道通科技评级买入业绩承压因素有望改善，产品矩阵扩充打开成长空间
股票代码 ：688208
股票简称 ：道通科技
报告名称 ：业绩承压因素有望改善，产品矩阵扩充打开成长空间
评级 ：买入
行业：计算机设备
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 06 月 06 日
道通科技（688208.SH）
业绩承压因素有望改善，产品矩阵扩充打开成长空间
汽车后市场龙头扩产品矩阵、推服务转型，挑战弯道超车。公司成立于 2004 年，起于 汽车后市场检测工具，立足全球市场，目前覆盖汽车综合诊断、TPMS 系列和 ADAS 系
列等产品，同时推出新能源产品矩阵，打造第二成长曲线。同时，公司软件升级服务 收入占比不断提升，持续推进服务转型。公司也注重员工激励，2021 年 Q4 推出富有
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 | 计算机设备 |
| 雄心的股权激励，并推行创业合伙人制度。此外，公司也持续加码研发投入支撑版图 | 前次评级 | 买入 |
| 扩张（2022 年 Q1 研发费用增长 13.51%），有望挑战弯道超车。 | ||
| 6 月 2 日收盘价(元) | 38.07 | |
| 运费、汇率等承压因素有望改善，关键环节备货提升供应链稳健。1）公司深耕海外市 | 总市值(百万元) | 17,167.54 |
| 场，对运费、汇率等因素较为敏感，2021 年受人民币升值、运费上涨等影响，增速与 | ||
| 总股本(百万股) | 450.95 | |
| 毛利水平皆有下降。预计上述业绩承压因素有望持续改善：运费来看，美联储缩表加 | ||
| 其中自由流通股(%) | 60.73 | |
| 息或导致消费减少，缓和货运需求，同时海外疫情管控放松，复工复产后“空舱”将减 | ||
| 少，运输成本或有下降。汇率方面，2022 年，美联储开启新一轮加息周期，人民币升 | 30 日日均成交量(百万股) | 4.65 |
值压力减小。2）在全球芯片短缺背景下，2021 年公司采取积极的备货策略，进一步 增加安全库存和子公司备货，原材料采备货持续扩大，提升了全球供应链的稳健性。
股价走势
| 填补新能源汽车维保市场空白，有助于抢占未来汽车市场结构变革先机。当前汽车市 | 道通科技 | 沪深300 | |
| 场呈现结构性调整，新能源汽车数量占比持续增加。但是目前主要的汽车维保服务机 | 14% | ||
| 构主要围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂 4S | 2021-09 | 2022-01 | |
| 0% | |||
| 店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在巨大缺口。公 | -14% | ||
| 司对新能源车维修项目的投入将填补这一空白，有助于公司抢占市场先机。 | -27% | ||
| -41% | |||
| 顺应综合诊断产品升级需求，为下一代智能维修产品算法与覆盖广度优化打下坚实基 | |||
| -55% | |||
| 础。当前汽车综合诊断产品仍然不足以覆盖当前汽车市场的所有车型，存在对综合诊 | |||
| -69% | |||
| 断产品的软硬件升级的需求。公司加大对下一代综合诊断产品的投入将进一步提升产 | |||
| -82% | |||
| 品的技术性能和智能化程度，满足汽车维保市场对维修车辆过程中提供精确故障定位 | |||
| 2021-06 | |||
| 的需求，助力公司进一步提升智能综合诊断产品的性能。 |
核心成长驱动力：短期看产品力和性价比，中期受益于汽车“新三化”产业趋势，长 期看软件和服务模式转型。公司依托全车系覆盖叠加性价比优势，切中独立汽车维修
作者
厂核心痛点，短期有望实现快速跑马圈地。中期看，汽车智能化增加对传感器的维修 分析师刘高畅
和替换需求，更高维修难度要求维修技师具备更高专业素养，对诊断工具依赖度提高，持续实现汽修行业 know-how 积累的厂商将核心受益。同时，汽车网联化将提升汽车 数据价值，有利于公司建立汽车维修后市场生态，实现从产品到服务的延伸。新能源 车一方面带来传统诊断业务的新车型覆盖需求，另一方面带来汽车后市场新产品机遇，打开行业天花板。长期看，未来随着公司的汽车后市场生态逐步建立，尤其是考虑到 汽车“新三化”趋势所带来的数据挖掘价值和增值服务提供空间，有望推动公司的商 业模式由硬件产品销售向软件增值服务转型。
维持“买入”评级。公司收入表现依然强势，表观利润受到人民币升值、国际运费及现 货的价格上涨等影响，立足长远持续强研发投入、拓宽护城河，预测 2022-2024 年公 司实现营业收入 29.96 亿元、38.49 亿元和 48.63 亿元，实现归母净利润 5.79 亿元、7.91 亿元和 10.80 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；原材料 供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 1,578 | 2,254 | 2,996 | 3,849 | 4,863 | |
| 增长率 yoy（%） | 31.9 | 42.8 | 32.9 | 28.5 | 26.3 | |
| 归母净利润（百万元）433 | 439 | 579 | 791 | 1,080 | ||
| 增长率 yoy（%） | 32.4 | 1.3 | 31.9 | 36.7 | 36.6 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.96 | 0.97 | 1.28 | 1.75 | 2.40 | ||
| 净资产收益率（%） | 17.1 | 15.3 | 16.8 | 18.7 | 20.3 | |
| P/E（倍） | 30.3 | 29.9 | 22.6 | 16.6 | 12.1 | |
| P/B（倍） | 5.2 | 4.6 | 3.8 | 3.1 | 2.5 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理孙行臻
执业证书编号：S0680122020018 邮箱：sunxingzhen@gszq.com
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| 2022 年 06 月 06 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2632 | 2677 | 3263 | 4061 | 5122 | 营业收入 | 1578 | 2254 | 2996 | 3849 | 4863 |
| 现金 | 1351 | 881 | 1315 | 1917 | 2434 | 营业成本 | 563 | 955 | 1236 | 1566 | 1939 |
| 应收票据及应收账款 325 | 468 | 1030 | 510 | 1435 | 营业税金及附加 | 15 | 16 | 24 | 30 | 38 | |
| 其他应收款 | 65 | 84 | 114 | 141 | 181 | 营业费用 | 192 | 238 | 330 | 462 | 584 |
| 预付账款 | 25 | 124 | 74 | 180 | 141 | 管理费用 | 135 | 242 | 306 | 366 | 462 |
| 存货 | 443 | 967 | 578 | 1161 | 778 | 研发费用 | 272 | 483 | 584 | 731 | 875 |
| 其他流动资产 | 424 | 152 | 152 | 152 | 152 | 财务费用 | 14 | 62 | 71 | 85 | 92 |
| 非流动资产 | 543 | 1525 | 1610 | 1733 | 1893 | 资产减值损失 | -7 | -6 | -11 | -13 | -16 |
| 长期投资 | 0 | 2 | 3 | 5 | 6 | 其他收益 | 62 | 102 | 81 | 85 | 87 |
| 固定资产 | 229 | 1062 | 1162 | 1277 | 1428 | 公允价值变动收益 | 30 | -1 | 9 | 9 | 7 |
| 无形资产 | 53 | 86 | 89 | 94 | 99 | 投资净收益 | 13 | 56 | 31 | 36 | 38 |
| 其他非流动资产 | 261 | 375 | 356 | 358 | 360 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3175 | 4201 | 4874 | 5794 | 7014 | 营业利润 | 481 | 397 | 556 | 754 | 1021 |
| 流动负债 | 577 | 1229 | 1323 | 1452 | 1592 | 营业外收入 | 0 | 1 | 6 | 2 | 3 |
| 短期借款 | 0 | 455 | 455 | 455 | 455 | 营业外支出 | 27 | 16 | 11 | 13 | 17 |
| 应付票据及应付账款 258 | 336 | 433 | 540 | 666 | 利润总额 | 454 | 383 | 551 | 743 | 1006 | |
| 其他流动负债 | 319 | 439 | 434 | 457 | 471 | 所得税 | 21 | -55 | -27 | -48 | -74 |
| 非流动负债 | 65 | 113 | 113 | 114 | 114 | 净利润 | 433 | 439 | 579 | 791 | 1080 |
| 长期借款 | 6 | 0 | 0 | 1 | 1 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 58 | 113 | 113 | 113 | 113 | 归属母公司净利润 | 433 | 439 | 579 | 791 | 1080 |
| 负债合计 | 642 | 1343 | 1436 | 1566 | 1706 | EBITDA | 465 | 456 | 650 | 818 | 1080 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.96 | 0.97 | 1.28 | 1.75 | 2.40 |
| 股本 | 450 | 451 | 451 | 451 | 451 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1173 | 1284 | 1284 | 1284 | 1284 | ||||||
| 留存收益 | 925 | 1139 | 1567 | 2256 | 3125 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 2533 | 2859 | 3438 | 4228 | 5308 | 成长能力 | 31.9 | 42.8 | 32.9 | 28.5 | 26.3 | |
| 负债和股东权益 | 3175 | 4201 | 4874 | 5794 | 7014 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 41.0 | -17.5 | 39.9 | 35.6 | 35.4 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 32.4 | 1.3 | 31.9 | 36.7 | 36.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 64.3 | 57.6 | 58.7 | 59.3 | 60.1 | |||||
| 净利率(%) | 27.4 | 19.5 | 19.3 | 20.5 | 22.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 17.1 | 15.3 | 16.8 | 18.7 | 20.3 |
| 经营活动现金流 | 570 | -145 | 669 | 860 | 835 | ROIC(%) | 15.3 | 12.9 | 14.4 | 16.1 | 17.8 |
| 净利润 | 433 | 439 | 579 | 791 | 1080 | 偿债能力 | 32.0 | 29.5 | 27.0 | 24.3 | |
| 折旧摊销 | 51 | 72 | 104 | 96 | 112 | 资产负债率(%) | 20.2 | ||||
| 财务费用 | 14 | 62 | 71 | 85 | 92 | 净负债比率(%) | -51.2 | -11.6 | -22.7 | -32.7 | -35.8 |
| 投资损失 | -13 | -56 | -31 | -36 | -38 | 流动比率 | 4.6 | 2.2 | 2.5 | 2.8 | 3.2 |
| 营运资金变动 | 68 | -635 | -45 | -67 | -404 | 速动比率 | 3.2 | 1.2 | 1.9 | 1.8 | 2.6 |
| 其他经营现金流 | 17 | -27 | -9 | -9 | -7 | 营运能力 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | |
| 投资活动现金流 | -971 | -162 | -150 | -174 | -226 | 总资产周转率 | 0.7 | ||||
| 资本支出 | 162 | 201 | 84 | 122 | 158 | 应收账款周转率 | 5.4 | 5.7 | 4.0 | 5.0 | 5.0 |
| 长期投资 | -838 | 628 | -2 | -2 | -2 | 应付账款周转率 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 |
| 其他投资现金流 | -1647 | 668 | -68 | -54 | -70 | 每股指标（元） | 0.97 | 1.28 | 1.75 | 2.40 | |
| 筹资活动现金流 | 911 | 199 | -85 | -84 | -92 | 每股收益(最新摊薄) | 0.96 | ||||
| 短期借款 | 0 | 455 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 | -0.32 | 1.48 | 1.91 | 1.85 | |
| 长期借款 | 6 | -6 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.62 | 6.34 | 7.62 | 9.38 | 11.77 |
| 普通股增加 | 50 | 1 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 29.9 | 22.6 | 16.6 | 12.1 | |
| 资本公积增加 | 1077 | 112 | 0 | 0 | 0 | P/E | 30.3 | ||||
| 其他筹资现金流 | -222 | -362 | -85 | -85 | -92 | P/B | 5.2 | 4.6 | 3.8 | 3.1 | 2.5 |
| 现金净增加额 | 501 | -120 | 434 | 601 | 517 | EV/EBITDA | 25.1 | 27.8 | 18.8 | 14.2 | 10.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价
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| 2022 年 06 月 06 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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