安克创新评级买入公司信息更新报告：负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复

股票代码 ：300866
股票简称 ：安克创新
报告名称 ：公司信息更新报告：负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复
评级 ：买入
行业：消费电子

净利润 12.55/15.65/19.57 亿元（原值为 11.86/15.66/18.67 亿元），对应 EPS 为

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17

公司信息更新报告

目录

1、复盘 2021 年：人民币升值、海运运价上涨多面冲击致业绩承压 ................................................................................... 3 1.1、人民币升值冲击：挤压收入及毛利率水平，短期业绩承压 .................................................................................. 3 1.2、海运成本冲击：短期影响业绩，剔除人民币汇率影响后产品结构升级较好对冲海运成本上升 ...................... 4 2、 2022 年展望：人民币贬值预期、海运成本缓解、关税豁免带来业绩弹性 .................................................................... 5 2.1、人民币贬值弹性测算：外币净资产带来汇兑收益，报表口径收入增速或高于实际增速 .................................. 5 2.2、海运成本弹性测算：产品结构升级下预期 2022Q2 毛利率边际修复，2022 年毛利率改善明显 ...................... 7 2.3、关税豁免弹性测算：扫地机关税重新豁免，预期关税返还将带来收入弹性 ...................................................... 9 3、核心充电品类历久弥新，新品类厚积薄发 ........................................................................................................................ 9 4、盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 14 5、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 15

图表目录

图 1： 2021 年以来 Anker 主品牌在美国亚马逊产品均价保持同比提升趋势 ....................................................................... 5 图 2：以北美市场为例，在不改变终端定价的背景下，人民币兑美元贬值一定程度上提高报表层面收入增速 ............ 7 图 3：按营收加权计算公司海运成本指数，中性预期 Q4 海运成本或迎来拐点 ................................................................. 7 图 4： 2022 年美国 TSA 安检人数逐步恢复至疫情前水平 ................................................................................................... 10 图 5：公司充电品类美亚渠道 GMV 保持较高增速 .............................................................................................................. 11 图 6： Eufy Security 在美国亚马逊市场竞争力凸显，2022 年以来延续较好增长 .............................................................. 12 图 7：相较于普通 50mm/s 的 3D 打印速度，公司 250mm/s 打印速度领先行业 ............................................................... 12 图 8：快递柜内置摄像头可实时查看投放视频 ..................................................................................................................... 13 图 9：智能快递柜位列美亚 Bestseller 榜单前列 .................................................................................................................... 13 图 10： Anker 757 PowerStation 产品具备继续回充、安全性能高等亮点 ........................................................................... 13 图 11：公司 Ankerwork 系列多款产品位列美亚 Bestseller 榜单前列 .................................................................................. 14

表 1：复盘测算公司 2020 年、2021 年汇兑损益分别为-0.6 亿元、-0.3 亿元 ...................................................................... 3 表 2：按历史汇率还原后预计人民币升值挤压公司 7.32 亿元收入，产品结构升级下还原后毛利率水平稳步提升 ....... 4 表 3：剔除人民币升值影响，预计 2021 年产品结构升级较好支撑毛利率水平 .................................................................. 4 表 4：拆分 2022Q1 成本结构，预计均价同比+12%，产品结构升级带动均价提升 ........................................................... 5 表 5：假定人民币兑日元汇率保持稳定，人民币兑美元贬值预期下带来较大程度汇兑损益 ............................................ 6 表 6：假定人民币兑欧元汇率保持稳定，人民币兑美元贬值预期下带来较大程度汇兑损益 ............................................ 6 表 7：中性预期均价同比+10%的情况下，2022Q2 公司能实现毛利率稳定及改善 ............................................................ 8 表 8：中性预期均价同比+10%的情况下，2022 年公司毛利率将显著改善 ......................................................................... 8 表 9：扫地机在此次豁免清单中，若公司机型符合豁免要求预计将带来约 1 亿元的关税返还 ........................................ 9 表 10： 2022Q1 各民宿、酒店以及旅游上市公司企业业绩较大幅度改善，海外旅游出行需求快速复苏 ...................... 10

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1、复盘 2021 年：人民币升值、海运运价上涨多面冲击致业绩

承压

1.1、人民币升值冲击：挤压收入及毛利率水平，短期业绩承压

2020 年下半年至 2021 年期间，疫情后期美国宽松货币政策叠加中国出口高增 长，外汇市场对人民币的需求增大，推动人民币进入升值通道。人民币兑美元汇率由 2020 年年中的 7.17 高点回落至 2020 年年末的 6.5265，并进一步下降至 2021 年年末 的 6.3526。人民币升值一定程度上造成公司业绩短期承压，具体来看有以下两方面 影响：

（1）人民币升值过程中外币净资产产生汇兑损失。人民币升值过程中，报告期 末外币净资产折算为人民币时会产生汇兑损失，体现在财务费用的增加。

（2）人民币升值降低报表口径收入以及毛利率水平。人民币升值背景下，以外 币计价的外销收入在结算为人民币时会有所降低，假定营业成本不变的情况下，收

入和毛利率都会有所下降。

针对（1），我们对公司 2020 年和 2021 年汇兑损益进行复盘。复盘逻辑如下：（1）计算上年末外币净资产项目；（2）根据本年末外币汇率涨跌幅测算本年度汇兑 损益。根据公司披露的所适用外币汇率值，我们测算 2020 年、2021 年主要外币净资 产汇兑损失合计分别为 0.6 亿元、0.88 亿元，考虑 2021 年 0.58 亿元外汇套期保值收 益，反映至财务费用中预计分别增加 0.6 亿元、0.3 亿元，较好拟合公告披露汇兑损 益。

表1：复盘测算公司 2020 年、2021 年汇兑损益分别为-0.6 亿元、-0.3 亿元

数据来源：公司公告、开源证券研究所

针对（2），我们尝试测算人民币升值对公司收入以及毛利率影响。测算逻辑如

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下：（1）假定公司营业成本绝大部分以人民币计价（即供应商基本位于国内），人民 币升值不影响公司成本；（2）按 2019-2020 年平均汇率还原公司各区域收入以及整体 毛利率水平。还原后预计 2021 年收入为 133.07 亿元，人民币升值挤压公司约 7.32 亿元收入，还原后毛利率水平为 45.87%（+1.98pcts），还原后产品均价同比+8.73%，还原毛利率上升系公司持续推进产品结构升级策略所致。

表2：按历史汇率还原后预计人民币升值挤压公司 7.32 亿元收入，产品结构升级下还原后毛利率水平稳步提升

数据来源：公司公告、开源证券研究所

1.2、海运成本冲击：短期影响业绩，剔除人民币汇率影响后产品结构升 级较好对冲海运成本上升

考虑海运费用上涨和原材料成本后，预期产品结构升级带动均价提升能够较好 对冲海运费用上涨影响。对公司 2020 和 2021 年成本结构进行拆分，公司单位终端 履约运输费用、单位头程运费以及单位原材料成本占比分别约 10%、10%、80%，2021 年同比分别-11.88%、57.03%、7.35%。如果按历史汇率还原 2021 年收入，均价同比 +8.74%，则 2021 年毛利率水平为 39.26%（-0.01pcts）。

表3：剔除人民币升值影响，预计 2021 年产品结构升级较好支撑毛利率水平

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

进一步复盘公司 2022Q1 业绩表现，在原材料价格以及海运费用维持高位的双 重压力下公司毛利率逆势提升 1.1pcts，我们认为主系充电类产品均价提升。假设 2021Q1 单位终端履约运输费用、单位头程运费以及单位原材料成本占比分别约11%、9%、80%，保持相对稳定。考虑到 2022Q1 海运成本维持高位但同期海运费已有上 涨，预计 2022Q1 海运成本增速环比下降，同比+45%左右。进一步假设单位终端履 约成本和单位原材料成本同比分别-8%、+9%，较 2021 年情况保持相对稳定。测算 得 2022Q1 公司产品均价同比+12%，能够较好拟合实际毛利率变化。产品结构升级 继续带动公司均价提升，根据美国亚马逊数据，Anker 主品牌 2022Q1 均价同比 +32.98%，我们认为充电类产品贡献较大。

表4：拆分 2022Q1 成本结构，预计均价同比+12%，产品结构升级带动均价提升

数据来源：公司公告、开源证券研究所

图1：2021 年以来 Anker 主品牌在美国亚马逊产品均价保持同比提升趋势

Anker主品牌均价同比

数据来源：美国亚马逊、开源证券研究所

2、2022 年展望：人民币贬值预期、海运成本缓解、关税豁免

带来业绩弹性

2.1、人民币贬值弹性测算：外币净资产带来汇兑收益，报表口径收入增

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速或高于实际增速

2022 年 3 月，美联储进入加息周期，叠加国内货币政策维持相对宽松状态，中 美 10 年期国债收益利差降至历史低位，带动人民币兑美元进入贬值周期。展望 2022 年全年，从美国视角来看，考虑到通胀、经济基本面等未出现明显转向，市场预期美

联储接下来会继续加息；反观中国，考虑到国内经济发展，在美联储大幅紧缩的背景

下货币政策或偏向结构性宽松，我们预计全年将保持贬值基调。基于此，我们测算人 民币贬值带来的外币净资产汇兑损益弹性，中性预期人民币兑美元贬值将为 2021 年 全年带来 1 亿元左右汇兑收益：

（1）假设人民币兑日元汇率保持稳定，对欧元延续升值态势，对美元延续贬值 态势。中性预期人民币兑美元贬值 5%，人民币兑欧元升值 2%的情况下汇兑收益为 1.08 亿元。

表5：假定人民币兑日元汇率保持稳定，人民币兑美元贬值预期下带来较大程度汇兑损益

数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所

（2）假定人民币兑欧元汇率保持稳定，对日元延续升值态势，对美元延续贬值 态势。中性预期人民币兑美元贬值 5%，人民币兑日元升值 2%的情况下汇兑收益为 1.08 亿元。

表6：假定人民币兑欧元汇率保持稳定，人民币兑美元贬值预期下带来较大程度汇兑损益

数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所

此外，正如前面所述，人民币贬值背景下，以外币计价的外销收入在结算为人

民币时会提高，在公司不调整终端售价以提高产品竞争力的背景下，报表层面收入

增速会高于实际增速，并且报表层面均价增长高于实际均价增长。以北美市场为例，假定 2022 年美元口径收入增速 22%，中性预期相较于 2021 年期末，2022 年期末人 民币兑美元贬值 5%，北美市场报表层面收入增速为 28.1%。

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图2：以北美市场为例，在不改变终端定价的背景下，人民币兑美元贬值一定程度上 提高报表层面收入增速

数据来源：公司公告、开源证券研究所

2.2、海运成本弹性测算：产品结构升级下预期 2022Q2 毛利率边际修复，2022 年毛利率改善明显

为测算海运成本下降为 2022Q2 带来的业绩弹性，我们首先利用 CCFI 海运运 价指数构造公司海运成本指数，构造方法如下：

（1）美东、美西航线平均运价指数代表北美区域海运成本；欧洲航线运价指数 代表公司欧洲区域海运成本；日本航线运价指数代表公司日本区域海运成本；地中

海运价指数代表公司中东与海运成本。根据运价指数计算每个区域分季度海运成本。

（2）根据营收结构加权计算每季度公司整体海运成本指数。2020 年各季度运价 指数均按照 2020 年营收结构加权，2021Q1-Q2 各季度运价指数按照 2021H1 营收结 构加权，2021Q3-Q4 运价指数按照 2021H2 营收结构加权。

（3）根据 2022Q2 以来运价环比走势来看，中性预期 2022Q3-Q4 运价指数环比 均-5%。从实际运价情况来看，公司 2021H1、2021H2 单位海运成本同比分别+62.35%、51.43%，实际成本增长低于成本指数增长，或主要系公司采取签订长协等控成本措 施。整体趋势相似的情况下，中性预期 2022Q2、2022Q3、2022Q4 同比分别+48%，+3%、-9%，全年预期同比+17%。

图3：按营收加权计算公司海运成本指数，中性预期 Q4 海运成本或迎来拐点

数据来源：Wind、开源证券研究所

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采用敏感性分析测算单位海运成本变动对公司 2022Q2 业绩弹性，假设如下：

（1）拆分成本结构来看，预计 2021Q2 单位终端履约费用、单位头程费用和单 位原材料成本占比分别为 10%、10%、80%。

（2）单位终端履约费用延续 8%左右的同比下降趋势，单位原材料成本延续 8% 左右的同比上升趋势。

（3）在人民币贬值预期的情况下，预计反映在报表上的均价提升将高于实际均 价提升，叠加公司产品结构升级策略，中性预期下均价同比+10%，乐观预期下均价 同比+12%；海运成本环比延续下降趋势，根据海运成本指数表现，中性预期下同比 +30%，乐观预期下同比+20%。可以发现若维持 10%的均价提升，2022Q2 公司均能 实现毛利率稳定及改善；若保持 12%的均价提升，即乐观情形下，公司毛利率水平 将显著改善。

表7：中性预期均价同比+10%的情况下，2022Q2 公司能实现毛利率稳定及改善

数据来源：公司公告、开源证券研究所

进一步测算单位海运成本下降为 2022 年全年带来的业绩弹性，我们同样将采用 敏感性分析，核心逻辑如下：

（1）拆分成本结构来看，2021 年单位终端履约费用、单位头程费用和单位原材 料成本占比分别为 10%、11%、79%。

（2）单位终端履约费用同比-5%，单位原材料成本同比+5%，预计全年原材料成 本压力缓解。

（3）在人民币贬值预期的情况下，预计反映在报表上的均价提升将高于实际均 价提升，叠加公司产品结构升级策略，中性预期下均价同比+10%，乐观预期下均价 同比+12%；海运成本环比延续下降趋势，根据海运成本指数表现，中性预期下同比 +15%，乐观预期下同比-5%。可以发现即使全年海运成本同比仍有可能增长，但若 维持 10%的均价提升，2022 年全年公司毛利率水平仍将显著改善。

表8：中性预期均价同比+10%的情况下，2022 年公司毛利率将显著改善

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

2.3、关税豁免弹性测算：扫地机关税重新豁免，预期关税返还将带来收 入弹性

2022 年 3 月 23 日美国恢复部分中国进口商品的关税豁免，此次豁免清单包括 空气净化器、空调压缩机、扫地机器人、直立式吸尘器和便携式空气炸锅等，相关产 品在 2021 年 1 月起均要缴纳 25%关税，本次豁免后 2021 年 10 月 11 日起缴纳的关 税将有望退还，并且 2022 年无须缴纳关税。若公司扫地机器人机型均符合本次关税 豁免要求，预计 2021 年 10 月 12 日以来缴纳的关税将得到返还，假设产品出口完税 价格约等于成本价，按照公司扫地机 40%毛利率以及 2021 年 13%营收占比测算关税 豁免的收入弹性约 1 亿元。

表9：扫地机在此次豁免清单中，若公司机型符合豁免要求预计将带来约 1 亿元的关税返还

数据来源：美国贸易代表办公室、开源证券研究所

3、核心充电品类历久弥新，新品类厚积薄发

疫情后美国服务和商品消费出现结构性分化，以旅游出行为主的服务消费领先 修复。从宏观数据上看：（1）美国 4 月 CPI 同比 8.3%，环比 0.6%，前值 1.3%，增 速有所回落，或主要系能源价格高企下消费者对非必需消费品购买需求下降，例如 美国 4 月家用电器 CPI 环比-0.5%。（2）相反地，美国 4 月交通运输服务和机票 CPI 环比分别+3.1%、+18.6%，增速环比显著提升，初步反映疫情缓解后美国旅游出行消 费有所恢复。从微观数据上看，2022 年以来美国 TSA 安检人数旅行客流量同比大幅 改善，逐步恢复至疫情前水平，反映旅游出行需求恢复。

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图4：2022 年美国 TSA 安检人数逐步恢复至疫情前水平

数据来源：TSA、开源证券研究所

海外旅行限制解除下旅游出行需求增加，充电品类增长或有望超市场预期。我 们认为本次海外旅游出行需求增长主要系 2021 年下半年以来多国陆续接触旅游限制 后的“报复性旅游消费”，从各民宿、旅游以及酒店上市公司财报上看，2022Q1 营收 以及业务量均有较大幅度改善，并且展望 2022 年来看均持乐观态度，此外根据 Tripadvisor 旅游趋势报告，预计美国、英国等地 2022 年计划旅行需求超过疫情前实 际出行水平，因此看好旅游出行需求特别是北美市场旅游出行需求复苏。随着海外

旅游出行需求的恢复，公司充电品类特别是移动电源以及充电线或将直接受益，从 Jungle Scout 数据来看，2022 年 4-5 月份公司充电品类在美国亚马逊 GMV 同比分别 +24.35%、+32.41%，延续一季度亮眼表现，作为传统成熟品类，公司产品核心竞争 力突出，我们预计在旅游出行需求恢复的情况下公司充电品类增长或超市场预期。

表10：2022Q1 各民宿、酒店以及旅游上市公司企业业绩较大幅度改善，海外旅游出行需求快速复苏

2022Q1 载客量 80 万人次；3-4

恢复运营

2022Q1 营收恢复至 2019 年同

71%

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RevPAR 较 2019 年同期仅低
6%，3 月份 RevPAR 较 2019 年
仅低 1.5%，基本恢复至疫情前
水平

北美市场休闲及商旅加速恢复，

水平

资料来源：Wind、开源证券研究所

图5：公司充电品类美亚渠道 GMV 保持较高增速

Anker GMV同比增长折线图

数据来源：美国亚马逊、开源证券研究所

智能安防品类方面，在海外市场具备刚需属性，预计受消费需求下滑影响较小。根据 Jungle Scout 数据显示，2022Q1、2022M4、2022M5、2022/6/1-6/2 公司 Eufy Security 在美国亚马逊 GMV 同比分别+61%、+22%、+20%、+63%，市占率由 2020 年 12 月的 7%提升至 2022 年 5 月的 15%，品牌认知度逐渐打开。我们认为智能安防 在海外属于偏刚需产品，受消费需求下滑影响相对较小，在品牌认知度打开的背景 下预期仍能够实现稳健增长。

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图6：Eufy Security 在美国亚马逊市场竞争力凸显，2022 年以来延续较好增长

数据来源：美国亚马逊、开源证券研究所

高研发投入下新品类值得期待。2022Q1 公司研发费用同增 70%至 2.07 亿元，研发费用率提升至 7.2%，主要系公司增加研发人员所致，较大程度影响 2022Q1 业 绩表现。当前时点来看公司牺牲短期盈利换取长期成长空间，研发费用率增加的同

时不断有新产品以及新品类推出，新品类依然聚焦浅海市场并具备差异化亮点，参

考扫地机发展路径，前瞻性布局有利于公司较好获得后期行业增长红利。具体来看：

（1）3D 打印机。2022 年 4 月 6 日公司在外海推出高端消费级 3D 打印机品牌 AnkerMake，首款产品 M5 主打智能高速打印，上线 10 天众筹超 600 万美元。相较 于同行业竞品，M5 具备一定竞争优势：（a）打印速度 250mm/s，与其他以 50mm/s 标准操作速度工作的 3D 打印机相比速度提高 5 倍；（b）配备高细分驱动器以及调平 功能，保证机组运作的稳定性；（c）搭配 AI 摄像头识别系统，打印件与设计稿实时 进行比较。

图7：相较于普通 50mm/s 的 3D 打印速度，公司 250mm/s 打印速度领先行业

资料来源：Anker 官网

（2）智能快递柜。作为 Eufy Security 旗下智能家居产品，主打智能、防盗卖点，与无线安防、智能门铃等构成安防系统解决方案，较好契合品牌理念。该款产品能够 通过摄像头实时查看每个包裹递送，同时支持 AI 识别功能，支持多种打开方式完成 快递件交付。截至 2022 年 6 月 4 日，公司智能快递柜位列美亚投递箱 Bestseller 榜 单第三，预计 2022 年能够提供较好增量。

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（3）高瓦时便携储能新品。2022 年 4 月 12 日，公司上线 Anker 757 户外电源，产品采用高性能磷酸铁锂电芯和 Hyper Flash 极速回充技术，能够为户外旅途和家庭 应急提供安全持久的供电方案。公司便携储能品类以往保持较少 SKU 销售，与核心 充电类产品技术、品牌和营销互通性较强，在行业处于上升通道的情况下我们预计

能够获得较好的投入产出比。

图10：Anker 757 PowerStation 产品具备继续回充、安全性能高等亮点

资料来源：美国亚马逊

（4）AnkerWork B600 智慧办公音频硬件。公司 AnkerWork 旨在围绕办公室场 景推出不同产品来满足不同用户需求，新款 B600 办公硬件能够为用户提供 All-in-One 多功能集成的 workspace 解决方案，产品技术与智能安防摄像头和无线音频复用 度较高。截至 2022 年 6 月 4 日，公司 AnkerWork 系列产品多款 SKU 位列美亚 Bestseller 榜单前列。

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图11：公司 Ankerwork 系列多款产品位列美亚 Bestseller 榜单前列

资料来源：美国亚马逊

多品类布局，高研发投入策略下如何维持整体业绩良性发展？（1）通过毛利率 提升消化部分研发投入增加。剔除会计准则变更影响以及人民币汇率波动影响，我 们预计公司 2020-2021 年整体毛利率均有 1-2pct 的提升。究其原因我们认为一方面 系公司核心充电品类品牌溢价凸显、产品快速更迭推动均价上行，另一方面系公司 新品类均聚焦浅海品类，竟对较少产品定价弹性更高，预计能够带来较高毛利率水 平。（2）研发、渠道、品牌营销复用一定程度上能够提高投入产出比。从品牌营销上 看，智能快递柜与无线摄像头、智能门铃等品类形成智能安防解决方案；AnkerWork 旨在为办公场景提供系列产品。从研发技术储备上看，安防人脸识别技术可以复用 到智能快递柜、Ankerwork 办公系统上，充电技术可以复用到多个品类。后续随着新 品类放量，研发投入逐步收效，看好业绩边际改善。

4、盈利预测与投资建议

2021 年人民币升值、海运运价上涨以及关税加征等外部冲击致公司整体业绩承 压明显。站在当前时点看外部负面因素正逐步得到改善，整体业绩弹性较大，人民 币进入贬值周期或带来汇兑收益以及提高公司收入毛利率水平、海运运价回落预期 带来业绩弹性。此外，市场担忧海外需求下降对公司造成冲击，我们认为充电品类、智能安防品类受需求下滑影响相对较小，海外旅游出行需求快速恢复或带动充电品 类增长超市场预期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润 12.55/15.65/19.57 亿元（原值为 11.86/15.66/18.67 亿元），对应 EPS 为 3.09/3.85/4.82 元，当前股价对应 PE 为 20.4/16.4/13.1 倍，维持“买入”评级。

5、风险提示

海外旅行需求放缓；新品类增长不及预期；海运运价反弹等。

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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