本主要在耗材及授权中心员工薪酬，我们假 设 2022-2024 年自产软件业务毛利率分别为 99.7%/99.7%/99.7%。

我们区别于市场的观点

我们认为，在国产替代高确定性背景下，国产工业软件迎来发展机遇，市场规 模有望快速增长。公司作为国内 CAD 龙头，2D 及 3D CAD 产品均掌握核心技术，在国内及国际市场上具备核心竞争力。公司积极推行 All-in-One CAx 战略布局，以 悟空计划为基座，提升 3D CAD 在高端制造的核心竞争力，打通设计、仿真、制造 的数据连接，一体化产品市场前景广阔，有望充分受益于本次工业软件黄金发展

期。

股价上涨的催化因素

境外业务拓展超预期、 2D/3D CAD 境内渗透超预期。

估值和目标价格

我们预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 34.5%，归母净利润复合增速为

30.1%。使用相对估值法，选取广联达、金山办公、用友网络、中控技术为可比公司，2022 年可比公司平均 PE 为 65 倍。考虑到公司在 CAD 上的龙头地位，综合给予公 司 85 倍 PE，目标价 317.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
境外市场拓展不及预期，All-in-One CAx 研发进展不及预期等。

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正文目录

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图表目录

图表 1：公司发展历程 ..................................................................................................... 5 图表 2：公司股权结构 ..................................................................................................... 6 图表 3：核心技术人员从业经历 ....................................................................................... 6 图表 4：公司产品体系 ..................................................................................................... 7 图表 5：2DCAD 是公司主要收入来源（单位：亿元） ................................................... 8 图表 6：公司客户以企业为主 .......................................................................................... 8 图表 7：2019-2022Q1 公司营业收入及增速 ................................................................... 8 图表 8：2019-2022Q1 公司归母净利润及增速................................................................ 8 图表 9：2019-2021 按业务分类营收结构 ........................................................................ 9 图表 10：2019-2021 按业务分类毛利率 .......................................................................... 9 图表 11：2019-2022Q1 公司毛利率和净利率 ................................................................. 9 图表 12：2019-2022Q1 公司期间费用率 ........................................................................ 9 图表 13：2019-2021 公司员工教育水平结构 ................................................................ 10 图表 14：2019-2021 公司研发人员数量及占比 ............................................................. 10 图表 15：计算机辅助设计与制造流程 ........................................................................... 10 图表 16：2016-2023E 全球 CAD 市场及增速 ............................................................... 11 图表 17：2016-2023E 我国 CAD 市场及增速 ............................................................... 11 图表 18：CAD 代表企业和产品 ..................................................................................... 11 图表 19：2021 年全球 CAD 市场结构 ........................................................................... 12 图表 20：2021 年我国 CAD 市场结构 ........................................................................... 12 图表 21：2021 我国软件产品收入构成 .......................................................................... 12 图表 22：2020 年至今我国工业软件政策不完全统计 .................................................... 13 图表 23：ZWCAD 内核的四个层次 ............................................................................... 14 图表 24：ZWCAD 平台业务逻辑 ................................................................................... 14 图表 25：2021 年公司 2D CAD 产品发布情况 .............................................................. 14 图表 26：伟时电子应用 ZWCAD 增强研发设计能力 ..................................................... 15 图表 27：ZWCAD 在里米尼省桥梁几何测量的应用 ...................................................... 15 图表 28：常见几何建模内核和典型产品 ........................................................................ 15 图表 29：Overdrive 几何内核的三个层次 .................................................................... 16 图表 30：Overdrive 支持多种几何及建模算法 ............................................................. 16 图表 31：2021 年公司 3D CAD 产品发布情况 .............................................................. 16 图表 32：华阳国际 BIM 平台 ......................................................................................... 17 图表 33：中望软件于第七届全球合作伙伴大会上发布 All-in-One CAx 战略 ............... 18 图表 34：ZWSIM 2022 能够应对不同场景的仿真需求 .................................................. 18 图表 35：公司生态合作伙伴 .......................................................................................... 19 图表 36：2DCAD 授权模式收入及占比 ......................................................................... 19 图表 37：3DCAD 授权模式收入及占比 ......................................................................... 19 图表 38：鸿鹄计划渠道伙伴核心价值 ........................................................................... 20 图表 39：全球代理商达 260 家 ...................................................................................... 20 图表 40：2019-2021 公司直销与经销收入及增速 ......................................................... 20 图表 41：分业务收入及毛利率预测 ............................................................................... 21 图表 42：可比公司估值表 .............................................................................................. 21 图表 43：财务预测摘要 ................................................................................................. 22

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深耕 CAD 二十余年，核心产品国内领先。自成立以来，公司以 CAD 为主业，从成熟 CAD 平台二次开发服务着手，逐步布局 CAD 产品线。2002 年，公司推出第 一代 2DCAD 平台产品，并迅速推向国际市场。2010 年，通过收购 VX，公司成功推 出 3DCAD 产品，并于多次版本升级中持续打磨，依托 Overdrive 几何建模引擎，现 已具备曲面 G3 连续能力，能够更好地满足多行业用户高质量建模的应用需求。2019 年开始，公司正式推动 All-in-One CAx 战略布局，在 2D CAD 和 3D CAD/CAM 的基 础上，逐步完善 CAE 产品线，目前已在电磁核心算法 EIT 及 Yee 网格、 FEM 网 格等技术上取得显著竞争优势。

图表 1：公司发展历程

数据来源：华福证券研究所整理

股权结构稳定，持股平台决策彰显信心。公司控股股东及实际控制人为杜玉林、李红夫妇，二人合计持有公司 41.9%的股份。公司积极推行员工持股计划，四大员工 持股平台合计持有公司 13.8%的股份。2022 年 3 月，梦泽投资、森希投资、硕裕投 资三大员工持股平台自愿延长减持期限及降低减持上限，彰显对公司发展的信心。

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图表 2：公司股权结构

数据来源：华福证券研究所整理
注：根据 2022 年第一季度报告统计

核心团队稳定，从业经验丰富。公司核心技术人员均有 10 年以上的从业经历，

且大多为毕业后就加入公司，核心团队稳定且具有丰富的研发经验。

图表 3：核心技术人员从业经历

2010 年至今于公司任职

数据来源：招股说明书，华福证券研究所

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公司已形成 2D CAD+3D CAD+CAE 三大产品线。自推行 All-in-One CAx 战略 以来，公司在原有产品基础上增加了 CAE 产品布局，现拥有 2D CAD、3D CAD 和 CAE 三大核心产品线，客户覆盖工业企业及教育机构。对于 2D CAD 产品，公司除 推出具备自主核心技术的 ZWCAD 外，还会进行基于 ZWCAD 的二次开发，现推出 中望 CAD 机械版和中望 CAD 建筑版。此外，公司还有中望景园、中望模具、中望水 暖电、中望结构等行业应用软件，为客户提供丰富的设计支持。对于 3D CAD 产品，公司基于 Overdrive 几何建模引擎推出三维 CAD/CAM 一体化软件 ZW3D，根据功 能分为标准版、专业版和铂金版三个版本。对于 CAE 产品，公司已成功构建结合通 用前后处理平台 ZWMeshWorks、电磁仿真 ZWSim-EM 和结构仿真 ZWSim Structural 为一体的产品矩阵。

图表 4：公司产品体系

数据来源：2021 年公司年报，华福证券研究所

2DCAD 贡献主要收入，CAE 潜力巨大。从产品角度看，2DCAD 产品经过 20 年的技术迭代，现位居全球第二梯队，也是目前公司最主要的收入来源。3DCAD 产 品近年来高速发展，在通用机械、3C 电子、模具等行业具有一定竞争力。CAE 产品 已达到商用级水平，在市场上初获认可，2021 年实现收入 0.04 亿元，同比增长 6191%。

从客户角度看，工业企业仍为公司客户主体，收入占比均在 70%以上。但在 2D 和 3D 教育客户上，公司除推出针对不同年级、不同专业和学校所推出的针对性产品外，

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还推出一系列针对建筑和机械学科的解决方案，产品在行业内实现闭环，用户活跃度 快速增加，2021 年 2D 和 3D 教育类收入增速都在 50%左右，远超工业企业收入增 速。

图表 5：2DCAD 是公司主要收入来源（单位：亿元）

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务，2021 年毛利率达 81.2%，但由于收入体量不高，对整体毛利影响较小。

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国外龙头企业在 2D/3D CAD 上处于垄断地位。从全球市场来看，CAD 可以分 为两大阵营，第一阵营以欧特克、达索和西门子等国外企业为代表。经过几十年的发 展，这些公司的产品性能优越，功能全面。在 2D CAD 市场中，欧特克的 AutoCAD 占据绝大部分市场份额。其产品已形成面向建筑、工程和施工、制造业以及学校的庞 大软件体系。此外，欧特克还制定了 2D CAD 行业在技术上的两大行业标准：DWG 数据标准及 ARX 二次开发标准。在 3D CAD 市场中，达索的 CATIA、西门子的 NX 位于第一梯队，在航空、飞机、汽车设计等高端行业制造中得以广泛应用。

图表 18：CAD 代表企业和产品

数据来源：华福证券研究所整理

本土 CAD 企业奋起直追。第二阵营为本土 CAD 开发商，诸如中望软件的 ZWCAD 系列、浩辰软件的 GstarCAD、数码大方的 CAXA CAD 等。这些企业的产 品已具备商业化能力，掌握核心关键技术，但在功能全面性以及下游行业覆盖度上与

国际龙头尚存差距。目前，无论是在国际市场还是在国内市场，市场份额主要被国际

龙头占据。

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图表 19：2021 年全球 CAD 市场结构

图表 20：2021 年我国 CAD 市场结构

随着国内制造业转型升级提速，工业软件作为数字化转型的核心工具也得到政 策和市场的青睐。根据《2021 年软件和信息技术服务业统计公报》，2021 年我国软 件产品实现收入 24433 亿元，同比增长 12.3%，其中工业软件产品实现收入 2414 亿 元，同比增长 24.8%，高出全行业水平 7.1pct。

图表 21：2021 我国软件产品收入构成

数据来源：《2021 年软件和信息技术服务业统计公报》，华福证券研究所整理

多政策支持行业发展，工业软件迈入黄金发展时期。近年来，国家部门出台多项 政策，积极推动工业软件研发与创新。诸如《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）》、《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》等为工业软件的发展路 径予以指导，旨在为工业软件升级迭代提供更好的发展环境。今年的政府工作报告则 再次提到要加快工业软件自主研发和应用，让工业软件不再被“卡脖子”。可以说，在政策的推动下，工业软件已迎来绝佳的发展机遇。

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图表 22：2020 年至今我国工业软件政策不完全统计

要充分调动工业企业、基础电信企业、工

业软件企业、工业控制企业、设备制造企

“团体赛”模式。

短板弱项得到有效解决，关键软件供给

性不断提升。

引导企业强化数字化思维，提升员工数

售服务等业务数字化转型。

数据来源：华福证券研究所整理

三、CAD 竞争力快速提升，CAX 战略稳步前进

3.1 核心技术突破生态壁垒，2D CAD 具备国际影响力

内核自主研发，二次开发模块为行业赋能。经过 20 余年的持续研发投入，公司

推出拥有自主产权内核的 2D CAD 平台级产品 ZWCAD。此外，研发团队具备成熟的

底层开发能力，能够独立自主进行产品迭代。依托内核能力，ZWCAD 的平台业务层

和行业业务逻辑层性能都能得到很好的释放，为用户提供 CAD 基础功能和针对建筑、

机械等行业的专用功能。

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图表 23：ZWCAD 内核的四个层次

数据来源：招股说明书，华福证券研究所

图表 24：ZWCAD 平台业务逻辑

数据来源：招股说明书，华福证券研究所

更新节奏加速，发布 Linux 版本布局信创生态。近年来，ZWCAD 的迭代节奏保 持在一年一更新。2021 年开始，公司产品迭代速度加快，年内共完成 4 次产品新版 发布。2021 年 7 月发布的 ZWCAD 2022 对 API、图形数据库、图形交互等都进行重 构升级，实现开图速度提升 40%，平移效率提升 6 倍，缩放效率提升 2 倍。在信创 生态建设上，公司推出 ZWCAD Linux 版本，利用跨平台三维软光栅显示技术，成功 解决 8 种信创操作系统和 5 种 CPU 架构环境下 ZWCAD Linux 版本打开 DWG 图纸 时三维实体丢失问题。目前，ZWCAD Linux 已成为信创工业软件的一面旗帜，API 更 加完善，同时也推出中望建筑 Linux 版和中望机械 Linux 版，推动各个专业应用向信 创软硬件环境移植。

图表 25：2021 年公司 2D CAD 产品发布情况

1）改进了图纸对比功能，提升了面域创建效率，实现了视图无极缩

数库等一系列新特性。

1）基于新图形系统重构了平台打印功能，大幅提升了打印精度、打

图、平移缩放效率； 3）新增 IFC 导入功能等。

1）持续对平台的设计效率进行优化，包括图案填充与编辑效率，消

增 ArcGIS 支持，并提供 GISSDK 技术。

1）用户交互改进明显，包括新增动态输入、CUI 界面编辑、工具选

协议与 API、新增 LISP、 Python 调试器等； 3）基于自主研发的 跨平台 COM 替代技术实现 OPM 功能； 4）新增 OFD 打印功能。

数据来源：公司 2021 年年报，华福证券研究所整理

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ZWCAD 打破行业生态壁垒，获全球客户的认可与使用。在全球市场，ZWCAD 客户涵盖壳牌、大众、丰田、三星、通用等超过 149 家世界 500 强企业，能够对 AutoCAD 进行完全或部分替代。在国内市场，ZWCAD 客户涵盖 72 家央企或其下属 企业，覆盖全部 97 家央企的 74.2%。在二次开发生态上，公司建立了完善的生态体 系，与天正软件、南方数码科技、理正软件等业内知名企业达成合作，覆盖建筑、电

力电网、工程算量、协同设计与管理等多个领域。

图表 26：伟时电子应用 ZWCAD 增强研发设计能力

数据来源：中望软件微信公众号，华福证券研究所

图表 27：ZWCAD 在里米尼省桥梁几何测量的应用

数据来源：公司官网，华福证券研究所

几何建模内核是 3D CAD 的核心，中小型企业大多使用第三方内核。对于 3D CAD 而言，几何建模内核是核心，它决定软件的能力边界和行业扩展性。但由于研 发成本高，下游市场过窄等原因，大多中小型企业均会采用技术授权的方式获取成熟 的几何内核，并在此基础上进行二次开发。常见的几何内核包括达索的 CGM、西门 子的 Parasolid、PTC 的 Granite 等等。

图表 28：常见几何建模内核和典型产品

数据来源：招股说明书，华福证券研究所整理

公司拥有独立自主几何建模内核 Overdrive。通过收购 VX 的技术整合，公司拥 有具备自主知识产权的 3D 几何建模内核 Overdrive，该内核也是国内少有的实现商 业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核。相较于不具有 自主几何内核的 CAD 厂商，Overdrive 赋予公司极高的研发自由度，同时也节省了 向第三方支付的专利技术授权费用。目前，Overdrive 几何内核已被应用在 ZWCAD

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3D、CAM、中望电磁、结构、网格仿真产品中，并在汽车、机械、电子等多个领域 得到广泛应用。

图表 29：Overdrive 几何内核的三个层次

数据来源：招股说明书，华福证券研究所

图表 30：Overdrive 支持多种几何及建模算法

数据来源：公司官网，华福证券研究所

3D CAD 不断突破，综合性能显著提升。基于 Overdrive 几何内核，公司推出三 维 CAD/CAM 一体化产品 ZW3D，具备曲面造型、装配设计、工程图设计、2-5 轴 CAM 加工等多个能力，广泛应用于 3C 电子、模具设计、通用机械设计等制造业领 域。2021 年，公司发布 2022 版 ZW3D 产品，在高质量曲面建模上取得重要突破，能够进行曲线 G3 高阶连续，实现对曲面的 G2/G3 连续性的支持。CAM 方面，2022 版 ZW3D 全机床仿真技术持续迭代，3 轴粗加工刀轨计算速度得到显著提升。此外，公司也发布了面向信创市场的 ZW3D Linux 版本，能够实现从草图到加工方案的一体 化三维工业设计，填补了当前信创市场无完整功能三维工业设计软件的空白。

图表 31：2021 年公司 3D CAD 产品发布情况

1）基础建模能力持续夯实，曲线曲面建模技术实现 G2/G3 连续性支持； 2）装

级， 3X 粗加工刀轨计算速度显著提升。

1）自由曲面建模能力持续增强，提升 G2/G3 曲面建模能力； 2）装配设计功能

一体化。

数据来源：公司 2021 年年报，华福证券研究所整理

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启动“悟空计划”，冲击高端制造。相较于国外领先的 3D CAD 产品，国产 3D CAD 在航空航天、船舶等高端行业上的竞争力不足。2019 年，公司启动“悟空计划”，旨在开发下一代高端三维设计平台，为泛建造行业提供多维度的全生命周期解决方案。

截至 2020 年，公司已完成重点技术方案的设计验证，并对内发布 SDK。2021 年，“悟空计划”研发团队首次发布新一代三维 CAD 图形平台体验版本，标志该产品正 式进入用户迭代阶段。2022 年 2 月，公司与华阳国际成立合资公司，共同打造面向 民建领域的国产 BIM 解决方案。民建 BIM 作为“悟空计划”首个落地的行业应用产 品，将为建筑行业提供全生命周期的解决方案。

图表 32：华阳国际 BIM 平台

数据来源：中望软件微信公众号，华福证券研究所整理

3.2 All-in-One CAx 战略成果初显，产品矩阵日渐完善

All-in-One CAx 是工业软件一体化战略的结晶。随着下游工业企业数字化发展 的逐步深化，工业软件正逐步由单项应用向综合集成的方向发展。对于研发设计类工 业软件来说，为服务下游客户产品的整个生命周期，工业软件企业除提供 CAD、CAM 外，还需要提供 CAE、PLM 等一体化解决方案。2019 年，在第七届全球合作伙伴大 会上，公司发布“All-in-One CAx”一体化战略，致力于加快在整个 CAx 领域的技术 探索和应用拓展。All-in-One CAx 本质上是基于模型和数据驱动的一体化协同平台，能够使用同源数据跑完整个从 CAD 设计建模，到 CAE 仿真，再到 CAM 加工过程，

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进而实现工业企业的全生命周期管理。

图表 33：中望软件于第七届全球合作伙伴大会上发布 All-in-One CAx 战略

数据来源：公司官网，华福证券研究所整理

设立 CAE 研发中心，产品形态初具雏形。相对于 CAD 和 CAM，公司在 CAE 上真正从零开始。2018 年，公司设立 CAE 研发中心，并于 2019 年推出首款电磁仿 真工具 ZESim-EM。2021 年 12 月 23 日，公司发布新版仿真解决方案 ZWSim 2022，包含通用前后处理平台 ZWMeshWorks、电磁仿真 ZWSim-EM 和结构仿真 ZWSim Structural 三款产品。其中，ZESim-EM 经过 4 次版本更新，攻克前处理、求解器、后处理相关的 49 项核心技术，同时在优化独创的 EIT 算法同时新增 FEM 算法。ZWMeshWorks 作为面向全球开发者 CAE 集成平台具备规范的数据接口、强拓展性 的框架、强大自主的混合建模技术以及高效的网格剖分器和丰富的后处理能力。

图表 34：ZWSIM 2022 能够应对不同场景的仿真需求

数据来源：中望软件微信公众号，华福证券研究所整理

产品迭代+内部打通+外部协同，All-in-One CAx 战略稳步向前。All-in-One CAx 战略分为三个阶段，首先是 2D CAD、3D CAD/CAM 以及 CAE 的产品迭代；其次是 打通 CAD 和 CAE 的数据连接，实现 CAD、CAE、CAM 和 PDM 一体化；最后则是 与各行业客户和技术合作伙伴打造产业生态系统，由内部协同转变为内外部、产业链 上下游协同发展。目前，公司在全球拥有开发商伙伴逾 200 家，与 30 家行业头部企

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业达成战略合作，提供研发级定制行业解决方案超 280 个。2021 年，公司战略投资 安怀信，充分利用安怀信在仿真验证领域的技术积累与在高端制造业的市场资源，公 司有望推动 CAE 的迭代升级，推动公司产品在高端制造行业的渗透。

图表 35：公司生态合作伙伴

数据来源：公司官网，华福证券研究所整理

3.3 授权模式快速渗透，因地制宜构建渠道网络

授权模式为公司主要盈利模式。公司主要采取以授权模式为主，订阅模式为辅的 盈利模式，除教育产品外均提供 1 年/3 年的订阅选择。这是由于客户对设计工具的 所有权和数据安全性较为敏感，在相近的购买价格和相似的性能下，更倾向于选择授 权模式。对于公司而言，拓展新客户，抢占市场份额为当前主要任务，授权模式为必 然选择。2017-2020H1 间，无论是 2DCAD 还是 3DCAD，授权模式收入占比均在 99% 以上。

公司订阅模式前景向好。公司向订阅模式转型并不存在技术壁垒。工业软件的核 心竞争力在于基础内核以及高级建模能力。目前公司正在积极探索订阅模式、在线商

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店等新型销售模式，当前已经上线 ZWCAD 的订阅版本，目前订阅比例无法上升的 原因主要还是在于下游用户的采购习惯。未来随着公司产品竞争力的提升以及市场认 可度的提高，订阅模式收入有望快速提升。

根据境内外市场特点，公司搭建独具特色的销售网络。在销售模式上，公司在国 内以直销模式为主。通过搭建核心销售团队，公司能够更快的响应国内灯塔客户的核 心诉求，更及时的处理核心客户的问题，为客户提供专业支持。直销模式也是近年公 司增长的主要引擎，2021 年公司直销收入 3.7 亿元，同比增长 35.9%。国内经销团 队的服务对象主要是教育市场和非灯塔客户。2021 年，公司推出面向经销商的“鸿 鹄计划”，有序搭建国内经销网络渠道，提升分销网络覆盖度和服务质量。对于国外 客户，公司充分利用当地经销商的资源网，通过与当地经销商建立合作关系迅速打入 当地市场。随着产品性能的增强以及品牌美誉度的提升，公司也逐渐在越南、日本、韩国、墨西哥等地建立本地销售团队，为海外大客户提供更优质高效的服务。

图表 38：鸿鹄计划渠道伙伴核心价值

数据来源：公司官网，华福证券研究所整理

公司以自产软件为核心业务，自产软件又可分为 2D CAD、3D CAD/CAM 及 CAE 产品。公司 2D CAD 已处于国际领先水平，是公司短期收入的主要来源。在公司新发

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布的 3D CAD 2023 版本中，CAE 初步集成于 3D 产品中，CAX 一体化取得阶段性 成果。随着 3D 产品的不断迭代，3D CAD 产品将呈现强劲的增长动能。我们预计 2022-2024 年公司自产软件业务收入增速分别为 39.5%/33.8%/33.6%,毛利率分别为 99.7%/99.7%/99.7%。

图表 41：分业务收入及毛利率预测

数据来源：华福证券研究所整理

4.2 相对估值

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.4/11.3/15.1 亿元，同比增长

27.9%/33.5%/32.1%。我们选取广联达、金山办公、用友网络、中控技术为可比公司，2022 年平均 PE 为 65 倍。考虑到公司在 CAD 上的龙头地位，综合给予公司 85 倍 PE，目标价 317.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。

图表 42：可比公司估值表

数据来源：Wind，华福证券研究所整理

注：股价为 2022/5/31 收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期

五、风险提示

境外市场拓展不及预期，All-in-One CAx 研发进展不及预期等。

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数据来源：公司报告、华福证券研究所

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

一般声明
华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何 责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等 信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不 同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本 报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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