比亚迪评级买入5月销量点评：再创新高，产品矩阵强化护城河
股票代码 ：002594
股票简称 ：比亚迪
报告名称 ：5月销量点评：再创新高，产品矩阵强化护城河
评级 ：买入
行业：汽车整车
证
| 券 研 究 报 告 | 2022年6月4日 再创新高，产品矩阵强化护城河-比亚迪(002594)5月销量点评 | |
| 推荐 (维持) | 事件 | |
| 分析师：尹斌 | 比亚迪发布5月新能源车销量数据：实现销量11.49万辆 | |
执业证书编号：S1050521120003 邮箱： yinb@cfsc.com.cn
/yoy+250%/mom+8%，再创历史新高。
| 分析师：黎江涛 | 投资要点 |
执业证书编号：S1050521120002
| 公 | 邮箱：lijt@cfsc.com.cn | ▌销量再创新高，丰富的产品矩阵强化核心竞争力 | |
| 基本数据 | 2022-06-04 | 公司5月销量达11.49万辆/yoy+250%/mom+8%，销量创历史新 | |
| 高，1-5月公司累计电动车销量达50.7万辆/yoy+348%，已接 | |||
| 当前股价（元） | 301.02 | ||
| 近2021年全年约60.4万辆水平。其中5月新能源乘用车销量 | |||
| 总市值（亿元） | 8,763.1 | ||
| 11.4万辆，DM系列销量约6.1万辆，EV系列销量约5.3万辆， | |||
| 总股本（百万股） | 2,911.1 | ||
| 1-5月DM累计销量25万辆/yoy+583%，EV累计销量25.4万辆 | |||
| 流通股本（百万股） | 1,164.8 | /yoy+246%。分品牌来看，5月汉/宋/秦/元/唐分别销量达 | |
| 52周价格范围（元） | 180.52-333.33 | 2.4/3.2/2.1/1.3/0.8万辆，驱逐舰05/海豚/e系列销量分别 | |
| 日均成交额（百万元） | 6,433.2 | ||
| 为0.46/0.64/0.39万辆。 | |||
| 公司销量再创历史新高，多平台、多产品矩阵纵深布局，目 | |||
| 市场表现 | |||
| 前已经形成DMi平台及E平台3.0，海洋网、王朝网两大销售 | |||
| 比亚迪 | 沪深300 | 体系，在电池技术、车身设计、系统集成、销售等各大领域 | |
| 40% | |||
| 30% | 形成合力，造就以“汉”为代表的一系列爆款车型。“汉” | ||
| 20% | 等高端品牌持续热销，单车均价不断向上突破，品牌力持续 | ||
| 10% | |||
| 0% | 强化。 | ||
| 司 | -10% | ▌ 汉/海豹/腾势D9/唐EV等订单充沛，品牌力自下 | |
| -20% | |||
| -30% | |||
| 点 | 而上持续突破 | ||
| 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | |||
| 评 | |||
| 5月16日，高端豪华MPV品牌腾势D9开启预售，搭载DM-i超级 | |||
| 报 | 相关研究 | 混动技术和e平台3.0技术，DM-i超级混动版综合续航突破 | |
| 告 | 1000km。腾势D9预售价33.5万元起，截止5.23预售突破1.36 | ||
《比亚迪（002594）动态点评：CTB抢占 技术高点，全球龙头续领行业》 -
20220521
《比亚迪-002594-产销持续领衔行业，电池外供与智能化或助力二次腾飞》-20220103
万辆。5月20日海豹发布并同步预售，系搭载CTB技术的E平 台3.0车型，在安全、操控、高效、美学方面均实现了新的 突破，预售价区间21-29万元。对标可比车型，海豹在售 价、性能等方面，性价比凸显，截止5.20海豹预售订单量达 2.26万辆，预售即爆款，市场口碑佳。5月22日，唐EV预售 正式开启，售价区间28-34万元，定位高端纯电SUV，上市24 小时累计热销1.59万辆。
公司通过成功打造以“汉”为代表的高端轿车品牌，实现品 牌力向上突破。当前，公司陆续打造以腾势D9为代表的高端 MPV、以唐EV为代表的高端SUV品牌，实现高端品牌的横向扩 张，有望进一步强化公司品牌力。公司已经形成王朝、海 洋、腾势为代表的三大核心系列产品，未来有望推出更高端
| 证券研究报告 |
品牌，实现品牌力进一步自下而上逐级突破。
▌ 产销持续领衔，供应链/技术/产品/销售迈入良 性循环
公司电动车产销持续领先，4月销量排名第一，市占率达 35%，5月公司销量再创新高，供应链、技术、产品、销售进 入良性循环。公司5月电池装机量为6.2GWh，1-5月累计装机 达27.2GWh，伴随公司新产能逐渐投放，电池外供有望不断 落地，强化公司核心竞争力。
综合来看，公司在电动车领域地位得到不断强化，技术、产 品矩阵丰富，供应链强大，核心环节自主可控，多维度强化 公司产品力处于加速上升通道。此外，公司在不断巩固动力 电池自供基本盘之外，持续开拓国际与国内客户，在储能与 电动车两大赛道均不断发力，电池外供打开天花板。同时，公司提速智能驾驶布局，围绕激光雷达、高精地图、芯片、算法等加码智能化。我们认为，公司产品、技术、供应链进 入良性循环阶段，产业地位持续巩固，实现“质”与“量”的飞跃。
▌ 盈利预测
预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为72/118/173亿
元，eps为2.48/4.04/5.95元，对应PE分别为122/75/51倍。
公司当前订单充沛，产品力强劲，量价齐升，我们看好公司
中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。
▌ 风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞 争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 216,142 | 335,283 | 422,114 | 516,927 |
| 增长率（%） | 15.5% | 55.1% | 25.9% | 22.5% |
| 归母净利润（百万元） | 3,045 | 7,205 | 11,751 | 17,324 |
| 增长率（%） | -28.1% | 136.6% | 63.1% | 47.4% |
| 摊薄每股收益（元） | 1.05 | 2.48 | 4.04 | 5.95 |
| ROE（%） | 2.9% | 6.7% | 10.4% | 14.4% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产： | 50,457 | 31,912 | 32,886 | 34,697 | 营业收入 | 216,142 | 335,283 | 422,114 | 516,927 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 187,998 | 288,881 | 358,409 | 434,324 | ||||
| 应收款 | 37,525 | 59,708 | 69,389 | 77,893 | 营业税金及附加 | 3,035 | 4,694 | 5,910 | 7,237 |
| 存货 | 43,355 | 67,702 | 84,017 | 101,830 | 销售费用 | 6,082 | 9,891 | 13,508 | 16,542 |
| 其他流动资产 | 34,773 | 50,171 | 61,393 | 73,647 | 管理费用 | 5,710 | 8,751 | 11,017 | 13,492 |
| 流动资产合计 | 166,110 | 202,655 | 240,847 | 281,229 | 财务费用 | 1,787 | -399 | -426 | -477 |
| 非流动资产： | 6,838 | 6,838 | 6,838 | 6,838 | 研发费用 | 7,991 | 12,405 | 15,618 | 19,126 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 21,570 | 30,648 | 39,717 | 48,683 | ||||
| 固定资产 | 61,221 | 62,640 | 63,964 | 65,200 | 资产减值损失 | -857 | -500 | -500 | -500 |
| 在建工程 | 14,246 | 14,546 | 15,046 | 15,746 | 公允价值变动 | 47 | 80 | 60 | 60 |
| 无形资产 | 17,105 | 17,205 | 16,350 | 15,489 | 投资收益 | -57 | -50 | -20 | -10 |
| 长期股权投资 | 7,905 | 7,905 | 7,905 | 7,905 | 营业利润 | 4,632 | 11,090 | 18,118 | 26,734 |
| 其他非流动资产 | 29,192 | 29,192 | 29,192 | 29,192 | 加：营业外收入 | 338 | 300 | 300 | 300 |
| 非流动资产合计 | 129,670 | 131,489 | 132,457 | 133,533 | 减：营业外支出 | 452 | 250 | 250 | 250 |
| 资产总计 | 295,780 | 334,144 | 373,305 | 414,762 | 利润总额 | 4,518 | 11,140 | 18,168 | 26,784 |
| 流动负债： | 10,204 | 10,204 | 10,204 | 10,204 | 所得税费用 | 551 | 1,782 | 2,907 | 4,285 |
| 短期借款 | 净利润 | 3,967 | 9,358 | 15,261 | 22,498 | ||||
| 应付账款、票据 | 80,492 | 125,695 | 159,701 | 193,561 | 少数股东损益 | 922 | 2,152 | 3,510 | 5,175 |
| 其他流动负债` | 80,607 | 80,607 | 80,607 | 80,607 | 归母净利润 | 3,045 | 7,205 | 11,751 | 17,324 |
| 流动负债合计 | 171,304 | 216,508 | 250,515 | 284,375 | |||||
| 非流动负债： | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 长期借款 | 10,790 | 790 | 790 | 790 | 成长性 | 15.5% | 55.1% | 25.9% | 22.5% |
| 其他非流动负债 | 9,442 | 9,442 | 9,442 | 9,442 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 20,232 | 10,232 | 10,232 | 10,232 | 归母净利润增长率 | -28.1% | 136.6% | 63.1% | 47.4% |
| 负债合计 | 191,536 | 226,740 | 260,747 | 294,607 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 2,911 | 2,911 | 2,911 | 2,911 | 毛利率 | 13.0% | 13.8% | 15.1% | 16.0% |
| 股本 | 四项费用/营收 | 10.0% | 9.1% | 9.4% | 9.4% | ||||
| 股东权益 | 104,244 | 107,404 | 112,558 | 120,155 | 净利率 | 1.8% | 2.8% | 3.6% | 4.4% |
| 负债和所有者权益 | 295,780 | 334,144 | 373,305 | 414,762 | ROE | 2.9% | 6.7% | 10.4% | 14.4% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债率 | 64.8% | 67.9% | 69.8% | 71.0% |
| 净利润 | 3967 | 9358 | 15261 | 22498 | 营运能力 | 0.7 | 1.0 | 1.1 | 1.2 |
| 少数股东权益 | 922 | 2152 | 3510 | 5175 | 总资产周转率 | ||||
| 折旧摊销 | 13808 | 4937 | 5036 | 5082 | 应收账款周转率 | 5.8 | 5.6 | 6.1 | 6.6 |
| 公允价值变动 | 47 | 80 | 60 | 60 | 存货周转率 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 营运资金变动 | 46722 | -16724 | -3210 | -4712 | 每股数据（元/股） | 1.05 | 2.48 | 4.04 | 5.95 |
| 经营活动现金净流量 | 65467 | -198 | 20657 | 28103 | EPS | ||||
| 投资活动现金净流量 | -45404 | -1719 | -1824 | -1936 | P/E | 287.8 | 121.6 | 74.6 | 50.6 |
| 筹资活动现金净流量 | -38608 | -16198 | -10108 | -14901 | P/S | 4.1 | 2.6 | 2.1 | 1.7 |
| 现金流量净额 | -18,545 | -18,114 | 8,726 | 11,266 | P/B | 9.2 | 9.1 | 9.0 | 8.8 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 新能源汽车组介绍
尹斌：理学博士，新能源首席。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任 职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之 一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主 要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链 研究。
黎江涛：上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历，4年证券从业经 验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
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