盐湖股份评级深耕察尔汗，盐湖航母扬帆起航

股票代码 ：000792
股票简称 ：盐湖股份
报告名称 ：深耕察尔汗，盐湖航母扬帆起航
评级 ：买入
行业：化肥行业

2022-06-05

深耕察尔汗，盐湖航母扬帆起航

取法百花齐放。盐湖股份攻克了察尔汗超高镁锂比盐湖卤水提锂的世 界性难题，以“吸附+ 膜耦合”等关键技术为主体的盐湖提锂技术愈 发成熟，为扩产提供坚实的保障。

供需双增，预计全球锂资源保持紧平衡。供应：得益于锂行业高 景气度，全球锂矿、锂盐湖纷纷扩产，我们预计 2025 年全球锂产量将 达到 158 万吨。需求：新能源汽车快速放量，碳中和趋势下可再生能 源驱动储能需求持续增长，预计 2025 年全球锂需求将达到 160 万吨。2022-2025 年全球锂短缺 4/1/1/2 万吨，处于紧平衡状态。

粮食危机+地缘冲突，氯化钾价格有望长期保持高位。供应：俄

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罗斯和白俄罗斯钾肥生产占到全球的 40%，随着俄乌冲突长期化，全 球钾肥运输供应受到严重限制，预计 2022 年全球钾肥出货量将下降至 6000 万吨至 6500 万吨。需求：全球农产品贸易保护主义开始蔓延，印度、阿根廷等 20 多个国家纷纷实施粮食出口限制。美国、巴西、欧

盟不断加大粮食转化燃料。粮价短缺和涨价使得各国开始自己生产粮

食，带动化肥的需求。预计 2022-2023 年全球氯化钾短缺 800/700 万

吨。

投资建议：预计 2022-2024 年公司将实现营收 318.4/323.9/338.8 亿元，同比增长 115.46%/1.72%/4.61%；归母净利润为 149.58/153.57/ 157.34 亿元，同比增长 234%/2.67%/ 2.45%，对应 EPS 为 2.75/2.83/ 2.90 元/股，对应 PE 为 11.05/10.76/10.50 倍。当前国内的锂企业的 2023 估值在 7-25 倍区间，考虑到公司为国内钾肥、锂盐龙头，给予 2023 年 12-16 倍估值区间，对应股价区间为 33.96-45.28 元/股。首次

覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，

宏观经济政策变化。

资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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目录

一、钾锂龙头，世界级盐湖产业基地 ................................................................................................. 6

二、供需双增，全球锂资源预计保持紧平衡 ................................................................................... 16

三、盐湖提锂技术大发展，成长可期 ............................................................................................... 24

四、地缘冲突+粮食危机，预计氯化钾价格长期高企 ..................................................................... 32

五、盈利预测及估值 ........................................................................................................................... 37

六、风险提示 ....................................................................................................................................... 39

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图表目录

图表 1：盐湖股份的发展历程 ...................................................................................................................................... 6 图表 2：盐湖股份的股权结构（截至 2022/3/31） .................................................................................................... 7 图表 3：盐湖股份营收情况（亿元） .......................................................................................................................... 8 图表 4：盐湖股份归母净利润情况（亿元） .............................................................................................................. 8 图表 5：盐湖股份分季度营收情况（亿元） .............................................................................................................. 8 图表 6：盐湖股份分季度归母净利润情况（亿元） .................................................................................................. 8 图表 7：盐湖股份分产品营收情况（亿元） .............................................................................................................. 9 图表 8：盐湖股份三费占比情况（%） ....................................................................................................................... 9 图表 9：盐湖股份分产品毛利率情况（%） ............................................................................................................... 9 图表 10：盐湖股份分产品毛利情况（亿元） ............................................................................................................ 9 图表 11：盐湖股份钾肥产销量情况（万吨） .......................................................................................................... 10 图表 12：盐湖股份钾肥售价和成本（元/吨） ......................................................................................................... 10 图表 13：盐湖股份是全球唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业 ........................................................................... 10 图表 14：盐湖股份碳酸锂产能产量（吨） .............................................................................................................. 10 图表 15：盐湖股份碳酸锂及氯化锂产能（吨） ...................................................................................................... 10 图表 16：盐湖股份“十四五”生态盐湖产业发展规划 ............................................................................................... 11 图表 17：预计察尔汗盐湖碳酸锂生产规模可以达到 12.2 万吨 ............................................................................. 12 图表 18：盐湖股份吸附法盐湖提锂工艺流程 .......................................................................................................... 12 图表 19：蓝科锂业的发展历程 .................................................................................................................................. 13 图表 20：截至 2021 年底蓝科锂业的股东情况 ........................................................................................................ 14 图表 21：蓝科锂业碳酸锂产量及销量（吨） .......................................................................................................... 15 图表 22：蓝科锂业碳酸锂售价及成本（万元/吨） ................................................................................................. 15 图表 23：盐湖股份锂盐项目的投资成本情况（万元/吨） ..................................................................................... 15 图表 24：全球锂矿石资源分布、品位、储量情况 .................................................................................................. 16 图表 25：海外主要锂矿石企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 17 图表 26：海外主要锂盐湖企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 17 图表 27：国内主要锂矿石企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 18 图表 28：国内主要锂盐湖企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 19 图表 29：国内主要锂云母企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 19 图表 30：2020 年锂资源下游用量占比情况 ............................................................................................................. 20 图表 31：2020 年电池分领域用量占比情况 ............................................................................................................. 20 图表 32：国内新能源汽车销量情况（万辆） .......................................................................................................... 20 图表 33：全球新能源汽车销量及对应动力电池装机量 .......................................................................................... 21 图表 34：国内三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨） .................................................................................... 21 图表 35：海外三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨） .................................................................................... 22 图表 36：全球储能电池用锂量计算（LCE 吨） ........................................................................................................ 23 图表 37：全球锂资源平衡（LCE 万吨）.................................................................................................................... 24 图表 38：全球锂资源储量分布占比 .......................................................................................................................... 25 图表 39：中国锂资源储量分布占比 .......................................................................................................................... 25 图表 40：锂辉石提锂和盐湖提锂的技术对比 .......................................................................................................... 25 图表 41：全球锂资源生产成本（折合 LCE，蓝色为卤水，棕色为矿石） ............................................................ 25 图表 42：全球重要盐湖卤水型锂矿床的基础数据 .................................................................................................. 26 图表 43：国外盐湖提锂沉淀法的流程 ...................................................................................................................... 27 图表 44：盐湖提锂的技术介绍及优缺点 .................................................................................................................. 28 图表 45：国内青海西藏盐湖提锂的技术 .................................................................................................................. 29 图表 46：久吾高科的“高性能锂吸附耦合膜分离工艺”流程 ................................................................................... 30

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图表 47：西藏矿业扎布耶盐湖的太阳池法工艺流程 .............................................................................................. 30 图表 48：青海柴达木四个大型锂盐湖碳酸锂生产规模计算表............................................................................... 31 图表 49：全球钾盐储量情况（折合 K2O，千吨） ................................................................................................... 32 图表 50：全球钾盐储量分布情况（折合 K2O） ....................................................................................................... 32 图表 51：全球钾盐产量（折合 K2O，千吨） ........................................................................................................... 32 图表 52：全球钾盐产能分布情况（折合 K2O） ....................................................................................................... 32 图表 53：全球钾肥企业产能（百万吨） .................................................................................................................. 33 图表 54：全球钾肥企业产能占比情况 ...................................................................................................................... 33 图表 55：国内氯化钾产能分布情况 .......................................................................................................................... 33 图表 56：国内氯化钾月度产量（万吨） .................................................................................................................. 33 图表 57：全球各国家和地区氯化钾出货量预计 ...................................................................................................... 34 图表 58：2022 年全球氯化钾出货量下滑严重 ......................................................................................................... 34 图表 59：CBOT 小麦价格（美分/蒲式尔） ............................................................................................................... 35 图表 60：CBOT 大豆价格（美分/蒲式尔） ............................................................................................................... 35 图表 61：全球小麦库存使用率（除中国） .............................................................................................................. 36 图表 62：全球玉米库存使用率（除中国） .............................................................................................................. 36 图表 63：全球磷酸盐出现严重缺口 .......................................................................................................................... 36 图表 64：全球氯化钾出现严重缺口 .......................................................................................................................... 36 图表 65：国内氯化钾价格（元/吨） ......................................................................................................................... 37 图表 66：国际氯化钾价格（美元/吨） ..................................................................................................................... 37 图表 67：公司钾盐和锂盐业务盈利预测（万元） .................................................................................................. 38 图表 68：可比公司估值对比（基于WIND 一致预测，截止到 2022 年 6 月 2 日） ............................................. 38

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一、钾锂龙头，世界级盐湖产业基地

1.立足青海盐湖，深耕钾盐锂盐

国内老牌钾肥龙头，全球排名第四。青海盐湖工业股份有限公司坐落于青海省格尔木市，是

青海省国有资产监督管理委员会管理的省属大型上市国有企业。1958 年公司前身青海察尔汗钾肥 厂成立，是我国首家钾肥企业，当年生产钾肥 953 吨。1996 年青海钾肥厂整体改组为青海盐湖工 业集团有限公司。1997 年盐湖集团将氯化钾生产经营主业重组为“青海盐湖钾肥股份有限公司”（盐湖钾肥）并于深圳证券交易所上市。2011 年“两湖”合并后注册更名为“青海盐湖工业股份 有限公司”。2019 年剥离亏损业务以后，公司开始专注钾肥和盐湖提锂，发展迈上新台阶。2015 年经过不断的扩产，公司氯化钾产量突破 500 万吨。2021 年公司氯化钾产量 503 万吨，销量约 474

万吨，为全球第四大钾肥生产企业。

布局锂盐，深耕察尔汗盐湖。2007 年子公司蓝科锂业成立，投资 5 亿元建设年产 1 万吨优质 碳酸锂项目，公司锂盐业务正式启航。2012 年 6 月蓝科锂业碳酸锂日生产能力突破 5 吨，品位达 到 99.5%以上，并保持连续稳定生产。2016 年公司与比亚迪股份有限公司签署合作框架协议，启 动 3 万吨碳酸锂项目建设。2021 年蓝科锂业 2 万吨碳酸锂项目建成，公司碳酸锂总产能达到 3 万 吨。2021 年公司实现碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.92 万吨。2022 年 5 月公司计划投资 70.8 亿元，新建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2 万吨，届时碳酸 产能将达到 8.5 万吨，氯化锂产能 2 万吨，合计产能 10.5 万吨。

图表 1：盐湖股份的发展历程

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资料来源：公司官网，太平洋研究院整理

公司的第一大股东是青海省国有资产投资管理有限公司，青海国资委持有青海省国有资产投

资管理有限公司 100%股权，为公司实际控制人。

截止到 2022/3/31，公司第一大股东持有公司约 13.86%的股权，股份前十的股东均为国企或者 银行，总共持有公司约 58.62%的股份。公司旗下的各项业务主要有各控股子公司开展，分为三个

板块，其中钾肥板块有元通钾肥、三元钾肥、晶达科技等公司；锂板块以蓝科锂业为主；其他板

块主要是国际贸易。

图表 2：盐湖股份的股权结构（截至 2022/3/31）

青海国资委

100%

青海省国有资产投

青海盐湖工业股份有限公司

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

2.受益于行业高景气度，公司业绩高速增长

受益于锂盐和钾肥高价，公司营收、净利润实现高增长。2021 年公司实现营收 147.78 亿元，同比增长 5.44%；归母净利润 44.78 亿元，较上年同期增长 119.58%。2022Q1 公司实现营收 76.17 亿元，同比增长 152.5%，归母净利润为 34.97 亿元，同比增长 340.91%。

2021 年公司氯化钾产量约 502 万吨，销量约 465 万吨；碳酸锂产量约 2.27 万吨，同比增长 66.99%，销量约 1.92 万吨，同比增长 39.75%。公司营收、净利润保持高速增长的主要原因在于钾 肥、碳酸锂价格的快速上涨，以及蓝科锂业 2 万吨锂盐项目投产。

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图表 3：盐湖股份营收情况（亿元）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

图表 5：盐湖股份分季度营收情况（亿元）

19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

图表 4：盐湖股份归母净利润情况（亿元）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

图表 6：盐湖股份分季度归母净利润情况（亿元）

600%

-800%

-1200%

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

剥离亏损项目，轻装上阵扭亏为盈。2011 年“两湖合并”以来，公司不断推进化工方面的投 入，但受到技术及原材料供应等问题的影响，盈利不如人意。综合利用化工一、二期项目、金属 镁一体化项目、10 万吨硫化碱项目、10 万吨 ADC 发泡济一体化项目等项目，由于转固及资本开 支增加等影响，拖累了公司净利润的增长。

2017-2019 年公司受到海纳“2.14”、化工“6.28”安全事故的影响，生产装置大部分时间处 于停产中，市场景气度较高的 PVC、烧碱、水泥等均未能生产，煤炭和天然气供给不足导致化工 装置不能满负荷运行，加剧了亏损。同时海纳、金属镁等项目大规模转固致成本增加，公司亏损 严重，归母净利润分别为-41.6 亿元、-34.5 亿元、-458.6 亿元。2020 年公司将优势盈利板块（钾 肥、锂业等）与低效亏损板块（镁业、化工等）彻底分离，当年实现扭亏为盈，归母净利润为 28.8 亿元。

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图表 7：盐湖股份分产品营收情况（亿元）

公司深度报告P10

图表 11：盐湖股份钾肥产销量情况（万吨）

公司深度报告P11

公司深度报告P12

“吸附+ 膜耦合”技术攻克“高镁锂比提锂”难题，预计理论规模产能可以达到 12.2 万吨。盐湖股份攻克了超高镁锂比盐湖卤水提锂的世界性难题，形成了以“吸附+ 膜耦合”等关键技术 和过程强化为主体的盐湖提锂技术。熊增华（2020）曾根据公司年产 500 万吨钾肥项目设计、生 产资料、年产 2 万吨碳酸锂项目可行性研究报告相关参数，对公司察尔汗盐湖未来锂盐生产规模 进行预测，预计在年产 500 万吨钾肥生产规模下，提钾后副产老卤碳酸锂综合利用规模 12. 2 万

吨。

图表 17：预计察尔汗盐湖碳酸锂生产规模可以达到 12.2 万吨

资料来源：《青海盐湖锂资源综合利用规模探讨》，太平洋研究院整理

图表 18：盐湖股份吸附法盐湖提锂工艺流程

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

4.回顾蓝科锂业，4 万吨项目生产成本有望降低

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公司深度报告P13

蓝科锂业，国内盐湖提锂的先行者。2007 年 3 月盐湖股份与核工业北京冶金所合资设立青海 盐湖蓝科锂业股份有限公司，蓝科锂业正式成立，其中盐湖股份持股 51%，核工业北京化工冶金 研究院持股 45%，刘斌持股 4%。公司计划建设年产 1 万吨高纯优质碳酸锂项目，项目总投资 5.05 亿元。后续年产 1 万吨的碳酸锂项目由于锂吸附树脂未能达到技术要求，实际生产成本过高，暂

停工业化装置试生产。

股权转让，引入吸附法卤水提锂技术。2010 年 7 月公司股东核工业北京化工冶金研究院及自 然人刘斌将其持有 49%的股份及盐湖科技 1%股份合计 50%的股份，分别转让给青海佛照锂能源 开发有限公司 30%股份、青海威力新能源材料有限公司 20%的股份，并签订合作协议，引进青海

佛照其持有的“从盐液中获得氯化锂的方法和实施此方法的设备”及发明专利，青海威力持有的

“用于制造颗粒的吸附剂的方法和实施此方法的设备”之发明专利。青海佛照拥有世界上最先进

的吸附法卤水提锂技术和生产经验，此次合作可以实现双方优势互补，助力蓝科锂业 1 万吨项目

的投产。

2012 年蓝科锂业 1 万吨项目开始稳定生产。2010 年 9 月盐湖股份、青海佛照、青海威力三方 合作的“从卤水中以吸附法提取碳酸锂”项目的技术成果成功连续运行了 168 小时，各项指标均 达技术协议要求。2012 年 6 月蓝科锂业项目主车间碳酸锂日生产能力突破 5 吨，品位达到 99.5%，

蓝科锂业的碳酸锂日生产能力会在此基础上稳步提高，最终达到工业化生产及产能。

图表 19：蓝科锂业的发展历程

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

2017 年科达制造成为蓝科锂业第二大股东，持股 43.58%，投票权为 48.58%。2017 年科达制

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公司深度报告P14

造开始布局盐湖提锂，公司出资受让青海威力、青海佛照以及自然人钟永晖、钟永亮持有的蓝科

锂业的股权。2017 年 10 月公司结束受让，科达制造合计持有蓝科锂业 43.58%股份，对蓝科锂业 的投票权为 48.58%。盐湖股份合计持有蓝科锂业 51.42%的股权。

2017 年蓝科锂业对前期 1 万吨项目进行技术改造，并于 12 月进行 2 万吨的扩产。2017 年 3

月蓝科锂业已攻克了从高镁锂比盐湖卤水中提锂技术的难题，掌握了从盐湖卤水中运用吸附法提

锂的关键技术和关键设备，为解决原工艺路线基础上的装置能力不足的问题，实施 1 万吨碳酸锂 装置优化-填平补齐技术改造工程。同年 12 月公司计划投资 31.3 亿元，在现有 1 万吨/年碳酸锂装 置基础上，扩建 2 万吨/年电池级碳酸锂项目，扩产后蓝科锂业碳酸锂装置生产规模将达到 3 万吨 /年。

2021 年 2 万吨扩产项目实现投产。2021 年 3 月蓝科锂业 2 万吨项目开始进行投料试车，2021H1 公司实现碳酸锂产量 8466 吨，销量 7435 吨。2021 年底公司 2 万吨扩产项目实现完全达产。

图表 20：截至 2021 年底蓝科锂业的股东情况

100%

青海盐湖蓝科锂业股份有限公司

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

2021 蓝科锂业生产成本为 2.82 万元/吨，预计 2022Q1 生产成本约为 3.06 万元/吨。2021 年蓝 科锂业实现营收 18.14 亿元，毛利润为 12.72 亿元，碳酸锂实现产量 22715 吨，销量 19285 吨，预 计 2021 年蓝科锂业碳酸锂的售价为 9.41 万元/吨（不含税），碳酸锂的成本为 2.82 万元/吨。

2022Q1 蓝科锂业实现营业收入 21.09 亿元，净利润为 14.56 亿元，实现碳酸锂产量约为 7000 吨，环比增长 9.4%，同比增长 144.9%，销量约为 6700 吨，环比增长 59.5%，同比增长 170.2%，库存约为 3700 吨，对应碳酸锂的售价为 31.47 万元/吨（不含税），对应 SMM 2022Q1 的电池级、工业级碳酸锂均价为 37.35 万元/吨、35.93 万元/吨（均不含税）。假设公司三费占比为 10%、所得

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公司深度报告P15

税为 15%计算，预计蓝科锂业 Q1 生产的碳酸锂的成本约为 3.06 万元/吨。

图表 21：蓝科锂业碳酸锂产量及销量（吨）

公司深度报告P16

二、供需双增，全球锂资源预计保持紧平衡

1.全球锂资源逐步扩产，预计 2025 年产量 158 万吨

得益于锂行业高景气度，海外锂矿纷纷扩产。锂矿石主要分布在澳大利亚、加拿大、刚果、

美国、中国等，其中澳大利亚锂矿石产量最大，拥有Greenbushes、Wodgina、Pilgangoora、MT Cattlin、Marion、Bald hill 等矿山。（1）Greenbushes 目前产能在 134 万吨，三期 60 万吨化学级锂精矿扩产 项目预计 2024 年底完成。（2）PLS-Pligangoora 目前已经完成从 33 万扩产至 38 万，二期计划扩产 至 80-85 万吨，预计 2024 年投产。（3）Altura-Pligangoora 由于前期高息的建设贷款叠加锂精矿价 格持续下行，公司破产被 Pilbara 接管。2021 年 6 月公司开始复产，预计 2022 年产量在 17 万吨锂 精矿。（4）Wodgina 预计 2022 年底复产，产能释放预计到 2023 年。（5）中矿资源 2022 年收购 Bikita 矿山，正在筹划新增 200 万吨选矿。（6）得益于行业的高景气度，Kathleen valley、Goulamina、Finniss、Manono、Grota do Cirilo 等也在纷纷建设新产线。

图表 24：全球锂矿石资源分布、品位、储量情况

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

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公司深度报告P17

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

锂盐湖：海外盐湖持续扩产，产能释放主要集中在 2023 年。根据 USGS 统计卤水锂矿探明资

源储量占总锂矿探明资源量的 60%。全球卤水锂资源主要分布在南美西部安第斯高原、北美西部

高原以及中国青藏高原，其中 70%以上的资源主要集中在智利、阿根廷、玻利维亚地区。目前南

美锂各盐湖均在稳步扩产中：（1）Atacama（ALB）2021 年底完成三四期项目扩产，完全投产 10

万吨；（2）Atacama（SQM）预计 2023 年底前实现 18 万吨产能。（3）Hombre Muerto 预计 2022

年一期 1 万吨建成，2023 年二期 1 万吨建成，2025 年总产能规划将达到 6 万吨。（4）Cauchari-Olaroz

二期项目以及 Narash 工厂建设预计 2022 年下半年投产。

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

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公司深度报告P18

锂辉石：国内甲基卡、业隆沟、李家沟矿山不断扩产中。（1）李家沟锂辉石矿年产约 17 万吨 以上锂精矿采选项目，目前道路已修通、巷道已打通，正在进行选矿厂建设。（2）融捷股份拥有 的甲基卡锂辉石矿 134 号脉，目前产能锂精矿产量约为 7 万-8 万吨/年，公司正在筹划 250 万吨/ 年锂矿精选项目，预计 2024 年建成投产。甲基卡锂矿平均品位 1.42%，大约 5-6 吨原矿石可以选 出 1 吨 6%品位的锂精矿，生产 1 吨锂盐大约需要消耗 8-9 吨 6%品位的锂精矿。对应锂精矿产能 约 47 万吨，折合碳酸锂当量约 6 万吨。

图表 27：国内主要锂矿石企业产量情况（吨）

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

锂盐湖：技术优势弥补资源禀赋，预计年平均增量在 3 万吨 LCE。青海、西藏盐湖锂储量占 到我国锂储量的 80%。虽然中国盐湖的品质相比于智利等盐湖较差，但国内盐湖提锂技术无论是

吸附法、膜法、萃取法，要更为先进。

目前国内青海和西藏盐湖也是在不断扩产中：

（1）西藏矿业扎布耶盐湖一期原有太阳池已经扩产至 1 万吨设计产能（品位 50-70%）；二期 1.2 万吨碳酸锂项目 EPC+O（电碳 9600 吨/年、工碳 2400 吨/年、）合同已经进入前期准备工作，预计 2023 年 7 月建成，9 月份投产。

（2）盐湖股份控股子公司蓝科锂业在 2021 年已经建成投产，2022 年拥有产能 3 万吨，同时 公司与比亚迪合作的 3 万吨电池级碳酸锂已经开始建设，同时规划 2 万吨碳酸锂+2 万吨氯化锂项 目，远期产能规划将达到 8.5 万吨。

（3）2021 年 8 月宁德时代与中国宝武签订战略合作协议，宁德时代优选西藏矿业作为碳酸 锂战略供应商，并助力扎布耶盐湖项目扩大规模、增加产能，同时双方共同在碳酸锂-氢氧化锂-正极材料-新能源电池等产业开展合作。西藏矿业目前产能 1 万吨，正在规划新建 1 万吨的项目。

（4）金圆股份西藏捌千错项目正在稳步进行中，一期将建成产能 2000 吨/年预计在 2022 年 5 月底完成产品下线；二期在一期 2000 吨/年基础上进行优化设计，建成 8000-10000 吨/年生产装置，

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公司深度报告P19

预计在 2022 年 12 月底完成产品下线。

资料来源：各公司公告，太平洋研究院整理

锂云母：技术突破，云母提锂迎来快速增长。我国锂云母主要分布在江西宜春，宜春被誉为“亚

洲锂都”，坐拥全球最大的多金属伴生锂云母矿，宜春市及其下属管辖地拥有探明可利用氧化锂储

量逾 258 万吨，折碳酸锂当量约 636 万吨，约占全国锂云母储量 40%。2019 年永兴材料等研发出

了复合盐低温焙烧技术+固氟技术+隧道窑技术，大大降低了云母提锂的成本，目前永兴材料、江

特电机、江西钨业等纷纷扩产。宁德时代也与永兴材料合资建设年产 5 万吨碳酸锂产能项目。国

轩高科与与宜春矿业设立合资公司，计划建成年产 5 万吨电池级碳酸锂项目和年产 750 万吨锂矿

石采选项目，预计一期将在 2022 年底投产，二期将在 2025 年投产。预计 2023-2025 年国内锂云

母产量平均增量在 5 万吨 LCE 左右。

图表 29：国内主要锂云母企业产量情况（吨）

资料来源：各公司公告，太平洋研究院整理

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公司深度报告P20

2.新能源汽车快速发展，预计 2025 年全球锂需求 160 万吨

动力电池为未来锂需求主要驱动。根据高工锂电统计，2020 年全球电池领域中用锂量占比为 70%，其中动力电池又占到电池领域用锂量的 70%，新能源汽车带动的动力电池增长成为未来锂

的主要需求驱动力

4%

新能源汽车产量高速增长，预计 2022 年国内新能源销量超过 500 万辆。2021 年国内新能源 汽车产量达 354.5 万辆，市场占有率达到 13.4%，同比增加 8pct。其中，纯电动汽车产销分别完成 294.2 万辆和 291.6 万辆，同比分别增长 1.7 倍和 1.6 倍；插电式混合动力汽车产销分别完成 60.1 万辆和 60.3 万辆，同比分别增长 1.3 倍和 1.4 倍。中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长预计：2022 年新能源汽车将达到 500 万辆，同比增长 42%，市场占有率有望超过 18%。

图表 32：国内新能源汽车销量情况（万辆）

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公司深度报告P21

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

2025 年全球新能源汽车产量预计突破 2450 万辆。为了推动碳中和，各国纷纷推出新能源汽 车补贴政策，鼓励新能源汽车发展。美国加州计划 2035 年起禁止传统燃油车上市销售，德国也规 定 2030 年后禁售传统汽车，计划上路 700 万至 1000 万辆电动汽车。据 EV-Volumes 的数据显示，2021 年全球新能源车型累计销量近 650 万辆，较去年同期增长 108%。我们预计全球新能源汽车 销量将由 2021 年的 650 万辆增长至 2025 年的 2450 万辆。

图表 33：全球新能源汽车销量及对应动力电池装机量

资料来源：Wind，动力电池产业联盟，太平洋研究院整理

图表 34：国内三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨）

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公司深度报告P22

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

磷酸铁锂凭借成本优势，产量占比持续提升，三元有望后面发力。根据动力电池产业联盟统

计，2021 年动力电池总计产量 219.7Gwh、销量 186Gwh、装机量 154.5Gwh。销量和装机量分别 占比产量为 84.7%和 70.3%。其中三元锂离子电池装机量为 74.3Gwh，增速 91.3%。LFP 的装机量 为 79.8Gwh，增速高达 227.4%，占比总装机量 51.7%。2022 年 1-2 月，我国动力电池装车量累计 29.9GWh，同比累计增长 109.7%。其中三元电池装车量累计 13.1GWh，占总装车量 43.8%，同比 累计增长 50.6%；磷酸铁锂电池装车量累计 16.7GWh，占总装车量 55.9%，同比累计增长 203.1%。2021 年以来由于镍钴原材料涨价，磷酸铁锂成本优势明显，占比持续提升。但进入 2022 年锂价

也在不断上涨，低端车型利润受到严重挤压，高端车型受影响较小。三元电池主要应用在高端车

型上，有望后面发力。因此我们预计 2022-2025 年三元电池的占比为 45%/50%/50%/55%。

图表 35：海外三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨）

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公司深度报告P23

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

预计 2025 年全球储能装机量将达到 320 GWh。在碳中和的驱动下，风电、光伏发电将改变 全球未来的电力系统。由于风电、光伏可再生发电具有波动性、间歇性，电力系统将需要更多的 储能。根据 GGII 统计数据显示，2021 年中国锂电池储能总出货量为 37GWh，同比增长超过 110%。根 EVTank 数据显示 2021 年全球储能电池出货量为 66.3GWh，同比增长 132.6%。我们预测 2025 年全球储能装机量将达到 320GWh。

LFP 在储能领域替代三元，钠离子电池商业应用加速。虽然目前海外市场多采用三元电池，但是铁锂电池相比三元电池拥有更高的循环次数、更低的购置成本与更高的安全性，铁锂电池相 比三元更适用于储能领域。钠离子电池拥有成本优势且原料充足，预计 2022-2025 年开始实现产 业化。

图表 36：全球储能电池用锂量计算（LCE 吨）

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公司深度报告P24

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

预计 2022-2025 全球锂资源保持紧平衡。我们预计 2025 年全球锂资源产量将达到 149 万吨 LCE 当量。而需求方面，新能源汽车、储能等领域推动着锂用量不断上升，预计 2025 年全球锂资 源需求将达到 153 万吨，缺口为 4 万吨，2022-2025 锂资源短缺 4/1/1/2 万吨，保持紧平衡状态。

图表 37：全球锂资源平衡（LCE 万吨）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

三、盐湖提锂技术大发展，成长可期

1.海外盐湖禀赋高，技术以沉淀法为主

全球锂资源大部分集中在盐湖，盐湖提锂空间巨大。根据 USGS 统计，全球锂资源 60%集中 于盐湖，40%集中在矿石。全球卤水锂资源主要分布在南美西部安第斯高原、北美西部高原以及 中国青藏高原，其中 70%以上的资源主要集中在智利、阿根廷、玻利维亚地区。我国锂资源储量

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公司深度报告P25

丰富，其中近 80%锂资源储量集中在盐湖卤水中，主要分布在我国青海和西藏的盐湖中。

图表 38：全球锂资源储量分布占比

40%

图表 39：中国锂资源储量分布占比

20%

60%
80%

盐湖虽然成本低，但前期投入大，技术难度较矿石更大。虽然全球盐湖锂矿资源总量大、生 产成本低，但全球卤水资源多在高海拔的偏远干旱地区，盐田建设面积大，有着投资大、生产周 期长、易受天气影响、副产品多、原料品位低、锂的回收率低等问题，尤其是高镁锂比的盐湖卤 水提锂的技术难度较大。

图表 40：锂辉石提锂和盐湖提锂的技术对比

资料来源：《全球提锂技术进展》，太平洋研究院整理

图表 41：全球锂资源生产成本（折合 LCE，蓝色为卤水，棕色为矿石）

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公司深度报告P26

资料来源：Rincon，太平洋研究院整理

世界各地卤水资源禀赋差异巨大，需要因地制宜。硬岩矿石提锂技术工艺非常成熟，目前已

经有 100 多年的历史，主要的工艺主要有硫酸法、石灰烧结法、硫酸盐烧结法、氯化焙烧四种方

法，目前被广泛工业应用的方法是硫酸法，中国的锂辉石提锂技术主要采用硫酸法生产。而世界

各地的卤水资源禀赋差异巨大，卤水中含锂量、成本等各不相同，需要因湖制宜、因地制宜。

图表 42：全球重要盐湖卤水型锂矿床的基础数据

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公司深度报告P27

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

国外盐湖提锂主要采用沉淀法。国外锂盐湖资源禀赋较好，镁锂比低，且盐湖滩晒条件优越，

因此多采用沉淀法。沉淀法的原理是利用太阳能将盐湖卤水自然蒸发浓缩，经脱硼、除钙、除镁

去除杂质后，在母液中加入混合物沉淀剂或盐析剂使锂以沉淀物的形式分离。全球适宜采用这种

提锂工艺的盐湖主要有智利的 Atacama 盐湖，阿根廷的 Olaroz、Cauchari、Hombre Muerto、Sal de Vida 盐湖，美国的 Silver Peak 盐湖等。

（1）SQM 使用的方法为浓缩转化法，太阳能对卤水进行蒸发浓缩，然后溶剂萃取法除硼、

生石灰和碳酸钠除镁，然后向碳酸盐中加入纯碱，经加热、压滤和干燥后得到产品。

（2）FMC 采用的方法是则是先将温度和酸碱度调节适宜后，用铝基吸附剂将盐湖卤水中的 锂质量分数浓缩到约 1%，，然后太阳能浓缩至 5%，最后除杂、纯碱沉锂等。

（3）Allkem 公司采用的方法是向卤水中加入生石灰除镁（氢氧化镁沉淀），然后太阳能浓缩，

再加入碳酸钠，生成粗级碳酸锂。然后将粗制碳酸锂溶解，使用离子交换除掉剩余杂质。

图表 43：国外盐湖提锂沉淀法的流程

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公司深度报告P28

锂含量4%老卤

资料来源：《我国盐湖卤水提锂产业化现状及发展建议》，太平洋研究院整理

2.国内盐湖提锂技术百花齐放，日趋成熟
沉淀法适用于镁锂比较低，对于我国高镁锂比的盐湖不适用。沉淀法工艺发展较早，具有工 艺技术成熟、操作可靠性高等优点。但是该工艺一般要求原料卤水锂含量要高，以减少盐田蒸发 浓缩压力，还要求卤水镁锂比低于 8，使锂镁分离能够顺。对于国内以高镁锂比型盐湖卤水为原 料的生产过程中，普遍存在碱性沉淀剂的使用量较大、生产成本较高和对锂的选择性较差等问题，沉淀法尚不适用于我国盐湖卤水工业化应用。

国内锂盐湖资源主要分布在青海和西藏，其中青海锂资源量约占 60%，西藏锂资源量约占 40%。青海主要集中在察尔汗盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖和大柴旦盐湖。西 藏主要集中在扎布耶盐湖、结则茶卡盐湖和龙木错盐湖。西藏地区盐湖卤水品质高，扎布耶盐湖 的镁锂比低至 0.03，但西藏盐湖资源分散，且自然环境恶劣，配套基础设施缺乏，不利于规模化 生产。青海盐湖卤水大多为高镁锂比的卤水，锂资源开采的技术难度大。

图表 44：盐湖提锂的技术介绍及优缺点

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公司深度报告P29

资料来源：《全球提锂技术进展》，太平洋研究院整理

国内盐湖提锂技术百花齐放，主要以察尔汗盐湖的吸附法为主。近几年国内盐湖提锂技术取 得重大进展，吸附法、膜法、太阳能结晶法、萃取法百花齐放。

（1）察尔汗盐湖：察尔汗盐湖中锂元素主要以氯化锂存在，可通过氯化锂生产碳酸锂。盐湖 股份和藏格矿业均采用吸附法提取。同时久吾高科研发出了“高性能锂吸附耦合膜分离工艺”，可 以适用于高镁锂比的盐湖老卤提锂、高钠锂比的盐湖原卤提锂，是未来盐湖提锂技术的重要发展 方向和突破点。

图表 45：国内青海西藏盐湖提锂的技术

资料来源：各公司公告，太平洋研究院整理

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公司深度报告P30

图表 46：久吾高科的“高性能锂吸附耦合膜分离工艺”流程

资料来源：久吾高科官网，太平洋研究院整理

（2）东台吉乃尔盐湖：东台吉乃尔盐湖属于氯化物型和硫酸盐型，开发单位是青海东台锂资

源公司，主要采用电渗析法，电渗析法属于膜法工艺，即通过电场力的作用使卤水中的阳离子迁

移，其中锂等一价阳离子透过选择性离子交换膜迁移到浓缩室，而镁、钙等二价阳离子被膜阻隔。

目前电渗析法只适合东台吉乃尔盐湖的卤水，但投资相对较低，生产成本约 5-6 万。

（3）西台吉乃尔盐湖：西台盐湖主要的企业有中信国安和青海恒信融，中信国安采用的是煅 烧浸取法，生产成本在 5-6 万/吨。煅烧法有着较高的能耗水耗，中信国安目前计划引进“纳滤膜 反渗透+MVR 蒸发浓缩沉锂工艺”代替现有的煅烧法工艺。青海恒信融则采用膜法提锂，完全成 本约为 3 万元/吨。

（4）一里坪盐湖：五矿盐湖拥有一里坪采矿权，其和久吾高科合作，采用耦合膜分离工艺提 锂技术生产碳酸锂，完全成本约为 3.5 万元/吨。。

（5）大柴旦盐湖：大华化工拥有大柴旦的开采权，采用的技术是溶剂萃取法，萃取法分离效

率高，回收率较高，但萃取剂价格比较昂贵，工艺难度也较大。

（6）扎布耶盐湖：西藏矿业具有扎布耶盐湖的开采权，公司主要采用太阳池结晶法，即经过

多级冷冻日晒分离，富锂卤水结晶析出碳酸锂。

图表 47：西藏矿业扎布耶盐湖的太阳池法工艺流程

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公司深度报告P31

资料来源：《我国盐湖卤水提锂产业化现状及发展建议》，太平洋研究院整理

预计青海柴达木四个大型锂盐湖碳酸锂达到 26.4 万吨。熊增华（2020）提出青海盐湖锂资源 的模型，根据钾资源开采采卤量参数、地质勘探报告或核查报告中的原始卤水组分、固液转化溶

剂的含锂品位、以及开采区段卤水平均含锂品位，计算青海柴达木盆地四个大型锂盐湖碳酸锂生 产规模，预计青海盐湖锂资源综合利用规模可达到 26 万吨/年。

图表 48：青海柴达木四个大型锂盐湖碳酸锂生产规模计算表

资料来源：《青海盐湖锂资源综合利用规模探讨》，太平洋研究院整理

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公司深度报告P32

四、地缘冲突+粮食危机，预计氯化钾价格长期高企

1.供应：俄乌冲突长期化，氯化钾供应紧张

钾资源主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯。全球钾盐资源较为丰富，在地壳中含量为 2.47%，排名第七，按照矿物性质可以分为三类：可溶性钾盐矿物、含钾液体和不溶性含钾矿物。根据 USGS 统计，2021 年全球钾盐储量（K2O）超过 35 亿吨，其中加拿大储量为 11 亿吨，占全球 32%，白 俄罗斯储量为 7.5 亿吨，占比 21%，俄罗斯储量为 4 亿吨，占比 12%，中国储量为 3.5 亿吨，占比 10%。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的钾盐资源主要集中在固体矿床中，开采成本较低。

公司深度报告P33

资料来源：USGS，太平洋研究院整理

图表 53：全球钾肥企业产能（百万吨）

资料来源：USGS，太平洋研究院整理

图表 54：全球钾肥企业产能占比情况

2021 年国内氯化钾产量 571 吨，盐湖股份占比 87.6%。我国钾资源储量为虽然全球排名第四，但品位低，质量差，96%以上集中分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊，盐湖中氯化钾的平均品 味 2%-6%，固体钾矿只占 2%左右。根据百川统计 2021 年国内氯化钾的产能为 860 万吨，较上年 持平，氯化钾产量为 581 万吨，同比下降 17.5%，主要原因在于 2020 年国内钾肥过剩，2021 年上 半年国内钾肥企业开工率下降明显。盐湖股份为国内最大的氯化钾生产企业，产能占比 64%，在 全国市场钾肥占有率达 30%以上，国产钾肥市场占有率达 60%以上。

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公司深度报告P34

地缘冲突长期化，钾盐供应受限。2021 年 6 月欧盟开始对白俄罗斯制裁，其中钾肥出口也涵 盖在内。2022 年俄乌冲突加剧，俄罗斯为应对西方国家对于其其他行业的制裁，发布化肥出口禁 令。俄罗斯和白俄罗斯钾肥生产占到全球的 40%，随着俄乌冲突长期化，全球钾肥供应受到严重 限制。近期加拿大化肥巨头 Nutrien 警告称，供应中断导致化肥市场陷入混乱的趋势，可能会持续 到 2022 年以后。Nutrien 预计 2022 年全球钾肥出货量将下降至 6000 万吨至 6500 万吨。

图表 57：全球各国家和地区氯化钾出货量预计

资料来源：Nutrien，太平洋研究院整理

图表 58：2022 年全球氯化钾出货量下滑严重

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公司深度报告P35

资料来源：IFA, CRU, TFI and Mosaic，太平洋研究院整理

2.需求：粮食危机愈演愈烈，带动钾肥需求
氯化钾主要应用在农业的化肥领域。钾元素在植物体内以游离钾离子形式存在，它能促进碳 水化合物和氮的代谢，控制和调节各种矿物营养元素的活性，活化各种酶的活动、控制养分和水 的输送、保持细胞的内压，从而防止植物枯萎。钾肥（Potash Fertilizer）按照成分可以分为氯化钾（MOP）、硫酸钾（SOP）、草木灰、钾泻盐等，其中工业用钾占比 5%，农业的肥料用钾占据 95%。氯化钾能够促进农作物的增产和增收，对于促进农作物生产和提高农业发展具有极其重要的意义，如每生产 100 公斤大豆，需吸收平均氮 7.2kg，磷 1.8kg，钾 4.0kg，

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

全球粮食危机愈演愈烈，粮价不断上涨。俄罗斯和乌克兰为全球主要的粮食出口国，两国大

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公司深度报告P36

麦和小麦出口量占全球近 1/3，玉米出口量约占全球 1/6。俄乌冲突严重影响了其他粮食进口大国 如埃及、土耳其、伊朗的粮食供应。

同时由于能源价格上涨，美国开始大量将农产品粮食用来做生物质能源。国际谷物理事会数 据显示，2021-2022 年度，美国用于生产生物燃料所消耗的粮食约 1.7 亿吨，占美国粮食总消耗量 的 47.4%，而用于食用的粮食 3290 万吨，仅占粮食总消耗量的 9.2%。联合国粮农组织（UNFAO）最新发布的《全球粮食危机报告》预计有包括 53 个国家在内的约 1.93 亿人面临“粮食危机”，全 球粮价如大豆、小麦、玉米的期货价格也都持续走高。

图表 61：全球小麦库存使用率（除中国）

资料来源：Mosaic，太平洋研究院整理

图表 62：全球玉米库存使用率（除中国）

资料来源：Mosaic，太平洋研究院整理

贸易保护主义抬头，预计 2022/2023 年全球缺口 800/700 万吨。钾盐的需求增长是人口增长对 粮食需求的刚性驱动，2022 年 5 月 6 日联合国粮农组织预测 2022 年全球小麦产量将实现增长，达到 7.82 亿吨。但全球农产品贸易保护主义开始蔓延，5 月 13 日印度宣布小麦出口禁令，阿根廷、匈牙利、印度尼西亚等 20 多个国家也纷纷实施了粮食出口限制。粮价短缺和涨价使得各国开始自 己生产粮食，带动化肥的需求。预计 2022-2023 年全球氯化钾短缺 800/700 万吨。

图表 63：全球磷酸盐出现严重缺口

图表 64：全球氯化钾出现严重缺口

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公司深度报告P37

粮食危机+地缘冲突，钾肥价格高企长期化。2021 年以来，受到俄乌冲突以及全球粮食危机 的影响，氯化钾价格不断上涨。根据百川统计截止到 5 月 31 日，国内氯化钾价格为 4960 元/吨，相较于 2021 年 1 月 1 日价格上涨 148%；国际氯化钾价格为 783 美元/吨，相较于 2021 年 1 月 1 日价格上涨 312%。目前粮食危机不断蔓延，联合国各相关组织连续发出警告，全球正面对二战以

来最大的粮食危机。目前俄乌冲突已经经历了三个多月，美国情报机构预计俄乌冲突大概率陷入

长期僵持。在粮食危机和地缘冲突导致的供应短缺的影响下，氯化钾价格预计长期保持高位。

图表 65：国内氯化钾价格（元/吨）