怡合达评级增持股权激励方案落地，看好国产FA龙头中长期发展
股票代码 ：301029
股票简称 ：怡合达
报告名称 ：股权激励方案落地，看好国产FA龙头中长期发展
评级 ：增持
行业：通用设备
| 证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 | |||||
| 怡合达（301029） | |||||
| 股权激励方案落地，看好国产 FA 龙头中长 期发展 增持（维持） | 2022 年 06 月 02 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师朱贝贝 |
| 营业总收入（百万元） | 1,803 | 2,630 | 3,701 | 4,996 | 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn |
| 同比 | 49% | 46% | 41% | 35% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 401 | 593 | 851 | 1,138 |
| 同比 | ||||
| 48% | 48% | 43% | 34% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 1.00 | 1.48 | 2.13 | 2.85 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 80.02 | 54.05 | 37.69 | 28.17 |
| 投资要点 |
◼事件：公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股 票不超过 133.0 万股，占公告时公司总股本的 0.33%。本激励计划授予 的激励对象总人数为 134 人，占公司员工总数 2535 人（截止 2021 年）
股价走势
| 怡合达 | 沪深300 |
| -29%-34%-39%-44%-49%-54% -4% -9% -14% -19% -24% 2021/7/23 2021/11/4 2022/2/16 2022/5/31 | |
| 的 5.3%，授予价格为 38.17 元/股。 | 市场数据 | 76.09 |
| ◼股权激励方案落地，利好公司中长期发展： | 收盘价(元) | |
| 该激励计划三个归属期的归属比例分别为 30%/30%/40%，根据其各归属期 | 一年最低/最高价 | 51.02/109.80 |
| 公司层面业绩考核目标，营业收入或利润满足其一即可行权：（1）营业收 | 市净率(倍) | 12.88 |
| 入：2022-2024 年营收分别不低于 24/31/40 亿元，分别同比+33%/29%/29%； | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 2,739.92 | ||
| 或（2）净利润：2022-2024 年净利润分别不低于 5.0/6.2/7.8 亿元，分别同 | ||
| 万元) | ||
| 比+25%/24%/26%（此处“净利润”指归母并剔除股份支付费用影响后的净 | 30,436.76 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 利润值）。此次股权激励摊销产生总费用 0.50 亿元，分别于 2022-2025 年 |
摊销 0.15/0.22/0.11/0.03 亿元，若考虑股权支付费用影响，公司 2022-2024
| 年保底归母净利润为 5.15/6.42/7.91 亿元。 | 基础数据 | 5.91 |
| ◼业绩持续快速增长，新能源等下游贡献主要增量： | 每股净资产(元,LF) | |
| 资产负债率(%,LF) | 16.71 | |
| 怡合达作为国内稀缺的 FA 自动化零部件一站式供应商，近五年业绩复合 | ||
| 总股本(百万股) | 400.01 | |
| 增速维持在 40%以上，处于快速发展阶段。2022Q1 收入同比+53%，归母 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 36.01 | |
| 净利润同比+64%，新能源等新兴下游贡献主要增量，有效平滑了通用自动 | ||
| 化行业的景气波动。公司地处华南，2021 年 50%以上的收入都由华南地区 | 相关研究 | |
| 贡献，30%+的收入来自华东，受华东疫情影响相对较小。 |
◼智能制造与自动化是大势所趋，打开长期市场空间：
长期看，智能制造及工业自动化是大势所趋，而 FA 自动化一站式供应凭 借其“模式优越性”，能够很好的解决非标零部件采购行业痛点（即多品类 低价值的零散非标订单，设计和采购效率极低），未来成长性突出。此外怡 合达业内主要竞争对手及追赶对象仅有日本米思米，竞争格局十分明朗。随着怡合达在产品品类和供应链管理等方面实力增强，我们十分看好其在 国内 FA 自动化领域市场份额的不断提升。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司的成长性，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.9/8.5/11.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为 54/38/28 倍，维持“增持”评级。
◼风险提示：国内工业自动化发展不及预期，原材料大幅涨价。
《怡合达(301029)：2021 年报 &2022 年一季报点评：业绩维持 快速增长，新能源等下游需求旺
盛》
2022-04-26 《怡合达(301029)：国内稀缺的 一站式自动化零部件供应商，将
充分受益智能制造发展机遇》2022-03-24
1 / 4
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
图1：公司股权激励业绩考核目标
数据来源：公司公告，东吴证券研究所（注：“营业收入”以公司经审计的合并报表数值为计算依据，“净利润”以公司归
属于母公司股东的净利润并剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据。）
图2：根据公司测算，2022-2025 年授予的限制性股票成本摊销情况（单位：万元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
2 / 4
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
怡合达三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,064 | 2,725 | 3,414 | 4,436 营业总收入 | 1,803 | 2,630 | 3,701 | 4,996 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,094 | 1,383 | 1,524 | 1,885 | 营业成本(含金融类) | 1,053 | 1,543 | 2,179 | 2,946 |
| 经营性应收款项 | 566 | 788 | 1,109 | 1,497 | 税金及附加 | 10 | 14 | 20 | 27 |
| 存货 | 393 | 550 | 776 | 1,049 | 销售费用 | 88 | 129 | 170 | 230 |
| 合同资产 | 7 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 118 | 171 | 233 | 315 | |
| 其他流动资产 | 5 | 5 | 5 | 6 | 研发费用 | 66 | 105 | 141 | 195 |
| 非流动资产 | 711 | 711 | 1,111 | 1,511 | 财务费用 | -7 | -8 | -10 | -12 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 6 | 9 | 13 | 17 |
| 固定资产及使用权资产 | 648 | 648 | 648 | 648 | 投资净收益 | 1 | 3 | 4 | 5 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 400 | 800 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 33 | 33 | 33 | 33 | 减值损失 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 8 | 8 | 8 | 8 营业利润 | 464 | 687 | 985 | 1,317 | |
| 其他非流动资产 | 23 | 23 | 23 | 23 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2,775 | 3,436 | 4,524 | 5,947 利润总额 | 464 | 687 | 985 | 1,317 | |
| 流动负债 | 506 | 563 | 788 | 1,060 | 减:所得税 | 63 | 93 | 134 | 179 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 0 | 10 | 10 | 10 净利润 | 401 | 593 | 851 | 1,138 | |
| 经营性应付款项 | 359 | 423 | 597 | 807 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 60 | 0 | 0 | 0 归属母公司净利润 | 401 | 593 | 851 | 1,138 | |
| 其他流动负债 | 87 | 130 | 181 | 243 | 1.48 | 2.13 | 2.85 | ||
| 非流动负债 | 7 | 17 | 27 | 37 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.00 | ||||
| 长期借款 | 0 | 10 | 20 | 30 | 667 | 958 | 1,284 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 467 | ||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 486 | 667 | 958 | 1,284 | |
| 其他非流动负债 | 6 | 6 | 6 | 6 | 41.33 | 41.14 | 41.04 | ||
| 负债合计 | 512 | 580 | 815 | 1,097 毛利率(%) | 41.57 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 2,263 | 2,857 | 3,710 | 4,851 归母净利率(%) | 22.22 | 22.55 | 22.99 | 22.78 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 45.89 | 40.72 | 34.99 | ||
| 所有者权益合计 | 2,263 | 2,857 | 3,710 | 4,851 收入增长率(%) | 49.03 | ||||
| 负债和股东权益 | 2,775 | 3,436 | 4,524 | 5,947 归母净利润增长率(%) | 47.65 | 48.06 | 43.42 | 33.78 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 233 | 266 | 525 | 743 每股净资产(元) | 5.66 | 7.14 | 9.27 | 12.13 | |
| 投资活动现金流 | -573 | 3 | -396 | -395 最新发行在外股份（百万股） | 400 | 400 | 400 | 400 | |
| 筹资活动现金流 | 502 | 21 | 12 | 13 ROIC(%) | 22.29 | 22.44 | 25.02 | 25.70 | |
| 现金净增加额 | 163 | 289 | 141 | 361 ROE-摊薄(%) | 17.71 | 20.77 | 22.93 | 23.46 | |
| 折旧和摊销 | 19 | 0 | 0 | 0 资产负债率(%) | 18.46 | 16.87 | 18.01 | 18.44 | |
| 资本开支 | -224 | 0 | -400 | -400 P/E（现价&最新股本摊薄） | 80.02 | 54.05 | 37.69 | 28.17 | |
| 营运资本变动 | -202 | -368 | -373 | -451 P/B（现价） | 14.17 | 11.22 | 8.64 | 6.61 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
3 / 4
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn