岭南控股评级增持政府补贴纾困继续，持股延期维护利益
股票代码 ：000524
股票简称 ：岭南控股
报告名称 ：政府补贴纾困继续，持股延期维护利益
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 社会服务 | 证券研究报告—最新信息 000524.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 10.67 板块评级:强于大市 股价表现 91% 67% 42% 18% (7%) | 2022 年 6 月 3 日 岭南控股 政府补贴纾困继续，持股延期维护利益 近日，公司连续发布多个公告。公司于 2022 年 5 月 31 日收到广州市国资 委拨付的“经营补助”项目资金 3929.08 万元。2022 年 1 月 1 日至 5 月 31 日，公司及下属子分公司累计获得各类政府补助金额共计 4060.22 万元。此 外，公司于 2022 年 5 月 13 日将第一期员工持股计划的存续期再次延长 12 个月至 2023 年 5 月 21 日。经营业务上，公司深挖周边游优质小众资源，于 2022 年“五一”假期上架轻露营和房车露营等产品，积极开拓旅游新业 务。虽然 22Q1 公司受疫情扰动下商旅出行恢复不及预期的影响，但公司最 新收获经营补助以及员工持股计划延期体现了公司在冲击下稳健经营的长 期信心。同时公司积极拓展新业务，展现了对于探寻市场边际增长点的战略 尝试。在稳健经营和积极进取下，公司业务有望在疫情得到控制后快速恢复。 |
(31%)
| Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | May-22 | 12 | |
| 岭南控股 | 深圳成指 | 3 | |||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||
| 绝对 | 38.9 | 19.0 | 18.4 | 45.2 | |||||||||
| 相对深证成指 | 60.3 | 13.5 | 31.3 | 66.9 | |||||||||
| 发行股数 (百万) | 670 | ||||||||||||
| 流通股 (%) | 100 | ||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 7,151 | ||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 325 | ||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||||
主要股东(%)
广州岭南国际企业集团有限公司 45
资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 6 月 2 日收市价为标准
相关研究报告
《岭南控股：疫情干扰恢复节奏，财务稳健静 待复苏》20220501
《岭南控股：以进保稳大幅减亏，多元创新降 本增效》20220324
《岭南控股：聚焦疫后文旅新需求，预计 21
支撑评级的要点
政府补助提振业绩，彰显国资背景优势。公司于 2022 年 5 月 31 日收到 广州市国资委拨付的“经营补助”项目资金 3,929.08 万元。公司在 2022 年 1 月 1 日至 5 月 31 日期间，公司及下属子分公司累计获得各类政府补 助金额未经审计共计 4060.22 万元，占公司 2021 年度归母净利绝对值的 31.77%。同时参考公司 2021 获得政府补助共 4883 万元，其中经营补助 2290 万元，本次经营补助力度较大，远超 2021 全年经营补助。体现了纾 困政策下公司所享受到的政策加持，同时本次补助全部为现金形式，进 一步充裕公司现金流，为公司在疫情冲击下稳健运营奠定基础。
员工持股计划延长，厉兵秣马静待市场恢复。公司于 2022 年 5 月 13 日 将第一期员工持股计划存续期延长 12 个月至 2023 年 5 月 21 日。员工持 股计划的延期体现了公司对后续发展的信心，有助于维护员工持股计划 持有人的利益，稳定管理层和业务团队骨干，保障公司有效运营。
露营市场大热，公司积极布局。根据艾媒咨询数据，2021 年露营营地市 场规模快速增长，增长率达 78.0%。消费者逐步倾向于短途旅游和亲近 自然，未来营地市场规模或将持续扩大，预计 2022 年增速达 18.6%，市 场规模达 354.6 亿元。在此基础下公司积极布局周边游优质小众资源，并于“五一”假期上架轻露营和房车露营等产品，并上架露营相关板块，使得公司业务范围进一步拓展，有望获得露营市场快速发展的红利。
估值
公司于 2022 年上半年获得政府补贴，或将抵消部分疫情冲击的负面影 响。同时公司延长员工持股计划，彰显了公司对未来经营的长期信心，表现公司对更好市场表现的追求。此外，新业务的开拓，体现公司在疫 情中持续深挖需求、丰富供给的积极发展态势。因此，维持 22-24 年 EPS 预测为 0.31/0.55/0.69 元，对应市盈率为 34.5/19.3/15.5 倍，并维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫情持续风险，境内游、境外游恢复不及预期风险，市场竞争风险
| 年同比大幅减亏》20220208 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 中银国际证券股份有限公司 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 1,878 | 1,526 | 3,517 | 5,683 | 6,864 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 变动 (%) | (76) | (19) | 130 | 62 | 21 | |
| 社会服务 : 旅游及景区 | 净利润 (人民币百万) | (240) | (128) | 207 | 370 | 462 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | (0.359) | (0.191) | 0.309 | 0.552 | 0.690 | |
| 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com | 变动 (%) | (192.8) | (46.8) | (262.0) | 78.8 | 24.9 |
| 全面摊薄市盈率(倍) | (29.7) | (56.0) | 34.5 | 19.3 | 15.5 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 | 价格/每股现金流量(倍) | (16.7) | (72.3) | 45.3 | 17.6 | 9.7 |
| 联系人：李小民 | 每股现金流量 (人民币) | (0.64) | (0.15) | 0.24 | 0.61 | 1.11 |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | (55.5) | (56.6) | 18.0 | 8.8 | 6.5 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.000 | 0.062 | 0.166 | 0.276 | |
| (8621)20328901 | ||||||
| xiaomin.li@bocichina.com | 股息率(%) | n.a. | n.a. | 0.6 | 1.6 | 2.6 |
| 一般证券业务证书编号：S1300120090024 | ||||||
| 资料来源：公司公告，中银证券预测 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 1,878 | 1,526 | 3,517 | 5,683 | 6,864 | |
| (1,614) (1,255) (2,638) (4,278) (5,224) | |||||
| (363) | (373) | (564) | (793) | (889) | |
| (100) | (101) | 315 | 612 | 751 | |
| (153) | (142) | (144) | (153) | (164) | |
| (253) | (244) | 171 | 459 | 587 | |
| 72 | 63 | 45 | 53 | 70 | |
| 36 | 63 | 74 | 59 | 56 | |
| (316) | (153) | 260 | 537 | 670 | |
| 54 | 8 | (31) | (134) | (168) | |
| (21) | (17) | 22 | 32 | 40 | |
| (240) | (128) | 207 | 370 | 462 | |
| (240) | (128) | 207 | 370 | 462 | |
| (0.359) (0.191) | 0.309 | 0.552 | 0.690 | ||
| (0.359) (0.191) | 0.309 | 0.552 | 0.690 | ||
| 0.000 | 0.000 | 0.062 | 0.166 | 0.276 | |
| (76) | (19) | 130 | 62 | 21 | |
| (203) | (4) | (170) | 169 | 28 | |
| (126) | 2 | (411) | 94 | 23 | |
| (193) | (47) | (262) | 79 | 25 | |
| (193) | (47) | (262) | 79 | 25 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | (316) | (153) | 260 | 537 | 670 |
| 折旧与摊销 | 153 | 142 | 144 | 153 | 164 |
| 净利息费用 | (32) | (28) | (15) | (19) | (28) |
| 运营资本变动 | (330) | (147) | (60) | (83) | 166 |
| 税金 | 33 | (9) | (31) | (134) | (168) |
| 其他经营现金流 | 64 | 95 | (140) | (47) | (64) |
| 经营活动产生的现金流 | (428) | (99) | 158 | 407 | 741 |
| 购买固定资产净值 | (68) | (52) | 33 | 63 | 83 |
| 投资减少/增加 | (15) | 31 | 15 | 20 | 25 |
| 其他投资现金流 | 52 | (66) | (66) | (134) | (171) |
| 投资活动产生的现金流 | (31) | (86) | (18) | (51) | (63) |
| 净增权益 | 0 | 0 | (41) | (111) | (185) |
| 净增债务 | (349) | (5) | 0 | 28 | 26 |
| 支付股息 | 0 | 0 | 41 | 111 | 185 |
| 其他融资现金流 | (105) | (41) | (80) | (92) | (157) |
| 融资活动产生的现金流 | (454) | (46) | (80) | (64) | (132) |
| 现金变动 | (912) | (231) | 59 | 292 | 546 |
| 期初现金 | 2,569 | 1,641 | 1,410 | 1,469 | 1,761 |
| 公司自由现金流 | (459) | (185) | 140 | 356 | 678 |
| 权益自由现金流 | (839) | (218) | 124 | 366 | 676 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | (5.3) | (6.6) | 9.0 | 10.8 | 10.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,641 | 1,410 | 1,469 | 1,761 | 2,307 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 95 | 71 | 241 | 453 | 233 | 息税前利润率(%) | (13.5) | (16.0) | 4.9 | 8.1 | 8.5 |
| 库存 | 13 | 14 | 15 | 13 | 15 | 税前利润率(%) | (16.8) | (10.0) | 7.4 | 9.4 | 9.8 |
| 其他流动资产 | 75 | 47 | 221 | 197 | 321 | 净利率(%) | (12.8) | (8.4) | 5.9 | 6.5 | 6.7 |
| 流动资产总计 | 1,915 | 1,605 | 2,097 | 2,752 | 3,067 | 流动性 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | 2.5 |
| 固定资产 | 553 | 521 | 498 | 490 | 495 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 536 | 517 | 472 | 440 | 412 | 利息覆盖率(倍) | (211.4) (103.9) 11,738. | 21,309. | 16,463. | ||
| 其他长期资产 | 193 | 239 | 189 | 159 | 150 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 8 | ||||
| 长期资产总计 | 1,282 | 1,277 | 1,159 | 1,089 | 1,057 | 速动比率(倍) | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | 2.5 |
| 总资产 | 3,519 | 3,138 | 3,489 | 4,053 | 4,316 | 估值 | (29.7) | (56.0) | 34.5 | 19.3 | 15.5 |
| 应付帐款 | 344 | 266 | 443 | 381 | 252 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 28 | 1 | 1 | 1 | 2 | 核心业务市盈率(倍) | (29.7) | (56.0) | 34.5 | 19.3 | 15.5 |
| 其他流动负债 | 651 | 503 | 550 | 884 | 957 | 市净率 (倍) | 3.1 | 3.3 | 3.1 | 2.8 | 2.5 |
| 流动负债总计 | 1,023 | 770 | 993 | 1,265 | 1,211 | 价格/现金流 (倍) | (16.7) | (72.3) | 45.3 | 17.6 | 9.7 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | (55.5) | (56.6) | 18.0 | 8.8 | 6.5 |
| 其他长期负债 | 108 | 120 | 115 | 115 | 115 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 670 | 670 | 670 | 670 | 670 | 周转率 | 3.3 | 4.0 | 2.0 | 1.2 | 1.0 |
| 储备 | 1,628 | 1,500 | 1,666 | 1,925 | 2,202 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 2,298 | 2,170 | 2,336 | 2,595 | 2,873 | 应收帐款周转天数 | 26.3 | 19.9 | 16.2 | 22.3 | 18.3 |
| 少数股东权益 | 39 | 23 | 45 | 77 | 117 | 应付帐款周转天数 | 78.1 | 72.9 | 36.8 | 26.4 | 16.8 |
| 总负债及权益 | 3,519 | 3,138 | 3,489 | 4,053 | 4,316 | 回报率 | n.a. | n.a. | 20.0 | 30.0 | 40.0 |
| 每股帐面价值 (人民币) | 3.43 | 3.24 | 3.49 | 3.87 | 4.29 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 2.63 | 2.47 | 2.78 | 3.22 | 3.67 | 净资产收益率 (%) | (9.8) | (5.7) | 9.2 | 15.0 | 16.9 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (2.41) | (2.10) | (2.19) | (2.63) | (3.44) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | (6.1) | (7.3) | 4.5 | 9.1 | 10.5 |
| 已运用资本收益率(%) | (2.2) | (1.4) | 2.2 | 3.7 | 4.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 6 月 3 日 | 岭南控股 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 6 月 3 日 | 岭南控股 | 3 |
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